投资评级 - 报告给予吉利汽车"增持"评级 [1] - 目标价29.43港元（基于2025年16.6倍PE，汇率1港元=0.9139人民币） [12] 核心观点 - 2025年上半年经营业绩大幅增长：销量140.9万辆（同比+47%），收入1503亿元（同比+27%），核心归母净利润66.6亿元（同比+102%） [12] - 新能源车型表现亮眼：1-6月新能源销量72.5万辆（纯电动51.1万辆/+173%，插混21.4万辆/+61%） [12] - 品牌分化明显：吉利品牌销量116.4万辆（+57%），领克15.4万辆（+22%），极氪9.1万辆（+3%），海外出口18.4万辆（-8%） [12] - 2025年全年销量目标300万辆：下半年将推出银河A7/M9/星耀6、极氪9X、领克10 EM-P等多款新车 [12] 财务数据 业绩预测 - 2025-2027年归母净利润预测：163.0亿元（-1%）、182.1亿元（+12%）、236.6亿元（+30%） [12] - EPS预测：1.62元、1.81元、2.35元 [12] - 营收增速：2025E+34%（2402亿元→3218亿元），2026E+33.3%（4288亿元） [11][12] 盈利能力 - 毛利率：2025E 16.1%（较2024年+0.2pct），2027E提升至16.5% [14] - ROE：2025E 15.82%，2027E回升至16.33% [14] 市场表现 - 当前股价18.95港元，市值1911亿港元（股本100.85亿股） [7] - 52周股价区间7.67-20.35港元 [7] - 估值水平：2025E PE 11.7倍，低于长城汽车（13.7倍）但高于比亚迪（17.8倍） [13][14] 战略规划 - "智能吉利2025"战略持续推进，品牌架构清晰（吉利/领克/极氪分层定位） [12] - 全球化进程加速：吉利/极氪/领克品牌同步拓展海外市场 [12]

产品发布与定价 - 吉利银河星耀8正式上市 推出性能雷神EM-P与节能雷神EM-i双动力版本共7个版型 官方售价12.58万元至16.58万元 [1] - 新车预售入门价格下降1.4万元 公司强调价格由用户决定 核心逻辑是用户定义价值 [3] - 新车以豪华平权概念打造 标配千里浩瀚智能安全辅助驾驶系统 并加入多项舒适配置 [3] 产品设计与配置 - 采用原创中式豪华造型设计 前保险杠采用40.8曲率的中国R角 D柱采用0.07自然曲率和28°溜背造型 地板下探20mm 提供同级最大前后排垂向头部空间 [8] - 全车配备头等舱棉花糖SPA座椅 采用7层结构设计 后排VIP电动行政座椅座垫达536mm 滑动距离100mm 座垫宽度350mm [10] - 配备通风加热 8点SPA按摩 后排隐私玻璃 独立控制面板 副驾老板键 23扬声器Flyme Sound无界之声音响系统 [12] 动力系统性能 - 雷神EM-P超级电混车型采用1.5TD + DHT Evo混动动力组合 综合扭矩605N·m 零百加速时间6.49秒 [12] - 1.5TD混动专用发动机最大功率120kW 最大扭矩255N·m [12] - 雷神EM-i超级电混车型百公里电耗达3.36L [12] 智能化技术 - 搭载千里浩瀚智能安全辅助驾驶系统 支持0-150km/h高速高架NOA辅助驾驶 [14] - 低配车型配备基础辅助驾驶系统 包含ICC智能巡航辅助和AEB自动紧急制动辅助功能 [14] - Flyme Auto智能座舱深度融合Deepseek大模型 25.6英寸AR-HUD与高德导航无缝联动 [14] 市场战略与布局 - 吉利银河产品矩阵全面覆盖10万元至20万元主流价格区间 未来将推出更多新品巩固细分市场领先地位 [3] - 公司强调品牌向上通过技术迭代提升产品价值 而非单纯提高价格 [5] - 采用油电分网策略 通过短视频和直播等形式将技术参数转化为用户可感知的场景化体验 [5] 行业竞争环境 - 中国新能源汽车市场竞争愈发激烈 混动技术全面应用 合资车企借助中国供应商或本土研发力量在智能电动领域快速追赶 [5] - 吉利银河25个月累计销量93万辆 证明其在国内市场的竞争力 [5]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][4][32][34] 报告的核心观点 - 吉利汽车2024全年收入高速增长，归母净利润大幅提升，各品牌均有突破，全球化战略加速推进 [1][2] - 2025年公司有明确销量目标，三大品牌有多款重磅车型上市，将全面落地「智能吉利2025」战略，重点布局全域AI智能化 [3][22][24] - 调整盈利预测，预计2025 - 2027年营业收入和归母净利润有相应变化，维持“优于大市”评级 [4][34] 各部分总结 2024年年报情况 - 营收方面，全年实现营收2401.94亿元，同比增长34%，连续四年高速增长，四季度单季度营收725.10亿元，连续三季度环比正增长 [1][9] - 利润方面，全年归母净利润166.32亿元，同比增长213.32%，扣非后归母净利润85.23亿元，同比增长52%，四季度单季度归母净利润35.79亿元，环比增长41.57% [1][11] - 利润率方面，全年毛利率15.9%，较2023年提升0.6个百分点，期间费用率合计11.91%，销售和管理&研发费用率较2023年均显著下滑 [13] - 销量方面，总销量217.7万辆，同比增长32%，新能源车型占比41%，新能源销量同比激增92%，出口销量41.5万辆，同比大涨57%，占总销量19% [2][16] - 品牌方面，吉利品牌全年销量167万辆，同比增长27%，其中吉利银河销量49.4万辆，同比提升80%；极氪销量22.2万辆，同比增长87%且三季度首次盈利；领克销量28.5万辆，同比增长30%，新能源渗透率提升至58.8% [2][17] - 联营企业方面，HORSE合资公司完成成立，吉致汽金盈利稳定，宝腾、韩国雷诺均有正向利润贡献 [21] 2025年规划 - 销量目标为271万辆，其中新能源150万辆，吉利、极氪、领克三大品牌均有多款新车型上市 [3][22] - 全面落地「智能吉利2025」战略，重点布局全域AI智能化，构建全域技术矩阵，强化相关能力，目标成为首家实现“智能制造 + 全域AI”的科技型车企 [24] - 加速全球化战略布局，在不同地区采取差异化战略，实现燃油车和新能源车出口多元化 [24] 智驾系统情况 - 2025年3月发布“千里浩瀚”智驾系统，分为H1/H3/H5/H7/H9五个级别，各有不同功能和适用车型 [26] - 公司AI算力储备业内领先，自研大模型，拥有海量数据用于迭代，为“千里浩瀚”系统打下基础 [29] - 3月18日“千里浩瀚”系统发布三大研发成果，包括G - AES通用障碍物连续自动避让功能、满血版车位到车位、L3级智能驾驶技术架构 [30] 投资建议 - 营收与销量上，维持2025/2026年部分预测，新增2027年预测，预计各品牌销量和ASP有相应变化，上调2026年零部件/电池业务营收预测，给予2027年非整车业务10 - 20%增速假设 [32] - 毛利率上，结构性变化有利好，但智驾平权会影响毛利率，小幅下调整车业务毛利率假设 [32] - 期间费用上，研发和销售费用提升，但费用管控能力良好，预计期间费用率控制在12%左右 [32] - 联营公司收益上，下调吉致汽金、宝腾、韩国雷诺盈利预测，增加HORSE合资公司正向影响，假设领克相关业务2026年起有显著正收益 [33] - 上调公司合理估值，给予2025年合理PE为14 - 16倍，维持“优于大市”评级 [33][34] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|179,204|240,194|309,740|357,515|437,006| |(+/-%)|21.1%|34.0%|29.0%|15.4%|22.2%| |归母净利润(百万元)|5308|16632|13699|17583|21364| |(+/-%)|0.9%|213.3%|-17.6%|28.3%|21.5%| |每股收益（元）|0.53|1.65|1.36|1.74|2.12| |EBIT Margin|-0.5%|2.1%|0.8%|1.6%|2.1%| |净资产收益率（ROE）|6.6%|19.2%|13.6%|14.9%|15.3%| |市盈率（PE）|29.5|9.4|11.4|8.9|7.3| |EV/EBITDA|37.7|23.6|26.6|22.6|20.3| |市净率（PB）|1.95|1.81|1.56|1.33|1.12|[5]

分组1：报告公司投资评级 - 维持吉利汽车“买入”评级 [1][8] 分组2：报告的核心观点 - 2024年四季报单季度营收725.1亿元，同比分别+29.7%/+20.1%；归母净利润35.79亿元，同环比分别+45.4%/+45.8%，扣非后股东溢利19.5亿元，符合预期 [8] - Q4业绩符合预期，营收方面总销量68.7万台，同环比分别+30.3%/+28.6%，极氪Q4营收227.0亿元，同环比分别+38.1%/+23.6%，销量7.9万辆，同环比分别+99.8%/+44.1%；毛利率2024Q4为17.3％，同环比分别+1.0/+1.8pct；费用率24Q4销售费用率/行政费用率分别为5.9%/6.7%，同比分别-1.2/-0.4pct，环比分别+1.4/+0.9pct；归母净利润35.8亿元，同环比分别+45.4%/+45.8%，极氪2024Q4净利1.15亿元，同比扭盈 [8] - 2025年公司销量目标271万辆，新能源车销量目标150万辆，极氪目标32万辆，领克目标39万辆，推进“智能吉利2025”战略布局，上调2025 - 2026年归母净利润预期至142/196亿元，预测2027年归母净利润为271亿元，对应PE分别为11/8/6倍 [8] 分组3：根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|179846|240194|344279|397884|475326| |同比(%)|21.06|33.56|43.33|15.57|19.46| |归母净利润（百万元）|5308|16632|14153|19599|27060| |同比(%)|0.91|213.32|(14.91)|38.48|38.07| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.53|1.65|1.40|1.95|2.69| |P/E（现价&最新摊薄）|29.71|9.48|11.14|8.05|5.83| [1] 市场数据 - 收盘价17.20港元，一年最低/最高价7.31/19.44港元，市净率2.00倍，港股流通市值173,296.39百万港元 [6] 基础数据 - 每股净资产8.61元，资产负债率59.71%，总股本10,075.37百万股，流通股本10,075.37百万股 [7] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|125,321.71|213,482.73|266,221.05|338,718.13| |现金及现金等价物|40,865.00|78,926.88|110,825.16|153,143.13| |应收账款及票据|47,457.78|66,943.21|77,366.38|92,424.40| |存货|23,078.31|40,070.29|46,198.78|55,124.56| |其他流动资产|13,920.61|27,542.35|31,830.74|38,026.04| |非流动资产|104,069.95|104,133.60|103,446.49|104,200.61| |固定资产|26,383.84|23,380.61|19,308.15|16,122.33| |商誉及无形资产|28,784.73|30,906.17|33,296.53|36,241.47| |长期投资|31,424.20|32,424.20|33,424.20|34,424.20| |其他长期投资|78.80|24.23|19.23|14.23| |其他非流动资产|17,398.39|17,398.39|17,398.39|17,398.39| |资产总计|229,391.66|317,616.33|369,667.54|442,918.74| |流动负债|127,199.67|196,117.49|226,361.33|270,268.69| |短期借款|30.30|185.30|340.30|495.30| |应付账款及票据|86,440.89|144,253.06|166,315.60|198,448.40| |其他|40,728.48|51,679.13|59,705.43|71,324.99| |非流动负债|9,772.06|14,772.06|16,772.06|18,772.06| |长期借款|3,914.18|8,914.18|10,914.18|12,914.18| |其他|5,857.88|5,857.88|5,857.88|5,857.88| |负债合计|136,971.73|210,889.55|243,133.39|289,040.75| |股本|184.02|184.02|184.02|184.02| |少数股东权益|5,677.71|5,820.67|6,018.63|6,291.96| |归属母公司股东权益|86,742.23|100,906.11|120,515.51|147,586.03| |负债和股东权益|229,391.66|317,616.33|369,667.54|442,918.74| [9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|240,194.27|344,279.38|397,884.22|475,325.51| |营业成本|201,993.42|288,506.12|332,631.21|396,896.80| |销售费用|13,283.00|17,213.97|18,302.67|20,439.00| |管理费用|4,896.92|8,606.98|9,151.34|10,457.16| |研发费用|10,419.24|14,804.01|15,915.37|17,587.04| |其他费用|127.25|344.28|397.88|475.33| |经营利润|9,474.44|14,804.01|21,485.75|29,470.18| |利息收入|1,242.76|1,612.98|1,183.90|1,662.38| |利息支出|550.26|389.16|555.79|671.99| |其他收益|8,236.62|(488.56)|(595.77)|(750.65)| |利润总额|18,403.55|15,539.27|21,518.09|29,709.92| |所得税|1,604.46|1,243.14|1,721.45|2,376.79| |净利润|16,799.10|14,296.13|19,796.64|27,333.12| |少数股东损益|166.70|142.96|197.97|273.33| |归属母公司净利润|16,632.40|14,153.16|19,598.68|27,059.79| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|26,507.43|35,826.90|32,385.18|44,390.71| |投资活动现金流|(9,131.91)|(2,541.58)|(2,096.84)|(3,566.46)| |筹资活动现金流|(13,296.53)|4,765.84|1,599.21|1,483.01| |现金净增加额|4,089.71|38,061.88|31,898.28|42,317.97| |折旧和摊销|9,393.46|1,998.68|2,173.75|2,065.06| |资本开支|(13,314.41)|(1,116.90)|(491.64)|(1,824.18)| |营运资本变动|9,316.31|18,654.37|9,263.23|13,569.88| [9] 主要财务比率 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益(元)|1.65|1.40|1.95|2.69| |每股净资产(元)|8.61|10.02|11.96|14.65| |发行在外股份(百万股)|10,075.37|10,075.37|10,075.37|10,075.37| |ROIC(%)|17.29|12.41|15.16|17.32| |ROE(%)|19.17|14.03|16.26|18.33| |毛利率(%)|15.90|16.20|16.40|16.50| |销售净利率(%)|6.92|4.11|4.93|5.69| |资产负债率(%)|59.71|66.40|65.77|65.26| |收入增长率(%)|33.56|43.33|15.57|19.46| |归母净利润增长率(%)|213.32|(14.91)|38.48|38.07| |P/E|9.48|11.14|8.05|5.83| |P/B|1.82|1.56|1.31|1.07| |EV/EBITDA|3.65|5.39|2.52|0.58| [9]