上市银行市值表现 - 截至8月底A股上市银行市净率从去年末0.57倍回升至0.64倍 市值普遍修复[3] - 浦发银行以38%市值涨幅居A股上市银行首位 农业银行市值2.39万亿逼近工商银行2.46万亿 差值从去年末4500亿收窄至715亿[3][4] - 南京银行市值跃升两位至城商行第三 主要股东2024年增持超70亿元 上半年再增持近60亿元[4] - 市值200亿左右城商行位次生变 郑州银行下降两位至第16 农商行中江阴银行 张家港行 瑞丰银行市值均在114亿元左右且排位变动[5] 资产规模变化 - 国有大行资产排名未变 农业银行总资产达工商银行89.6% 较去年末88.6%提升 工商银行以52.3万亿资产规模占银行业总资产11%[6] - 江苏银行总资产4.79万亿超越北京银行4.75万亿 新晋城商行首位 较去年末增长21% 高出第二名7个百分点[6][7] - 宁波银行总资产3.47万亿超越上海银行3.29万亿升至城商行第三 贵阳银行资产规模从第10位降至第13位[7][8] - 西安银行资产5391亿超越兰州银行5097亿居第15位 农商行排位未变 渝农商行以1.63万亿规模居首[7][8][9] 营收与盈利表现 - 国有大行营收位次未变 农业银行净息差低于建设银行致营收未超越[9] - 民生银行营收724亿元同比增长8% 排名上升两位至股份行第五 净息差逆势回升1BP 其他非利息收入增长52% 公允价值变动收益从-44亿转正至16亿[10] - 宁波银行营收超越北京银行居城商行第二 南京银行超越上海银行居第四 贵阳银行营收65亿元同比下降12% 排名从第9滑落至第14[10] - 常熟银行营收60亿超越青农商行居农商行第三 为江苏省内其他5家农商行2.5倍 后五家营收规模约24亿元且位次变动[10][11] 净利润调整 - 大行 股份行 农商行净利润位次无变化 城商行出现变动[11] - 贵阳银行净利润25亿元同比下降7% 青岛银行 齐鲁银行排位均上升一位[11]

市场环境与行业背景 - A股市场呈现稳健慢牛行情 上证指数突破3800点并向4000点发起进攻 [1] - 银行板块作为市场中流砥柱 凭借稳定现金流 较高股息率及对实体经济支撑作用成为长线资金重要配置环节 [1] - 银行板块存在普遍破净现象 主要受资产质量与业绩增速两大关键因素影响 [5] 财务表现与经营策略 - 2025年上半年实现营业收入693.85亿元 净利润248.70亿元 虽同比下滑但降幅较第一季度收窄 [2] - 净息差为1.80% 同比下降16个基点 但仍显著高于股份制银行整体1.55%的水平 [2] - 主动放慢业务扩张步伐 从规模导向转向质量导向 寻求业务质与量的平衡 [3][4] - 信用及其他资产减值损失194.50亿元 同比下降16.0% [3] - 核心一级资本充足率9.31% 一级资本充足率10.85% 资本充足率13.26% 较上年末分别上升0.19/0.16/0.15个百分点 [3] 资产质量与风险控制 - 不良贷款率1.05% 同比下降0.01个百分点 [3] - 不良贷款生成率1.64% 同比下降0.05个百分点 较去年全年下降0.16个百分点 [3] - 资产质量持续向好成为抵御风险 稳健经营的基石 [5][6] 业务板块发展动态 - 财富管理手续费收入24.66亿元 同比增长12.8% [7] - 综合金融贡献的财富客户净增户数占比57.3% 新获客AUM占比50.8% [7] - 代理个人保险收入6.66亿元 同比增长46.1% [8] - 对公客户数90.91万户 较上年末增长6.5% [8] - 总行级战略客户贷款余额3585.50亿元 较上年末增长15.8% [8] - 三大新兴行业贷款新发放1238.17亿元 同比增长16.7% [8] 估值水平与投资价值 - 当前市净率0.53 在股份制银行中处于中游位置 [8] - 资产质量优化与业绩改善有望推动估值水平上升 实现业绩与估值共振修复 [9] - 从规模优先到质量优先的转型展现战略远见 当前估值低估未来增长逻辑 [10]

行业投资评级 - 看好银行板块估值修复的强β [6] 核心观点 - 上市银行ROE有望开启新一轮稳周期 从2013年超20%降至2024年末约10%的ROE下行趋势不可线性外推 [3] - 银行盈利稳定性具有维护金融体系稳定的必要性 银行业利润13%缴税 25%分红 约6成用于内生补充资本 [5] - 短期息差有望环比企稳 1H25商业银行净利润下滑1.2% 2Q25单季净利润同比增速转正达0.1% [6] - 银行股估值PB修复仍在中场 PE价值更显低估 银行板块ROE位居全市场前5但PE为全行业最低 [6] ROE趋势分析 - 过去十年ROE下行主因政策监管环境变化 杠杆倍数从16倍下降至最低13.6倍 [3] - 超额信用成本从过去十年平均约20bps降至2024年约10bps 拨备反哺空间收窄 [5][6] - 2020年以来通过信用成本下行对冲息差下降影响 保持ROE相对平稳 [6] 盈利稳定性支撑 - 财政角度需保持银行业绩稳定 国有大行ROE若持平2024年水平 注资资本增厚将在3-4年被消耗 [5] - 央行及金管总局视角 低盈利透支风险消化能力 监管态度转向"保营收" [5] - 1Q25上市银行核心一级资本充足率较年初平均下降近0.3pct 内生资本实力承压 [5] 息差与盈利改善 - LPR下降幅度与存款挂牌利率调降幅度基本一致 但存款成本改善节奏滞后 [6] - 估算年内不额外降息情况下 受益存款成本加速下降 2026年息差有望同比回升 [6] - 二季度息差降幅收敛带来利息净收入恢复正增长 [6] 国际比较与估值 - 海外银行规模增速放缓但ROE稳定 美国四大行/中国香港三大行/日本三大行过去二十年贷款CAGR分别约4%/3%/3% 平均ROE分别约9%/10%/7.6% [6] - 银行板块PE(TTM)仅6.9倍 为全行业最低 而ROE达10.8%位居前五 [6] - 国有大行PB普遍低于1倍 农业银行估值率先向1倍PB修复 [6] 投资建议主线 - 优质城商行价值挖掘 推荐重庆银行 苏州银行 杭州银行 [6] - 低估股份行底部反转 推荐兴业银行 中信银行 招商银行 [6] - 国有大行业绩边际改善逻辑下的轮动机会 [6] 资本需求测算 - 中性假设未来五年贷款增速CAGR约6.6% 需维持ROE约10%才能内生维持核心一级资本充足率稳定 [5] - 悲观/乐观假设下需维持ROE分别约7%/11.4% [5] - 长期看 经济增速5%目标下有必要维持银行ROE约10.5% [6]

银行业二季度表现 - 银行业息差降幅收窄 [1] - 资产质量保持平稳 [1] - 业绩增速呈现改善趋势 [1] 行业趋势展望 - 年内后续季度逐季改善趋势有望延续 [1] - 2025年各变量预计相对稳定 [1] - 全年走势更多受估值波动影响 [1] 板块市场表现 - 银行板块上周出现回调 [1] - 回调主因是风格和资金因素 [1] - 板块仍在经历重估净资产过程 [1] 资金流向影响 - 若无配置型资金持续流入 存在交易型资金受市场风格牵引的波动 [1] - 估值修复到1倍净资产以上前 板块修复空间仍存 [1] - 绝对收益仍可期待 [1]

上市银行业绩表现 - 张家港行上半年归属于上市公司股东的净利润同比大幅增长27.76% [1] - 12家上市银行归母净利润均保持两位数增长 不良贷款率普遍下降 资产质量稳步提升 [1][2] - 江苏银行、南京银行上半年归母净利润超过百亿元 分别为133.80亿元、101.50亿元 [3] - 杭州银行、江苏银行和无锡银行归母净利润同比增速超过30% 张家港行、苏州银行同比增速超过25% [3] - 12家上市银行营业收入均保持增长 江阴银行同比增速最高达25.96% 紫金银行最低为2.64% [2][3] 资产质量指标 - 杭州银行不良贷款率最低为0.79% 较年初下降0.07个百分点 [3] - 常熟银行、无锡银行不良率同在0.9%以下 仅齐鲁银行、紫金银行不良贷款率超1% [3] - 江阴银行不良率改善幅度最大 较年初下降0.34个百分点至0.98% [3] - 张家港行不良贷款率较去年年末下降0.05个百分点至0.90% 上半年收回不良贷款1.52亿元 核销3.87亿元 [2] - 10家银行拨备覆盖率有所增长 杭州银行等5家银行拨备覆盖率超过500% [4] - 江阴银行拨备覆盖率较上年末上升165.46个百分点 苏州银行上升82.02个百分点 [4] 机构观点与行业展望 - 上市银行利润增速超市场预期 主要因资产质量扎实且减值压力小 [5] - 下半年经济修复将使资产风险压力减小 拨备将继续反哺银行利润增长 [5] - 江浙区域城农商行营收增速稳健 归母净利润增速维持30%左右高增速 [5] - 稳增长政策与经济增长修复将促使银行板块向"拨备释放、业绩高增、估值修复"主线回归 [5][6] - 拥有区位优势的城农商行将持续受益 三季度经济发达区域信贷需求有望保持复苏态势 [6] - 银行板块主线仍将围绕区域经济发达的绩优城农商行进行 [6]

上市银行业绩表现 - 多家A股上市银行2022年盈利表现强劲 平安银行 常熟银行 无锡银行 张家港行净利润同比增幅超25% 招商银行 中信银行净利润同比增幅超10% 长沙银行净利润同比增速为8.04% [1] - 部分银行区域优势明显 资产质量改善 信用成本下降驱动盈利高增长 未来几年盈利有望持续高增长 估值提升空间大 [1] 招商银行业绩详情 - 招商银行2022年营业收入3447.84亿元同比增长4.08% 归属于股东净利润1380.12亿元同比增长15.08% [2] - 招商银行资产总额首破10万亿元达10.14万亿元较上年末增长9.6% 负债总额9.18万亿元较上年末增长9.53% [2] - 招商银行不良贷款率0.96%较上年末增加0.05个百分点 拨备覆盖率450.79%较上年末减少33.08个百分点 贷款拨备率4.32%较上年末减少0.1个百分点 [2] - 招商银行客户存款规模达7.53万亿元同比增速18.73% 数字化实现存款业务质变 活期存款比例提高 存款成本率低于传统大行 [2] 平安银行业绩详情 - 平安银行2022年营业收入1798.95亿元同比增长6.2% 净利润455.16亿元同比增长25.3% [3] - 平安银行不良贷款率1.05%较上年末上升0.03个百分点 拨备覆盖率290.28%较上年末上升1.86个百分点 [3] 区域性银行业绩表现 - 常熟银行2022年营业收入88.08亿元同比增长15.06% 净利润27.44亿元同比增长25.41% [4] - 无锡银行2022年营业总收入44.81亿元同比增长3.04% 净利润20.01亿元同比增长26.65% [4] - 张家港行总资产1876.19亿元较年初增长14% 各项贷款1150.28亿元较年初增长15.24% 连续5年单年信贷新增投放超百亿元 [4] - 常熟银行不良率0.81%同比持平 无锡银行不良率0.81%较年初下降0.12个百分点 两家银行拨备覆盖率均超过530% [4][5] - 常熟银行2023年信贷投放有望价稳量升 带动营收延续两位数增长 业绩增长保持上市银行前列确定性强 [5] 银行估值与市场表现 - 招商银行A+H股总市值1月13日达1.008万亿元 时隔5个月重回万亿元以上 平安银行A股股价去年11月至今累计上涨45.84% [6] - 优质股份行龙头估值有显著修复需求 地产风险实质性化解推动招行估值修复第一波行情确定性强 [6] - 2023年地产信用风险预期改善助力银行股估值修复 长周期资产质量拐点效应使银行板块估值系统性提升空间可观 [6] - 估值具备性价比 业绩增长快的区域性银行2023年估值提升可期 建议关注区域经济复苏强劲 经营能力突出的城农商行 [6]

上市银行分红概况 - 截至7月16日，42家A股上市银行中已有37家完成年度分红，累计分红总额达6326亿元，同比增长3.1% [2][5] - 工商银行和建设银行分红总额最高，分别为1097.73亿元和1007.54亿元，郑州银行分红最低仅1.82亿元，分红率9.69%为行业最低 [2][5][6] - 招商银行分红比例最高达33.99%，其次是沪农商行(33.9%)和苏州银行(32.5%) [6] 分红时间与金额变化 - 四家国有大行(交通银行、中国银行、邮储银行、建设银行)今年分红时间较去年提前2-3个月，可能与5200亿元定增募资补充资本有关 [4][5] - 34家银行分红金额同比上涨，西安银行(78.31%)、宁波银行(50%)、杭州银行(37.78%)涨幅居前，平安银行(-15.44%)、民生银行(-11.11%)、浙商银行(-4.88%)下滑 [8][9] - 分红增幅高的银行如郑州银行、西安银行、宁波银行均实现净利润正增长 [10] 银行未来分红规划 - 交通银行计划2025-2027年每年现金分红比例不低于净利润30%，并探索一年多次分红 [12] - 中信银行目标2024-2026年现金分红比例不低于30%，苏州银行也设定类似目标 [12] - 分析师认为银行业绩拐点将至，息差降幅收窄、信贷结构优化将支撑分红能力 [11]

股东增持情况 - 国发集团通过集中竞价交易和可转债转股方式累计增持苏州银行1.18亿股 占总股本2.63% 增持金额8.56亿元 [1] - 此次增持计划超额完成 原计划为3亿元 增持后国发集团及其一致行动人合计持股比例升至14.7292% [2] - 国发集团股东资格已获江苏金融监管局批复 可能计划将持股比例突破15% 当前直接持股14.6453% [3][5][6] 银行财务表现 - 截至3月末苏州银行总资产7271.54亿元 较年初增长4.82% 不良贷款率0.83% [7] - 一季度营收32.50亿元 同比增长0.76% 归母净利润15.54亿元 同比增长6.80% [7] 可转债转股动态 - 国发集团通过可转债转股增持 苏州银行股价2024年涨幅超30% 触发"苏行转债"强赎条款 [9] - 转股导致总股本增至39.8亿股 部分股东持股比例被动稀释 如苏州工业园区经济发展有限公司持股从5.40%降至4.98% [10][11] - 银行板块估值修复推动多只银行可转债触发强赎 包括成都银行 南京银行 杭州银行等 [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[8] 报告的核心观点 - 重申对苏州银行的坚定看好，上调目标估值至25年1倍PB，当下是关注良机 [8] - 国资大股东已四度增持，股东资格获批后持股比例天花板提升，预计增持仍将继续，这是估值修复的直接催化 [8] - 预计中报营收业绩较一季报改善，归母净利润延续大个位数领先，银行能保持双位数扩表增速，息差趋势更优，全年业绩稳居行业第一梯队 [8] - 重申“买入”评级和首推组合，预计2025 - 2027年归母净利润同比增速分别为7.3%、7.9%、8.3%，当前股价对应2025年PB为0.79倍，股息率约4.0%，给予目标估值1倍PB，对应上行空间27% [8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年6月26日收盘价9.13元，一年内最高/最低9.24/6.60元，市净率0.8，股息率4.38%，流通A股市值40,071百万元，上证指数/深证成指3,448.45/10,343.48 [1] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产10.90元，资产负债率91.73%，总股本/流通A股4,471/4,389百万股，流通B股/H股为-/- [1] 事件 - 苏州银行大股东国发集团股东资格获金管局核准，截至6月26日持股比例约14.6%，1月14日 - 6月26日累计增持约8.6亿元，完成增持计划 [6] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|11,866.12|12,223.79|12,621.08|13,415.66|14,377.10| |营业总收入同比增长率（%）|0.88|3.01|3.25|6.30|7.17| |资产减值损失（百万元）|1,647.96|1,127.89|1,481.27|1,842.34|2,223.63| |资产减值损失同比增长率（%）|-40.38|-31.56|31.33|24.38|20.70| |归母净利润（百万元）|4,600.65|5,068.21|5,440.45|5,867.74|6,353.92| |归母净利润同比增长率（%）|17.41|10.16|7.34|7.85|8.29| |每股收益（元/股）|1.22|1.26|1.16|1.26|1.37| |ROE（%）|11.96|11.59|10.87|10.47|10.58| |不良贷款率（%）|0.84|0.83|0.82|0.82|0.82| |拨备覆盖率（%）|522.77|483.50|421.74|408.92|410.76| |市盈率|9.10|8.44|7.84|7.24|6.67| |市净率|1.03|0.93|0.79|0.73|0.68| [7] 大股东增持情况 - 2024年9月至2025年6月，国发集团四度增持苏州银行，累计增持2.2亿股，累计金额近17亿元，持股比例提升至14.6%，获批后理论最高持股比例提升至不超过20%，仍可增持约2.4亿股，以6月26日收盘价计算增持金额约需21.6亿 [8][9] 资产质量对比 - 截至1Q25，苏州银行不良率约0.83%，拨备覆盖率高达447%，为上市城商行第2 [9] 盈利预测表 - 对苏州银行2023 - 2027E年的净利息收入、非利息收入、净手续费收入等多项指标进行了预测，并给出同比增速 [11] 上市银行估值比较 - 对比了包括苏州银行在内的多家上市银行的收盘价、流通市值、P/E、P/B、ROAE、ROAA、股息收益率等指标，A股板块平均2025E/2026E的P/E为7.37/7.03，P/B为0.73/0.68 [13]

保险公司举牌动态 - 中国平安人寿保险股份有限公司于2025年5月29日以每股均价5.0291港元增持农业银行2989.6万股，涉资约1.5亿港元，持股比例由11.93%上升至12.03% [1] - 截至5月底，7家保险公司今年共举牌15次，超过2023年全年及2024年前9个月举牌量，2024年以来险资开启第三轮举牌潮 [1] - 保险公司举牌标的包括邮储银行、招商银行、农业银行等12家上市公司，其中9只为H股 [1] 银行股投资趋势 - 银行股被举牌次数最多，其他涉及公用事业、能源、交通运输等行业 [2] - 申万宏源研报指出银行板块开启估值修复，看好强区域β及利润增长稳定的区域型银行（如重庆银行、苏州银行）以及基本面有望改善的权重股份行（如中信银行、招商银行） [2] - 天风证券研报认为银行板块净息差全年下行幅度有限，业绩筑底企稳，受益于制度变革（如公募基金新规），分红稳定和低估值特性持续吸引资金 [2] 内银板块港股标的 - 相关港股包括中信银行(00998)、农业银行(01288)、邮储银行(01658)等7家银行 [3]