公司概况 * 涉及的上市公司为安徽皖通高速公路股份有限公司（皖通高速）[1] 2025年前三季度经营业绩 * 前三季度营业收入为38.94亿元，同比增长14%[3] * 前三季度归母净利润为13.74亿元，同比增长12.85%[2][3] * 增长源于内生与外延双轮驱动[3] 内生增长：核心路产通行费表现与恢复情况 * **宣广高速**：改扩建项目已完工，整体通行费收入已恢复至施工前95%的水平[2][3]；于2025年1月底获通车批文，七八月份整体贯通，对通行费有很大帮助[5]；预计2026年上半年将保持较高的同比增速[6] * **合宁高速**：2025年通行费表现优于2024年，主要受益于天气状况较好及汇通卡折扣政策调整[2][5] * **高界高速与安庆大桥**：在宣广高速贯通后，通行费亦有所增长[2][5] * **高界高速改扩建**：已获批复，正在进行设计，预计施工周期为三年[2][7]；预计2026年影响不大，若动工可能在下半年进行小范围封闭[7]；项目预算约120亿元，其中20%为资本金[3][11] * **安庆大桥收费结算**：方式调整为扣除4000元人员费用后与政府直接结算，有利于公司[8] 外延扩张：收购与投资项目 * **收购福州四喜**：填补了皖北地区路网空白[2][4]；受益于宁信高速寿尹段和滁河滁河州高速合肥段开通，表现良好[2][5] * **投资项目**：投资S62、S98项目，深化与安徽交控集团的联动[2][4][11] * **股权投资**：参股深高速[2][4]；收购山东高速约7%的股权以优化资本布局并借鉴其运营经验[2][3][4]；山东高速拥有1600公里优质路产，分红率60%以上，股息率不低于4%[3][12]；该收购董事会已通过，预计明年初完成交割[3][12] 政策与市场环境影响 * **汇通卡折扣政策**：全国统一打折政策从85折调整为95折[2][8]；2024年因该政策减免金额接近2亿元，2025年在车流量不变情况下预计多收约1亿元通行费收入[2][8] * **周边路网竞争**：目前周边路段建设尚未对公司车流量和通行费收入产生显著影响，整体情况稳定[2][9] * **利率环境**：公司借款成本约为2%，降本空间有限[3][13] 资本开支与财务状况 * **近期资本开支**：2025年进行了约7亿元的现金收购，并参股多个项目，总计数十亿元[3][11] * **未来资本开支重点**：主要集中在高界高速改扩建项目[3][11]；同时将继续寻找省外优质路产和股权投资机会[3][11] * **财务费用增加原因**：宣广高速完工后部分借款利息费用化，以及多个新项目落地导致负债规模上升[3][13] * **现金流状况**：因多个项目落地，主要依靠现金或负债进行收购，现金流处于紧平衡状态[10] 分红政策 * 2023-2025年原计划分红比例不低于75%，但因发行股份购买资产项目未通过，且公司现金流紧张，故维持60%的分红比例[2][10] * 公司承诺2025-2027年继续执行60%的分红比例[2][10] 其他投资贡献 * **瑞士投资（RICS）**：2024年前三季度因市场价格变动贡献利润2000多万元，分红计入投资收益约2000万元[3][14]；其底层资产南沿江高速优质稳定，对宣广改扩建完工有正向影响[3][14]；2025年具体贡献视市场变化而定，整体情况稳定[3][14]

项目审批与建设进展 - 莞深高速改扩建工程已于2022年10月获得广东省发改委的核准批复 [1] - 项目为珠三角环线东莞至深圳高速公路塘厦至东城段及龙林支线改扩建工程 [1] - 工程已于2022年底开始动工 目前正有序推进中 [1] 公司经营资产范围 - 公司经营的莞深高速包括莞深高速一二期 三期东城段及龙林支线 [1] - 扩建工程涉及塘厦至东城段及龙林支线 [1]

项目概况与战略意义 - 东营至青州高速公路改扩建项目于11月28日全线通车运营，由山东高速集团投资建设 [1] - 项目全长88.7公里，采用双向八车道高速公路标准，设计速度120公里/小时 [1] - 该路段是G18荣乌高速、G25长深高速的重要组成部分，属于山东省"十二纵八横十一射"高速网的核心路段 [1] - 项目通车将完善省内高速路网、促进区域互联互通，服务于黄河流域生态保护和高质量发展战略 [1] 改扩建背景与交通需求 - 原高速自2000年通车，2019年日均车流量已达5.6万辆次，节假日峰值突破10.2万辆次，远超四车道一级公路2.5万辆次的设计承载能力 [2] - 黄河大桥至辛庄子枢纽段常年处于四级服务水平，"逢节必堵"成为通行痛点 [2] 工程方案与通行能力提升 - 项目采用"两侧拼宽"为主、"单侧加宽"为辅的改扩建方式，将路基宽度由24.5米拓宽至42米 [3] - 移位重建广饶、于家庄、青州北3处互通式立交，扩建服务区1处，新增停车区1处 [3] - 扩容后东青高速日均可承载7万至10万辆小客车通行，显著提升通行效率 [3] - 项目采用分阶段保通的半封闭施工模式，并建立"一路多方"联勤联动机制以降低施工影响 [3] 民生与经济效益 - 改扩建后，黄河口生态旅游区至青州古城的通行时间从3.5小时缩短至2.5小时 [4] - 沿线景区游客数量与旅游收入大幅增长，助力黄河三角洲高效生态经济区形成"2小时产业圈" [4] - 项目增设天桥3处、抬高路段21处，并配备低噪声沥青路面、声屏障等设施以减少对居民干扰 [3] 科技创新与工程品质 - 针对黄河三角洲软土地基，项目采用换填和加固土桩、管桩等方式进行地基加固 [5] - 大面积使用植物纤维毯解决土壤盐碱化导致的绿植成活率低难题 [5] - 应用全断面摊铺机提升路面平整度，采用路面精铣刨、桥面抛丸工艺延长面层使用寿命 [5] - 创新研发伸缩缝路面排水系统，通过小箱涵与钢管组合设计快速排出路面积水 [5] - 项目推广应用智能压浆、智能张拉等21项"四新"技术，并取得3项实用新型专利和3项发明专利 [5] 智慧化升级与服务体验 - 全线收费站依托"云收费"标准完成智慧化改造，构建"云、边、端"高效协同的新型收费架构 [6] - ETC车辆交易时间从320毫秒压缩至260毫秒，通行能力提高3倍以上 [7] - 入口自助发卡机采用3镜头车型识别技术，发卡效率提升15%，出口支持微信、支付宝支付 [7] - 云值机平台使特情处置效率提升30%，司乘可通过视频客服实时求助 [7] - 创新设置"智慧云舱"和"东营路警联动服务站"，提升路段综合管理效能与安全保障水平 [7]

项目合作协议 - 公司全资附属公司成乐公司与成都绕西高速公司签订临时性路产占用补偿协议，协议日期为2025年11月10日 [1] - 根据协议，成乐公司将向成都绕西高速公司支付路产占用补偿费人民币657.25万元（含税），以赔偿因项目施工对路产造成的损失 [1] - 协议旨在保证成乐高速扩容项目绕城枢纽互通工程的顺利修建，该工程需临时占用成都绕城高速公路部分车道及设施 [1][2] 成乐高速扩容项目概况 - 成乐高速扩容项目是四川省首条跨市域八车道高速公路，也是第一条大规模“四改八”经营性高速公路改扩建项目 [1] - 项目全长136.124公里，共设3对服务区，17个收费站，总投资约人民币251亿元 [1] - 项目包含三部分：新建复线段（长41.458公里，双向八车道）、原路扩建段（长86.164公里，双向八车道）及乐山城区过境复线段（长8.502公里，双向六车道） [1] 具体施工安排 - 项目主线K5+629处将新建绕城枢纽互通上跨成都绕城高速公路 [2] - 施工将需先后占用成都绕城高速公路的内环及外环应急车道、路肩、外环超车道、中分带、内环及外环整体车道、东侧及西侧超车道等 [2] - 订立临时性路产占用补偿协议是保证项目顺利修建的必要条件 [2]

项目概况 - G50沪渝高速垫江至长寿段改扩建工程于10月28日正式开工建设 [1] - 项目沿既有高速进行原路改扩建，采用“路段扩容+智慧改造”方式推进实施 [3] - 项目路线全长45.6公里，总投资约51.34亿元 [3] 项目技术细节 - 项目起点为垫江县太平镇太平枢纽互通，终点为长梁枢纽 [3] - 太平枢纽互通至云台互通段约18.8公里扩建为双向六车道高速公路，设计时速100公里/小时 [3] - 云台互通至长梁枢纽互通段约26.8公里扩建为双向八车道高速公路，设计时速100公里/小时 [3] - 项目全线共有桥梁32座、需改扩建互通7座、服务区1处 [3] 战略意义与影响 - 该路段是G50沪渝高速的重要组成部分，连接重庆中心城区与渝东北，也是连接重庆与长三角地区的交通大动脉 [3] - 项目建设将提升现有公路通道的通行能力、服务水平和安全韧性 [4] - 项目将促进垫江、长寿、梁平等城市板块互联互通，为沿线地区资源开发、乡村振兴、工业园区发展注入动力 [4] 行业建设背景 - 今年以来，重庆市已开工沿江高速南线一期等项目，共计272公里 [5] - 同期建成通车巫云开高速等项目，共计196公里 [5] - 预计到2025年底，重庆市高速公路通车总里程将达到4770公里，将超额完成“十四五”时期高速公路建设任务 [5]

项目最新进展 - 10月9日沈海高速改扩建日照段岚山收费站至江苏省界段连云港方向共1.6公里恢复双向通车是项目首段实现双向通行的路段[1] - 岚菏高速至沈海高速方向开放通行日照北原收费站封闭新站进入使用前调试阶段预计10月18日启用[1] - 本路段率先完成双向通行标志着项目拉开了分段通车的序幕预计年底全线通车[1] 项目建设与技术应用 - 项目建设过程中强化统筹优化施工组织克服交通组织复杂征迁难度大铁路交叉点多等瓶颈制约[1] - 积极推广应用3D铣刨+摊铺传感土工格栅等四新技术解决了改扩建路面平整度差新老路基不均匀沉降等难题[1] - 创新采用复合枢纽立交群运行风险平行管控关键技术通过构建静-动-人多层次数字孪生系统配合图形化主动发光LED可变信息情报板有效降低了驾驶员路径决策失误率提升了道路通行效率与安全性[1] 项目概况与战略意义 - 沈海高速改扩建日照段起自日照市两城镇北止于岚山区仁家村西南的鲁苏界路线全长61.7公里由双向四车道扩建为双向八车道[2] - 项目采用两侧拼宽为主局部单侧分离为辅的改扩建方式[2] - 通车后将大幅提高沈海国家高速公路运输大通道的通行能力服务水平对加快胶东经济圈基础设施互联互通促进一体化合作发展等具有重要意义[2]

公司业务发展 - 湾区发展通过子公司广深珠公司签署两项机电工程施工合同，总金额7.11亿元人民币，其中JD1标段4.22亿元授予广东新粤，JD2标段2.89亿元授予北京公科飞达[1] - 合同范围覆盖K2+270至K71+130.658区间68.861公里路段，JD1标段涵盖收费系统、监控系统、通信系统及管道工程，JD2标段负责供配电及照明系统施工[1] - 该项目属于经批准路段改扩建项目的组成部分，旨在提升路段通行能力和服务水平，强化公司在收费公路行业的核心竞争力[2]

项目投资 - 湾区发展通过广州公共资源交易中心完成公开招标程序 于2025年9月26日交易时段后与承建商签署两项机电工程施工合同 [1] - 与广东新粤签署JD1标段合同 签约合同价达人民币4.22亿元 负责68.861公里路段的收费系统、监控系统、通信系统施工及管道工程 [1] - 与北京公科飞达签署JD2标段合同 签约合同价达人民币2.89亿元 负责相同路段的供配电及照明系统施工 [1] 战略意义 - 机电工程施工合同属于经批准路段改扩建项目的重要组成部分 项目实施将直接提升路段通行能力与服务水准 [2] - 该项目有助于强化公司在收费公路行业的核心竞争力 符合集团以高速公路投资、建设、营运和维护为主业的发展战略 [2]

财务表现 - 2025H1公司实现营业收入107.4亿元同比下降11.5% 归母净利润17.0亿元同比增长3.9% [1] - 2025Q2营业收入62.7亿元同比下降17.6% 归母净利润8.9亿元同比增长3.0% [1] - 预计2025-2027年营业收入分别为278.32/281.75/286.16亿元 归母净利润分别为34.66/36.70/37.87亿元 [5] 通行费收入 - 2025H1通行费收入49.14亿元同比增长5.54% [2] - 济青高速收入14.83亿元同比增长0.57% 京台高速收入9.52亿元同比下降5.09% [2] - 济菏高速收入6.29亿元同比增长165.46% 主要因改扩建完工恢复通行 [2] 子公司业绩 - 齐鲁高速净利润1.98亿元同比下降21.62% 因折旧摊销及财务费用增加 [3] - 轨道交通集团完成运量5516万吨同比增长2.2% 净利润2.23亿元同比增长14.04% [3] - 信息集团净利润0.79亿元同比增长20.46% [3] 投资项目 - 2025H1实现投资收益6.39亿元同比下降8.82% [3] - 京台高速齐济段改扩建累计投资65.64亿元 路基路面工程分别完成95%和85% [4] - 潍莱高速改扩建累计投资6.96亿元 路基路面工程分别完成9%和2% [4] 工程建设 - G220东深线改扩建工程累计投资4.95亿元 主体工程累计完成27% [4] - H1完成投资12.6亿元用于在建项目 [4]

业绩表现 - 2025年上半年营业收入37.4亿元同比增长11.7% 归母净利润9.6亿元同比增长4% [1] - 第二季度营业收入9.2亿元同比下滑51.7% 归母净利润4.1亿元同比增长2.4% [1] 通行费收入 - 上半年通行费收入25.2亿元同比增长13.4% 第二季度12.3亿元同比增长18.4% [1] - 宣广高速上半年通行费收入同比增长98.7% 第二季度同比增长238.5% 主要受益改扩建完成 [1] - 合宁高速上半年通行费收入同比增长8.7% 第二季度同比增长8.1% [1] - 高界高速上半年通行费收入同比下滑0.4% 第二季度同比下滑0.3% 受新高速分流影响 [1] - 阜周高速上半年通行费收入同比增长11.7% 泗许高速同比下滑2.1% 受ETC优惠分流影响 [1] 成本结构 - 上半年营业成本23.5亿元同比增长16.6% 主要因宣广高速改扩建后折旧摊销增加 [2] - 上半年整体毛利率37.2%同比下降1.3个百分点 收费公路业务毛利率55%同比下降4.5个百分点 [2] - 上半年财务费用0.9亿元同比增长191.9% 主要因宣广高速改扩建后借款利息费用化 [2] 业务发展 - 2025年3月27日完成收购阜周高速和泗许高速 扩大主业增长空间 [2] - 核心路产盈利能力强 改扩建回报率高 区域路网完善推动车流量增长潜力 [2] 估值预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为18.5亿元 18.8亿元 18.6亿元 [2] - 对应2025年PE估值13.2倍 PB估值1.7倍 [2] - 按最新收盘价及60%分红率计算 2025年A股股息率4.6% [2]