市场分析： ICE原糖03合约上涨8个点，收于14.85美分/磅；伦敦白糖03合约上涨1.5美元，收于425.6美元/吨。ISO11 月供需预估显示，2025/26榨季全球糖市将供应过剩163万吨，较8月更宽松。10月下半月，巴西中南部 双周产糖量为206.8万吨，市场以充分计价巴西丰产。印度公布新榨季首个双周数据，产糖量为105万 吨，高于去年同期的71万吨，北半球开榨初期相对顺利，增产预期转现实，基本面宽松，原糖在14.5至 15美分之间震荡，关注北半球增产预期差。 （来源：沐甜科技） 来源：沐甜科技 产业动态 1、美国：美国2025/26榨季食糖总产量预计为931.9万短吨；其中，甜菜糖产量为521.1万短吨；甘蔗糖 产量为410.8万短吨；食糖库存/消费比预估为15%。 2、印度：截至11月19日，2025/26榨季印度马哈拉施特拉邦已有147家糖厂开榨生产。甘蔗入榨量为 1172.7万吨，产糖量为86.81万吨。 郑糖01合约夜盘上涨7元/吨，收于5377元/吨。宏观方面，12月是否降息的题材反复摇摆。今天凌晨， 美联储理事沃勒主张在12月降息，市场风偏提高，或带动糖市。现货方面，广西集团新糖报价5 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 洲际交易所原糖期货下跌至五年低位，2025/26榨季全球供应过剩庞大打压糖价，印度糖产量预计增加加剧供应过剩担忧；国内10月关税配额外原糖预报到港量环比减少，受糖浆、预混粉等消息影响下方有支撑，但供需宽松局面仍施压糖市，短期糖价低位运行为主 [2] 根据相关目录分别总结 期货市场 - 白糖期货主力合约收盘价5448元/吨，持仓量372447手，环比增加4955手；仓单数量7422张，期货前20名持仓净买单量 -60088手，环比减少6371手；有效仓单预报1586张 [2] - 配额内巴西糖进口加工估算价3966元/吨，环比降90元/吨；泰国糖4032元/吨，环比降91元/吨；配额外巴西糖进口估算价5021元/吨，环比降118元/吨；泰国糖5106元/吨，环比降119元/吨 [2] 现货市场 - 昆明白砂糖现货价5660元/吨，南宁5750元/吨，柳州5720元/吨 [2] 上游情况 - 全国糖料播种面积1480千公顷，广西甘蔗播种面积1116.21千公顷；全国产糖量累计值835.09万吨，环比降12.86万吨；销糖量累计值811.38万吨，环比增86.92万吨 [2] - 食糖当月进口量550000吨，环比降280000吨；巴西出口糖总量324.58万吨，环比降49.82万吨 [2] 产业情况 - 配额内进口巴糖与柳糖现价价差94元/吨，进口泰国与柳糖价差1530元/吨，环比增93元/吨；配额外进口巴糖与柳糖现价价差456元/吨，环比增121元/吨，进口泰国与柳糖价差541元/吨 [2] 下游情况 - 成品糖当月产量53.91万吨，软饮料当月产量1591.7万吨，环比降184.1万吨 [2] 期权市场 - 白糖平值看涨期权隐含波动率8.15%，环比增1.41%；平值看跌期权隐含波动率8.22%，环比增1.47%；20日历史波动率7.93%，环比增0.36%；60日历史波动率6.96%，环比增0.14% [2] 行业消息 - 截止10月31日，云南省累计销糖231.15万吨，去年同期199.91万吨，销糖率95.57%，去年同期98.38%；10月云南单月销糖9.75万吨，同比增1.86万吨 [2] - 洲际交易所交投最活跃的3月原糖期货收跌0.11美分，或0.80%，结算价报每磅14.11美分 [2] 提示关注 - 10月关税配额外原糖预报到港17.5万吨，进口数量预计环比减少 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 印度2025/26年度糖产量预计增长16%至3435万吨，净糖产量预计为3095万吨高于上一榨季，全球2025/26榨季预计显著供应过剩，国内10月关税配额外原糖预报到港量环比减少，受糖浆等消息影响下方有支撑，但供需宽松施压糖市，短期糖价低位运行 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 白糖期货主力合约收盘价5441元/吨，环比-40；主力合约持仓量367492手，环比-1330；仓单数量7422张，环比-10；期货前20名持仓净买单量-53717手，环比-3869；有效仓单预报1586张，环比0 [2] 现货市场 - 配额内巴西糖进口加工估算价4057元/吨，环比51；泰国糖4122元/吨，环比51；配额外巴西糖进口估算价5139元/吨，环比66；泰国糖5225元/吨，环比67；昆明白砂糖现货价5660元/吨，环比-20；南宁5700元/吨，环比-10；柳州5720元/吨，环比-10 [2] 上游情况 - 全国糖料播种面积1480千公顷，环比60；广西甘蔗播种面积835.09千公顷，环比-12.86；全国产糖量累计值1116.21万吨，环比5.49；销糖量累计值999.98万吨，环比44.98；食糖当月进口量550000吨，环比-280000；巴西出口糖总量324.58万吨，环比-49.82 [2] 产业情况 - 进口巴糖与柳糖现价价差（配额内）1502元/吨，环比-40；进口泰国与柳糖价差（配额内）1437元/吨，环比-40；进口巴糖与柳糖现价价差（配额外，50%关税）420元/吨，环比-55；进口泰国与柳糖价差（配额外，50%关税）334元/吨，环比-56 [2] 下游情况 - 成品糖当月产量53.91万吨，环比8.5；软饮料当月产量1591.7万吨，环比-184.1 [2] 期权市场 - 平值看涨期权隐含波动率6.74%，环比-0.78；平值看跌期权隐含波动率6.75%，环比-0.57；20日历史波动率7.56%，环比0.1；60日历史波动率6.82%，环比-0.01 [2] 行业消息 - 印度糖及生物能源制造商协会ISMA预估2025/26榨季糖产量增长16%至3435万吨，乙醇产量预计340万吨，净糖产量预计3095万吨高于上一榨季；洲际交易所（ICE）原糖期货周二收低，糖市基本面偏空，预计2025/26榨季全球显著供应过剩 [2]

巴西糖产量与贸易动态 - 巴西2025/26榨季糖产量预期下调至4450万吨 较4月预测4590万吨减少140万吨 [1] - 巴西甘蔗产量预期上调至6.688亿吨 较4月预测6.634亿吨增加540万吨 [1] - 巴基斯坦通过招标采购3万吨白糖 占20万吨招标总量的15% [1] 中国市场仓单与期货表现 - 郑商所白糖期货仓单减少70张至15316张 显示短期供应压力缓解 [2] - 郑糖01合约午后意外大跌 资金面因素主导价格波动 [3] - 进口加工糖压力集中释放 对国内糖价形成抑制 [3] 行业供需格局分析 - 全球糖市进入累库阶段 巴西新糖供应增加对原糖价格形成压力 [3] - 国产糖产销率维持高位 食糖库存偏低支撑国内糖价 [3] - 原糖短期维持震荡走势 郑糖价格被动跟随国际市场波动 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际原糖因巴西即将迎供应高峰，全球库存将累库，短期贸易流偏紧缓解，整体维持震荡，短期受阶段性生产数据影响，后续关注巴西生产进度及增产幅度；国内产销快、去库前置，糖浆进口政策收紧，产需缺口补足成焦点，进口糖未大量入市支撑糖价，但受原糖及进口糖价格下跌拖累，上行空间有限，短期糖价震荡 [7] - 巴西糖产同比下降已在盘面计价，全球糖市供需预期宽松，原糖短期震荡；国内国产糖去库好、库存压力小，受国际影响郑糖短期偏强 [8] 各部分总结 第一部分 数据分析 - 期货盘面：SR09收盘价5804，跌63，跌幅1.07%，成交量234894，持仓量310585；SR01收盘价5701，跌74，跌幅1.28%，成交量21005，持仓量45235；SR05收盘价5615，跌47，跌幅0.83%，成交量196，持仓量458 [5] - 现货价格：柳州6120、昆明5905、武汉6320、南宁6050、鲅鱼圈6175、日照6135、西安6420，涨跌均为0；基差方面，柳州316、昆明101、武汉516、南宁246、鲅鱼圈371、日照331、西安616 [5] - 月间价差：SR5 - SR01价差 - 86，涨27；SR09 - SR5价差189，跌16；SR09 - SR01价差103，涨11 [5] - 进口利润：巴西进口ICE主力16.56，升贴水 - 0.2，运费38，配额内价格4474，配额外价格5699，与柳州价差421，与日照价差436，与盘面价差105；泰国进口ICE主力16.56，升贴水0.9，运费18，配额内价格4525，配额外价格5766，与柳州价差354，与日照价差369，与盘面价差38 [5] 第二部分 行情研判 - 国际市场：巴西迎供应高峰，全球库存将累库，原糖震荡，短期受生产数据影响，关注巴西生产进度和增产幅度 [7] - 国内市场：产销快、去库前置，糖浆进口政策收紧，产需缺口补足受关注，进口糖未大量入市支撑糖价，但受原糖及进口糖价格下跌拖累，上行空间有限，短期糖价震荡 [7] - 逻辑分析：巴西糖产下降已计价，全球糖市供需宽松，原糖短期震荡；国内国产糖去库好、库存压力小，郑糖短期偏强 [8] - 交易策略：单边郑糖震荡略偏强但向上空间有限，多单逐步止盈离场；套利观望；期权卖出看跌期权 [11][12][13] 第三部分 相关附图 - 展示广西、云南月度库存，新增工业库存，国产糖累计产销率，柳州白糖现货价格，柳州 - 昆明糖现货价差，白糖不同月份基差，郑糖不同合约价差等图表 [14][18][23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全球糖市新榨季丰产预期令糖价承压，原糖受巴西丰产预期影响走势偏弱，但因下方买盘支撑预计震荡运行；国内产销比同比偏高、库存低位带动郑糖走势强于原糖，预计短期维持震荡运行，关注广西主产区天气情况 [4][6] - 交易策略上，单边震荡看待，套利观望，期权采用虚值比例价差期权 [4] 根据相关目录分别进行总结 综合分析与交易策略 综合分析 - 国际方面，新榨季巴西制糖比、产糖量增加拖累盘面，但库存偏低、短期贸易流偏紧支撑国际糖价，预计原糖整体震荡运行，需关注巴西生产进度 [3] - 国内方面，产销速度偏快、去库前置，糖浆进口政策收紧后产需缺口如何补足成焦点，预计郑糖价格随补充缺口的糖源成本波动，此前广西干旱担忧情绪在降雨后降温，需关注新榨季糖料生长情况 [3] 逻辑分析 - 原糖受巴西丰产预期影响走势偏弱，近期制糖比处于同期偏高水平，因下方买盘支撑预计震荡运行；国内产销比同比偏高、库存低位带动郑糖走势强于原糖，预计短期维持震荡运行，关注广西主产区天气情况 [4] 交易策略 - 单边震荡看待，套利观望，期权采用虚值比例价差期权 [4] 周度数据追踪 巴西 - 25/26榨季截至4月上半月，糖产同比小幅增加，4月出口同比减少但仍处高位；截至5月7日当周，港口等待装运食糖船只数量和食糖数量环比增加 [9][19][21] 印度 - 24/25榨季糖厂生产接近尾声，全印度食糖贸易协会预计该榨季食糖产量下降19%至2580万吨；截至2025年4月30日，全国剩19家糖厂生产，入榨甘蔗、产糖量同比减少 [22][24] 泰国 - 当前基本收榨，截至2025年4月1日，甘蔗累计压榨9198万吨、累计产糖1004万吨，同比+15%；1月出口糖同比增加，但24/25榨季开始以来累计出口量是近三个榨季最低；近期印尼需求减弱压制泰国糖升水；随着木薯价格暴跌，农民倾向种甘蔗，2025/26榨季食糖产量可能达七年来峰值 [28] 中国 - 2024/25榨季截至4月底，除云南15家糖厂生产外其他省（区）糖厂均停机；全国累计产糖1110.72万吨，同比增加115.33万吨，增幅11.59%；累计销糖724.46万吨，同比增加149.81万吨，增幅26.07%；销糖率65.22%，同比加快7.49%；工业库存386.26万吨，同比减少34.48万吨；4月单月产糖35.93万吨，同比减少2.15万吨，降幅5.65%；销糖124.88万吨，同比增加23.68万吨，增幅23.40%，销量为近12个榨季同期最高 [29] - 2025年3月我国进口食糖7万吨，同比增加5.93万吨；1 - 3月进口食糖14.92万吨，同比减少105.40万吨，降幅87.60%；2024/25榨季截至3月，进口食糖161.09万吨，同比下降145.22万吨，降幅47.41% [31] - 2025年截至3月，进口糖浆&预拌粉累计13.02万吨，同比减少19.55万吨，降幅60.02% [32]