银行板块市场表现 - 12月18日银行板块集体反弹，A股42只银行股中有36股涨幅超过1% [1][7] - 上海银行、渝农商行涨幅超过3%，建设银行、工商银行、交通银行、农业银行、招商银行等19股涨幅超过2% [1][7] - 全市场规模最大的银行ETF（512800）场内价格收涨1.85%，收复5日、10日、60日三条均线，全天成交额超过11亿元，环比放量2.4亿元 [1][7] 银行板块年内行情回顾与估值 - 上半年银行板块延续2022年以来的超额表现，行情逻辑为红利主线推动的价值重估 [3][9] - 三季度因市场风险偏好大幅提升，银行板块明显回调 [3][9] - 四季度市场风格再平衡，叠加银行中期分红提前落地及机构资金增持，银行板块重新迎来上涨行情 [3][9] - 截至12月18日，银行板块（中证银行指数）PB估值从2022年低点的0.5倍提升至0.7倍，市盈率分位处于近10年40%分位点的相对低位 [3][9] - 42家上市银行中除农业银行外均处于破净状态，板块估值修复空间值得关注 [3][9] 机构对银行板块2026年展望 - 兴业证券认为，2026年作为“十五五”规划开启之年，宏观政策有望保持积极，驱动银行高质量发展，净息差降幅有望进一步收窄，业绩修复可期 [4][10] - 兴业证券指出，资金面上，以保险资金、AMC、产业资本等为代表的战略配置型资金保持较大增持力度，夯实板块资金基本盘，推动银行股中长期价值重估 [4][10] - 中金公司表示，银行板块正从“周期博弈”转向“配置红利”新阶段，高股息投资范式已成为核心主线 [4][10] - 中金公司报告明确，银行股的绝对收益与相对收益表现有望持续跑赢市场，资金配置需求将成为主要驱动力 [4][10] - 中金公司展望2026年，指出银行板块估值中枢有望上移15%-20%，建议把握岁末年初的配置窗口期 [4][10] - 国海证券认为，国内银行PB与ROE并不匹配，较美日明显低估，在经济景气度尚未明显提升、信用风险改善的时间段，银行往往出现估值修复 [4][10] 银行ETF产品信息 - 银行ETF（512800）及其联接基金（A类：240019；C类：006697）被动跟踪中证银行指数，成份股囊括A股42家上市银行 [5][11] - 银行ETF（512800）最新规模超过136亿元，年内日均成交额超过8亿元，为A股10只银行业ETF中规模最大、流动性最佳的产品 [5][11]

2025年上市银行中期分红概况 - 核心观点：上市银行中期分红实施节奏加快、范围扩大、金额增长，同时重要股东及高管积极增持，凸显银行板块稳健的红利价值与中长期投资吸引力 [1][2][3] - 截至当前，共有32家上市银行宣布（拟）实施中期分红（或三季度分红），数量较2024年多8家，其中9家银行为首次计划实施 [1][2] - 目前已有26家银行宣布具体利润分配方案，平均分红率为24.9%，合计分红金额达2645.66亿元，较去年增长2.55% [1][2] - 四大国有银行中期分红即将落地，节奏明显加快，相较去年同期提前近一个月 [1][2] - 工商银行2025年中期派发现金股息总计约503.96亿元，其中A股派发约381.23亿元，每股派0.1414元 [1] - 农业银行2025年中期共计派发现金红利约418.23亿元，其中A股约381.50亿元，每股派0.1195元 [1] - 中国银行每股派发现金红利0.1094元，A股派发现金红利261.02亿元 [2] - 建设银行每股派发现金红利0.1858元，A股派发现金股息约39.36亿元 [2] - 从计划派息时间看，18家银行披露了派息时间，A股派息日多集中于11月、12月，且较去年提前的银行有9家 [2] 银行股息率与分红案例 - 截至最新收盘，上市银行股息率平均值为4.48%，其中12家银行股息率超过5%，26家银行股息率超过4% [3] - 交通银行、建设银行、工商银行、邮储银行、中国银行、农业银行的股息率分别为4.18%、3.93%、3.73%、3.72%、3.52%、3% [3] - 杭州银行中期分红向全体股东每股派送现金股利0.38元，派发现金股利达27.55亿元，分红总额较上年中期增长24.10% [3] - 重庆银行预告三季度分红，拟向全体股东每10股派发现金股利1.684元，合计派发约5.85亿元，占同期归母净利润的11.99% [4] 股东及高管增持情况 - 今年以来共有13家上市银行披露15次增持计划，增持主体包括央企集团、地方产业资本等大股东及公司高管 [6] - 银行板块获股东或高管增持金额约为126.30亿元，在行业板块中排名第二，仅次于交通运输业 [7] - 银行板块获股东或高管减持金额约30亿元，净增持金额超90亿元，在31个行业中位居第一 [7] - 增持金额排前五的银行分别为：南京银行（73.8亿元）、苏州银行（17.4亿元）、光大银行（12.4亿元）、浦发银行（8.9亿元）、成都银行（6.1亿元） [8] - 成都银行实际控制人控制的股东在8月27日至11月21日期间，合计增持约3424.70万股，累计投入资金达6.11亿元 [6] - 南京银行外资股东法国巴黎银行在9月29日至11月20日期间，增持逾1.28亿股，占其总股本的1.04%，增持后持股比例升至18.06% [7] - 常熟银行行长等6名高管计划在未来6个月内增持不少于55万股 [7] - 沪农商行行长等5名高管在近期购入超25万股，并承诺锁定两年 [7] - 当前成都银行、苏州银行、齐鲁银行的股东及高管增持计划仍在进行中 [8] 行业分析与市场观点 - 银行中期分红相继落地，同时多家银行发布估值提升计划，银行中长期投资价值持续凸显 [5] - 拟实施中期分红的银行数量增加，派息时间前移，体现银行板块稳健的红利价值，对中长期资金吸引力不减 [3] - 股东及高管增持体现对部分上市银行战略规划、发展前景及长期投资价值的认可，有助上市银行加强市值管理，稳定投资者预期 [6] - 上市银行红利价值凸显，业绩稳步修复趋势不变，且估值仍处较低水平，配置性价比突出 [6] - 险资股票投资风险因子下调落地，加力引导中长期资金入市，有望为银行板块带来增量资金 [8] - 银行房地产相关风险敞口占比低，资产质量受影响基本可控 [8]

核心观点 - 上市银行中期分红进入密集实施阶段，分红银行数量、总金额及实施节奏均显著提升，凸显银行板块稳健的红利价值和对中长期资金的吸引力 [1][6][7] - 银行股东及高管积极增持自家股票，增持金额在行业中位居前列，传递出对银行发展前景和长期投资价值的信心，并为板块估值提供支撑 [10][12][13] 中期分红实施概况 - **规模与数量**：截至目前，共有32家上市银行宣布（拟）实施中期分红（或三季度分红），数量较2024年多8家，其中9家为首次计划实施 [1][6] - **分红金额**：已有26家银行宣布具体方案，合计分红金额达2645.66亿元，较去年增长2.55% [1][6] - **平均分红率**：已宣布方案的银行平均分红率为24.9% [1][6] - **实施节奏加快**：国有大行中期分红落地节奏明显加快，例如四大行相比去年同期提前近一个月，A股派息日多集中于11月、12月 [3][6][7] 主要银行分红详情 - **工商银行**：每股派发现金股息0.1414元，总计派发约503.96亿元，其中A股派发约381.23亿元 [3] - **农业银行**：每股派发现金红利0.1195元，共计派发约418.23亿元，其中A股现金红利约381.50亿元 [3] - **中国银行**：每股派发现金红利0.1094元，A股派发现金红利261.02亿元 [3] - **建设银行**：每股派发现金红利0.1858元，A股派发现金股息约39.36亿元 [3] - **杭州银行**：每股派送现金股利0.38元，派发现金股利达27.55亿元，分红总额较上年中期增长24.10% [7] - **重庆银行（三季度分红）**：拟每10股派发现金股利1.684元，合计派发约5.85亿元，占同期归母净利润的11.99% [7] 股息率与市场影响 - **平均股息率**：截至最新收盘，上市银行股息率平均值为4.48% [7] - **高股息率银行**：有12家银行股息率超过5%，26家银行股息率超过4% [7] - **国有大行股息率**：交通银行、建设银行、工商银行、邮储银行、中国银行、农业银行的股息率分别为4.18%、3.93%、3.73%、3.72%、3.52%、3% [7] - **市场行情提前**：由于分红进度早于去年，银行中期分红抢筹行情也有所提前 [7] 股东及高管增持情况 - **增持规模**：今年以来共有13家上市银行披露15次增持计划 [10] - **净增持金额**：银行板块获股东或高管净增持金额约为90.30亿元，在31个行业中位居第一 [12] - **总增持金额**：银行板块获股东或高管增持金额约为126.30亿元，在行业板块中排名第二，仅次于交通运输业 [12] - **主要增持银行**：增持金额排前五的银行分别为南京银行（73.8亿元）、苏州银行（17.4亿元）、光大银行（12.4亿元）、浦发银行（8.9亿元）、成都银行（6.1亿元） [12] - **具体案例**： - 成都银行股东在8月27日至11月21日期间，合计增持约3424.70万股，累计投入资金达6.11亿元 [10] - 法国巴黎银行在9月29日至11月20日期间，增持南京银行逾1.28亿股，占其总股本的1.04%，增持后持股比例升至18.06% [11] - 常熟银行6名高管计划在未来6个月内增持不少于55万股；沪农商行5名高管近期购入超25万股并承诺锁定两年 [11] 机构观点与板块价值 - **红利价值凸显**：中期分红实施及派息时间前移，体现银行板块稳健的红利价值，对中长期资金吸引力不减 [6] - **投资价值认可**：股东及高管增持体现对部分上市银行战略规划、发展前景及长期投资价值的认可 [10] - **估值与配置**：银行板块估值仍处较低水平，配置性价比突出，各类资金流入有望持续推动板块估值修复 [10][13] - **增量资金预期**：险资股票投资风险因子下调落地，有望为银行板块带来增量资金 [13]

银行板块市场表现 - 11月21日早盘银行板块活跃，中证银行指数跌0.20% [1] - 成分股中中国银行一度涨超2%，续创历史新高 [1] - 南京银行、工商银行、厦门银行、长沙银行等跟涨，西安银行跌近2% [1] - 银行ETF天弘（515290）走势震荡，成交额超5000万元 [1] 行业合作与转型动态 - 中国农业发展银行与中国建设银行签订全面合作协议，采用"总行+分行"签约形式，13家分行同步签约 [1] - 双方将在金融市场、银团贷款、咨询业务等领域开展深入合作 [1] - 招商银行行长王良表示中国银行业已结束规模扩张阶段，迈入转型升级、价值创造的新阶段 [1] - 银行业需要将国家所需、行业所向、客户所愿和自身所能结合，加快转型升级 [1] 机构投资观点 - 重申聚焦"龙头搭台+底部股份行、优质城商行唱戏"双组合 [2] - "龙头银行搭台"是银行估值中枢抬升基础，相对滞涨、破净的国有大行明年或迎来估值修复 [2] - 推荐积极推进转债转股、基本面拐点已现、信贷投放高景气的优质中小银行 [2]

银行板块市场表现 - 11月20日银行板块集体异动，银行指数（881155.TI）上涨1.93% [1] - 中国银行（601988.SH）盘中触及6.33元/股创历史新高，截至午盘上涨5.17% [1][2] - 建设银行（601939.SH）上涨4.73%，邮储银行（601658.SH）上涨3.84% [1] - 中国银行A股最新价6.31元，市值2.03万亿，成交额30.38亿 [2] 银行估值水平 - 中国银行午盘市净率为0.76，仍未修复至1以上 [3] - 申万银行分类下42家A股上市银行中，仅农业银行、招商银行市净率大于1 [3] - 银行估值仍处于历史偏低水平 [3] 机构观点与投资策略 - 天风证券认为低利率环境下银行贷款增速与债券投资增速的"背离态势"可能更明显 [3] - 天风证券预计银行投放税后低于同期限国债利率贷款的情况已明显改善，不担心2026年国有大行出现信贷缩表 [3] - 开源证券表示债市利率或已达国股行合意配置点位，预计Q4银行配置盘买债力度不小 [3] - 开源证券建议增加银行板块配置，作为"高切低"及均衡配置思路下的较优选择 [3] - 具体配置建议：大型国有银行如农业银行、工商银行作为底仓，核心配置招商银行、中信银行、兴业银行等头部综合龙头，弹性配置江苏银行、重庆银行、渝农商行等 [3]

核心观点 - 银行板块开启盈利稳定新周期，正处于长牛修复起点，核心压制因素已“拨云见日” [1] - 长线资金入市仍是进行时，看好银行板块，因其在低利率环境下性价比突出且面临增量资金流入 [2][4] - 2026年银行基本面有望出现新变化，包括息差扭转下行趋势、风险压力缓释及资本重要性凸显 [3] 资金驱动力 - 低利率环境驱动增量资金流向红利板块，银行指数股息率约4.3%，较十年国债利率溢价位居过去十年超70%分位，性价比突出 [2] - 险资等中长期资金密集增配银行，估算潜在流入空间约6000亿元；公募基金改革若持仓比重持平沪深300权重，可带来增量资金超3700亿元 [2] - 3Q25银行股在公募基金重仓占比降至近十年最低的1.74%，存在显著欠配 [2] 基本面新变化：息差与收入 - 央行支持银行稳定净息差，2026年银行息差或扭转下行趋势转为同比微升，利息净收入增速有望转正 [3] - 存款成本改善空间更大的银行息差表现将好于同业，关注受益区域β逻辑的绩优城商行及部分股份行和区域行 [3] - 部分中小银行金市业务高基数压力或拖累营收改善，非息增速回落且金融投资生息收益率更快回落 [3] 基本面新变化：风险与资本 - “高拨备”为王重要性凸显，需聚焦“低不良+高拨贷比”属性银行及“资产质量底部明朗、信用成本拐点修复的银行” [3] - 银行资本成为焦点，能有效资本内生或家底更厚的银行在稳投放、稳分红上更游刃有余 [3] - 外源融资相对不畅，转债已是稀缺资源，重点跟踪促转股诉求的提振 [3] 投资环境展望 - 若明年PPI转正、长端利率边际上行，宏观环境对银行更友好，利好基本面后周期改善 [4] - 若经济依旧承压，银行风险底线明确、分红预期稳定，是优秀的红利配置资产，在低利率时代同样适用 [4]

投资评级 - 投资评级为买入，并维持该评级 [8] 核心观点 - 报告认为国有银行正处于系统性估值修复进程中，交通银行作为A股国有银行中市净率估值最低的银行，存在不合理的估值折价，其基本面的改善趋势未被充分定价，看好配置力量推动其估值修复 [1][5][11] 估值与市场表现 - 截至2025年11月14日，交通银行A股静态市净率仅为0.59倍，相较其他五大国有银行的均值折价26%，相较今年已完成财政注资的其他三家国有银行的均值折价17% [11] - 从市净率-净资产收益率视角看，2025年预期净资产收益率低于三家国有行均值8%，未来净资产收益率差距可能收敛，因此估值折价不合理 [11] - 交通银行A股2025年预期股息率为4.3%，在国有银行中最高，其他五家国有行A股均值为3.7%，具备清晰的红利配置价值 [11] - 交通银行A/H股价差在大行中最低，H股折价率目前为12%，明显低于其他五家国有行均值24%，10月以来H股上涨、南下持股比例连续上升，当前A股存在明显滞涨 [11] - 自2025年7月10日以来A股股价累计下跌9%，调整幅度在国有银行中最多，年初至今涨幅仅1.8%，显著低于其他国有银行24%的平均涨幅 [11] - 当前股价较今年财政注资的价格折损12%，在四家国有银行中最高 [11] - 交通银行在沪深300指数中权重为0.78%，排名银行股第五，被动指数资金等配置力量将持续推动重估 [11] 基本面分析 - 资产质量持续改善，2025年三季度末不良贷款率较期初下降5个基点至1.26%，较2020年高点累计下降42个基点，降幅在国有银行中最显著，目前不良贷款率绝对值已低于四大行均值 [11] - 风险抵补能力持续提升，2025年三季度末拨备覆盖率上升至210%，达到十年来新高 [11] - 净息差走势在国有银行中最优，2025年前三季度净息差为1.20%，2023年以来累计降幅在国有银行中最低（仅8个基点），与行业均值持续收敛 [11] - 考虑到净息差绝对值在国有银行中最低且历史负债成本较高，未来负债成本改善空间更明显，有望支撑净息差率先企稳，推动净资产收益率向国有行均值收敛 [11] - 2024年以来利息净收入保持正增长，2025年前三季度利息净收入累计同比增速为1.5% [11][13] - 非利息收入基数压力相对较小，投资收益占营收比例明显低于其他国有银行，2025年前三季度投资等其他非利息收入增速为+4.1%，明显低于其他五家国有行+28%的平均增速 [11] - 投资浮盈兑现较少，2025年前三季度以摊余成本计量的金融资产账户投资收益金额/期初以摊余成本计量的金融资产账户规模仅为0.2%，显著低于其他国有行均值1.8% [11] - 2025年前三季度营业收入累计同比增速为1.8%，归母净利润累计同比增速为1.9%，呈现加速增长态势 [11][13][31] 行业与催化剂 - 近期国有银行中期分红陆续启动，四大国有银行披露A股股权登记日及H股除净日普遍在12月上旬，较2024年度中期分红时点有所提前，有望吸引红利配置盘加仓 [5][11] - 四季度以来大型银行的H股南下资金持股比例已重新开始上升 [11][28]

公司股价表现 - 农行A股股价呈现连续12个交易日收盘价高于开盘价的“12连阳”态势 [1] - 农行A股市净率在10月17日回归1倍后，于10月20日再次突破至1.01 [1] - 10月20日农行A股收盘价达7.75元/股，单日涨幅1.71%，年初至今股价涨幅达51.65%，领跑银行板块 [1] - 10月20日农行H股收盘价为5.67元/股，单日涨幅1.43%，为近一个月左右高点 [1] - 以10月20日收盘价计算，农业银行"A+H"股总市值为2.63万亿元 [1] 公司财务业绩 - 2025年上半年公司实现营业收入3699.37亿元，同比增长0.8% [1] - 2025年上半年归属于母公司股东的净利润为1395.1亿元，同比增长2.7% [1] - 公司为大行中唯一实现净利润和营收双双增长的银行 [1] 公司经营亮点 - 受益于县域经济潜力释放和深度布局，未来信贷增长空间相较于同业更大 [2] - 个人活期存款占比为可比同业第一，存款成本同业偏低，息差韧性更强 [2] - 不良认定严格且不良率可比同业最低，涉房类业务占比较低，相关不良率整体可控 [2] - 高额拨备夯实安全垫，风险抵补能力和利润反哺能力领先同业 [2] 行业市场观点 - 银行估值修复到1倍净资产以上是大概率事件，板块轮动效应将催化银行股行情持续 [3] - 四季度资金或有切换避险需求，市场配置需求将有所恢复，利好银行股 [2] - 中期角度银行板块仍在经历重估净资产过程，银行股对于机构投资者的价值有望持续提升 [3] - 长线配置资金仍属欠配格局，预计后续仍将演绎绝对价值 [3] - 历史经验显示银行指数在1月跑赢沪深300的概率高达79%，11月至次年1月是中期分红高峰，资金或提前布局 [2]

公司股价表现 - 农行A股股价呈现连续12个交易日收盘价高于开盘价的“12连阳”态势 [1] - 10月20日农行A股股价再创新高，收盘价为7.75元/股，单日涨幅达1.71% [3] - 农行A股年初至今股价涨幅为51.65%，领跑银行板块 [3] - 农行H股10月20日收于5.67元/股，为近一个月高点，单日涨幅1.43% [3] - 以10月20日收盘价计算，农业银行“A+H”股总市值为2.63万亿元 [3] 公司估值指标 - 农行A股市净率在10月17日回归1倍后，于10月20日再次突破1，达到1.01 [1] - 公司市盈率指标显示，静态市盈率为9.62，动态市盈率为9.72，TTM市盈率为9.49 [2] - 公司总股本为3499.8亿股，总市值约为2.71万亿元 [2] 公司财务业绩 - 2025年上半年公司实现营业收入3699.37亿元，同比增长0.8% [3] - 2025年上半年归属于母公司股东的净利润为1395.1亿元，同比增长2.7% [3] - 公司是大行中唯一实现净利润和营收双双增长的银行 [3] 公司经营亮点 - 受益于县域经济潜力释放和深度布局，未来信贷增长空间相较于同业更大 [4] - 个人活期存款占比为可比同业第一，存款成本同业偏低，息差韧性更强 [4] - 不良认定严格且不良率可比同业最低，涉房类业务占比较低，相关不良率整体可控 [4] - 高额拨备使风险抵补能力和利润反哺能力领先同业 [4] 行业前景与市场观点 - 四季度资金或有切换避险需求，市场配置需求将有所恢复，利好银行股 [4] - 历史经验显示，2011年以来银行指数在1月跑赢沪深300的概率高达79% [4] - 11月至次年1月是银行中期分红高峰，资金或提前布局“开门红”与分红行情 [4] - 银行估值修复到1倍净资产以上是大概率事件，板块轮动效应将催化银行股行情持续 [5] - 银行板块仍在经历重估净资产过程，银行股对于机构投资者的价值有望持续提升 [5]

银行板块市场表现 - 10月13日A股银行板块逆市上涨，浦发银行涨幅超过5%，南京银行、渝农商行涨幅超过2%，多家区域性银行涨幅超过1% [1] - 银行ETF（512800）场内价格上涨0.26%，实现连续三个交易日上涨，半日成交额接近9亿元人民币，交投活跃 [1] - 银行ETF（512800）连续三个交易日获得资金净流入，合计净流入金额达7.63亿元人民币 [3] 机构观点与估值分析 - 国信证券指出，中国银行业估值相对于当期ROE水平明显低估，反映了市场对经济的悲观预期，中长期中国经济韧性较强，创新、产业升级、城镇化、消费潜力及区域发展不平衡带来结构性机会，银行板块估值存在较大修复空间 [3] - 华泰证券分析，7月中旬以来银行板块最大回撤约15%，四季度资金可能存在避险需求，叠加年底日历效应，银行板块短期胜率有望改善，中期维度政策重视稳息差及预防尾部风险，银行核心业务盈利有望持续改善，资产质量担忧缓释，股息持续性增强对长线资金吸引力 [3] - 中信证券指出，A股上市银行算术平均静态股息率已回升至4.3%，算术平均静态PB回落至0.61倍，隐含较高的权益回报空间，银行股绝对收益空间开始显现 [3] 银行ETF产品特征 - 银行ETF（512800）及其联接基金被动跟踪中证银行指数，该指数包含A股42家上市银行，是跟踪银行板块整体行情的高效投资工具 [4] - 银行ETF（512800）基金规模稳居百亿级别，年内日均成交额超过6亿元人民币，是A股市场规模最大、流动性最佳的10只银行类ETF之一 [4]