大宗交易概况 - 9月1日大宗交易平台共发生2笔成交 合计成交量526.76万股 成交金额7843.46万元 成交价格均为14.89元 相对当日收盘价折价6.00% [2] - 机构专用席位出现在全部2笔交易的买方或卖方营业部中 合计成交金额7843.46万元 净买入7843.46万元 [2] - 具体交易明细显示两笔交易成交量分别为270.00万股和256.76万股 对应成交金额4020.30万元和3823.16万元 卖方均为兴业证券江苏分公司 [2] 二级市场表现 - 当日收盘价为15.84元 较前日上涨2.46% 日换手率3.09% 成交额1.80亿元 [2] - 全天主力资金净流入476.26万元 近5日累计下跌1.80% 近5日资金合计净流出2002.89万元 [2]

回购方案回顾 - 2024年10月22日董事会通过第五期回购方案 计划使用自有资金及专项贷款资金回购股份 资金总额不低于1.25亿元且不超过2.5亿元 回购价格上限原为9.00元/股 后因股份注销调整为8.94元/股 回购期限为董事会通过后12个月内 [2] - 公司于2024年10月30日首次实施本次回购 并按规定定期披露进展 [2] 最新回购进展 - 截至2025年8月29日累计回购股份29,240,840股 占总股本的0.81% 回购金额约1.85亿元（184,899,176.08元） [3] - 回购最高成交价6.62元/股 最低成交价5.97元/股 符合法律法规及回购方案要求 [3] 合规情况说明 - 回购操作的时间、价格及委托时段均符合监管规定 未在重大事项敏感期内进行回购 [4] - 公司将继续根据市场情况实施回购 并履行信息披露义务 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PX供应逐步升至偏高水平维持，下游TA检修增加，基本面偏弱，在原油无大幅波动下或偏弱震荡走势 [150] - PTA秋检计划时间集中在9 - 10月，基本面有所改善但价格走弱、加工费压缩，需求端金九银十面临考验，预计价格震荡 [150] - MEG开工攀升高位，9月装置检修与重启并存，港口库存低位，预计短期价格震荡偏强 [150] 根据相关目录分别进行总结 1、PX&PTA&MEG价格：跟随原油价格震荡 - PX、PTA、MEG期货价格有变动，2025年8月28日较7月31日，PTA收盘价4792元/吨（-0.3%）、MEG收盘价4465元/吨（+1.2%）、PX收盘价6886元/吨（-0.6%） [6] - PTA、MEG、PX基差有变化，2025年8月28日较7月31日，PTA基差-20元/吨（-17.6%）、MEG基差64元/吨（-9.9%）、PX基差97元/吨（-48.6%） [16] - TA - EG价差、TA - PX盘面加工差、国内外乙二醇价差等均有变动 [19][22][26] 2、PX&PTA&MEG供应情况：关注装置恢复情况 - PX：截至8月29日，亚洲开工负荷75.6%（月环比+2.7%），中国开工负荷83.3%（月环比+3.4%），福化集团160万吨装置9月初重启，国内多套重整和歧化装置投产或使PX产量增长 [33][59][150] - PTA：截至8月29日，开工负荷70.4%（月环比-9.3%），独山能源250万吨检修，三房巷120万吨停车，320万吨新装置第二条线投料生产，秋检计划集中在9 - 10月 [37][60][150] - MEG：截至8月28日，中国大陆整体开工负荷75.13%（月环比+5.79%），合成气制开工负荷77.74%（月环比-1.55%），多套装置有重启或检修计划 [52][61] 3、PX&PTA&MEG进出口情况：关税延期90天 - PX：2025年7月进口78.20万吨（月环比+2.17%），因装置检修产量环比-3.4%、下游需求支撑进口量上涨 [64] - PTA：2025年7月出口37.42万吨（月环比+46.66%），1 - 7月累计出口量较去年同期减少15.32% [65] - MEG：2025年7月进口59.14万吨（月环比-4.27%），美国货物进口量大减导致进口减少 [68] - 聚酯：2025年7月出口总量120.3万吨，环比下滑4.6万吨，同比增长15.7万吨 [75] 4、PX&PTA&MEG库存情况：下游产成品库存回升 - PTA：聚酯工厂原料累库，仓单数量下滑 [86] - MEG：8月25日，华东主港地区港口库存约50万吨附近 [89] 5、聚酯需求情况：终端需求面临考验 - 国内聚酯相关数据有变动，如2025年8月29日较8月1日，聚酯负荷90.3%（+2.5%）等 [92] - 终端需求有韧性支撑，但涤丝库存回升，织造行业终端小幅备货，订单季节性恢复 [93][96][98] - 7月纺织服装出口面临下行压力，1 - 7月累计出口增长0.6%，落后于全国货物贸易水平 [106] - 7月社会消费品零售总额同比增长3.7%，1 - 7月实物商品网上零售额中穿类增长1.7% [109] 6、PX&PTA&MEG持仓情况 - 2025年8月28日较7月31日，PTA总持仓量1360753手（-132447手）、MEG总持仓量320792手（-36354手）、PX总持仓量289662手（+46241手） [119]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 涤纶短纤供需双增，价格跟随成本波动，需求改善支撑价格偏强，后续关注旺季需求落实情况 [2][71] 根据相关目录分别进行总结 涤纶短纤价格：跟随原油价格震荡 - 2025年8月28日，PF主力收盘价6526元/吨，较7月31日涨62元，涨幅1.0%；14D直纺涤短6655元/吨，较7月31日涨5元，涨幅0.1%；基差129元/吨，较7月31日降57元，跌幅30.6% [4] - 2025年8月28日，PF01 - PF05价差 - 68元/吨，较7月31日降28元，跌幅70.0%；PF05 - PF09价差164元/吨，较7月31日涨66元，涨幅67.3%；PF09 - PF01价差 - 96元/吨，较7月31日降38元，跌幅65.5% [9] 涤纶短纤成本端：关注装置恢复情况 - 2025年7月PTA产量638万吨，同比增长29万吨，涨幅4.8%，环比增加13万吨，增幅2.1%；截至8月29日，PTA开工负荷70.4%，月环比下降9.3个百分点 [15][17] - 2025年7月中国PTA出口37.42万吨，较上月增加11.91万吨，涨幅为46.66%；2025年1 - 7月累计出口量为223.11万吨，较去年同期减少40.37万吨，跌幅为15.32% [18] - 2025年7月，国内乙二醇产量在166.5万吨，同比增长6.9%；截至8月28日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在75.13%，月环比上升5.79% [22] - 2025年7月中国乙二醇进口量在59.1万吨附近，环比6月减少4.27万吨；8月25日，华东主港地区MEG港口库存约50万吨附近 [24] 涤纶短纤供应端：金九银十 - 截止8月29日，涤纶短纤开工负荷92.1%，月环比抬升1.5个百分点；厦门新鸿翔10万吨8月下旬重启 [25][29] - 截止8月29日，涤纶短纤库存13.3天，月环比增加0.5天 [34] 涤纶短纤需求端：订单改善 - 截止8月29日，涤纱开机率在63.4%，月环比增加1.9个百分点；江浙织机开机率在65%，月环比增加6个百分点 [39] - 7月我国纱产量199.2万吨，同比增长3.8%，环比下降3.5%；其中新疆纱产量达27.5万吨，同比增长25.5%；2025年前7个月累计纱产量1342.6万吨，同比增长4.4% [40] - 2025年7月中国未梳涤纶短纤（原生 + 再生）出口12.84万吨，较上月减少1.26万吨，降幅为8.94%；2025年1 - 7月累计出口量为93.78万吨，较去年同期增加21.32万吨，同比增幅为29.42% [50] 涤纶短纤终端需求：终端需求预期收缩 - 7月纺织服装出口267.7亿美元，同比下降0.1%，环比下降2%；1 - 7月，纺织服装累计出口1707.4亿美元，增长0.6%，增幅较上半年累计同比收缩0.2个百分点 [55] - 7月份，社会消费品零售总额38780亿元，同比增长3.7%，环比下降0.14%；1 - 7月份，全国网上零售额86835亿元，同比增长9.2% [58] 涤纶短纤持仓情况 - 2025年8月28日，PF2601持仓量23246手，较7月31日环比增加10892手，同比增加13666手；PF2605持仓量157手，较7月31日环比增加88手，同比增加59手；PF2509持仓量2483手，较7月31日环比减少80719手，同比增加111手 [63]

股价表现与交易数据 - 公司9月1日收盘价15.84元，单日涨幅2.46% [1] - 当日发生2笔大宗交易，总成交量526.76万股，总成交金额7843.46万元 [1] - 两笔交易成交价均为14.89元，较收盘价折价6%，买方均为机构专用席位 [1] 资金流向与近期表现 - 近5个交易日股价累计下跌1.8%，主力资金净流出2209.69万元 [1] - 近3个月内累计发生2笔大宗交易，总成交金额7843.46万元 [1] 交易参与方 - 两笔大宗交易的卖方营业部均为兴业证券江苏分公司 [1] - 买方营业部均显示为机构专用席位 [1]

| | | | 国贸期货研究院 | 投资咨询号: Z0017251 | | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | 2025/9/1 | | | | | 能源化工研究中心 陈胜 | 从业资格号: | | | | | | F3066728 | | 指标 | 2025/8/28 | 2025/8/29 | 变动值 | | | PTA现货价格 | 4775 | 4740 | (35.00) | | | MEG内盘价格 | 4527 | 4536 | 9.00 | 现货资讯: | | PTA收盘价 | 4792 | 4784 | (8.00) | 短纤:涤纶短纤跌30至6500。现货市场;涤纶 | | MEG收盘价 | 4465 | 4466 | 1.00 | 短纤生产工厂价格商谈为主,贸易商价格下滑, | | 1.4D直纺涤短 | 6655 | 6610 | (45.00) | 下游补货积极性增加,场内成交尚可。 | | | | | | 1.56dtex*38mm半光本白(1.4D)涤纶短纤华东市 | | 短纤基差 | 98 | 148 | 50. 00 | 场价格在6380 ...

财务表现 - 2025年上半年营业收入441.6亿元同比下降8.41% 归母净利润10.97亿元同比增长2.93% 扣非净利润10.54亿元同比增长16.72% [1] - 第二季度单季收入247.4亿元同比下降8.73%环比增长27.4% 归母净利润4.86亿元同比增长0.04%环比下降20.54% [1] - 综合毛利率6.76%同比提高0.57个百分点 主要因PX采购价同比下降18.9% PTA采购价同比下降18.1% [1] 涤纶长丝业务 - 上半年产品收入378亿元同比下降9.6% 销量595万吨同比增长1.3% 销售均价6352元/吨同比下跌10.8% [1] - 第二季度收入213亿元环比增长29.2% 销量345万吨环比增长38.2% 销售均价6172元/吨环比下跌6.5% [2] - 二季度产品价格震荡加剧 三季度价差环比收窄 金九银十需求旺季来临盈利空间有望向好 [2] PTA业务 - 上半年收入35.2亿元同比下降7.5% 销量83万吨同比增长14.3% 销售均价4268元/吨同比下跌19.1% [1] - 第二季度收入16.9亿元环比下降7.6% 销量41万吨环比下降3.2% 销售均价4166元/吨环比下跌4.6% [2] 战略布局 - 全球最大涤纶长丝生产企业 形成炼化-PTA/MEG-聚酯-纺丝-加弹-纺织全产业链布局 [2] - 2025年上半年在吐鲁番获取5亿吨储量煤矿 初始开采规模500万吨/年 计划2026年底至2027年一季度投产 [3] - 正在新疆构建气头煤头到"一根丝 一匹布"全产业链体系 后续将聚焦芳烃路线合作强化PTA和乙二醇原料掌控 [3]

**行业与公司** * 行业为锦纶（尼龙6，PA6）切片，属于化纤行业细分领域[2] * 公司涉及恒深集团、巨合顺集团等头部企业，以及常德聚合顺、江苏洪胜、福建恒成新材、鲁西化工、江苏嘉华、湖北三宁、山东巨合顺鲁化、河南神马普利、湖南粤化新材料、湖南天岳新材料、广西恒亿、河南心连心、平煤神马等众多生产企业[1][4][6][11] **核心观点与论据** **产能与供应** * 中国PA6切片产能持续快速扩张 2023年总产能642.1万吨/年 2024年达785.6万吨/年 截至纪要时点已达824万吨/年[4] * 产能地域分布高度集中 华东地区产能629.6万吨/年 占比76.04% 华中地区占比18%[4] * 2024-2025年间多家企业新增产能超百万吨 2025年预计再投产87.4万吨/年 未来总投产计划超300万吨[1][6][11] * 本土供应能力显著增强 进口依存度已降至10%以内并呈下降趋势[1][7] **市场表现与价格** * 市场自2024下半年起震荡下行 价格重心下移 上涨动力不足[5] * 成本端支撑乏力 上游己内酰胺供大于求价格走低 纯苯价格崩塌加剧成本跌势[5] * 行业利润状况恶化 2025年7月利润跌至-275元/吨的年内最低点[1][10] * 当前行业盈利水平为负值 约在-200元至-300元之间 远低于历史上800-1000元的中枢水平[21] **需求与库存** * 下游需求整体疲软 终端需求未有实质性改善[3][8][9] * 2025年前七或八个月需求同比2024年有所下降[24] * 工厂库存约两周（高于一般的一周水平） 下游库存约30多天 整体库存水平较高[19] * 下游锦纶纤维厂家开工率降至75% 低于正常的85%左右[24] **未来展望与挑战** * 短期缺乏明确提振因素 新增产能释放（如9月湖南新材、广西恒逸新线）将抑制价格上涨[12] * 预计9月下旬至月底在市场逐步回暖及成本拉涨带动下或现缓和迹象[13] * 中长期看“金九银十”后市场可能再度松动 新增供应压力持续存在[3][13] * 供需矛盾日益突出 若新增产能如期释放 2025年总产能将达912.2万吨/年 加剧供需失衡[1][11] * 行业发展面临较大挑战 需关注宏观经济环境及政策调控影响[8][9] **其他重要内容** **行业特点** * 锦纶是第二大化学纤维 占比约6%-7% 涤纶占比83%[14] * 材料具备高强度、高耐磨性、弹性好、吸湿性等核心优势[14] * 产品按光泽度分有光、半光、消光 按应用分常规纺（工程塑料、薄膜）和高速纺（纺丝） 高速纺加工费（约1200元）高于常规纺（约800元）[16][17][28] * 行业集中度较高 产能可灵活在高速纺与常规纺之间切换[17][29] **经营压力与调整** * 因效益不佳及年检 多个厂家已减产或停车检修 行业整体开工率下降至71%左右（正常75%-80%）[22][23] * 常规纺加工费从之前的约1000元降至800元 部分厂家甚至低至600元 反映市场竞争激烈与低价策略[27] * 过去几年已有部分产能淘汰 未来在利润空间压缩下 可能还会有产能面临淘汰[18]

公司财务表现 * 公司2025年上半年营收441.58亿元，同比下降8.41%[2] * 涤纶长丝产量654.29万吨，同比增长18万吨，销量595.26万吨，同比增长8万吨[2] * 长丝产销率90.98%，同比下降1.37个百分点[2] * 实现利润约11亿元，同比增长3%[2] 业绩驱动因素 * 产业链创新和差异化产品策略推动业绩增长[3] * 新疆煤炭资源开发和煤制乙二醇项目夯实产业优势[3] * 通过控价控量措施应对原材料价格波动[4] * 嘉应石化锅炉改造预计年降本2亿元[7][17] * 优化恒顺公司产能结构，淘汰老旧产能[7] 市场与行业状况 * 涤纶长丝全球需求6000万人，市场规模4000亿[1][5] * 2025年一季度市场表现良好，二季度环比回落[1][5] * 纺织服装行业出口金额增长约1%，量增速超8%，呈现以量换价特征[9] * 中端服装纺织品需求量明显增加[9] * 行业集中度高，需求增长迅速[1][5] 利润影响因素 * 二季度PTA装置检修影响利润约6000万元[6] * 原材料价格大幅下跌（特别是4月特朗普政策影响）[6] * 汇率损失约2000万元[6] * FDY毛利率下滑 due to 供需结构变化[12][13] * PTA和POY毛利润率同比增长[12] 产能布局与扩张 * 在江苏、安徽、新疆和福建等地布点[8] * 当地市场可消化约80%产品，外运负面影响减弱[8] * 2025年计划在安徽和福建各投产一套30万吨新装置[14] * 2024年无新装置投产，2025年上半年产量增量仅18万吨[14] * 2026年可能开出新二期项目[14] * PTA领域拥有1020万吨产能，暂不扩展[15] * 乙二醇领域已建成60万吨天然气制乙二醇项目[15] 技术创新与改造 * 新疆煤矿资源用于煤制乙二醇等煤化工项目[15][20] * 乙二醇装置技术改造增加煤头，投资约10亿元[15] * 嘉兴石化热电联产项目年降本约2亿元[16][17] * 广西基地20万吨聚醚多元醇项目年底投产[19] 行业协同与政策 * 行业内部推行统一报价、减产降负荷等协同措施[10] * 政府可能出台减量替代政策控制新增产能[10] * PTA领域通过龙头企业协同提价[11] * 乙二醇领域通过政府抑制新增产能或淘汰旧装置[11] * 反内卷政策有助于行业健康发展[23][24] 区域发展策略 * 新疆能源价格低廉（电价仅两毛多），吸引产业聚集[18] * 新疆形成完整纺织产业链，产品可通过中欧班列销往欧洲和中亚[18] * 500万吨煤炭资源部分用于燃料消耗，部分用于煤化工，剩余外售[21] * 煤矿品质好，市场紧俏，多家企业表达购买意向[21] 未来展望 * "金九银十"旺季预计提升长丝产品利润[9][22] * 下游加弹开工率接近80%，企业库存约20天[22] * 终端需求保持强劲正增长，行业协同度提高[22][23] * 新产能扩张高峰期已过，利润从底部回升[23][24] * FDY盈利能力预计逐步提升 through 产品改造[13]

公司概况与财务表现 * 公司为新凤鸣 属于化纤行业 主营产品包括涤纶长丝 短纤和PTA[1] * 2025年上半年营收334.91亿元 同比增长7.1% 产品总销量529.7万吨 销售额317.27亿元[1][3] * 其中长丝销量357.2万吨 销售额231.68亿元 短纤销量63.72万吨 销售金额39.07亿元 PTA对外销售10.88万吨 销售金额46.52亿元[1][3] * 二季度营收189.34亿元 总产品销量308.3万吨 销售金额181.08亿元[3] * 归属于上市公司股东的净利润为7.09亿元 经营活动现金净流量为负5.30亿元 但同比增加19.68%[1][4] 盈利能力与成本控制 * 公司整体毛利率为7.13% 同比提升0.31个百分点[1][4] * 短纤毛利率为6.71% 同比大幅提升5.78个百分点 PTA毛利率为1.27% 同比略增0.31个百分点[1][4] * 二季度长丝毛利率6.78% 短纤毛利率7.55%[4] * 公司持续降本 2024年单吨生产成本比2023年降低68元 2025年上半年在2024年基础上又降低了三十几元[17] * 新老装置成本差异显著 新设备在能耗等方面优势明显 公司单吨生产成本较部分同业有150至200元的优势[17] 生产与销售情况 * 2025年上半年公司总产量888万吨 其中长丝产量401万吨 同比增长6.55% 短纤产量64.43万吨 同比增长2.18% PTA产量419.3万吨 同比增长56.16%[2] * PTA产量大幅增长主要因三期项目于去年12月投产 今年上半年实现满产[2] * 长丝销量362.35万吨 同比增长5.52% 整体长丝产销率达到90.32%[2] * 二季度总产量443.5万吨 其中长丝203.4万吨 短纤32.15万吨 PTA 206.01万吨 二季度长丝销量216.88万吨[2] * 现金流改善显著 主要因资本性支出减少以及一二季度产销率较高 达到102%以上[19] 市场挑战与应对措施 * 涤纶FDY品种盈利不佳 主因市场需求疲软和价格压力 部分品种亏损[5][7] * FDY盈利不佳的深层原因包括行业新增产能投放结构变化（倾向于整套投放FDY）以及锦纶供过于求后价格下降 使涤纶夺回部分市场份额[7] * 公司自6月中旬开始执行协同减产 POY FDY和DTY等产品均减产10% 以稳定价格和减少库存压力[2][5][8] * 目前FDY价格上涨 总体减负幅度约为12% FGY减速20% GYEGY减速10%左右[2][8] * 通过每10至15天召开协同会议（主要参与方包括桐昆 恒益及新凤鸣） 根据各品种库存情况实时动态调整减产力度[15] * 目前公司库存水平约20天左右[1][5] 行业格局与产能趋势 * 化纤行业增速自2024年起明显下降 2025年增量控制在2-3个百分点[9] * 行业内20年以上老旧设备占比约12% 其因效率低 加工成本高而缺乏竞争优势 但通过差异化改造（如小批量 多品种）仍具生存空间[9] * 政府通过政策（如淘汰70公吨以下锅炉）引导老旧装置淘汰和产业升级[10][11] * 长丝行业新增产能未来将受限 因资源要素保障稀缺 中小企业获立项批文更困难[12] * 公司预计行业每年新增产能最多100多万吨 占行业总增幅不到3%[12] * 公司当前长丝产能845万吨 短纤产能120万吨 并计划2026年增加40万吨短纤产能[12] 公司战略与发展方向 * 公司计划向上下游拓展产业链 目标实现炼化一体化[2][16] * 已成立专门团队对接炼化项目 更倾向于通过混合所有制改造路径实现目标[2][16] * 在生物基材料领域 公司与利夫生物合作 通过股权投资和生产业务合作推动技术进步 拥有1000吨 1万吨及3万吨的生产线[2][13] * 再生材料方面 公司每天生产60至70吨颜料 并看好其前景[2][13] * 公司差异化产品比例有所提升（从15%提高到20%） 对利润有贡献但难以量化[18] 原材料供应与风险管理 * 公司原料PX供应约80%至90%为合约货 以日韩进口为主[22] * 随着11月份第四期PTA投产 公司将成为全球PX需求最大的企业之一 年需求量达700多万吨[22] * 国内PX产能逐年增加 进口依赖度逐步下降 短缺风险降低[22][23] * 公司已提前进行PX备货（8月和9月） 并与供应商谈判2026年的合约供货量 主要供应商包括恒力 韩国SK 日本及上海石化 中石油 中石化等[22][23] * 在五六月份PX短缺时 公司通过增加日韩进口比例和提前备货应对[23] 市场展望与业绩预期 * 七八月份为传统高温淡季 公司预计效益不佳[1][6] * 但对“金九银十”旺季保持乐观 预计随着气温下降及秋冬面料需求增加 市场将出现放量和价格上涨[1][6] * 公司对未来震荡向上的格局充满信心 并认为当前股价与市值被低估[1][6] * 下游布端市场疲软与国际形势及汇率等因素相关 下游客户当前颜料储备和产品库存都较少[21] * 布端库存和价格压力存在 但对公司上半年良好盈利和现金流改善影响有限[20]