客户规模与增长 - 公司活跃客户达454万名，较去年同期增长15.2%，较2024年底增长8.3%[12] - 公司微信会员平台中升GO订阅会员达380万名，企业微信直连客户近1050万名[12] - 公司在32个中心城市合计服务约2010万名豪华车主，公司目前服务占比14.6%[10] - 公司在成都、大连、南京和深圳的活跃客户总数达103万名，同比增长14.5%[13] - 非公司购车客户在公司进行维修保养、事故车维修及续保的占比分别为20%、36%和30%[13] - 公司在重点布局的32个中心城市平均设有15家经销店及维修服务中心，服务约13.7万名活跃客户[13] - 活躍客戶454萬同比增長15.2%售后入廠台次400萬同比增長1.7%[15] 门店网络与布局 - 公司自2024年11月以来新增57家授权经销店及20家维修服务中心[9] - 公司自2024年11月以来关停37家授权经销店[9] - 公司旗下超过46%门店（439家中的203家）在本地市场为其品牌主导经销商[13] - 公司旗下89家门店在本地市场为各自代理品牌的独家经销商[13] 收入表现 - 售后服務收入達人民幣114.5億元同比增長4.4%[15] - 等店售后服務收入增長人民幣8.13億元同比增長7.9%[16] - 新车销售收入为579.31亿元人民币，同比下降4.7%[41] - 二手车销售收入为60.146亿元人民币，同比下降27.0%[41] - 售后服务业收入为114.453亿元人民币，同比增长4.4%[41] - 总收入为773.22亿元人民币，同比下降5.9%，其中汽车销售收入639.46亿元，同比下降7.4%[91] - 精品及售后业务收入133.77亿元人民币，同比微增0.06%[91] - 其他收入及收益净值为22.29亿元人民币，同比下降5.8%[92] 利润与盈利能力 - 售后服務毛利達人民幣54.4億元同比增長8.1%[15] - 集团毛利率为5.4%，同比下降0.6个百分点[43] - 新车销售业务毛损扩大至23.878亿元人民币，同比增加20.0%[45] - 二手车销售毛利为2.57亿元人民币，同比下降58.4%[45] - 经营溢利为19.051亿元人民币，同比下降30.9%[49] - 母公司拥有人应占溢利为10.114亿元人民币，同比下降36.0%[53] - 期内溢利同比下降38.4%至92.41亿元人民币，去年同期为150.00亿元人民币[73] - 母公司拥有人应占溢利同比下降36.0%至101.14亿元人民币，去年同期为157.96亿元人民币[73] - 公司年內溢利为10.11亿元人民币，较去年同期15.80亿元下降36.0%[77] - 母公司普通权益持有人应占溢利为1,011.35百万元，较去年同期1,579.55百万元下降35.9%[98] 成本与费用 - 销售及服务成本为731.128亿元人民币，同比下降5.7%[39] - 员工福利开支总额27.98亿元人民币，同比增长5.8%[93] - 已售存货成本708.28亿元人民币，同比下降6.5%[93] - 融资成本总额6.81亿元人民币，同比下降14.0%[94] - 银行借贷利息开支3.82亿元人民币，同比下降32.1%[94] - 租赁负债利息开支1.60亿元人民币，同比基本持平[94] - 可换股债券利息开支0.21亿元人民币，同比下降60.5%[94] - 其他借贷利息开支1.50亿元人民币，同比增长181.0%[94] - 物业、厂房及设备折旧及减值为8.68亿元人民币，较去年同期10.22亿元下降15.0%[78] - 购回股份支出3312.1万元人民币[77] 新车销售表现 - 新車銷量約22.9萬台同比減少1.7%[21] - 平均成交價同比下降人民幣3.3萬元降幅12.5%[21] - 主機廠每輛車平均補貼約人民幣1.9萬元比例7.0%[21] 二手车销售表现 - 二手車銷量約11.1萬台同比增長9.6%收入下降27.0%至人民幣60.2億元[23] - 二手車單台車收入同比下降33.4%綜合利潤約人民幣3億元同比下降60.2%[23][24] 保险业务表现 - 車險總保單量達120萬單同比增長8.6%[18] 市场与行业对比 - 国内乘用车新车上险销量达1072万辆同比增长7.9%[26] - 成交价10万元以下区间销量增长83万辆[26] - 成交价10-25万元区间销量增长39万辆[26] - 成交价25万元以上区间销量下滑44万辆[26] - 丰田品牌上险量同比增长7.7%[27] - 大众品牌上险量同比增长0.5%[27] - 雷克萨斯上险量同比增长7.1%[30] - 梅赛德斯-奔驰销量下降14.5%至约30.0万辆[30] - 宝马销量同比下降19.5%至29.3万辆[30] - 奥迪销量同比下降15.0%至28.0万辆[30] - 梅赛德斯-奔驰占新车销售收入35.1%，同比下降5.4个百分点[38] 现金流状况 - 公司现金余额从2024年12月31日人民币230.04亿元下降至2025年6月30日人民币200.37亿元，减少人民币29.67亿元[55] - 公司2025年上半年经营现金流净额为人民币59.48亿元，较2024年同期人民币29.26亿元增长103.3%[56][58] - 公司2025年上半年融资活动现金净流出人民币108.30亿元，主要用于偿还银行贷款和赎回可转债[60] - 经营活动所得现金净值为59.48亿元人民币，较去年同期29.26亿元增长103.3%[78] - 投资活动所用现金净值为9.41亿元人民币，较去年同期4.33亿元增加117.3%[80] - 融资活动所用现金净值为108.30亿元人民币，较去年同期9.42亿元大幅增加1049.9%[80] - 现金及现金等价物减少31.2%至128.59亿元人民币，去年底为186.88亿元人民币[75] - 公司现金及现金等值物期末余额为128.59亿元人民币，较期初186.88亿元减少31.2%[80] 资产负债与借贷 - 公司银行贷款及其他借贷从2024年末人民币320.39亿元降至2025年6月30日人民币286.02亿元[61] - 公司可转换债券负债部分从2024年末人民币33.56亿元降至2025年6月30日0元[61] - 公司存货从2024年末人民币184.77亿元降至2025年6月30日人民币170.20亿元[63] - 公司平均存货周转天数从2024年上半年36.2天增加至2025年上半年38.3天[65] - 公司资本负债率为42.1%，较2024年末42.5%略有下降[72] - 公司已抵押资产金额达人民币132亿元，较2024年末人民币122亿元增加[69] - 存货减少7.9%至170.20亿元人民币，去年底为184.77亿元人民币[75] - 银行贷款及其他借贷（流动部分）减少13.3%至147.08亿元人民币，去年底为169.65亿元人民币[75] - 应付贸易账款及票据增长29.2%至162.94亿元人民币，去年底为126.08亿元人民币[75] - 净流动资产为248.35亿元人民币，较去年底的255.61亿元人民币略有下降[75] - 权益总额增长1.6%至476.76亿元人民币，去年底为469.18亿元人民币[76] - 应付贸易账款及票据增加36.79亿元人民币，较去年同期22.04亿元增长67.0%[78] - 银行及其他借贷总额为28,601.61百万元，较去年末32,039.17百万元减少10.7%[102] - 应付贸易账款及票据为16,294.26百万元，较去年末12,607.80百万元增长29.2%[103] - 三个月以内应收账龄占比94.4%（4,399.63百万元），显示优质应收账款结构[101] - 应收贸易账款净值为4,660.90百万元，前五大客户占比20.4%，较去年末37.2%显著下降[100] - 存货总额为17,131.04百万元，较去年末18,543.34百万元减少7.6%，其中汽车存货14,923.22百万元减少8.5%[99] 资本开支与投资 - 公司2025年上半年资本开支为人民币8.19亿元，较2024年同期人民币6.19亿元增长32.3%[62] - 业务兼併总代价为人民币79,230千元，产生商誉人民币43,820千元[116] - 收购贡献收入人民币195,067千元，综合溢利人民币850千元[117] - 收购确认可识别净资产总额为人民币35,410千元，包含无形资产人民币32,600千元[116] - 收购现金流出净额为人民币51,467千元，其中未付代价人民币30,000千元[115][117] - 按公允价值计入损益之金融资产账面值为104,751千元，较期初下降16.0%[124] - 按公允价值计入其他全面收益之金融负债账面值为81,768千元，期初为零[124] - 上市股票投资公允价值104,751千元全部列为第一层级计量[125] - 交叉货币利率掉期负债公允价值81,768千元列为第二层级计量[126] - 向联营公司中晟永泰提供贷款11,000千元，已收回7,000千元[121] 税务相关 - 当期中国企业所得税为541.65百万元，较去年同期358.74百万元增长51.0%[95] - 递延所得税项为-244.75百万元，去年同期为105.69百万元，变动-331.6%[95] - 已缴税项为3.88亿元人民币，较去年同期7.48亿元下降48.1%[78] 可转换债券与融资工具 - 可换股债券换股价经调整后为每股43.88港元，已于2025年5月21日按本金117.49%赎回[105] - 可换股债券负债部分于期末为零人民币千元，期内赎回金额为人民币4,242,695千元[106] - 可换股债券利息开支为人民币645,188千元，已付利息为人民币528,162千元[106] - 公司于2020年5月12日发行本金总额45.6亿港元的零息可换股债券，将于2025年到期[137] - 2025年可换股债券发行总额为45.6亿港元，初步换股价每股45.61港元[138] - 2023年提前赎回2025年可换股债券本金14.36亿港元，占本金总额31.49%，赎回价为本金110.15%[139] - 2025年5月21日赎回剩余未偿还2025年可换股债券本金31.24亿港元，赎回价为本金117.49%[140] - 2025年可换股债券所得款项净额中42.4618亿港元用于购回现有可换股债券，2.7506亿港元用于境外营运[141] - 2026年债券发行总额4.5亿美元，利率3.00%，到期日2026年1月13日[142] - 2024年要约回购2026年债券本金2.92166亿美元，回购价每1000美元本金付966美元[143] - 2024年要约后2026年债券未偿还本金降至1.57834亿美元，2025年8月27日全额赎回[143] - 2028年债券发行总额6亿美元，利率5.98%，到期日2028年1月30日[144] - 熊猫债券注册总额不超过50亿元人民币，首批发行10亿元，利率3.5%，期限3年[145] 股权结构与股东信息 - 公司股本为239千港元，相当于人民币207千元，已发行普通股数量为2,385,668,363股[107] - 截至2025年6月30日，公司已发行股份总数为2,385,668,363股，包括公司持有的18,674,500股库存股份[128][129] - 董事黄毅和李国强各自持有1,184,817,374股普通股，股权占比均为49.66%[128] - 董事张志诚持有5,500,000股普通股，股权占比0.23%[128] - 董事周新持有426,500股普通股，股权占比0.02%[128] - 黄毅持有面值20,000,000美元的2026年到期3%债券，占同类已发行债券总额157,834,000美元的12.68%[132] - 李国强持有面值10,000,000美元的2026年到期3%债券，占同类已发行债券总额157,834,000美元的6.34%[132] - Blue Natural Development Ltd持有1,184,817,374股普通股，股权占比49.66%[133] - 怡和控股有限公司及相关实体合计持有505,816,116股普通股，股权占比21.20%[134] - Light Yield Ltd和Vest Sun Ltd分别持有Blue Natural Development Ltd 62.3%和37.7%的权益[136] 购股权计划 - 尚未行使购股权数量为5,500千份，加权平均行使价为每股22.60港元[110] - 购股权公平值为29,068,000港元，每份5.29港元[110] - 尚未行使购股权数量为5,500,000股，占已发行股本约0.23%[151][152] - 购股权每股行使价格为22.60港元，股份授出前收市价为22.35港元[148] - 期内未授出、行使、注销或失效任何购股权[151] 关联方交易 - 向合营企业厦门中升销售商品金额为20,000千元，同比下降74.9%[120] - 向合营企业购买商品或服务总额为37,537千元，同比下降41.8%[120] - 应收关联人士款项总额为7,750千元，较期初增长0.5%[121] - 应付关联人士款项总额为3,221千元，较期初下降49.0%[121] - 主要管理人员薪酬总额为30,728千元，同比增长1.4%[123] - 期内未发生任何须披露的关连交易[153] 公司治理与合规 - 审核委员会召开一次会议审查中期财务报告及内部控制体系[164][165] - 董事会不建议派发截至2025年6月30日止六个月的中期股息[166] - 公司维持联交所要求的足够公众持股量[161] - 期内未订立任何股票挂钩协议（除现有购股权计划外）[162] - 报告期后无重大事项发生[154] - 公司持有18,674,500股库存股份，期内未出售任何库存股份[163] - 计算每股基本盈利的加权平均普通股数为2,366.99百万股，较去年同期2,385.67百万股减少0.8%[97][98] - 每股基本盈利同比下降35.5%至0.427元人民币，去年同期为0.662元人民币[73] 承诺事项与合约承担 - 合约承担中楼宇相关金额为人民币14,237千元（2025年）对比人民币35,905千元（2024年）[119] 环境与社会责任 - 公司截至2025年6月30日六个月内改善排放检测设备及污水处理以减少废气及污染物排放[167] - 公司日常公出和公务接待使用新能源车辆以减少碳排放[167] - 公司鼓励雇员使用公共交通工具并尽可能以电话或视频会议取代商务旅行[167] - 公司通过全国经销商网络为当地居民和残障人士提供就业机会[168] - 公司安排雇员利用空闲时间照顾长者及为养老院长者和残障人士组织活动[168] 汇兑影响 - 汇兑波动造成其他全面亏损1.42亿元人民币，较去年同期1.05亿元扩大35.1%[77]

中升控股 20250926 摘要 中升控股售后维保及精品维保业务表现如何？ 中升控股售后维保及精品维保业务表现稳健，每年进店量约 800 万次，今年上 半年达 400 万次。单次进店消费平均 3,300-3,400 元，上半年单次进店毛利 约 1,580 元，保持高毛利率 47%左右。这部分业务未受新车业务下行影响， 其盈利能力强劲且客源充足。新能源车渗透率虽高，但存量占比仍低，对售后 维保影响有限。此外，公司主要布局中心城市，人流趋势有望推动总量增长。 今年上半年售后维保贡献 63 亿元毛利，占公司全部 42 亿元毛利的大部分。 对中升控股未来利润预期如何？ 受价格战影响，奔驰、雷克萨斯、丰田等传统品牌亏损加剧，但三季度 行业折扣率出现回收迹象，8 月国内乘用车平均降价幅度回升 0.1%，燃 油车折扣率下行，有望改善中升控股新车业务毛利。 中升控股积极布局华为赛力斯问界品牌，已开设 36 家门店，问界品牌 市占率达 8%，在全国中心城市市占率高达 18%，是全国平均水平的两 倍，预计随着门店爬坡结束，销量和盈利将持续提升。 售后维保及精品维保业务表现稳健，每年进店量约 800 万次，上半年达 400 万次， ...

行业整合趋势 - 内地汽车行业产能削减推动行业整合 豪华汽车经销商将首先受益 [1] - 2025至26年经销商门店加速关店 因新车综合利润率于2024年上半年已跌至低于1% 对小型经销商不再具吸引力 [1] - 车企计划2026年底前将内地经销网络缩减10%至30% 整合有利于财务状况稳健的经销商 [1] 中升控股前景 - 中升控股经历四年下行周期后迎来转折点 预期2026年盈利按年反弹67%至40亿元 [1] - 盈利反弹由新车利润率复苏 奔驰和问界车型上行周期 及意外维修市场份额提高推动 [1] - 资本开支需求下降 意味2026年预期股息收益率5%仍有上行空间 目标价由15港元上调至21港元 评级增持 [1] 途虎增长预期 - 途虎获增持评级 预期2025至27年盈利年均复合增长率达25% [1] - 增长基于应用程序用户增长与加盟店扩张 目标价由20港元上调至23港元 [1]

行业整合趋势 - 内地汽车行业产能削减推动行业整合 豪华汽车经销商将首先受惠 [1] - 2025至26年经销商门店加速关店 因新车综合利润率于今年上半年已跌至低于1% 对小型经销商不再具吸引力 [1] - 车企计划在2026年底前将内地经销网络缩减10%至30% 相关整合有利于财务状况稳健的经销商 [1] 中升控股前景 - 中升控股等授权经销商仍将主导汽车意外维修业务 [1] - 中升控股维修服务毛利在2017至2024年间年均复合增长率达14% 撇除2020至21年受疫情影响 [1] - 预计维修服务毛利未来可继续支持核心盈利 [1] - 中升控股在经历四年下行周期后迎来转折点 预期2026年盈利将同比反弹67%至40亿元人民币 [1] - 盈利反弹由新车利润率复苏 平治和问界车型上行周期 及意外维修市场份额提高所推动 [1] - 资本开支需求下降意味2026年预期股息收益率5%仍有上行空间 [1] - 目标价由15港元升至21港元 评级增持 [1] 途虎-W发展展望 - 途虎等独立维修店可在保养与小型维修领域获取市场份额 [1] - 预期途虎2025至27年盈利年均复合增长率达25% 基于应用程序用户增长与加盟店扩张 [2] - 目标价由20港元升至23港元 评级增持 [2] 美东汽车评级 - 美东汽车目标价由2.2港元降至2.1港元 获与大市同步评级 [2]

公司业务拓展 - 中升集团在济南市长清经十西路开设AITO授权用户中心 标志着公司在济南地区新能源汽车领域布局的新突破 [1][3] - 该中心依托中升集团丰富的汽车销售与服务经验 结合问界品牌技术实力和产品优势 为消费者提供优质购车体验和售后服务 [3][9] - 展厅设计以科技感与未来感为主题 配备车辆展示区、客户休息区及儿童游乐区 提供全方位贴心服务 [7] 产品展示与服务 - 活动现场展示问界全系车型 包括问界M5和豪华旗舰问界M9 专业销售顾问详细介绍车辆设计理念、智能科技配置及性能表现 [5] - 店内拥有专业售后服务团队 配备先进维修设备和充足原厂配件 提供高效专业的维修保养服务 [9] - 为车主提供专属会员服务 包括积分兑换、免费救援、定期保养优惠等全方位关怀 [9] 行业合作与发展 - 该中心是中升集团与赛力斯、华为深度合作的重要成果 未来将推动新能源汽车普及与发展 [3][10] - 中心秉承中升集团"诚信、创新、专业、高效"经营理念 持续提升服务品质 助力新能源汽车产业迈向新高度 [10]

核心观点 - "十五五"规划将转向生产与消费并重 以解决有效需求不足问题 [1] - 消费政策力度持续增强 2024年统筹特别国债支持以旧换新 2025-2026年延续补贴政策 [1] - 服务消费占比仅15.2% 远低于美日英等发达国家55%-66%水平 发展潜力巨大 [23] - 科技消费产品如扫地机、无人机受益工程师红利 催生新消费需求 [1] - 消费税改革推动地方政府从生产型转向服务型政府 优化消费环境 [1][39] 消费现状与国际比较 - 中国居民最终消费占GDP比重从2010年34.33%升至2023年39.13% 持续低于40% [20] - 消费率显著低于美国(67.9%)、日本(55.58%)、巴西(63.33%)、越南(54.58%)等国家 [20] - 服务消费占比15.2% 较美国(61.5%)、日本(55.2%)、英国(56.5%)存在巨大差距 [23] - 2005-2024年社零总额从6.65万亿元增至48.33万亿元 CAGR达11.39% [45] - 2013-2024年传统品类增速低迷：家电类CAGR 3.7% 服装类CAGR 2.3% [48] 政策导向与改革措施 - 财政支出从"投资于物"转向"投资于人" 加大教育、医疗、住房等民生领域投入 [26][27] - 建立育儿补贴制度 提高社保标准 缓解家庭养育负担 [27] - 推行"财随人走"转移支付机制 匹配人口流动与公共服务资源 [30] - 深化收入分配改革 提高居民收入占比和劳动报酬占比 [32] - 消费税征收环节后移至批发零售端 促使地方政府优化消费服务 [39] 细分消费领域表现 - 新兴消费品类增长强劲：2013-2024年化妆品CAGR 9.4% 体育娱乐CAGR 10.9% [48] - 白酒产量从2017年1198.1万千升降至2024年414.5万千升 需求持续弱化 [49] - 吸烟率从2005年26%降至2024年23.2% 健康导向趋势强化 [50] - 服务消费场景扩展：演出、赛事需求增长产生地方消费溢出效应 [25] 投资建议涉及板块 - 食品饮料：东鹏饮料、立高食品、优然牧业、百润股份 [2] - 社服板块：古茗、蜜雪集团、步步高、中升控股 [2] - 轻工板块：恒丰纸业、喜临门、奥瑞金 [3] - 潮玩玩具：泡泡玛特、布鲁可 [4] - 家电板块：美的集团、海尔智家、TCL电子、石头科技、科沃斯、影石创新 [5] - 农业板块：中宠股份、佩蒂股份、牧原股份、海大集团 [11] - 纺服板块：安踏体育、特步国际、361度、比音勒芬、海澜之家、李宁、三夫户外 [11]

政策定位 - "反内卷"政策最接近2021年防止资本无序扩张的监管思路 但范围更广且超过供给侧改革1.0 [1] - 政策重点在于理顺地方政府背书和补贴投资 [1] 行业影响 - 可再生能源股因收入结构优于地产和宏观股 且政策执行力强于电商股 具有优先性 [1] - 政策利好大型行业龙头股 因更高ROI是市场扩容前提 [1] 受益企业 - 受惠"反内卷"政策的中资首选股包括大全新能源 恒力石化 宁德时代 中升控股 宝钢股份 顺丰控股 广汽集团 中石油及中通快递 [1]

股价表现与市场情绪 - 9月8日股价盘中涨超3% 收盘报16.45港元涨幅1.61% [1] - 大摩、花旗、招银国际、中金等多家大行发布积极研报 [1] 机构评级与目标价 - 花旗上调目标价至23.35港元 维持买入评级 预测2025-27年净利润复合年增长率60% [2] - 招商证券国际维持增持评级 [1] - 中国银河证券首次覆盖给予推荐评级 [4] 财务与盈利前景 - 花旗预测下半年毛利率回升0.9个百分点至6.3% 2026年达7.3% 2027年达8.2% [2] - 大摩认为最坏时刻已过 盈利将从去年谷底回升 [2] - 中金指出现金流改善 运营效率提升 盈利有望修复 [2] - 问界销售拉动上半年新车毛利率边际改善0.6个百分点 [4] 业务结构优化 - 豪华车活跃客户达454万名 同比增长15.2% [3] - 上半年新增57家经销店及20家维修中心 其中48家为豪华品牌 [3] - 中金观察到收入结构持续优化 售后业务对冲新车市场压力 [2] 行业整合与竞争环境 - 中国4S门店数量2024年下半年首次进入减少状态 [3] - 行业整合推动效率较差经销商退出 同城对手退出缓解促销压力 [3] - 招商证券国际指出经销渠道持续整合 市场份额向龙头集中 [1] 新产品与价格趋势 - 德系豪华品牌新一代产品如奥迪A5L、奔驰CLA陆续上市 [3] - 车辆终端售价有望趋稳 反内卷政策有利于价格稳定 [1][3] 新能源转型进展 - 成为问界国内最大经销渠道 [4] - 若燃油车新车销售毛利率转正 预计直接产生24亿税后利润 以2024年业绩计算增利72% [4]

股价表现与市场情绪 - 中升控股股价在9月8日盘中一度涨超3% 截至发稿报16 45港元 涨幅1 61% 市场热情升温 [1] - 多家国内外大行包括大摩 花旗 招银国际 中金发布研报 对公司发展前景表达积极看法 [1] 机构观点与评级 - 招商证券国际维持增持评级 认为公司上半年归母净利润低于预期主要受新车及二手车盈利能力承压影响 但管理层判断新车市场即将见底甚至反转 [1] - 花旗将目标价由23 31港元上调至23 35港元 续予买入评级 预计2025至27年净利润复合年增长率达60% [2] - 花旗预测下半年毛利率回升0 9个百分点至6 3% 2026和27年预计达7 3%和8 2% [2] - 大摩更看好中升控股而非美东汽车和永达汽车 认为最坏时刻已过去 盈利将从去年谷底回升 [2] - 中金公司指出公司收入结构持续优化 售后业务优势对冲新车市场压力 盈利有望修复 [2] - 中国银河证券首次覆盖给予推荐评级 基于历史估值区间和潜在盈利改善空间 [4] 财务与业务表现 - 公司豪华车客户基盘持续扩大 活跃客户数达454万名 同比增长15 2% [3] - 上半年新增57家经销店及20家维修中心 其中48家为豪华品牌 [3] - 问界成为国内最大经销渠道 2025H1问界拉动新车毛利率边际改善0 6个百分点 [4] - 假设燃油车新车销售毛利率转正 预计直接产生24亿税后利润 以2024年业绩计算增利润72% [4] 行业趋势与整合 - 行业经历两年深度调整 整合加速 市场份额向龙头集中 [1] - 反内卷政策有利于汽车销售价格稳定 [1] - 大摩表示中国市场消费者持续偏好中国电动车多于全球内燃机车市场 预期今年经销商新车利润率维持较低水平 [2] - 中国4S门店数量自2024年下半年首次进入减少状态 高杠杆并购负债 现金流压力 新车销售盈利下行及主机厂优化网络推动效率差经销商退出 [3] - 同城对手退出缓解经销商间促销压力 推动毛利率回升 [3] 产品与市场机遇 - 德系豪华品牌新一代产品如奥迪A5L 奔驰CLA陆续上市 业务有望修复 [3] - 公司积极把握新能源转型机遇 新能源业务进展顺利 [1][4]

行业整体表现 - 2025年上半年仅30.3%的经销商完成销售目标 亏损比例达52.6% 价格倒挂现象涉及74.4%的经销商 [1] - 行业呈现销量涨收入不涨 收入增利润不增的困局 新能源业务成为关键变量 [1] 头部经销商财务表现 - 中升控股营业收入773.22亿元同比下降6.2% 归母净利润10.11亿元同比下降36% [2] - 永达汽车营业收入270.72亿元同比下降12.8% 归母净亏损33.3亿元（去年同期净利润1.1亿元） [3] - 美东汽车营业收入101.35亿元同比下降4.9% 归母净亏损8.15亿元同比扩大近30倍 [3] 新车销售业务分析 - 中升控股新车销售收入579.31亿元同比下降4.7% 销量22.86万台同比减少1.7% 豪华品牌占比62.3% [2] - 永达汽车新车销量72501辆同比下降13.4% 新车销售收入205.32亿元同比下降14.4% 毛利率仅1.03% [3] - 美东汽车销量28214辆同比增长7.8% 但新车销售收入同比下降7.5%至79.3亿元 [3] 新能源业务转型 - 中升控股AITO问界品牌贡献1.1万台销量 推动整体新车毛利率提升0.6个百分点 [4] - 永达汽车新能源品牌销量10312台同比上升49% 留存订单近六千张 新开业7家新能源门店 获30个品牌授权 [4] - 永达汽车新能源维修收入2.16亿元同比增长75.8% 平均单车产值3447元同比增长16.5% [5] 售后业务与行业展望 - 永达汽车售后服务收入47.84亿元 维修保养业务收入46.60亿元基本持平 [5] - 行业预计竞争持续但存在电动化转型机遇 售后服务成为主要利润来源 [5] - 经销商加速优胜劣汰 客户基盘驱动的后市场服务持续增长 [5]