核心观点 - 美国劳动力市场持续走弱，11月失业率升至4.6%，新增就业岗位仅6.4万个，但数据可能因统计技术问题被高估，实际就业增长可能为负 [1] - 市场对美联储2026年1月降息的预期略有提升，但多数观点认为当前数据疲软程度尚不足以锁定降息，最终决策将取决于12月及后续经济数据表现 [2][6] - 美联储未来货币政策路径除受就业和通胀数据制约外，还将受到2026年初领导层更迭的影响 [8] 劳动力市场现状与数据解读 - 整体疲软但未超预期恶化：11月美国失业率升至4.6%，为2021年10月以来最高水平，新增就业岗位6.4万个，而10月净减少10.5万个岗位，为2020年12月以来最大降幅 [1][3] - 数据存在失真风险：美联储主席鲍威尔警告，月度就业人数增长可能平均被高估了6万人，实际就业增长更接近每月减少2万人，因统计模型在经济环境下可能过于乐观 [1] - 结构分化明显：10-11月就业增长主要集中在医疗保健等服务行业，而联邦政府就业大幅萎缩，10月减少15.7万个岗位，11月进一步下降6千个岗位，1月以来累计减少27.1万人 [3] - 失业率“易上难下”：短期内关税冲击、政府关门及AI替代效应压制劳动需求，增加失业率上行风险，但2026年劳动力供给收缩与需求企稳可能使就业走向“再平衡” [4] 美联储货币政策前景 - 1月降息条件尚未成熟：尽管失业率超出美联储12月预测，但数据“可信度”有限，且10月零售销售环比增长0.5%强于预期，给予美联储信心，当前不降息概率更大 [6] - 降息取决于后续数据：若12月经济数据大幅走弱可能触发降息，若仅符合温和放缓预期，则美联储更可能在2026年1月“按兵不动” [6] - 存在提前降息可能性：若就业数据在基准修订中被下调，且2026年1月数据表现疲软，降息大门将敞开 [7] - 降息路径受双重制约：短期看经济数据，中期需关注2026年初新美联储主席的表态及美联储独立性，点阵图预示明年一季度可能仅降息一次（25个基点） [8] 市场反应与未来展望 - 市场反应纠结：数据公布后，美元指数与10年期美债收益率反复震荡，美股期货及美元指数变化有限，显示数据偏弱但未显著偏离市场共识 [3][7] - 后续关注点转移：伴随联邦政府就业拖累或已过高峰，就业市场可能转向低位企稳，市场定价重心将关注私人部门就业与通胀演绎 [7] - 领导层更迭影响：2026年初特朗普将公布新美联储主席提名，市场可提前根据新主席表态交易未来降息路径，新主席5月上任后视经济情况再度开启降息的可能性较大 [8]