报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周沪镍震荡运行，周度跌0.95% [6] - 国务院关税税则委员会调整对原产于美国的进口商品加征关税措施，中国10月官方制造业PMI为49，制造业景气水平有所回落，国内经济有韧性，新能源、半导体景气度提升，海外不确定仍大，后期仍存在大概率降息预期 [6] - 2025年RKAB审批额度为冶炼厂提供了充足的原料保障，但新政策扰动风险仍在，9月中国镍进口量较大，镍铁产量低位运行，印尼镍铁保持高位，硫酸镍企业开工率回升，9月产量环比微幅增加，10月国内精炼镍总产量33240吨，环比高位回落 [6] - 9月不锈钢环比继续有所修复，预计10月仍受抑制，产量温和反弹，国内不锈钢库存仍偏高，大厂开工率回升，库存先降后升，新能源产业链大趋势三元电池市占率下滑，但8 - 9月三元体产量环比增加明显 [6] - 上周LME镍库存、上期所库存和精炼镍社会库存均环比小幅增加 [6] - 短期来看，2025年RKAB审批额度提供原料保障但新政策有扰动风险，贸易争端影响盘面情绪，回归基本面，进口镍维持高位，库存增加，印尼政策扰动供给但未实际影响，下游不锈钢产量和库存边际改善，镍价整体区间震荡 [6] - 策略为沪镍2512合约短线交易，期权方面卖出虚值看跌期权，后期关注矿端、不锈钢产量、贸易争端、印尼出口的变化 [6] 根据相关目录分别进行总结 产业链结构 - 产业链包括镍矿（红土镍矿、硫化镍矿）、湿法中间品、镍铁、高冰镍、硫酸镍、电解镍，下游应用于不锈钢、电池、电镀、合金 [8] 期现市场 - 涉及LME镍升贴水（现货/3个月，美元/吨）和SHE电解镍主力合约基差（元/吨） [10] 供应端 镍矿 - 2024年中国进口镍矿3657.63万吨，同比下降21.7%，2025年8 - 9月分别进口634.67、611.44万吨，进口量季节性提高 [18] 镍生铁 - 2024年印尼镍铁产量151.38万吨，同比增加5.9%，2025年9月产量15.65万吨，供应环比小幅增加；2024年国内镍铁产量29.64万吨，同比降低20.9%，2025年9月产量2.17万吨，供应环比小幅减少，仍处于低位 [21] - 2025年8 - 9月中国镍铁进口量87.4、108.5万吨，环比大幅回升，9月镍生铁库存1.99万吨，保持平稳 [25] 精炼镍 - 随着电积镍产能持续释放，2024年纯镍供应维持扩张态势，2025年10月国内精炼镍总产量33240吨，环比高位回落；2025年7 - 8月表观消费量为29883.05、37551.45吨 [28] - 2025年9月中国镍进口量为27.86万吨，处于高位；9月中国对外出口1.7万吨，环比小幅回落 [31] 中间品 湿法中间品 - 印尼MHP（氢氧化镍钴）2025年9月产量4.16万吨，环比小幅回落，处于历史高位 [37] 高冰镍 - 印尼高冰镍年内产量增速相对承压，2024年产量26.7万吨，同比增长8.54%，2025年8 - 9月产量分别为2.03、2.13万吨；2025 - 2027年中间品规划产能较多 [43] 硫酸镍 - 2025年9月产量39045.4吨，环比增加；8 - 9月镍的硫酸盐进口分别为30292、29533吨 [47] 需求端 不锈钢需求 - 2024年不锈钢产能释放相对缓慢，产量3825.82万吨，同比增长7.43%，2025年9月产量342.67万吨，产量高位回落后有所提升，最新社会总库存987549吨，环比小幅回升 [52] 正极材料需求 - 从动力电池结构性看，三元电池市占率缩减至接近20%，预计2025年在以旧换新政策驱动下，总量终端需求增长仍有惯性，9月三元正极材料产量7.59万吨，低位延续反弹 [59] 库存端 社会和保税区库存 - 截至2025年10月31日，精炼镍社会库存为48746吨，较上周小幅增加 [64] 交易所库存 - 截至2025年11月5日，LME镍库存252750吨，环比小幅增加；截至11月6日，上期所库存32689吨，环比小幅增加 [68]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪镍基本面多空博弈激烈，价格区间震荡，空头逻辑在于冶炼库存高位累增和供应压力预期，多头支撑点在于印尼镍矿供应治理政策不确定性和短线火法成本下方空间有限，长线波动率有放大可能 [2] - 不锈钢基本面缺乏有效驱动，价格呈低位震荡，走势纠结，策略上关注偏保守性的低位区间思路，长线关注寻底的再试多思路 [3] 各部分总结 沪镍分析 - 空头逻辑：冶炼端内外显性库存累增，隐性补库放缓，预期供增需弱，镍合金端镍铁取代镍板比例提高，纯镍投产和远端低成本湿法路径供应增加预期限制沪镍上方弹性 [2] - 多头逻辑：印尼镍矿供应治理政策不确定，虽目前影响量级可控，但检查结果频出增加市场担忧，10月镍矿溢价企稳探涨增强下方托底逻辑，空方信心不足，镍价下方有支撑 [2] 不锈钢分析 - 基本面：预期与现实长短线博弈，海外经贸磋商缓和关税压力，但传统旺季不及预期，地产后周期消费疲软，厂库和社库高位但边际累库幅度收敛，供应端弹性预期大限制上方空间，下方空间想象力有限 [3] - 策略：从供强需弱的单边降估值逻辑转向供需双弱的摸底思路，盘面短线低位震荡，关注偏保守性的低位区间思路，长线关注寻底的再试多思路 [3] 库存跟踪 - 精炼镍：中国社会库存增加1050吨至48746吨，仓单库存增加4578吨至31388吨，现货库存减少3528吨至13288吨，保税区库存持平至4070吨，LME库存增加1248吨至252102吨 [5] - 新能源：10月31日SMM硫酸镍上游、下游、一体化产线库存天数月环比变化 -1、 -2、 +1至4、7、7天，10月24日前驱体库存月环比变化 -1至12.9天，10月30日三元材料库存月环比变化 -0.3至6.9天 [5] - 镍铁 - 不锈钢：10月31日SMM镍铁库存29564吨，月环比持稳微增，同比 +27%；9月SMN不锈钢厂库153.2万吨，月同/环比 +4%/ -1%；10月30日，SMM不锈钢社会库存持稳微增至94.7万吨，钢联不锈钢社会总库存1831096吨，周环比增0.36%，300系不锈钢库存总量651940吨，周环比增0.4% [5] 市场消息 - 9月12日，因违反林业许可证规定，印尼林业工作组接管PT Weda Bay Nickel部分矿区，预计影响镍矿产量约600金属吨/月 [6] - 中国暂停一项针对从俄罗斯进口的铜和镍的非官方补贴 [7] - 9月22日，印尼对198家未按规定提供索赔和退款担保的采矿公司实施制裁，提交索赔计划文件并将索赔担保放到2025年可取消制裁 [7] - 9月30日，印尼能矿部发布法规，要求来年矿山RKAB审批计划在11月15日前通过，未通知审批结果则自动通过，过渡条款使部分未获批的2026年RKAB在2026年3月31日前仍可参考使用 [7] - 10月10日，特朗普宣称或将从11月1日起对中国额外征收100%的关税，并对“所有关键软件”实施出口管制 [8] 期货数据跟踪 - 提供了沪镍主力、不锈钢主力、沪锡主力等期货品种的收盘价、成交量、进口升贴水、价差等数据 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观面美国通胀压力不及预期，市场预期年内美联储仍有两次降息，一家美国贷款公司破产使市场避险情绪升温、美元指数上涨，中美贸易谈判反复且首轮会谈成果有限，将开启新一轮会谈 [3] - 基本面菲律宾苏里高矿区进入雨季发运转弱，印尼镍矿延续宽松且 APNI 微幅上调镍矿内贸基准价，不锈钢市场低迷、钢企排产环降致镍铁厂利润承压，硫酸镍热度延续，纯镍基本面弱势、海内外库存同步累库 [3] - 后期镍市暂无指引，区间震荡延续，关注 RKAB 审批配额规模，印尼收紧镍资源管控使成本端难大幅回撤、镍价下方支撑牢固，基本面无显著改善、难驱动价格，当前镍价对常规叙事基本脱敏、波动区间有限 [3] 根据相关目录分别进行总结 上周市场重要数据 - SHFE 镍 2025 年 10 月 24 日价格为 122150 元/吨，较 10 月 17 日涨 990 元/吨 [4] - LME 镍 2025 年 10 月 24 日价格为 15361 美元/吨，较 10 月 17 日涨 235 美元/吨 [4] - LME 库存 2025 年 10 月 24 日为 250854 吨，较 10 月 17 日增 324 吨 [4] - SHFE 库存 2025 年 10 月 24 日为 26810 吨，较 10 月 17 日降 232 吨 [4] - 金川镍升贴水 2025 年 10 月 24 日为 2550 元/吨，较 10 月 17 日涨 100 元/吨 [4] - 俄镍升贴水 2025 年 10 月 24 日为 650 元/吨，较 10 月 17 日涨 100 元/吨 [4] - 高镍生铁均价 2025 年 10 月 24 日为 947 元/镍点，较 10 月 17 日无变动 [4] - 不锈钢库存 2025 年 10 月 24 日为 85.3 万吨，较 10 月 17 日降 1.11 万吨 [4] 行情评述 宏观层面 - 美国 9 月 CPI 同比增速不及预期，市场预期美联储年内仍将降息两次，9 月未季调 CPI 同环比录得 3.0%、0.3%，核心 CPI 同比录得 3.0%，均低于市场预期 [5] - 中美贸易谈判首轮无果，第二轮于周末在马来西亚举行 [5] 镍矿方面 - 菲律宾 1.5%红土镍矿 FOB 价格由 49 美元/湿吨涨至 50 美元/湿吨，印尼 1.5%红土镍矿内贸 FOB 价格维持在 38.55 美元/湿吨 [5] - 印尼发布 10 月（二期）红土镍矿内贸基准价格，基准参考价为 15101.67 美元/吨，涨幅约 0.27% [5] - 菲律宾苏里高矿区进入雨季，后续发运预期收缩 [5] 纯镍方面 - 9 月全国精炼镍产量 3.56 万吨，同比+13.07%，月度产能规模约 54198 吨，开工率 66% [6] - 截止 9 月，MHP 利润率由 3.2%升至 4.4%，一体化高冰镍利润率约由 -4%回升至 -2.6% [6] - 9 月中国进口精炼镍 28367 吨，同比大幅增长约 378.86%，环比增加 4200 吨左右，主要增量来自俄罗斯；出口规模约 14112 吨，同比+33.21% [6] - 截止 10 月 23 日，精炼镍现货进口盈亏为 -645.74 元/吨，较上期进口亏损略有收缩 [6] 镍铁方面 - 高镍生铁（10%-12%）价格由 938 元/镍点下跌至 930.5 元/镍点，周内跌幅约 0.08% [7] - 9 月中国镍生铁产量 2.293 万金属吨，环比 -0.09%；印尼镍生铁产量 13.99 万镍吨，同环比 +0.14%/+0.01% [7] - 截止 10 月 15 日，镍铁实物吨库存录得 25.31 万吨，较上期小幅增加约 0.12 万吨 [7] - 9 月国内镍铁进口合计约 108.53 万吨，同比 +47.19%，环比大幅增加约 211217 吨，主要来自印尼 [8] 不锈钢方面 - 中国 300 系不锈钢 9 月产量约 179 万吨，较去年同期增加 10 万吨，环比持平；印尼 9 月产量约 43 万吨，较上期小幅提升 3 万吨 [9] - 三方统计国内 10 月 300 系不锈钢排产或将环比收缩 7 万吨至 179 万吨 [9] - 截止 10 月 23 日，国内 300 系不锈钢库存 55.73 万吨，较上期去库约 4900 吨 [9] 硫酸镍方面 - 电池级硫酸镍价格整体维持在 28550 元/吨，电镀级硫酸镍价格整体维持在 30750 元/吨 [10] - 9 月硫酸镍产量 33971 吨（金属量），同环比 +4.75%/+11.45% [10] - 9 月，三元材料产量约 75360 吨，同环比 +31.5%/+2.6% [10] - 截止 10 月 24 日，高冰镍产硫酸镍工艺利润率录得 5.4%，报告期内小幅回落，其他原料工艺利润率均已处于负值区间 [10] 新能源方面 - 10 月 1 - 19 日，全国乘用车市场新能源零售 63.2 万辆，同比去年 10 月同期增长 5%，较上月同期增长 2%，零售渗透率 56.1%，今年以来累计零售 950.2 万辆，同比增长 23% [10] - 新能源汽车消费增速读数未如市场反馈般火热，补贴政策新规或拖累实际需求兑现成色，年底或有积压需求集中释放可能 [10] 库存方面 - 当前纯镍六地社会库存合计 48802 吨，较上期 +1094 吨 [11] - SHFE 库存 26810 吨，环比 -232 吨，LME 镍库存 250854 吨，环比 +3242 吨，全球两大交易所库存合计 277664 吨，环比 +92 吨 [11] 后期展望 - 镍市暂无指引，区间震荡延续，关注 RKAB 审批配额规模，若审批配额规模与市场预期偏离，或导致镍价振幅加剧 [12][13] - 印尼收紧镍资源管控，成本端难大幅回撤，镍价下方支撑牢固，基本面无显著改善，难驱动价格，当前镍价对常规叙事基本脱敏，波动区间有限 [13] 行业要闻 - 印尼公布 10 月（二期）镍矿内贸基准价格，较 10 月（一期）参考价上涨约 0.27% [14] - 诺镍 2025 年第三季度镍产量同比上涨 18.40%，主要因待处理原料量增加及科拉生产基地镍硫化物精矿产量提升 [14] - LME 收到"PTENICO"镍品牌上市申请，该品牌年产能 5 万吨 [14] 相关图表 - 包括国内外镍价走势、现货升贴水走势、LME0 - 3 镍升贴水、镍国内外比值、镍期货库存、镍矿港口库存、高镍铁价格、300 系不锈钢价格、不锈钢库存等图表 [16][18][20][22][24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍基本面偏松，衰退交易与降息预期相互牵制，预计镍价区间震荡，建议观望 [1][2] - 不锈钢基本面虽宽松，但成本端存支撑，预计价格区间震荡，建议观望 [2] 各部分总结 镍市场情况 - 期货价格方面，上海期镍各合约收盘价有不同变化，如期货近月合约收盘价为120600元/吨，较昨日涨80元；LME3个月镍电子盘收盘价为15146美元/吨，较昨日涨41美元 [2] - 成交量上，上海期镍成交量为100281手，较昨日减少25275手；LME3个月镍成交量为4969手，较昨日减少1596手 [2] - 库存方面，上海期镍库存为22304吨，较昨日减少295吨；LME镍注册仓单为0吨，较昨日减少212502吨，注销仓单为0吨，较昨日减少8592吨 [2] - 价差和基差上，沪镍近月 - 沪镍连一为 - 250元/吨；LME镍0 - 3个月为 - 188.47美元/吨；LME3个月镍官方价 - 电子盘收盘价为50美元/吨 [2] 不锈钢市场情况 - 期货价格上，不锈钢各合约收盘价有变动，如期货近月合约收盘价为12800元/吨，较昨日跌12元 [2] - 成交量为115463手，较昨日增加5951手，持仓量为123168手，较昨日减少11手 [2] - 库存方面，上期所不锈钢库存为98288吨，较昨日减少246吨，上周300系社会库存为61170吨，较之前减少11000吨 [2] - 价差和基差上，沪不锈钢近月 - 沪不锈钢连一为20元/吨；304/2B卷 - 切边（无锡）平均价 - 活跃合约基差为750元/吨 [2] 资讯 - 能源和矿产资源部为印尼巴布亚岛部大亚湾拉贾安帕岛的PT Gag Nikel提供运营许可，该公司是PT Aneka Miming Tbk子公司，矿区面积13136公顷，许可证有效期至2047年11月30日 [2] 多空逻辑 - 镍 - 供给端，镍矿价格持平，上周镍矿到港增加，港口库存累库；镍铁厂亏损幅度收窄，9月国内排产增加，印尼产量增加，镍铁去库；9月国内电解镍逐步增加，出口盈利缩小 [2] - 需求端，三元排产减少，不锈钢厂排产增加，合金与电镀需求稳定 [2] - 库存上，上期所减少，LME增加，社会库存增加，保税区库存减少 [2] 多空逻辑 - 不锈钢 - 供给方面，9月不锈钢排产增加 [2] - 需求方面，终端需求较弱 [2] - 成本端，高镍生铁价格上涨，高碳铬铁价格持平 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观面市场对美联储降息预期转向，9月联储降息预期由前期95%左右降至75%附近 [3] - 基本面海外镍矿供给宽松，红土镍矿价格松动，镍铁价格止涨，下游不锈钢消费不佳，镍盐热度延续但提价接受度不佳，纯镍市场交投回暖 [3] - 后期镍价维持区间震荡，技术上或有修正，宏观不确定性强，产业传统消费低迷，新能源领域或有改善但政策差异大，供给端高位平稳 [3][11] 根据相关目录分别进行总结 上周市场重要数据 - SHFE镍价格从120340元/吨降至119610元/吨，LME镍从15151美元/吨降至14929美元/吨 [5] - LME库存从211662吨降至209748吨，SHFE库存从23051吨降至22552吨 [5] - 金川镍升贴水从2200元/吨涨至2600元/吨，俄镍升贴水从400元/吨涨至500元/吨 [5] - 高镍生铁均价维持936元/镍点，不锈钢库存从87.8万吨增至88.3万吨 [5] 行情评述 - 宏观层面美国当周初请失业金人数超预期，制造业PMI表现亮眼，市场对美联储9月降息预期降至75%左右 [6] - 镍矿方面菲律宾、印尼矿价松动，印尼镍铁厂预计8月下旬镍矿价格仍有下行空间 [6] - 纯镍7月国内月度产能微减，冶炼厂排产微增，出口同比增1.73%，进口同比增703%，资源结构转换未明显改变供需格局 [7] - 镍铁高镍生铁价格上涨，7月中国镍生铁产量环比降0.44%，6月进口同比增50.05%，7月印尼镍铁产量同环比有变化 [8] - 镍铁实物吨库存处于高位，不锈钢消费低迷，短期镍铁价格或见顶后在成本线附近震荡 [9] - 硫酸镍价格上涨，7月产量同环比增长，库存天数下降，市场热度延续但终端对高镍盐抵触压制涨幅 [9] - 新能源8月1 - 17日全国乘用车新能源市场零售同比增9%，增速中上旬放缓，补贴资金到位但地方响应有分歧 [10] 行业要闻 - 博迁新材子公司分别投资1.27亿和1.7亿元实施超细镍粉扩产项目，建成后新增年产600吨产线 [12] - 印尼公布8月（二期）镍矿内贸基准价格，较一期下跌约0.1% [12] - Centaurus拟2026年上半年对巴西镍矿项目做最终投资决策，项目预计投资3.7亿美元 [12] - Nimy Resources在澳大利亚西部发现有望存在大规模铜镍矿化 [12] - 2025年1 - 7月印尼镍矿石总产量低于目标产量，实现率69% [12] - BHP削减股息并考虑出售停产的Nickel West业务 [12] 相关图表 - 包含国内外镍价走势、现货升贴水走势、LME0 - 3镍升贴水、镍国内外比值、镍期货库存、镍矿港口库存、高镍铁价格、300系不锈钢价格、不锈钢库存等图表 [14][16]