报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成本方面电石价格周度有所反弹但总体仍在弱势区间，估值驱动不足，PVC供需依旧维持弱势，黑色建材系走势有所分化 [5] - 操作方面暂观望或日内短线交易，V2601区间参考5050 - 5300 [5] 根据相关目录分别进行总结 期现市场 - 上周PVC 1 - 5价差走弱，同比持稳；5 - 9价差震荡，同比偏低；整体期货月差结构维持近低远高的升水格局，预期强于现实 [12] - 上周9 - 1价差窄幅震荡，同比偏高；主力合约基差环比走弱，同比偏低 [15] 供给端 PVC产能&产量 - 截至目前PVC有效产能为2852万吨，上周产量47.59万吨，环比增加5.22%，同比增加9.63%，因福建万华、中泰阜康、齐鲁石化等开工提升 [19] 电石法产能&产量 - 截至目前PVC电石法有效产能为2033万吨，占比约71.3%；上周产量33.61万吨，环比增加3.54%，同比增加0.30% [22] 乙烯法产能&产量 - 截至目前PVC乙烯法有效产能为767万吨，占比约28.7%；上周产量13.98万吨，环比增加9.48%，同比增加41.21% [25] PVC开工&检修 - 上周PVC上游开工率79.46%，环比上升2.62个百分点，同比上升4.73个百分点，处在偏高位；检修损失量12.30万吨 [28] - 上周电石法PVC开工率78.65%，环比上升2.62个百分点，同比上升0.78个百分点，处在同期高位；乙烯法PVC开工率81.49%，环比上升2.50个百分点，同比上升15.73个百分点，处在同期高位 [30] PVC及制品进口 - 2025年1 - 6月PVC进口量累计12.43万吨，同比增加0.51%；1 - 6月我国塑料及其制品进口量987.82万吨，同比降低2.97% [33] 需求端 表需&产销率 - 2025年1 - 6月PVC累计表观消费量1017.20万吨，同比降低3.03%；上周PVC产销率175%，环比降低14个百分点，同比增加46个百分点 [38] 下游开工率 - 下游制品综合开工率略有增加，但仍处于同期最弱，主流管材开工率继续走弱，型材、薄膜开工率持稳；宏观房地产弱势拖累需求，下游企业订单不足，多以满足刚需采购为主，备货意愿低迷 [41] 出口情况 - 2025年1 - 6月PVC累计出口196.05万吨，同比大增50.26%，但6月当月环比下降明显；PVC纯粉主要销往印度、越南、阿联酋等，占比分别为42.1%、6.2%、3.9% [47] - 2025年1 - 6月中国PVC铺地材料累计出口209万吨，同比降低11.14%，主要销往欧美地区；在关税战背景下预计制品出口往美国或继续萎缩，销往其他国家占比有所提高 [49] 房地产&基建 - 2025年1 - 6月，全国房地产开发投资同比下降11.2%，房屋施工面积同比下降9.1%，房屋新开工面积下降20%，房屋竣工面积下降14.8%，新建商品房销售面积同比下降3.5%；7月以来核心城市继续优化房地产政策，预计下半年各级政府将推动已出台政策落地见效，政治局会议预计延续积极定调推动房地产市场止跌回稳 [52] - 6月全口径和狭义口径（不含电热燃水）基建投资增速分别为5.3%和2.0%，分别较5月下降3.9和3.1个百分点；财政收入增长承压，项目建设资本金不足拖累基建投资放缓；下半年政府债券发行使用或加快，新型政策性金融工具有望出台，支撑基建投资增速回升 [52] 库存 - 上周国内PVC社会库存（41家）77.66吨，环比增加7.50%，同比降低17.48%；下游对高价抵触，采购积极性不佳，上游企业集中交付前期订单，导致厂库环比下降，受需求低迷影响，社会库存增加 [54] - 企业库存33.72万吨，环比减少2.35%，同比增加12.66%；注册仓单量继续增加 [56] 估值 兰炭&电石 - 上周兰炭价格持稳，同比偏低；电石价格环比大幅上调，乌海地区主流价报2350元/吨；电石企业亏损加深，原料兰炭及宁夏地区电力成本上涨，停产装置增多，部分企业降低开工负荷，带动电石价格反弹 [60] 乙烯&氯乙烯 - 上周乙烯价格环比持稳，同比偏低；氯乙烯价格环比持稳，同比偏低 [63] 液碱&液氯 - 上周液碱价格环比小幅下调，同比略偏高；液氯价格环比小幅反弹，同比走高 [66] PVC利润 - 上周外采电石法PVC亏损环比扩大，同比偏低；乙烯法亏损环比小幅走阔，处在同期最弱水平 [69] 氯碱利润 - 上周山东氯碱生产毛利环比小幅反弹，同比偏高 [73]

消息面 - 截止6月26日，全国电石法PVC生产企业平均毛利为-504元/吨，环比减少10元/吨；全国乙烯法PVC生产企业平均毛利为693元/吨，环比降低53元/吨 [1] - 6月30日杭州PVC市场电石法五型报价4780-4880元/吨，三联4780-4800元/吨，宜化/天湖/中泰/金泰4800-4860元/吨，北元/天业4860-4880元/吨，八/三型4920-4950元/吨 [1] - ICIS PVC业务总监表示，多种因素正在压制PVC价格，并将许多PVC生产商尤其是美国生产商的利润率推向不可持续的低位 [1] 机构观点 广州期货 - 6月PVC面临检修结束及近200万吨新产能投产压力，供应压力回升 [2] - 印度PVC进口BIS政策或延期6个月，利好未来PVC出口 [2] - 短期低价下投机性囤货需求增加叠加成本端电石企稳提振，PVC低估值下价格震荡偏强 [2] - 预计2509合约运行区间4800-5050 [2] 五矿期货 - 企业利润压力进一步上升，近期检修增多但产量仍居高位，短期存在多套装置投产预期 [3] - 下游开工同比往年疲弱且逐渐转淡季，7月印度反倾销预计落地，出口存在转弱预期 [3] - 成本端电石后续关注限电情况预期反弹，乙烯上升，估值支撑小幅增强 [3] - 供强需弱预期下，盘面主要逻辑为去库转弱，核心是产能投放和印度政策导致基本面承压 [3] - 短期在黑色建材板块反弹、估值支撑增强及BIS延期推动下反弹，后续基本面偏弱预期压力下PVC仍将承压 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 本月PVC期货V2509合约先跌后涨，重心下移，基本面预期偏弱，后市将弱势寻底 虽近期社库去化，基本面边际改善且价格低估值，但在高开工弱内需背景下，基本面压力大 新装置投产、检修力度不足使供给端有双重压力，内需地产疲弱、出口或承压，成本下移使企业减产动力不足 策略上，前期空单可继续持有，关注资金动态和装置变动，V2509关注区间【4600，4950】[3][4] 各部分总结 本月行情回顾 - V2509波动区间【4700，5057】，先跌后涨重心下移，5月15日创月内高点5057，5月29日跌至4700，距历史低点仅剩6.8%跌幅 [3] - 5月加权月线4连阴，09合约8连阴，绝对价格底部，基差同比偏强，9 - 1月偏正套，月间维持Contango结构，09持仓量超100万手 [5] 宏观情况 - 国内4月PMI月环比-1.5pct，制造业企业利润边际好转，PPI连续31个月为负，1 - 4月地产竣工面积跌幅扩大，商品房成本面积同比偏弱、价格指数跌幅收窄 [23] - 4月制造业PMI为49%，环比降1.5pct、同比降1.4pct，重回荣枯线以下，大、中、小型企业PMI均下降，新出口订单、进口等分项指数环比跌幅靠前 [24] - 2025年1 - 4月工业企业利润总额累计同比+1.4%，制造业利润总额累计同比+8.6% [27] - 3月PPI同比-2.7%、CPI同比-0.1%，有通缩压力，5月8日逆回购利率降为1.40%，5月15日下调金融机构存款准备金率 [30] - 2025年1 - 4月房地产新开工/施工/竣工/商品房销售面积累计同比-23.8%/-9.7%/-16.9%/-2.8%，新开工和销售面积跌幅收窄，施工和竣工面积跌幅扩大 [33] - 4月二手住宅及新建商品房住宅价格指数当月同比分别为-6.7%、-4%，跌幅收窄 [35] 供需平衡 - 一季度新增新浦化学50万吨产能，二季度关注青岛海湾、万华等装置投产进度，6月青岛海湾、嘉化能源、万华福建合计90万吨新装置计划投产 [38][39][41] - 年初至今产能利用率超75%，同比偏高，春检力度不足，1 - 22周产量累计同比+3.8%，下周产能利用率预计达79.64%，供应量增加 [44] - 6月仅万华、齐鲁等合计241万吨装置有检修计划，检修力度不足 [46] - 2025年1 - 4月国内PVC出口累计134万吨，同比+54%，4月出口36万吨，同比+50%，6月24日BIS认证临近，出口或承压 [55] 库存情况 - 上中游库存继续去化，仓单因基差走强开始逐步转降 [58][60] 成本利润 - 电力是氯碱企业最大成本，煤炭下跌、烧碱价格坚挺使企业动态成本下移，一体化利润较去年修复，减产动力不足 [4] - 上游产业链中，兰炭价格同比低位持稳、利润修复，烧碱现货价格坚挺、库存同比高位，VCM价格同比低位 [68][70][72]

报告行业投资评级 - 震荡下行，策略为逢高做空 [1] 报告的核心观点 - 上游电石价格主流地区下跌后稳定，供应端PVC开工率环比减少至76.19%，仍处近年同期中性偏高水平，下游开工虽有所回升但同比仍偏低且采购谨慎，印度反倾销政策及雨季不利于出口，社会库存下降但仍偏高，房地产数据略有改善但同比为负，需求未实质性改善前PVC压力较大，随着宏观情绪消化，下游观望增加，上游电石价格下跌，PVC偏弱震荡 [1] 根据相关目录分别进行总结 期现行情 - PVC2509合约增仓震荡下行，最低价4743元/吨，最高价4798元/吨，收盘于4758元/吨，在20日均线下方，跌幅1.02%，持仓量增加24833手至1043359手 [2] 基差方面 - 5月28日，华东地区电石法PVC主流价下跌至4650元/吨，V2509合约期货收盘价4758元/吨，基差-108元/吨，走强5元/吨，基差处于偏低水平 [3] 基本面跟踪 供应端 - 山东信发、新疆宜化等装置停车检修，PVC开工率环比减少1.51个百分点至76.19%，仍处近年同期中性偏高水平，2024年新增产能有浙江镇洋、陕西金泰、新浦化学，关注2025年6 - 7月左右50万吨/年万华化学（福建）投产进度 [4] 需求端 - 房地产数据略有改善但同比为负，新开工与竣工面积同比降幅大，竣工面积同比增速下降，2025年1 - 4月全国房地产开发投资27730亿元，同比下降10.3%，商品房销售面积、销售额等多项指标同比下降，整体房地产改善仍需时间，截至5月25日当周，30大中城市商品房成交面积环比回升9.81%，仍处历年同期偏低水平 [5] 库存 - 截至5月22日当周，PVC社会库存环比减少2.84%至62.33万吨，比去年同期减少29.49%，库存继续下降但仍偏高 [6]

库存数据 - PVC社会库存环比减少5.15%至68.77万吨，同比减少20.77% [1] - 杭州PVC市场现货报价企稳，电石法五型价格区间4780-4900元/吨，八/三型价格区间4990-5020元/吨 [1] - PVC整体开工率78.6%，周环比上升1.3%，其中电石法开工率78.6%环比下降0.7%，乙烯法开工率78.6%环比上升6.5% [1] 供需分析 - 周产量45万吨环比持平，4月春检将开启大规模检修 [2] - 近期出口交付叠加供应端集中检修，行业呈现去库模式 [3] - 5-6月有新装置计划投产，供应压力犹存 [3] - 国内需求平淡，外贸低价接单为主 [3] 价格走势 - 5月台塑报价持稳，关税带来的宏观风险仍存 [2] - 成本端电石价格持续走低带动期价重心下移 [2] - PVC低价下投机性需求增量不多且不持续，不具备大幅度反弹的驱动 [2] - 烧碱/PVC一体化企业利润变化不大，成本支撑不强 [3] - 期价或低位震荡运行为主，2509合约运行区间4900-5250 [2][3] 行业动态 - 烧碱弱势运行，现货价格跌多涨少 [3] - 华东降库山东累库，行业库存压力依然偏高 [3] - 氯碱企业ECU盈利增加，成本支撑减弱 [3] - 本周氯碱装置开工负荷率较高，产量增加 [3] - 下游氧化铝亏损，加上五一有累库风险 [3]