港股市场表现 - 恒生指数上涨0.13% 国企指数下跌0.23% 恒生科技指数下跌0.75% [1] - 消费板块表现强劲 汽车经销商、体育用品、香港零售股、奢侈品股及节假日概念股普涨 [1] - 煤炭股涨幅居前 南南资源上涨13.46% 中国神华上涨1.53% 中煤能源上涨1.49% [2] - 港口运输股走强 太平洋航运上涨3.49% 海丰国际上涨3.44% 东方海外国际上涨1.53% [2] - 油气股与黄金股活跃 中国石油股份上涨2.2% 中国黄金国际上涨4.17% 赤峰黄金上涨3.44% [2] - 医药股大幅调整 百济神州下跌7.96% 荣昌生物下跌7.33% 药明生物下跌6.67% [2] - 科技相关板块走低 机器人概念股、芯片股及消费细分领域（化妆品、烟草、奶制品等）普跌 [3] 政策动向 - 中国人民银行下调汽车金融公司及金融租赁公司存款准备金率 从5%降至0% [1] - 设立5000亿元服务消费与养老再贷款 加强消费领域资金支持 [1] - 央行宣布降准0.5个百分点 释放长期流动性约1万亿元 政策利率下调0.1个百分点 [1] 个股表现 - 金融股表现突出 泸州银行上涨8.3% 建设银行上涨2.02% 友邦保险上涨2.92% [1] - 期货公司涨幅显著 弘业期货上涨34.24% [1] - 消费类个股领涨 中升控股上涨4.8% 普拉达上涨4.41% 安踏体育上涨1.86% [1] - 科技硬件股承压 高伟电子下跌5.98% 优必选下跌4.26% 华虹半导体下跌3.03% [3] - 日常消费股走弱 蒙牛乳业下跌3.6% 思摩尔国际下跌2.45% 统一企业中国下跌1.96% [3]

港股市场表现 - 恒指早盘收涨0 49% 科指早盘收跌0 22% 恒指大市成交额1480亿港元 [1] - 恒指高开507点报23169点 升幅曾扩大至534点高见23197点 创4月2日后一个月高位 [1] 行业表现 - 军工股强势领涨 汽车经销商 重型机械 服装股走强 [1] - 内房股 中资券商股拉升 [1] - 生物医药 电讯设备 玩具消闲股走低 [1] - 公共运输 非酒精饮料 医药外包概念股回调 汽车股再度走弱 [1] 个股表现 - 中升控股(00881 HK)涨6% 腾讯音乐(01698 HK)涨超4% 携程集团(09961 HK)涨近3% 比亚迪电子(00285 HK)涨超2% [1] - 药明生物(02269 HK) 地平线机器人(09660 HK)跌超5% 药明康德(02359 HK)跌近3 5% 小米集团(01810 HK)跌2 6% [1]

港股汽车经销商股表现 - 中升控股(00881.HK)股价上涨近7.5% [1] - 永达汽车(03669.HK)股价上涨近2.5% [1] - 和谐汽车(03836.HK)和途虎(09690.HK)等公司股价跟涨 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 防风险基调下债券违约风险可控，但需关注五类风险，包括关税博弈下出口导向型企业、房企兼并重组、传统产业转型升级、可转债发行人基本面弱化、中小金融机构偿付能力等风险[4] 报告内容总结 一季度债市信用风险回顾 - 新增违约主体数量减少，滚动违约率低位波动，新增违约主体 3 家，同比减 1 家，新增违约规模 45.11 亿元，同比增 11%，3 月末公募市场月度滚动违约率 0.25%，与 2024 年末持平[6] - 风险分化态势延续，民企风险持续出清，一季度民企信用债发行不足 1400 亿元，占比 3%左右，净流出近 160 亿元，新增 3 家违约主体均为民营企业[9] - 房企违约暴露趋缓，但依旧是展期主要主体，尾部风险仍在出清，一季度房地产债券未出现新增违约主体，房企展期规模 56.59 亿元，占比超九成，累计展期规模近 2000 亿元，约 65%债券再次或多次展期，27%展期后违约[12] - 负面评级行动有所减少，1 - 3 月债券市场 17 次评级行动，主体级别下调 10 次，同比减 1 次，级别被下调主体 7 家，均为可转债发行人[4][16] - 违约处置有序推进，但实质兑付进展较为缓慢，杉杉集团重整申请被受理，当代科技重整计划草案通过表决，多家违约主体处置工作推进中，截至一季度末，违约债券完成处置及兑付占比均不超 20%[4] 债市信用风险展望 - 关注关税博弈下出口导向型企业基本面变化和风险演变，企业面临成本上升等压力，中小出口企业风险高，关注机电、纺织、化工等行业[4][20] - 关注房企兼并重组过程中衍生风险带来的偿债不确定性，截至 2025 年 3 月末，房地产债券存量约 1.57 万亿元，较 2020 年末缩减近两成，关注房企债务化解重组清算风险[4][21] - 关注传统产业转型升级过程中面临的不确定性，传统产业可能遭遇需求萎缩和技术革新挑战，关注相关主体被挤出市场风险[4][22] - 关注可转债发行人因基本面弱化带来的退市或市场波动风险，约 46%可转债发行人预计 2024 年度净利润亏损，关注退市及价格下跌兑付不确定性[4][23] - 关注多重风险因素叠加对部分中小金融机构偿付能力的潜在冲击，关注区域经济、行业波动及自身经营等对债券偿付影响，关注兼并重组和市场退出处置风险及外溢可能[4][24]

行业活动 - 中国汽车流通协会将于2025年5月21日至23日在成都武侯渝江皇冠假日酒店举办“2025中国汽车经销商大会” [1] 会议内容与焦点 - 大会将围绕数字化、二手车、新能源、金融等行业热点问题举办多场分论坛与研讨会 [1] - 会议将聚焦经销商运营业务模块和解决方案 [1] - 会议旨在帮助经销商把握思想方略、引领集团发展 [1]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 受新车毛利影响业绩阶段性承压，但公司作为头部经销商集团有望逆势提高市场份额，问界授权标志积极拥抱新能源，上调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年净利润预测，持续看好公司在行业变革下的业绩增长韧性，维持“买入”评级 [6] 公司经营情况 整体业绩 - 2024年实现营业收入1681亿元，同比降6.2%；毛利额106.72亿元，同比降22.5%；归母净利润32.12亿元，同比降36.0% [6] 客户情况 - 截至2024年末活跃客户数达419万，同比增10.7%，在32个中心城市积累14.1%的豪华汽车品牌用户，居行业领先地位 [6] 合作情况 - 2024年11月公告与赛力斯签订初步协商协议，就合作分销新能源汽车进一步磋商 [6] 新车销售 - 2024H1销售新车23.25万台，同比增3.9%，新车销售毛利额为 - 19.9亿元，毛利率为 - 3.3%，平均单台亏损约8600元；全年新车销量48.53万台，同比降3.2%，毛利额为 - 32.08亿元，毛利率为 - 2.6%，平均单台亏损6600元，单台亏损止跌企稳，新车毛利有望修复 [7] 售后服务 - 2024年售后服务收入220.01亿元，同比增9.6%，毛利为102.16亿元，同比增9.9%，毛利率为46.4%；全年售后入厂台次达805万次，同比增7.8%，售后业务稳健增长 [8] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(亿元)|1793|1681|1744|1711|1685| |YOY(%)|-0.3|-6.2|3.7|-1.8|-1.6| |净利润(亿元)|50|32|35|49|64| |YOY(%)|-24.7|-36.0|9.6|40.5|30.2| |毛利率(%)|7.7|6.3|6.4|7.4|8.5| |净利率(%)|2.8|1.9|2.0|2.9|3.8| |ROE(%)|10.9|6.8|10.5|12.8|14.3| |EPS(摊薄/元)|2.10|1.35|1.47|2.07|2.70| |P/E(倍)|6.3|9.8|8.9|6.3|4.9| |P/B(倍)|0.7|0.7|0.9|0.8|0.7| [9]