报告行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但针对不同细分板块和公司给出了具体的投资建议 [3][43] 报告的核心观点 * 羊毛行业趋势向上，在经历2024年至2025年上半年的需求低迷与去库存后，于2025年下半年迎来周期拐点，下游需求回暖、原材料库存低位，供需格局支撑毛价走强，龙头毛企有望实现量价齐升 [1][11] * 自然堂集团作为中国第三大国货化妆品集团，已提交港股上市申请，其主品牌自然堂定位大众功效性护肤品，营收增长与行业增速吻合，盈利质量持续改善，但大众市场竞争加剧使其成长与盈利面临压力 [1][24] 根据相关目录分别进行总结 1、周观点 1.1 羊毛趋势向上，关注龙头毛企投资机会 * 行业周期拐点显现：2024年至2025年上半年行业需求低迷，2025年下半年开始随着关税不确定性减弱，终端客户订单恢复 [11] * 需求与库存指标向好：新澳股份2025年第三季度合同负债同比增长42%至0.71亿元，反映订单增长强劲 [1][11]；2025年上半年新澳股份原材料库存为9.1亿元，同比下降12.6%，显示毛纺企业库存水平较低 [11] * 羊毛价格显著上涨：2025年9月澳大利亚19微米羊毛交易所现货报价为1096美分/公斤，同比增长20.44% [1][12]；价格在短期回落后于11月重拾升势，2025年12月3日AWEX指数为1001美分/千克，距10月1日高点相差3% [12] * 投资逻辑：羊毛价格提升将促使下游品牌及厂商加大备货力度，同时价格向下游传导更顺畅，毛纺企业有望量价齐升，建议关注新澳股份等龙头毛企 [13] 1.2 自然堂提交港股上市申请，定位大众功效性护肤品国货龙头 * 公司概况：自然堂全球控股有限公司于2025年9月29日向港交所递交上市申请，是中国第三大国货化妆品集团，主品牌自然堂稳居国货品牌前两名 [1][14][19] * 业务结构：公司以大众护肤品为核心，2025年上半年护肤品类营收达21.38亿元，占总收入的87.3%，主品牌自然堂营收占比达94.9% [14][17][20] * 渠道布局：2025年上半年线上渠道收入占比为68.8%，高于2024年行业平均57.4%的水平，但显著低于珀莱雅、上美股份等以线上为主的同业 [18]；线下拥有超过62,700个终端零售点，并开设品牌旗舰店向沉浸式模式升级 [18] * 数字化运营：公司是行业数字化转型先行者，启用“一盘货系统”实现全链路一体化运营，会员社区注册用户超过3,770万人 [18] * 财务表现：2025年上半年营收同比增长6.4%，与中国大众护肤品行业规模增速吻合 [1][24]；毛利率自2022年的68.0%稳步提升至2025年上半年的70.0% [24]；2025年上半年经调整净利润为2.19亿元，同比增长17.74% [24] * 面临挑战：公司毛利率水平仍略低于以中高端品牌为主和高线上占比的同业龙头，在大众功效护肤赛道面临产品溢价与差异化方面的持续挑战 [24] 2、行业数据跟踪 * 服装零售：2025年10月服装零售额同比增长6.3%，增速环比9月上升，主要受换季促销、冬季新品上市及线下客流恢复驱动 [2][27] * 金银珠宝零售：2025年10月金银珠宝类零售额同比增长9.6%，增速环比9月提升11.6个百分点 [2][27] * 化妆品零售：2025年10月化妆品类零售额同比提升9.6%，增速环比9月提升11.6个百分点 [2][39] * 原材料价格： * 主要纺织原材料价格整体稳定，2025年12月5日，328级棉现货价格为14371元/吨，周涨跌幅为0.00% [28][29] * 棕榈油近两周（2025.11.03-2025.11.14）价格下降0.15% [2][40] * 原油价格近两周下降3.55% [2][40] * COMEX黄金期货本周五（报告期）收盘价为4243美元/盎司，近两周价格上涨4.44% [28] * 细分行业景气度：运动户外、中游代工、美护、医美板块稳健向上；男装、女装、家纺板块底部企稳；纺织原材料板块略有承压 [2] 3、投资建议 * 服装品牌：推荐海澜之家，因其顺应消费降级拓展奥莱业态，主业筑底恢复且分红水平高 [3][43]；建议关注李宁，其2025年处于经营调整过程，拐点可期 [3][43] * 美护板块：推荐巨子生物（舆情影响减弱、数据韧性较强）和锦波生物（重组胶原蛋白龙头，下半年新品放量可期） [3]；同时推荐毛戈平（市场认可度高，护肤、香水线有望打开新空间） [43] * 黄金珠宝板块：推荐品牌力较强的老铺黄金 [3] * 其他：关注出口链中估值低位、2026年订单预计双位数增长的申洲国际，以及资金面压力释放、印尼工厂净利率提升的开润股份 [43] 4、上周行情回顾 * 指数表现：上周（2025年11月28日-2025年12月6日）沪深300、深证成指、上证综指涨跌幅分别为1.28%、1.26%、0.37% [4] * 板块表现：纺织服装板块最近一周涨跌幅在29个一级行业中位列第14 [4]；纺织制造板块下降0.05% [4]；美容护理板块最近一周涨跌幅位列第12 [4] * 个股表现：纺织服装板块中，迎丰股份、七匹狼涨幅居前，联发股份、万里马跌幅居前 [4][50][51]；美容护理板块中，吉宏股份、壹网壹创涨幅居前，巨子生物、逸仙电商跌幅居前 [4][52][53] 5、行业新闻动态 * 政策动态：文化和旅游部、中国民航局印发方案，鼓励将“民航+文旅”组合产品纳入消费券政策支持范围 [54] * 质量监管：江西九江某服装公司因儿童羽绒服含绒量仅0.3%（远低于不低于87.0%的国家标准）被罚没22.52万元并吊销营业执照 [55] 6、公司动态 * 探路者发布股权收购公告，拟以自有资金32.130万元收购深圳贝特莱电子科技股份有限公司51%股权，并以35,700万元收购上海通途半导体科技有限公司51%股权，旨在构建智能科技应用的技术底座 [4][57]

控股股东股份冻结情况变更 - 截至公告日，公司控股股东及其一致行动人合计持有的5083.23万股公司股份已全部处于冻结状态，占公司总股本的19.42% [1] - 此次变更是“解冻即冻结”的程序性调整，控股股东山东如意科技集团有限公司原被冻结的3051.47万股股份于2025年4月5日到期解冻，次日即被山东省青岛市中级人民法院轮候冻结，冻结期限至2028年4月6日 [1] - 除上述轮候冻结生效外，控股股东近期新增多笔股份轮候冻结，涉及江苏省无锡市中级人民法院、湖北省武汉市中级人民法院、青岛市崂山区人民法院及银川市金凤区人民法院，所有轮候冻结期限均为36个月 [1] 控股股东债务危机与化解进展 - 股份冻结源于控股股东持续多年的债务危机，如意科技自2019年出现流动性困难，截至2024年末，其主体银行金融债务75亿元全部逾期，公开市场债券31亿元出现违约 [2] - 为化解风险，在地方政府及债委会支持下，公司制定了债务化解与重组方案，并已取得显著成效，75亿元银行债务已核销40亿元，并通过资产管理公司收购债权、债转股及上市公司退出等方式解决 [2] - 对于31亿元的违约债券，公司正与持有人商谈制定可行方案以达成和解并进行有效化解 [2] 对公司经营及后续安排的影响 - 公司表示，截至目前，控股股东及其一致行动人不存在非经营性资金占用、违规担保等侵害公司利益的情形 [3] - 本次权益变动不会对公司生产经营、控制权、股权结构、公司治理、业绩补偿义务履行等产生影响 [3] - 控股股东及一致行动人正积极与债权人协商以早日解除股份冻结，公司将持续关注进展并履行信息披露义务，同时已督促其高度重视相关风险，并将加强风险排查与动态监测 [3]

并购交易概述 - 广州探迹科技有限公司拟通过新设平台探迹远擎，以约18亿元总代价收购“世界毯王”真爱美家44.99%股份及对应表决权，实现控股[1] - 交易采用“协议转让+部分要约”组合方式，分三步实施：控股股东真爱集团先以27.74元/股价格协议转让29.99%股份，交割后进行15%股份的要约收购，其中真爱集团承诺预受13.01%股份并放弃表决权[1] - 交易完成后，探迹科技创始人黎展将成为真爱美家实际控制人，真爱集团退居第二大股东[1] 并购方探迹科技背景 - 公司为连续5年入选《胡润全球独角兽榜》的AI智能体企业，成立于2016年，拥有自研企业级大模型智能体开发平台“太擎”和数据云底座“旷湖”[3] - 公司构建了覆盖B2B与B2C核心场景的全球领先销售智能体，服务客户超5万家，包括阿里巴巴、字节跳动、中国石化等行业巨头[3] - 公司获得红杉中国、启明创投等知名资本多轮投资[3] 被并购方真爱美家状况 - 真爱美家是一家毛纺上市公司，年营收稳定在8-10亿元，90%营收来自海外市场，拥有“世界毯王”称号[4] - 公司长期依赖传统渠道，面临客户结构分散、复购率波动等发展瓶颈[4] 交易战略意义与预期影响 - 此次并购标志着探迹科技正式切入实体产业赛道，是AI技术落地实体经济的重要实践[1][3] - 交易有望开创AI独角兽与制造业深度融合的全新范式，为制造业智能化转型提供可借鉴路径[1][3] - 探迹科技将通过AI技术赋能，助力真爱美家实现从“被动接单”到“主动经营”的转型，为制造业注入新质生产力[4]

股价与交易表现 - 公司股价今日上涨6.28%，成交额为8.72亿元，日内振幅达7.58% [2] - 公司股票当日换手率高达57.98%，因此登上深交所龙虎榜 [2] - 近5个交易日主力资金净流入1.41亿元，其中今日主力资金净流入1.28亿元，特大单净流入1.38亿元 [2] 龙虎榜交易数据分析 - 龙虎榜前五大买卖营业部合计成交2.49亿元，买入成交额1.49亿元，卖出成交额9970.13万元，合计净买入4941.85万元 [2] - 机构专用席位现身卖三位置，买入1701.85万元，卖出1615.35万元，净买入86.50万元，营业部席位合计净买入4855.34万元 [2] - 买一席位为开源证券西安西大街营业部，买入金额最高，达4270.33万元，卖一席位为中泰证券济南会展西路营业部，卖出金额最高，达3640.24万元 [2] 历史龙虎榜表现 - 近半年公司股票累计上榜龙虎榜5次，上榜后次日股价平均下跌4.40%，上榜后5日平均下跌8.23% [2]

投资评级与目标 - 投资建议为维持"优于大市"评级 [4] - 基于2026年14倍市盈率，目标价为9.74元 [4] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.62元、0.70元、0.78元 [4] 核心财务观点与业绩表现 - 2025年第三季度收入为13.4亿元，同比增长1.9% [4] - 2025年第三季度归母净利润为1.07亿元，同比增长2.8%；扣非归母净利润为1.03亿元，同比增长11.1% [4] - 2025年第三季度毛利率为17.64%，同比提升1.09个百分点 [4] - 预测2025年营业总收入为49.36亿元，同比增长2.0%；预测2026年、2027年收入将分别增长11.1%和10.5%，达到54.86亿元和60.62亿元 [3] - 预测2025年归母净利润为4.52亿元，同比增长5.6%；预测2026年、2027年净利润将分别增长12.3%和12.2%，达到5.08亿元和5.70亿元 [3] - 预测销售毛利率将持续改善，从2024年的19.0%提升至2025年的20.1%，并进一步在2026年、2027年达到20.2%和20.4% [6] 业务板块分析 - 2025年第三季度羊绒纱业务实现稳健的双位数增长，且毛利率同比持续改善 [4] - 预计毛精纺业务收入略有下降，但毛利率同比略有改善 [4] 产能扩张进展 - 子公司新澳越南的"50,000锭高档精纺生态纱纺织染整项目"一期20,000锭已逐步投产 [4] - 子公司新澳银川的"20,000锭高品质精纺羊毛（绒）纱建设项目"已完成安装调试，预计2025年下半年陆续释放产能 [4] - 子公司英国邓肯已成功引进外部投资者，增厚自身资金实力，旨在加速升级高端羊绒纺纱产线 [4] 行业前景与原材料价格 - 根据Wind数据，2025年9月下旬至10月上旬澳洲羊毛价格大幅上涨，尽管近期略有回调，但报告看好11月外贸客户下单旺季对毛价的支撑作用 [4] - 报告中长期看好羊毛价格回升趋势及公司利润弹性的释放 [4] 财务预测摘要 - 预测净资产收益率（ROE）将保持稳定，2025年至2027年分别为12.4%、13.0%、13.6% [3][6] - 预测市盈率（P/E）将逐年下降，从2025年的12.92倍降至2027年的10.25倍 [3][6] - 预测每股股息（DPS）将稳步增长，从2025年的0.32元增至2027年的0.40元，对应股息率从4.0%升至5.0% [6]

公司财务业绩表现 - 2025年前三季度公司营业总收入约2.39亿元，同比下降31.27% [3] - 2025年前三季度归母净利润亏损约1.2亿元，亏损额同比扩大65.37% [3] - 2025年前三季度扣非后净亏损约1.18亿元，亏损幅度同比扩大67.08% [3] - 自2022年以来公司累计亏损已超过21亿元 [2][4] - 2025年上半年公司营业收入约1.54亿元，同比下降32.25%，归母净利润亏损约9572.6万元，同比扩大约105% [3] - 公司营业收入从2019年的11.5亿元下滑至2023年的3.84亿元，2024年小幅回升至4.49亿元 [4] 核心业务板块表现 - 核心产品精纺呢绒业务上半年营业收入约4014.89万元，跌幅达52.91% [3] - 精纺呢绒业务毛利率由去年同期的21.15%锐减至仅3.86% [3] - 占公司营业收入约69%的服装产品业务，上半年收入同比下降13.49%，降至约1.06亿元 [3] - 上半年国内业务收入仅约1390万元，同比下降58.72% [4] - 外销业务占公司营收约九成，但上半年收入同比下降27.66%，至约1.41亿元 [4] 公司治理与监管问题 - 公司因涉嫌信息披露违法违规被中国证监会立案调查 [2][6] - 控股股东山东如意科技集团持有公司11.66%股份，已全部质押并被司法冻结和轮候冻结 [6] - 控股股东已被列为失信被执行人，实际控制人邱亚夫被限制高消费 [6] - 2023年公司曾因涉嫌信息披露违法违规被立案，并于2024年结案处罚，公司和相关责任人合计被罚超千万元，邱亚夫被处以10年市场禁入 [7] - 2025年4月公司因信息披露不准确及关联交易问题被山东证监局出具警示函 [7] 战略转型与行业背景 - 公司曾试图打造中国版LVMH，自2010年起斥资近400亿元进行全球激进并购，收购多个海外高端服饰品牌 [5] - 2025年上半年我国规模以上纺织行业增加值同比增长3.1%，但公司业绩呈逆势下行 [3] - 业内分析指出公司面临主营业务持续萎缩、产品毛利率下滑、销售结构失衡以及资金链紧张等困境 [4] - 专家分析认为公司核心问题包括品牌竞争力不足、管理团队缺乏专业能力、产品创新滞后及商业模式陈旧 [7]

财务表现 - 2025年第三季度公司实现收入13.40亿元，同比增长1.90% [1] - 2025年第三季度公司实现归母净利润1.07亿元，同比增长2.76% [1] - 2025年第三季度公司扣非归母净利润为1.03亿元，同比增长11.08%，主要受益于羊绒业务双位数增长 [1] 成本与产能 - 子公司新澳越南及新澳银川逐步投产，2023年及2024年固定资产分别新增5亿元及3亿元，因此今年存在一定折旧压力 [1] - 羊绒产能利用率目前持续改善，但质量和效率仍有提升空间，在调结构驱动下毛利率仍有提升空间 [1] 行业与市场 - 公司处于上游环节，贸易战影响主要为间接影响，但下游若处于观望或需求下降也将对公司有一定影响 [1] - 澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数为1247澳分/公斤，年初至今该指数上涨19.9%，已从较低位回升 [1] 战略与竞争优势 - 子公司英国邓肯通过增资扩股并引进外部投资者BARRIE，有助于其与高端客户的深度绑定 [1] - 公司未来继续实施宽带战略，横向拓展纱线品类，并拓展客户至运动、户外、梭织、家纺、产业用纺织品等领域 [1] - 相较国内外竞争对手，公司具备备货快反能力、设备水平领先，成本优势显著，未来有望持续抢占市场份额 [1]

公司2025年第三季度财务表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入1,340,036,357.80元 [1] - 2025年第三季度营业收入同比增长1.90% [1] - 2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润为106,767,298.46元 [1] - 2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润同比增长2.76% [1]

监管与合规问题 - 公司因涉嫌信息披露违法违规被中国证监会立案调查[1][5] - 公司及相关负责人近年来多次收到行政监管措施和纪律处分，涉及长期股权投资减值计提不充分、关联交易未按规定审议披露等问题[2][8] - 2024年公司因半年度报告及业绩预告信息披露不准确、关联交易未履行审议程序等问题收到山东证监局行政监管措施决定书[8] - 公司实际控制人邱亚夫被公开认定10年不适合担任上市公司董事、监事、高级管理人员[8] - 审计机构中喜会计师事务所对公司2024年财务报告中的一笔价值约3亿元的长期股权投资事项出具保留意见[10] 经营与财务状况 - 2024年公司归母净利润亏损5.77亿元，营业收入为4.49亿元[2][11] - 2025年上半年公司营业收入1.54亿元，同比下降32.25%，归属于上市公司股东的净利润为-9572.57万元，亏损额同比扩大105.00%[11][12] - 2025年上半年公司基本每股收益为-0.370元/股，同比下降105.56%，加权平均净资产收益率为-15.44%[12] - 截至2025年6月30日，公司总资产为26.81亿元，较上年度末下降2.39%，归属于上市公司股东的净资产为5.72亿元，下降14.34%[12] - 2025年上半年公司经营活动产生的现金流量净额为374.70万元，同比转正，增长192.90%[12] 控股股东与实控人风险 - 控股股东如意科技所持公司全部股份（3051.47万股，占公司股份总数11.66%）均被质押、冻结及轮候冻结[13] - 控股股东如意科技及实际控制人邱亚夫均被列为失信被执行人并被限制高消费[2][13] - 实际控制人邱亚夫名下终本案件未履行总金额超过70亿元[15][16] - 公司现任董事长邱晨冉（邱亚夫之女）名下存在大量限制消费令，部分涉及劳动仲裁未履行[17] - 控股股东曾进行大规模境外收购，总金额约400亿元，但后续因债务危机导致被收购资产未能创造预期利润[15] 公司治理与控制权 - 2024年公司实际控制人邱亚夫将董事长职位交予其女邱晨冉[8] - 控股股东的信用危机及股权全面受限为公司控制权稳定性和未来发展带来不确定性[19]

公司监管与合规问题 - 公司因涉嫌信息披露违法违规被中国证监会立案调查[2][3] - 公司及相关责任人在2024年多次收到监管措施和纪律处分，涉及长期股权投资减值计提不充分、关联交易未披露、业绩预告不准确等问题[3][4] - 公司实际控制人邱亚夫被公开认定10年不适合担任上市公司董事、监事、高级管理人员[4] - 审计机构对2024年财务报告出具保留意见，涉及一笔价值约3亿元的长期股权投资事项[5] 公司经营与财务状况 - 2024年公司归母净利润亏损高达5.77亿元，营业收入为4.49亿元[3][7] - 2025年上半年公司营业收入为1.54亿元，同比下降32.25%，归母净利润亏损9572.57万元，亏损额同比扩大105.00%[7] - 公司控股股东山东如意科技集团所持全部11.66%股份（0.31亿股）已被质押和司法冻结[7] 控股股东风险 - 公司控股股东及实际控制人被列为失信被执行人和被限制高消费[7] - 控股股东的信用危机和股权全面受限给上市公司控制权稳定性和未来发展带来不确定性[7]