自贸区债券的定义与发展初衷 - 自贸区债券是在自由贸易试验区内发行和流通的债券品种，依托自贸区特殊政策框架和金融基础设施运作 [2] - 其发展初衷是推动人民币离岸交易，便利中资企业“走出去”融资，提升人民币跨境结算功能，并稳慎推动人民币国际化 [2] - 2025年6月，中国人民银行负责人宣布要发展自贸离岸债，拓宽“走出去”企业及“一带一路”共建国家和地区优质企业的融资渠道，使该品种重新受到市场关注 [2] 业务模式与发展阶段演变 - 自贸区债券对标国际债券发行惯例，中长期债券发行人须向国家发展改革委办理外债审核登记，但证券登记托管可选择境内机构如中央结算公司、上清所，同时兼容支持跨境分级托管架构 [3] - 发展历程分为四个阶段：酝酿期（2013年9月—2016年4月）以政策框架搭建为主 [4]；探索期（2016年5月—2019年10月）出台业务细则并发行首单债券 [4]；发展期（2019年11月—2023年6月）首单公司债发行后规模快速提升，城投平台成为发行主力 [5]；调整期（2023年7月至今）因政策环境变化发行量锐减，2024年无发行 [5] - 2025年下半年市场重现活力，中国银行香港分行和交通银行香港分行相继发行自贸区离岸债券，吸引多家境外机构投资者参与 [6] 发行市场规模与增长驱动因素 - 自贸区债券发行规模从2019年的10亿元人民币增至2023年的837.14亿元人民币 [7] - 2022年增长显著，主要因美联储紧缩政策导致美债收益率攀升，中美利差倒挂，使自贸区债券融资成本低于中资美元债，成为较优选择 [7] - 城投债兑付压力增大也促使城投平台关注并成为发行主力，推动规模增长 [7] 发行结构特征与集中度 - 发行人高度集中于境内企业，189只债券中有180只由境内主体发行 [9] - 城投债是主力品种，2019-2023年发行规模占比达72.34%，非银金融、地产和其他类型占比分别为10.33%、5.33%和11.99% [9] - 城投主体地域集中度高，主要来自浙江、江苏和山东，发行规模占比分别为37.24%、11.59%和9.61% [9] - 债券期限高度集中于3年期，规模占比达94.96%，币种以人民币为主（185只），另有少量美元和欧元计价债券 [9] - 发行方式以直接发行（占比46.91%）和备用信用证（SBLC）发行（占比36.29%）为主，后者占比逐年上升 [10] 投资者结构与市场流动性 - 符合条件的境内外投资者均可参与，但实际投资者以区内中资银行为主，资金来源于自由贸易账户存款和总行下拨资金 [12] - 人民币因自贸区提供的充沛流动性及清结算保障，成为最有活力和影响力的交易币种 [12] - 二级市场流动性不足，投资者同质化特征明显，买入后多持有至到期，推高了发行人的票面利率 [14] 定价特征与利率水平 - 自贸区债券票面利率通常高于境内同类债券，因投资者结构单一导致一级市场定价缺乏充分竞争 [13] - 采用备用信用证等增信措施可有效降低发行成本，票面利率甚至可比境内无增信债券低100个基点以上，例如银川通联资本投资SBLC发行利率为3.90%，其境内相近债券利率为6.00% [14] - 二级市场流动性差也推高了票面利率，投资者要求对持有至到期的流动性风险进行补偿 [14] 市场透明度与数据建设 - 目前缺乏针对中介机构存续期管理义务的指引细则，发行人主动披露信息的积极性不高 [15] - 市场规模有限，主流数据供应商仅提供基础统计数据，尚未建立有效的交易量和收益率统计体系，市场数据标准化程度有限 [15] 未来发展建议与方向 - 建议引入多元化发行主体，不局限于国企及境内企业，并鼓励发行主题债券、结构化产品等多样化品种，吸引长期投资机构 [17] - 需健全信用评级体系，鼓励发行人出具中资机构评级报告或邀请国际主流评级机构评级，以改善信息不对称，增强投资者信心 [18] - 建议建设成熟的二级市场，如建立专属电子交易平台、引入做市商制度、完善价格发现机制，并构建自贸区债券价格指数以提升流动性 [19] - 应健全法律法规体系，制定专门的管理条例，细化操作规范，并建立全周期信息披露机制以保障投资者权益 [20]

政策发布 - 2025年9月26日中国人民银行 中国证监会 国家外汇局联合发布公告支持境外机构投资者在中国债券市场开展债券回购业务 [1] 政策内容 - 银行间债券市场的境外机构投资者均可参与债券回购业务包括通过直接入市和债券通渠道入市的全部境外机构投资者 [1] - 债券回购是金融机构之间以债券为标的的短期资金融通行为是国际上应用最广泛的流动性管理工具之一 [1] 政策目标与影响 - 政策旨在满足境外机构投资者通过债券回购开展流动性管理的需求 [1] - 政策目标为促进在岸和离岸金融市场互联互通推动中国债券市场高水平对外开放 [1] - 分析认为该政策有利于进一步增强人民币债券资产吸引力 [1] - 政策有利于巩固提升香港国际金融中心地位助力在岸离岸人民币市场协同发展 [1]

政策核心内容 - 中国人民银行、中国证监会、国家外汇局联合发布公告，支持所有境外机构投资者在中国银行间债券市场开展债券回购业务 [1][3] - 政策旨在满足境外机构投资者流动性管理需求，促进在岸和离岸金融市场互联互通，推动中国债券市场高水平对外开放 [3] - 支持通过直接入市和"债券通"渠道入市的全部境外机构投资者参与 [3] 政策覆盖的投资者范围 - 境外机构投资者包括境外中央银行或货币当局、国际金融组织、主权财富基金 [4] - 包括境外商业银行、保险公司、证券公司、基金管理公司等各类金融机构，以及养老基金、慈善基金等中长期机构投资者 [4] - 境外金融基础设施、自律组织和行业协会可为境外机构投资者提供服务 [4] 业务模式与国际接轨 - 境外机构投资者开展债券回购将采取国际市场通行做法，实现标的债券过户和可使用，权责关系更清晰、违约处置更便利 [6] - 为已开展业务的机构设置12个月过渡期，过渡期内仍可按原模式交易 [6] - 新机制加强银行间市场债券回购与国际市场通行做法衔接，为境外机构投资者提供更大便利 [7] 交易与额度管理机制 - 通过"债券通"渠道开展业务的境外机构投资者，初期与做市商开展债券回购交易 [8] - 做市商将从"债券通"做市表现优秀的公开市场一级交易商中遴选 [8] - 做市商资金融出限额遵守跨境人民币同业融资业务统一管理框架，境外机构投资者正回购余额参照买断式回购杠杆率规定管理 [8] 市场背景与影响 - 截至2025年8月末，共有来自80个国家和地区的1170家境外机构进入中国债券市场，持债总量约4万亿元人民币 [3][9] - 全球前一百大资产管理机构中，已有80余家进入中国债券市场 [9] - 境外机构持债规模较债券通开通前增长了近4倍，总持债规模约3.9万亿元人民币 [9] 配套措施与战略意义 - 支持境外机构投资者开展债券回购是中国人民银行宣布的四项加快离岸人民币市场发展的重磅举措之一 [9][10] - 其他举措包括将互换通每日交易净限额从200亿元提高至450亿元，在香港市场提供更多离岸人民币国债等 [10] - 政策有利于巩固提升香港国际金融中心地位，助力在岸离岸人民币市场协同发展 [4][9]

政策核心内容 - 中国人民银行、中国证监会、国家外汇管理局联合发布公告，支持各类境外机构投资者在中国债券市场开展债券回购业务 [1] - 政策支持通过直接入市和“债券通”渠道入市的全部境外机构投资者参与业务 [1][3] - 政策旨在促进在岸和离岸金融市场互联互通，巩固提升香港国际金融中心地位 [1] 市场影响与意义 - 债券回购是国际上应用最广泛的流动性管理工具之一，2025年1—8月中国债券回购交易规模累计达1488万亿元人民币，同比增加5.2% [2] - 新规将大幅拓展境外机构投资者获取人民币流动性的渠道，满足其流动性管理需求 [2] - 此举有助于提升人民币资产在全球资本市场中的吸引力，推动中国债券市场发展和国际化进程 [2] 适用投资者范围 - 投资者类型包括境外中央银行或货币当局、国际金融组织、主权财富基金 [3] - 亦包括境外商业银行、保险公司、证券公司、基金管理公司等各类金融机构，以及养老基金、慈善基金等中长期机构投资者 [3] - 境外金融基础设施、自律组织和行业协会可为境外机构投资者提供相关服务 [3] 业务实施细节 - 境外机构投资者开展债券回购业务将采取国际市场通行做法，实现标的债券过户和可使用 [4] - 为便利平稳过渡，已开展业务的境外机构投资者在过渡期内（自公告实施之日起12个月）仍可按照原模式开展交易 [4]

回购业务开放顺应市场需求 作为全球第二大债券市场，中国债券市场近年来在规模扩张与国际吸引力提升方面成效显著。 将进一步提升中国债券市场的国际吸引力，同时推动人民币国际化进程稳步向前。 9月26日晚，中国人民银行、中国证监会、国家外汇管理局联合发布《关于进一步支持境外机构投资者 在中国债券市场开展债券回购业务的公告》（下称《公告》），银行间债券市场的境外机构投资者均可 参与债券回购业务，包括通过直接入市和"债券通"渠道入市的全部境外机构投资者。公告自发布之日起 施行。 债券回购是金融机构之间以债券为标的的短期资金融通行为，是国际上应用最广泛的流动性管理工具之 一。2015年起，境外主权类机构、境外人民币业务清算行和境外参加行三类机构可以在银行间债券市场 开展债券回购业务。而随着金融市场对外开放程度不断深化，其他境外机构投资者对于通过债券回购开 展流动性管理的需求也在与日俱增。 央行数据显示，截至2025年8月末，中国债券市场余额达192万亿元人民币，2025年1-8月债券发行规模 超59万亿元人民币，同比增长14%，债券净融资11.8万亿元人民币，占同期社会融资规模增量的 44.5%，已成为实体经济融资的第二大 ...

政策核心内容 - 中国人民银行、中国证监会、国家外汇管理局联合发布公告，支持可在中国债券市场开展债券现券交易的境外机构投资者开展债券回购业务 [1] - 公告旨在深化金融市场对外开放，便利境外机构投资者流动性管理 [5] - 政策包含质押式回购和买断式回购两种业务形式 [5] 市场背景与现状 - 中国债券市场对外开放取得积极成效，境外机构投资者数量和持债规模扩大 [1] - 截至2025年8月末，共有来自80个国家和地区的1170家境外机构进入中国债券市场，持债总量约4万亿元人民币 [1] - 境外机构投资者通过债券回购业务开展流动性管理的需求不断增加 [1] 政策演进与业务模式 - 中国人民银行自2015年起支持境外主权类机构、境外人民币业务清算行和境外参加行在银行间市场开展债券回购业务 [1] - 2025年与香港金管局共同推出以"债券通"北向通债券为标的的离岸回购业务 [1] - 新政策加强银行间市场债券回购机制和国际市场通行做法衔接，实现标的债券过户和可使用 [2] 政策目标与意义 - 政策有利于满足市场需求，进一步增强人民币债券资产吸引力 [2] - 有利于优化合格境外投资者制度，巩固提升香港国际金融中心地位 [2] - 助力在岸离岸人民币市场协同发展，促进优化境内债券回购业务机制 [2] 适用机构范围 - 境外机构投资者包括境外中央银行或货币当局、国际金融组织、主权财富基金 [5] - 包括在境外依法注册成立的商业银行、保险公司、证券公司、基金管理公司、期货公司、信托公司及其他资产管理机构等各类金融机构 [5] - 包括养老基金、慈善基金、捐赠基金等中长期机构投资者，香港、澳门、台湾地区设立的机构投资者同样适用 [5][8] 监管与执行框架 - 境外机构投资者开展债券回购业务需遵守中国法律法规及金融管理部门规定 [5] - 境内金融市场基础设施需制定或修订业务规则并报备，做好交易、托管、结算和清算服务 [6] - 境外金融市场基础设施、自律组织等提供服务需遵守中国法律法规并接受监督管理 [6] - 境外机构投资者需按规定签署债券回购主协议 [7] - 中国人民银行、中国证监会、国家外汇局加强监管协作，按职责分工实施监督管理 [7]

政策核心内容 - 中国人民银行、中国证监会、国家外汇局联合发布公告，支持所有境外机构投资者在中国债券市场开展债券回购业务 [1][2] - 政策旨在满足境外机构投资者流动性管理需求，增强人民币债券资产吸引力，优化合格境外投资者制度，巩固香港国际金融中心地位 [2] - 业务模式实现标的债券过户和可使用，加强与国际市场通行做法衔接，为境外机构投资者提供更大便利 [2][6] 市场开放背景 - 中国债券市场对外开放取得积极成效，截至2025年8月末，共有来自80个国家和地区的1170家境外机构进入中国债券市场，持债总量约4万亿元人民币 [1][3] - 中国债券已先后被纳入彭博巴克莱、摩根大通、富时罗素三大国际债券指数 [3] - 中国人民银行自2015年起有序推动银行间债券市场债券回购业务对外开放，2025年与香港金管局推出"债券通"北向通离岸回购业务 [1][3] 参与主体范围 - 银行间债券市场的所有境外机构投资者均可参与债券回购业务，包括通过直接入市和"债券通"渠道入市的全部境外机构投资者 [4] - 投资者类型包括境外央行、国际金融组织、主权财富基金、各类金融机构以及养老基金、慈善基金等中长期机构投资者 [4] - 境外金融基础设施、自律组织和行业协会可为境外机构投资者提供服务，相关行为需符合中国法律法规 [4] 业务操作模式 - 境外机构投资者开展债券回购业务将采取国际市场通行做法，实现标的债券过户和可使用 [6] - 该模式权责关系清晰、违约处置便利，更符合境外机构投资者交易习惯，有利于提升债券市场整体流动性 [6] - 已开展业务的境外机构投资者在12个月过渡期内仍可按原模式开展交易 [6] 资金管理要求 - 境外机构投资者开展债券回购业务的资金收付需符合现券交易对应投资渠道的资金及账户管理规定 [8] - 具体按照《境外机构投资者投资中国债券市场资金管理规定》等相关规定执行 [8]

政策核心内容 - 中国人民银行、中国证监会、国家外汇局联合公告，支持境外机构投资者在中国债券市场开展债券回购业务 [2] - 政策旨在满足境外投资者流动性管理需求，增强人民币债券资产吸引力，并优化合格境外投资者制度 [3] - 政策有利于巩固提升香港国际金融中心地位，促进在岸离岸人民币市场协同发展 [3] 中国债券市场开放进程 - 中国债券市场对外开放取得积极成效，境外机构投资者数量和持债规模持续扩大 [2] - 截至2025年8月末，共有来自80个国家和地区的1170家境外机构进入中国债券市场，持债总量约4万亿元人民币 [2] - 中国人民银行自2015年起支持境外主权类机构、境外人民币业务清算行和参加行在银行间市场开展债券回购业务 [2] - 2025年与香港金管局共同推出以"债券通"北向通债券为标的的离岸回购业务 [2] 业务机制与未来发展 - 业务模式加强银行间市场债券回购机制与国际市场通行做法衔接，实现标的债券过户和可使用 [3] - 机制安排为境外机构投资者提供更大便利，并促进优化境内债券回购业务机制 [3] - 相关部门将继续完善机制安排，稳步推进中国债券市场高水平制度型开放 [3]

政策文件核心 - 香港证监会与金管局联合发布《固定收益及货币市场发展路线图》，旨在策略性定位香港成为全球固定收益及货币中心 [1] - 《路线图》围绕四大支柱提出关键措施：促进一级市场发行、增强二级市场流动性、拓展离岸人民币业务及构建新一代市场基础设施，并包含十项具体倡议 [1] 一级市场发展 - 过去15年香港债券发行量年均增长16%，去年国际债券发行额逾1300亿美元，在过去十年中有九年位居亚洲第一 [2] - 受益于债券通南向通，香港是亚洲唯一能够联结内地投资者与国际发行人的债券市场，可吸引国际发行人利用较低的人民币利率发债 [2] 二级市场与互联互通 - 香港证监会正在研究由市场建设营运电子债券交易平台的可行性，以提升市场效率、透明度与韧性 [3] - 中国人民银行宣布提升北向交易每日额度超过一倍至450亿元人民币，并会同相关部门在香港市场提供更多包括国债等的人民币资产 [3] 金融科技创新 - 支持市场创新包括代币化债券等新工具，香港特区政府已发行两批代币化绿色债券，第三批在准备中并计划恒常化 [5] - 香港金管局与港交所将探索中央资产管理与资产代币化平台建设，寻求与阿联酋、瑞士等市场进行跨境债务证券托管及结算合作 [5] 离岸人民币业务 - 香港持续是全球第四大外汇市场，处理全球超过70%人民币交易 [5] - 截至8月底，全球点心债发行额达到4750亿人民币，预计全年发行规模将超过去年7000亿人民币的纪录 [6] - 香港证监会将继续推动更多不同国家、不同种类的发行人推出人民币固收产品 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 墨西哥债券市场是拉美地区最成熟和国际化程度较高的固定收益市场之一，政府通过改革逐步改善债务结构与管理，市场基础设施完善，债券品种丰富，投资者结构多元化，但也面临汇率、利率、信用和流动性等多重风险，投资策略以久期管理为核心 [4] 根据相关目录分别进行总结 墨西哥宏观经济与债务环境演变 - 20世纪70年代墨西哥经济快速发展，债务总额激增，外债占比超60%，1982年爆发债务危机 [7] - 进入21世纪，墨西哥政府通过稳健财政政策和结构性改革化解债务风险，截至2025年9月3日，政府债券总额达14.52万亿比索，固定利率债券和通胀指数债券余额增长 [8] - 2025年墨西哥经常账户赤字占GDP比重预计在-1.2%至-0.5%之间，GDP增速预期仅为0.6%，央行降息减轻债务负担，债务可持续性有所改善 [9] 墨西哥债券市场体系 - 市场参与者包括财政部、央行、国内金融机构、国际投资者和专业评级机构，财政部和央行发挥基础性作用 [12] - 央行独立实施货币政策，资产负债表稳健，外汇储备丰富，通过调整利率维护金融稳定 [13] - 墨西哥采纳灵活汇率制度，外汇管制较少，资本账户基本开放，市场基础设施完善，监管制度健全 [14][15] 主要债券品种分类与分析 - 政府债券品种丰富，包括CETES、BONDES、UDIBONOS等，地方政府债券和企业债券市场也逐步发展 [16][17] - 投资者结构高度机构化与多元化，本国居民机构占据主导地位，外资投资者推动市场国际化和定价透明 [22][23] - 企业信用债市场稳定扩张，国际化水平逐步提升，2020 - 2025年表现稳健，综合企业债指数五年累计回报约52%，年均涨幅超10% [30] 市场风险与投资策略 - 墨西哥债市面临汇率、利率、信用和流动性等多重风险，投资者需采取相应措施进行风险管理 [32][34] - 投资策略以基于收益率曲线的久期管理为关键，结合信用利差和宏观经济数据优化品种选择，分散币种风险，实现多维度资产配置优化 [35]