焦煤国内平衡表上半年回顾&下半年如何看待钢焦互动？ 20250925 摘要 2024 年初至 2025 年 6 月，焦煤期货和现货价格均大幅下跌约 50%， 尽管期间有小幅反弹，但整体呈现下行趋势，主要受国内产量增长和中 美关税博弈影响。近期因国庆补库需求，价格再次小幅上涨。 2025 年 1-7 月，国内焦煤产量同比增长近 5%，但进口量同比减少，特 别是来自蒙古和美国的进口量下降，尽管通过增加从俄罗斯和澳大利亚 的进口部分对冲了减量。 2025 年 1-8 月，中国粗钢产量数据存在争议，但出口量同比增长显著， 主要转向非洲、中东和南美等新兴市场，抵消了对美国出口的减少。 2025 年上半年焦煤价格走弱，主要由于下游煤炭与钢铁互动环节中的 库存结构性问题，上游矿山库存增加，而下游独立焦企和钢企库存下降， 企业采取现用现采购模式。 6 月份以来焦煤价格上涨，主要原因是下游企业补库需求增加，导致矿 山端库存下滑，以及钢铁生产利润较好，但近期部分钢材品种利润有所 回落。 Q&A 2025 年上半年国内焦煤市场的整体走势如何？ 2025 年上半年，国内焦煤市场经历了显著的价格波动。回顾 2024 年，由于 山西煤矿 ...

报告行业投资评级 - 螺纹钢：看空★★ [1] - 热卷：看空★★ [1] - 铁矿石：空单持有★ [1] - 焦炭：看空★★ [1] - 焦煤：看空★★ [1] - 锰硅：空头反弹★ [1] - 硅铁：空头反弹★ [1] 报告的核心观点 - 钢铁行业稳增长方案出台利多有限，各品种基本面多呈宽松趋势，中期存在回调风险，部分品种短期或有技术性反弹 [1] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 品种观点：螺纹钢方面，高炉利润下降但仍为正，铁水产量高位偏稳，需求环比回升但低于产量，库存增加，供需边际宽松；热卷产量和表需环比小幅下降，库存略增，基本面平稳，阅兵限产影响有限，供需有宽松趋势 [4] - 盘面操作建议：螺纹钢“反内卷”氛围消退，政策兑现后有下行风险；热卷稳增长政策利多有限，中期有回落风险 [5] 铁矿石 - 品种观点：铁水产量转降，钢厂补库结束，港口累库，外矿发货增到货降，基本面中性偏弱，宏观情绪降温，交易回归基本面，矿价震荡偏弱 [6] - 盘面操作建议：空单持有 [7] 焦炭 - 品种观点：现货开启第一轮提降，钢焦博弈明显，受阅兵影响部分地区焦企限产，供应端收缩，铁水产量高位偏稳，“反内卷”氛围消退，中期有回调风险 [10] - 盘面操作建议：看空 [11] 焦煤 - 品种观点：受阅兵影响部分地区安监升级，产量回升慢，铁水产量高但下游补库放缓，市场心态转弱，蒙煤拍卖多次流拍，稳增长政策对原料端稳供为主，缺少利多，主力合约升水仓单成本，中期有回调风险 [14] - 盘面操作建议：看空 [15] 铁合金 - 品种观点：锰硅周度产量增加但增幅放缓，需求小幅增加，企业库存 14.9 万吨环比降 0.7 万吨，九月钢厂补库将展开，关注钢招动向，10 月锰矿报价持平，成本端有支撑；硅铁周度产量下降，需求小幅增加，企业库存 6.29 万吨环比增 830 吨 [17] - 盘面操作建议：锰硅和硅铁基本面矛盾待累积，短期或有技术性反弹，谨慎看多 [18]

报告行业投资评级 - 螺纹钢：看空[1] - 热卷：看空[1] - 铁矿石：空单持有[1] - 焦炭：看空[1] - 焦煤：看空[1] - 锰硅：空头反弹[1] - 硅铁：空头反弹[1] 报告的核心观点 - 钢铁行业稳增长方案出台利多有限，高炉利润下降但仍为正，铁水产量高位偏稳，需求回升但低于产量，库存增加，供需趋于宽松，“反内卷”氛围消退，政策兑现后钢材有下行风险[1][4][5] - 铁水产量转降，钢厂补库结束，港口累库，外矿发货增到货降，基本面中性偏弱，宏观情绪降温，矿价震荡偏弱[1][6] - 焦炭现货提降，钢焦博弈明显，部分地区焦企限产，供应收缩，铁水产量高位偏稳，“反内卷”氛围消退，中期有回调风险[1][10] - 受阅兵影响，部分地区安监升级，焦煤产量回升慢，下游补库放缓，市场心态转弱，蒙煤拍卖流拍，钢铁行业稳增长政策对原料端稳供为主，缺少利多，主力合约升水仓单成本，中期有回调风险[1][14] - 锰硅周度产量增加但增幅放缓，需求小增，企业库存下降，钢厂补库结束，关注钢招动向，锰矿价格未明显回落，成本有支撑，基本面无明显矛盾，短期或技术性反弹[1][17] - 硅铁周度产量下降，需求小增，企业库存增加，基本面矛盾待累积，短期或技术性反弹[1][17] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 螺纹钢：高炉利润较前期下降但仍为正，铁水产量较高且偏稳，需求环比回升但低于产量，库存增加，供需边际宽松，“反内卷”氛围消退，政策兑现后有下行风险[1][4][5] - 热卷：产量和表需环比小幅下降，库存略增，基本面平稳，阅兵限产影响有限，供需有宽松趋势，钢铁行业稳增长政策利多有限，中期有回落风险[1][4][5] 铁矿石 - 铁水产量转降，钢厂补库结束，港口累库，外矿发货增到货降，基本面中性偏弱，宏观情绪降温，交易回归基本面，矿价震荡偏弱，建议空单持有[1][6][7] 焦炭 - 现货开启第一轮提降，钢焦博弈明显，受阅兵影响部分地区焦企限产，供应端收缩，铁水产量总体高位偏稳，“反内卷”氛围消退，中期有回调风险，建议看空[1][10][11] 焦煤 - 受阅兵影响部分地区安监升级，产量回升慢，下游补库放缓，市场心态转弱，蒙煤拍卖多次流拍，钢铁行业稳增长政策对原料端以稳供为主，缺少利多，主力合约升水仓单成本，中期有向下回调风险，建议看空[1][14][15] 铁合金 - 锰硅：周度产量增加但增幅放缓，需求较上期小幅增加，企业库存合计14.9万吨，环比下降0.7万吨，钢厂补库结束，关注月底钢招动向，锰矿价格未明显回落，成本有支撑，基本面无明显矛盾，短期或技术性反弹，谨慎看多[1][17][18] - 硅铁：周度产量下降，需求较上期小幅增加，企业库存合计6.29万吨，环比增加830吨，基本面矛盾待累积，短期或技术性反弹，谨慎看多[1][17][18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢铁行业稳增长方案出台利多有限，各品种基本面有宽松趋势，中期多存在回落风险 [1] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 品种观点：螺纹钢高炉利润下降但仍为正，铁水产量高位偏稳，需求环比回升但低于产量，库存增加，供需边际宽松；热卷产量和表需环比小降，库存略增，基本面平稳，阅兵限产影响有限，供需有宽松趋势 [1][4] - 盘面操作建议：螺纹钢“反内卷”氛围消退，政策兑现后有下行风险；热卷稳增长政策利多有限，中期存在回落风险 [1][5] 铁矿石 - 品种观点：铁水产量转降，钢厂补库结束，港口累库，外矿发货增到货降，基本面中性偏弱，宏观情绪降温，交易回归基本面，矿价震荡偏弱 [1][6] - 盘面操作建议：谨慎看空，情绪冷静，回归基本面偏弱逻辑 [1][7] 焦炭 - 品种观点：现货开启第一轮提降，钢焦博弈明显，受阅兵影响部分地区焦企限产，供应端收缩，铁水产量高位偏稳，“反内卷”氛围消退，中期有回调风险 [1][10] - 盘面操作建议：看空 [1][11] 焦煤 - 品种观点：受阅兵影响部分地区安监升级，产量回升慢，铁水产量高但下游补库放缓，市场心态转弱，蒙煤拍卖多次流拍，稳增长政策对原料端稳供为主，缺少利多，主力合约升水仓单成本，中期有向下回调风险 [1][14] - 盘面操作建议：看空 [1][15] 铁合金 - 品种观点：锰硅供需宽松，周度产量增加，云南开工率达近5年峰值，钢厂补库结束，关注月底钢招，锰矿发运量环比降20.96万吨，到货量小增，港口库存444.6万吨基本持平；硅铁产量增加，需求回落，基本面宽松，企业库存环比降，仓单止增转降但库存压力大 [1][17] - 盘面操作建议：锰硅短空参与为主；硅铁逢高空配为主 [1][18]