报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年美元维持相对震荡，对锡价影响中性，关注26Q1美政府重启补偿性增长 [18][109] - 26上半年锡市供需双弱紧缺，年中佤邦复产边际宽松 [2][109] - 供应端2026年增量可观，源于缅甸佤邦复产和印尼增产，关注非洲产区扰动，呈前紧后松格局 [2][110] - 需求端AI领域增速快但基数小，多数终端需求低迷 [2][111] - 2026年全球供应36.9万吨，增速0.3%，需求37.8万吨，增速 -0.8%，缺口0.9万吨；中国供应18.2万吨，需求18.5万吨，缺口0.3万吨 [3][111] - 投资策略推荐上半年逢低做多，关注海外情况，采用买call期权策略及内外、月间正套策略 [3][111][112] 根据相关目录分别进行总结 2025年锡走势回顾 - 2025年沪锡价格中枢上行，涨幅领衔有色，海外LME锡上涨更强势 [6] - 持仓与成交量处于高位，持仓量118433手，周成交量1606972手 [6] - 波动分三阶段：元旦至清明前后震荡上行后急涨至29.99万；清明后至年中大跌至23.5万后修复至26万企稳；下半年震荡上行突破30万 [11][13][14] 2026年锡基本面行情展望 美元指数 - 2026年美元相对震荡，对锡价影响中性，年度区间96 - 108，26Q1区间97.7 - 102 [18] - 关注节奏点：经济相对强弱、货币政策预期差、Carry交易支撑及货币组强弱分化 [19][20][21] 供给侧 - 缅甸佤邦复产迟滞，短期内月度发运量同比减幅或收敛，预计26年6月前后复产，全年进口增量约5190金属吨，集中在下半年 [23][28] - 刚果（金）冲突升级，预计26年产量边际减量1750吨左右 [35][36] - 其他国家产量有增有减，25年1 - 10月澳大利亚、尼日利亚、玻利维亚进口增加，老挝微增，越南减少，除缅甸外同比增加15128.14吨 [42] - 2026年新增产能释放周期，约13160吨，但部分项目有推迟风险 [56] - 2025年印尼锡锭出口同比增14.72%，2026年维持增长，出口预计达5.5 - 6万吨，增量约6500吨 [62][63] - 2025年国内锡锭产量同比降2.91%，11月开工率下滑，26年生产关注缅甸佤邦复产；再生锡受税收政策影响，25年产量同比减21.19% [68][69] 需求侧 - AI投资升温，预计2026年数据中心耗锡量约512吨，后续有望增长 [74][83] - 2025年智能手机市场低迷，2026年预计下滑0.9%；PC市场因操作系统迭代出货量增长，2026年内存涨价或影响消费电子市场 [84][86][87] - 2025年光伏新增装机先增后减，2026年国内新增200GW，同比 -33%，海外部分市场增速回落，全球新增493GW，同比 -13%，锡需求减少18.8% [96][97][105] - 2026年全球电车需求增速温和，销量增13%至2375万辆，锡需求增3.9%，中国、西欧、亚洲新兴地区为核心驱动 [106]

报告行业投资评级 - 强弱分析为中性，价格区间为290000 - 325000元/吨 [3] 报告的核心观点 - 本周锡价向上突破，涨幅超4%，主要受宏观资金驱动，前期美股下跌企稳，AI股票收复估值，叠加刚果金战乱影响，但基本面难以支撑价格上涨，国内社会库存累库，现货升水回落，锡Back结构加深，市场持仓量达历史高位，资金力量或减弱，涨幅或放缓，需警惕周度调整风险 [3][5] 交易面 现货 - 本周LME 0 - 3升水70美元/吨，国内现货升水50元/吨 [9] - 海外premium回落，巴尔的摩和台湾地区升水回升 [14] 价差 - 本周锡月间结构从此前的B结构转为C结构 [17] 库存 - 本周国内社会库存累库187吨，期货库存累库420吨 [23] - 本周LME库存累库75吨，注销仓单比例回升至9.56% [28] 资金 - 截至本周五沪锡沉淀资金为344577万元，近10日资金流向为流入方向 [34] 成交、持仓 - 本周沪锡成交持仓小幅提升，持仓量大幅提升 [36] - 本周LME锡成交小幅回升，持仓继续回升 [42] 持仓库存比 - 本周沪锡持仓库存比小幅回升 [45] 锡供应 锡矿 - 2025年10月锡精矿产量为5972吨，同比增加0.48%；进口11632吨，同比减少22.54%，累计同比减少25.72% [49] - 本周云南40%锡矿加工费持平于12000元/吨，广西江西湖南60%锡矿加工费下降至8000元/吨，锡矿进口盈亏水平小幅回升 [50] 冶炼 - 2025年11月国内锡锭产量为15960吨，同比减少6.06% [52] - 本周江西云南两省合计开工率为69.53%，较上周小幅回落 [54] 进口 - 2025年10月国内锡锭进口526吨，出口1480吨，净出口945吨，其中印尼进口至中国的锡锭为124吨，最新进口盈亏为 - 25012元/吨 [58] 锡需求 消费量 - 2025年10月锡锭表观消费量为15136吨，实际消费量为16342吨 [62] 锡材 - 本周下游加工费小幅回落，月度焊料企业10月开工回升73.1%，主要镀锡板企业8月产量和销量小幅回升 [64] 终端消费 - 2025年10月终端产量表现不一，集成电路、电子、智能手机产量、空调等家电月度产量均有所回落 [66] - 2025年10月家电与新能源消费表现环比回升 [68] - 本周费城半导体指数有所回升，和锡价表现同步 [71]

锡：供需紧平衡且供给扰动频发，激励价格攀升 20251202 摘要 缅甸锡矿出口受限：受反腐行动影响，精炼锡出口量锐减，2025 年 1 月出口量仅为正常月份的一半，若 2026 年重演，将影响全球约 10%的 锡供应，相当于缅甸停产，加剧市场供应紧张。 缅甸复产进度缓慢：10 月份出口中国的锡量仅为停产前正常月份的 20%，市场预期复产速度低于预期，受雨季和矿井积水影响，短期内难 以恢复至正常供应水平，持续对市场形成供应压力。 全球锡矿储采比低：锡是最稀缺的有色金属之一，2024 年全球静态储 采比仅为 16 年，中国仅为 14 年，资源分布集中导致供应脆弱性高，主 要资源聚集地开发程度较高，加剧市场不稳定性。 中国锡矿储量下降：长期高强度开采导致中国锡矿储量显著减少，从 2001 年的 210 万吨降至 2024 年的 100 万吨，静态储采比从 30.34 下 降到 14，后备资源不足，需通过进口补充。 中国锡供需缺口扩大：国内锡矿产量下降与精炼锡产量增加形成对比， 导致原料供应与精炼需求之间缺口扩大，2024 年缺口达 12 万吨，占当 年总需求比例超过 63%，依赖进口。 Q&A 近期锡价持续上涨的 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周锡价向上突破30万区间，价格上涨主要受宏观资金驱动，前期美股下跌企稳，AI股票收复估值，叠加刚果金战乱，供给侧和宏观情绪共同推升价格，但基本面自身矛盾不足以支撑突破30万以上价格，整体价格仍具韧性 [3][5] 交易面 现货 - 本周LME 0 - 3升水123美元/吨，国内现货升水250元/吨 [8][9] - 海外premium出现回落，巴尔的摩和台湾地区升水出现回升 [14] 价差 - 本周锡月间结构从此前的B结构转为C结构 [18] 库存 - 本周国内社会库存累库171吨，期货库存累库357吨 [23][24] - 本周LME库存累库75吨，注销仓单比例回升至7.78% [23][29] 资金 - 截至本周五沪锡沉淀资金为228888万元，近10日资金流向为流入方向 [34] 成交、持仓 - 本周沪锡成交持仓小幅回落，持仓量小幅提升 [36] - 本周LME锡成交小幅回升，持仓继续回升 [41] 持仓库存比 - 本周沪锡持仓库存比小幅回升 [46] 锡供应 锡矿 - 2025年7月锡精矿产量为6409吨，同比增加7.63%；2025年10月进口11632吨，同比减少22.54%，累计同比减少25.72% [50] - 本周云南40%锡矿加工费持平于12000元/吨，广西江西湖南60%锡矿加工费下降至8000元/吨，锡矿进口盈亏水平小幅回升 [51] 冶炼 - 2025年9月国内锡锭产量为16090吨，同比减少4.25% [56][57] - 本周江西云南两省合计开工率为68.93%，较上周小幅回落 [58] 进口 - 2025年10月国内锡锭进口526吨，出口1480吨，净出口945吨，其中印尼进口至中国的锡锭为124吨，最新进口盈亏为 - 25012元/吨 [63] 锡需求 消费量 - 2025年10月锡锭表观消费量为15136吨，实际消费量为16342吨 [71] 锡材 - 本周下游加工费小幅回落，月度焊料企业10月开工回升73.1%，主要镀锡板企业8月产量和销量小幅回升 [74] 终端消费 - 2025年10月终端产量表现不一，集成电路、电子、智能手机产量、空调等家电月度产量均有所回落 [81] - 2025年10月家电与新能源消费表现环比回升 [83] - 本周费城半导体指数有所回升，和锡价表现同步 [88]

矿石储量更新 - 截至2025年3月31日，雷尼森贝尔总探明及概略储量为750.5万公吨，锡品位为1.37%，含锡量为10.27万公吨 [1] - 过去12个月，雷尼森地下总储备矿石吨数减少8.6%，储量含锡量减少8.5% [1] - 储量锡品位为1.37%，而加工后的锡品位为1.66% [1] 资源增长潜力 - 雷尼森矿石系统在深度和走向上保持开放 [1] - 已计划和正在进行的钻探计划提供了继续增加资源库存的巨大潜力 [1]

矿石供应紧张 - 缅甸佤邦锡精矿复产进度缓慢，导致中国锡精矿进口量持续下降 [1] - 印尼总统下令打击非法锡矿开采，印尼是全球第二大锡精矿生产国，2024年产量约5万吨，全球占比16.7% [1] - 供应紧张导致中国云南、江西锡精矿加工费处于近3年最低水平，分别为12000元/吨和8000元/吨 [1] 锡焊料消费 - 锡焊料占精炼锡总消费约40%，广泛用于电子元器件，受益于半导体产业复苏 [2] - 2025年1-9月中国汽车产销同比分别增长10.9%和12.9%，新能源汽车表现优异，提振锡焊料需求 [2] - 2025年9月中国光伏组件产量49.9GW，同比增长1.63%，新能源产业蓬勃发展拉动锡需求 [2] 锡化工消费 - 锡化工领域占精炼锡总消费约20%，是生产PVC的重要原材料 [2] - 1-9月中国房屋竣工面积下降15.3%，住宅竣工面积下降17.1%，房地产市场表现一般利空PVC及锡需求 [2] 价格展望 - 供应紧张、上海期货交易所库存下降及宏观面向好，预计短期锡价有望突破28.5万元/吨 [1][3]

文章核心观点 - 印尼政府正加大力度打击非法锡矿开采与走私活动 以挽回国家经济损失 [1] - 打击行动已涉及资产没收、非法矿场关闭及走私通道封堵等具体措施 [1] - 政府行动对全球锡市场供应预期产生影响 推动伦敦金属交易所锡价走高 [1] 政府行动与执法 - 近20年非法锡矿活动每年造成高达40万亿印尼盾（约24亿美元）损失 累计损失可能达800万亿印尼盾（约482亿美元） [1] - 印尼总统下令关闭邦加-勿里洞省境内1000座非法锡矿 并部署多部门力量封堵走私通道 [1] - 政府将涉非法采矿案件中没收的资产移交国有锡矿企业PT Timah Tbk 包括6座冶炼厂、约680吨精锡及108台重型设备 [1] 市场影响与财务数据 - 打击非法采矿行动影响市场供应预期 伦敦金属交易所锡价一度触及近六个月高点 [1] - 相关没收设施恢复运营后 预计每年可为国家带来约4.6万亿印尼盾（约3亿美元）潜在收益 [1] - 10月20日沪锡主力合约收至279340元/吨 较上一交易日下跌0.50% [1]

全球锡供给扰动 - 印度尼西亚总统下令关闭国内1000座非法锡矿并全面封堵走私通道 [1] - 印尼是全球第二大锡生产国 2024年锡矿产量约5万吨 占全球总产量的16.7% [1] - 2024年印尼精炼锡产量4.99万吨 同比下滑30.7% 创20多年最低水平 占全球精炼锡产量的13.4% [1] - 印尼RKAB审批制度自2026年起由三年期调整回一年度制 部分已获批的2026年生产配额被宣布作废 [2] - 缅甸佤邦锡矿复产进度低于预期 8月出口仅1200吨左右 云南地区锡矿库存低于30天安全线 [2] - 截至10月9日 40%锡精矿加工费降至12000元/吨 60%锡精矿加工费降至8000元/吨 处于近三年最低水平 [2] 锡需求结构性增长 - AI服务器较传统服务器耗锡量显著提升 英伟达NVL72GB300服务器单机耗锡量约4.71kg [3] - 预计2025-2030年全球AI服务器耗锡量年均增速达44.5% 2030年全球AI服务器耗锡量为3.4万吨 [3] - 以2024年全球锡需求37.27万吨为基准 2030年AI服务器耗锡量将占当前全球需求量的9% [3] - 新兴领域如AI 机器人等加速发展打开需求空间 叠加新能源车和光伏稳步增长 [1][3] 锡市场长期展望 - 打击非法矿行动主要针对依赖非法矿的中小型私人冶炼厂 实际影响产量较难量化 但可能加剧全球锡供给紧张 [1] - 行动对印尼国企锡冶炼厂Timah及最大私营锡矿公司ArsariTambang无直接影响 [1] - 锡供给新增产能有限 锡价长期看好 [1][3]

行业核心观点 - 全球第二大锡生产国印尼的锡产量预计将于2026年恢复正常水平 [2] - 印尼政府对锡矿开采的严厉打击导致全球锡价上涨 [2]

收购交易概述 - 中国兴业银锡集团完成对澳大利亚大西洋锡业公司摩洛哥子公司100%股权的收购 [1] 被收购资产详情 - 被收购公司在摩洛哥拥有多个锡矿项目 [1] - 阿赫曼奇矿为最具战略价值的项目 [1] - 阿赫曼奇矿估计矿石总量3910万吨 [1] - 阿赫曼奇矿平均锡品位为0.55% [1] - 阿赫曼奇矿预计锡金属总量21.33万吨 [1]