市场即期运价与报价 - 多家航运联盟公布了2025年12月上海-鹿特丹航线的即期运价，其中12月下半月报价普遍高于上半月，例如MSC 12月下半月报价为2665美元/FEU，ONE报价为2835美元/FEU，马士基12月第三周报价为2400美元/FEU [3][12] - 12月上半月运价中枢出现下修，初步估计在2100-2200美元/FEU附近，具体如YML价格下修至1700-2000美元/FEU，马士基开价2200-2300美元/FEU [4][13] - 主要航运指数显示，截至11月28日，SCFI（上海-欧洲）为1404美元/TEU，截至12月1日，SCFIS（上海-欧洲）为1483.65点 [6][16] 运力供给动态 - 2025年12月月度周均运力为30.39万TEU，2026年1月月度周均运力为33.24万TEU，周度运力在特定时间段有所波动，如12月第52周运力为25.89万TEU [4][13] - 2025年仍是集装箱船舶交付大年，年内已交付船舶243艘，合计运力198.5万TEU，其中12000-16999TEU船舶交付74艘（111.85万TEU），17000+TEU船舶交付12艘（25.38万TEU） [7][16] - 12月份共有4个空班航次，1月份有4个待定航次，同时马士基在第51周新增一艘13092TEU的加班船 [4][13] 期货合约与交割预期 - 集运指数（欧线）期货EC2512合约的交割结算价格为12月15日、22日及29日三期SCFIS的算术平均值，目前初步预估12月15日SCFIS为1600-1650点，12月22日为1700-1750点 [4][13] - EC2602合约（2026年2月合约）的最后交易日为2026年2月9日，其交割结算价格将取2026年1月26日、2月2日及2月9日三期价格的算术平均值，该价格预计主要反映1月底的现货价格中枢 [5][14] - 截至2025年12月2日，集运指数欧线期货所有合约持仓67239手，单日成交29045手，主力合约中EC2512收盘1633.60点，EC2602收盘1534.20点 [6][15] 地缘政治与长期航线网络 - 马士基与赫伯罗特因红海持续动荡，在2025年2月启动“双子座合作”时推出了绕行好望角的网络，目前尚无重返红海-苏伊士航线的具体时间表 [3][12] - 加沙停火调停持续推进，苏伊士运河在2026年复航的概率较大，赫伯罗特表示复航时间大概率在2026年春节后，这可能增加有效运力供给，对远月合约运价构成压制 [6][15] 行业策略与市场关注点 - 报告给出的单边策略观点为：12月合约震荡，2月合约震荡偏强 [7][17] - 近期市场需关注12月下半月涨价的实际落地情况，以及12月中旬航运公司是否会宣布1月份的涨价计划 [5][14] - 2026年春节（2月16日）较2025年晚约一个月，这使得航运公司签约挺价的时间窗口可能后移，若挺价效应延续至2026年1月，则EC2602合约估值可能与EC2512合约接近 [5][14]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 11月下半月运价持续修正，关注交易所对于2月合约交割结算定义 [1] - 12月合约震荡，2月合约震荡偏强，暂无套利策略 [6] 根据相关目录总结 期货价格 - 截至2025年11月13日，集运指数欧线期货所有合约持仓74055.00手，单日成交41971.00手。各合约收盘价格分别为：EC2602合约1632.00，EC2604合约1170.30，EC2606合约1380.70，EC2608合约1483.10，EC2610合约1111.10，EC2512合约1782.30 [5] 现货价格 - 11月7日公布的SCFI（上海 - 欧洲航线）价格1323美元/TEU，SCFI（上海 - 美西航线）价格2212美元/FEU，SCFI（上海 - 美东）价格2848美元/FEU。11月10日公布的SCFIS（上海 - 欧洲）1504.80点，SCFIS（上海 - 美西）1329.71点 [5] 集装箱船舶运力供应 - 2025年仍然是集装箱船舶的交付大年，至今交付集装箱船舶226艘，合计交付运力187.9万TEU。截至2025年11月9日，12000 - 16999TEU船舶合计交付71艘，合计107.2万TEU；17000 + TEU以上船舶交付12艘，合计253800TEU [5] - 11月份剩余4周周均运力29.31万TEU，WEEK47/48/49周运力分别为27.64/28.42/31.88万TEU。12月份月度周均运力31.29万TEU，WEEK50/51/52/53周运力分别为29.28/27.67/32.24/35.94万TEU [2] - 11月份共计10个空班和1个TBN（其中MSC/PA联盟4个空班，双子星联盟1个空班，OA联盟5个空班，OA联盟的1个TBN后续预计均转为空班）。12月份共计5个TBN和1个空班（OA联盟4个TBN，MSC/PA联盟1个TBN，MSC/PA联盟1个空班） [2] 供应链 - 胡塞武装军事参谋长表示若敌人恢复对加沙的侵略，将恢复对“犹太复国主义实体”纵深的军事行动，并恢复在红海和阿拉伯海对以色列航运的禁令 [2] 需求及欧洲经济 未提及相关具体内容

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月下半月运价持续修正，12合约震荡，2月合约震荡偏强，暂无套利策略 [1][6] - 12月合约交易关注节奏问题，总体估值支撑不断上移，初步预估最终估值范围在1700 - 1850点之间 [3][4] - 2026年2月合约或存在较大预期差，短期面临复航预期压制，关注交易所对其交割结算价格的定义 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场分析 - 线上报价方面，不同船司上海 - 鹿特丹航线11月下半月及12月不同船期有不同报价，马士基发布12月份涨价函至2080/3200美元/FEU [1] - 地缘端，胡塞武装表示若敌人恢复对加沙的侵略，将恢复对“犹太复国主义实体”纵深军事行动及在红海和阿拉伯海对以色列航运的禁令 [2] - 动态供给上，11月份剩余4周周均运力24.65万TEU，12月份月度周均运力33.88万TEU，11月有10个空班和1个TBN，12月有3个TBN [2] 期货市场 - 截至2025年11月12日，集运指数欧线期货所有合约持仓74149.00手，单日成交57514.00手，各合约有不同收盘价格 [5] - 2025年是集装箱船舶交付大年，至今交付226艘，合计交付运力187.9万TEU，不同吨位船舶有不同交付情况 [5] 策略 - 单边策略为12合约震荡，2月合约震荡偏强，套利暂无 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 12合约震荡偏强，套利暂无，关注10月合约节后下半月实际揽货价格和11月涨价落地情况，留意2026年度合约复航估值压力，持续追踪巴以谈判及苏伊士运河复航进展 [6][7][8][10] 根据相关目录分别进行总结 一、期货价格 截至2025年10月13日，集运指数欧线期货所有合约持仓69725.00手，单日成交40097.00手；EC2602合约收盘价格1359.90，EC2604合约收盘价格1098.50，EC2606合约收盘价格1268.00，EC2608合约收盘价格1395.80，EC2510合约收盘价格1129.40，EC2512合约收盘价格1562.50 [9] 二、现货价格 10月10日SCFI（上海 - 欧洲航线）价格971美元/TEU，SCFI（上海 - 美西航线）价格1460美元/FEU，SCFI（上海 - 美东）价格22385美元/FEU；10月13日SCFIS（上海 - 欧洲）1031.80点，SCFIS（上海 - 美西）862.48点；10月上半月运价中枢1400美元/FEU左右 [6][9] 三、集装箱船舶运力供应 中国 - 欧基港10月剩余三周周均运力27.61万TEU，11月月度周均运力30.28万TEU，12月月度周均运力28.77万TEU；11月有4个空班和3个TBN，12月有7个TBN；2025年至今交付集装箱船舶210艘，合计交付运力170.4万TEU [4][9] 四、供应链 当地时间12日，也门胡塞武装表示若以色列遵守加沙停火协议，将停止袭击红海海域相关船只，否则将打击；中国采取反制美国USTR港口附加费措施对欧线影响相对较小 [3][5] 五、需求及欧洲经济 美国NRF预估10 - 12月美国集装箱进口需求较2024年同期下行10 - 20%左右 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年欧线运价预计趋势性走弱，供需失衡或延续至2026年，短期受关税和地缘政治扰动，中长期需新船订单放缓和旧船拆解加速实现市场再平衡，建议逢高空配10月淡季合约，若10与12合约价差缩小可进行反套策略 [49][57] 根据相关目录分别进行总结 航运基础知识 - 航运市场是全球贸易基石，承担超90%国际货物运输量，分干散货、液化气、集装箱运输三个细分领域，2024年全球集装箱贸易额2.1亿TEU，占海运总贸易量15.1%，亚欧航线占集装箱运输量10.7%，油轮运输市场相对独立 [13][14] - 主要中欧间运价指数有SCFI、SCFIS、CCFI、波罗的海运价指数（中欧），均周度发布，SCFIS是盘面期货价格对应指数，SCFI对SCFIS有约2周领先作用 [19][25] - 集运指数（欧线）期货2023年8月在上海国际能源交易中心上市，标的为上海出口集装箱结算运价指数（欧洲航线），报价为指数点位，交易单位50元/点，交割月份为全年偶数月 [26] 分析逻辑 - 季节性方面，7 - 8月是圣诞备货期，12 - 1月为春节前抢运期，是运力需求旺季，3 - 4月、10月前后为淡季，EC08和EC12为旺季合约，EC04和EC10为淡季合约，疫情和黑天鹅事件会扰乱季节性 [28][29] - 航运成本上，以2W TEU集装箱运输船为例，主要成本有折旧、借贷、燃油、港口使用费等，仅考虑变动成本，高效运营时每标准箱成本可压缩到545 - 579美元，对应指数800点以下，但当前欧线指数远超该成本支撑线 [32][36] - 运力供给上，2025 - 2030年交付的集装箱船订单95%由中日韩承接，2025年全球交付总量预计232艘/189wTEU，2024年为全球运力增速最高年，2025年集装箱海运量增速2.6%低于航运增速5.3%，全年供给过剩，2026年后压力或缓解 [37] - 地缘政治方面，2023年12月9日后胡塞武装袭击红海航运目标，船公司多绕行好望角，运输周期延长、成本提升，当前亚欧线约90%船只绕行，给予欧线价格底部支撑 [42] - 欧洲经济及关税影响需求，欧线需求受欧洲经济影响，经济指标如消费者信心指数、PMI指数、GDP等会影响货量和运费，货量增大单箱运营成本会减少 [46] 行情分析 - 关税谈判前，4月2日美加征对等关税后，中国对美出口下滑，船司将部分美线运力调至欧线，导致4月航运价格下跌，06合约累计下跌超40% [50] - 关税谈判后，5月12日双方取消91%加征关税并暂停24%关税90天，6月周均运力从30.0wTEU调整为29.0wTEU，仅一艘欧线船调至美线，6月结算价预计在1900 - 2000点之间 [54] - 伊朗以色列冲突使6月13日欧线价格上涨，EC2508合约最高涨至2205点，当日收涨4.2%，原油价格涨超10%带动欧线总成本上涨4%，地区冲突或延长航司绕行意愿，对欧线有价格支撑，但价格能否持续上涨存疑 [55] 操作建议 - 6月合约进入交割月，预计最终交割价在1900 - 1950点左右，7月供需双增，8月合约有挺价空间，10月合约或为年内最低价 [57] - 建议逢高空配10月淡季合约，若10与12合约价差进一步缩小，可进行反套策略 [57]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 航运衍生品行情有涨有跌，交易策略上关注ECO8盘面贴水现货情景二潜在逻辑，把握边际变化再判断趋势方向，持有12 - 4正套 [7][8][9] 根据相关目录分别进行总结 运价指数情况 - 上海出口集装箱综合指数SCFI现值1870，前值2088，涨跌幅 - 10.47%；中国出口集装箱指数CCFI现值1342，前值1243，涨跌幅8.00%；SCFI - 美西现值2772，前值4120，涨跌幅 - 32.72%；SCFIS - 美西现值2083，前值2908，涨跌幅 - 28.37%；SCFI - 美东现值5352，前值6745，涨跌幅 - 20.65%；SCFI - 西北欧现值1835，前值1844，涨跌幅 - 0.49%；SCFIS - 西北欧现值1937，前值1697，涨跌幅14.14%；SCFI - 地中海现值3063，前值3190，涨跌幅 - 3.98% [4] 台纪合约情况 - EC2506现值1888.1，前值1883.0，涨跌幅0.27%；EC2508现值1772.0，前值1875.0，涨跌幅 - 5.49%；EC2510现值1304.6，前值1370.0，涨跌幅 - 4.77%；EC2512现值1457.5，前值1530.1，涨跌幅 - 4.74%；EC5602现值1306.6，前值1372.1，涨跌幅 - 4.77%；EC2604现值1151.0，前值1209.8，涨跌幅 - 4.86% [4] 持仓情况 - EC2506持仓现值2776，前值3361，涨跌值(585)；EC2508持仓现值44791，前值47053，涨跌值(2262)；EC2410持仓现值31621，前值31514，涨跌值107；EC2412持仓现值7017，前值未明确，涨跌值361；EC2602持仓现值3369，前值2939，涨跌值430；EC2604持仓现值5101，前值4156，涨跌值未明确 [4] 月差情况 - 10 - 12现值467.4，前值505.0，涨跌值(37.6)；12 - 2现值 - 152.9，前值 - 160.1，涨跌值7.2；12 - 4现值306.5，前值320.3，涨跌值(13.8) [4] 行情综述 - 行情下跌，6月下旬头部航司提涨，本周即期运价走高，预计涨势延续至7月中下旬，物流链压力加剧即期运价上涨推动长协合约订舱率上升，船公司收紧低价合约放舱政策；7月上旬部分航司有排价，马士基二开7月上旬至鹿特丹运价有调整；上周美线运价下行，欧线因旺季规律未跟跌，欧线期货有“抢跑”特征，7 - 8月欧线运价有美线运力溢出冲击、船司控运力稳价、突发因素干扰三种情景 [7] 交易策略 - 当前ECO8盘面已贴水现货，关注情景二潜在逻辑，今年欧线交易易出现循环，建议重视远月合约“容错”空间，参考历史交割数据制定远月正套策略，避免过度依赖短期情绪，核心是先把握边际变化再判断趋势方向，持有12 - 4正套 [8][9]