财务表现 - 25H1实现收入161.29亿元，同比下降1.3%，归母净利润19.36亿元，同比增长15.7% [1] - 25Q2实现收入97.12亿元，同比下降0.08%，环比增长51%，归母净利润11.8亿元，同比增长16%，环比增长56% [1] - 25H1分红占归母净利润比例为57%，实施10派5元（含税）的分红方案 [1] 销量与结构 - 25H1客车总销量2.13万辆，同比增长3.7%，其中大中客销量1.7万辆，同比下降4.8% [2] - 25Q2客车销量1.23万辆，同比下降4%，主要因4-5月出口订单交付节奏波动影响 [2] 盈利能力与效率 - 25Q2毛利率22.9%，同比下降3.16个百分点，主要受会计政策变更影响，实际海外新能源客车销售占比提升且经营毛利率持续提高 [2] - 25Q2销售费用率2.95%（同比下降5.35个百分点）、管理费用率2.33%（同比上升0.05个百分点）、研发费用率4.66%（同比上升0.25个百分点）、财务费用率-0.15%（同比下降0.01个百分点），费用支出整体维持低位 [2] 业务驱动因素 - 海外新能源客车出口占比提升及经营效率改善贡献显著利润增量 [2] - 公司已度过资本开支高峰期，产能利用率维持高位，规模效应有望加速平摊固定开支 [3] - 国内以旧换新政策释放客车需求，公司持续获取海外客车订单 [3] 行业前景与战略 - 全球新能源客车市场空间较大，南欧、南美、中东等地区存在发展机会 [3] - 公司在海外高端新能源客车市场具备竞争优势，通过延长产业链（如经销改直销）获取更大利润空间 [3] 盈利预测与估值 - 预计25-26年归母净利润分别为46亿元、53亿元、61亿元 [4] - 可比公司25年PE均值为15.8倍，给予公司25年15.8倍PE估值 [4]

2025年上半年业绩表现 - 公司2025年上半年实现收入39.4亿元，同比增长43.0%，归母净利润1.9亿元，同比增长71.6%，扣非归母净利润1.8亿元，同比增长75.3% [1] - 2025年第二季度实现收入22.5亿元，同比增长52.5%，环比增长32.7%，归母净利润1.1亿元，同比增长66.1%，环比增长48.8% [1] 销量与出口业务 - 2025年第二季度客车销量达3,073辆，同比下降3.6%，环比增长11.1% [1] - 出口销量超1,900辆，同比增长5.0%，环比增长15.4%，占整体销量比重提升至62.0% [1] - 新能源出口销量超870辆，环比增长134.0%，占出口销量比例升至45.8% [1] 盈利能力与成本控制 - 2025年上半年整体毛利率达15.4%，同比基本持平 [2] - 国内毛利率11.0%同比略有提升，国外毛利率17.3%同比略有下降 [2] - 2025年第二季度毛利率为15.6%，环比提升0.5个百分点，毛销差达11.5%，环比提升0.7个百分点 [2] - 第二季度销售/管理/研发/财务费用率分别为4.1%/1.2%/3.1%/-0.7% [2] - 第二季度单车扣非净利达3.5万元，同环比提升均超1万元 [2] 单车收入与产品结构 - 2025年第二季度单车收入达到73.1万元，同比提升26.9万元，环比提升11.9万元 [1] - 新能源出口占比提高带动公司均价显著上行 [1] 海外业务发展 - 公司海外业务迎来收获期，出口订单处于密集交付周期 [2] - 海外市场版图持续丰富，包括西非布基纳法索250辆客车、乌兹别克斯坦公共交通订单及巴哈马旅游客车等项目 [2] 股份回购计划 - 公司拟以1-2亿元回购股份用于股权激励或员工持股计划，价格不超15元/股 [2] - 截至7月31日已回购652.1万股，占总股本1.1%，耗资约6998.67万元 [2] 未来业绩展望 - 预计2025-2027年公司营业总收入75.0/87.7/99.1亿元，归母净利润4.0/5.2/6.3亿元 [3]

行业景气度 - 客车行业处于出口增长+内需回升的景气上行期，龙头量利齐升将持续释放业绩弹性 [1] - 2024年全球大中客销量约35万辆，海外、国内销量分别为28万辆、7万辆，同比分别+11%、+27% [3] - 2024年大中客内销7.1万辆同比+27%，出口4.5万辆同比+38%，连续四年双位数增长 [2][3] 出口市场 - 中国大中客出口未来可触及市场规模超14万辆，存在翻倍以上空间 [1][2] - 2024年/2025年1-5月大中客出口分别为4.9万辆/2.1万辆，同比+30%/+13%，疫前为2.2-2.5万辆/年 [4] - 新能源大中客出口2024年/2025年1-5月为0.9万辆/0.5万辆，同比+13%/57%，渗透率超20% [4] - 新能源出口ASP约120-180万元/辆，为燃油客车的2-4倍，欧洲、亚洲、拉美合计占比80% [4] 国内市场 - 2025年公交单车补贴从6万升至8万，驱动内需进一步回暖 [1][2] - 2016-2017年销售的公交车即将报废更新，置换需求加速释放 [6] - 2024年全球新能源大中客销量6.2万辆，国内渗透率56%达3.9万台同比+49% [3] 竞争格局 - 客车行业集中度高，出口CR3超70%，内销CR3超60% [2] - 中国品牌海外市占率约16%，新能源市占率50%超欧洲、日韩之和 [5] - 宇通位列全球大中客行业第一，金龙旗下三品牌及中通跻身前十 [3] - 新能源出口前三为比亚迪、金龙、宇通，合计份额超70% [5] 核心优势 - 中国新能源客车供应链完整、技术突出、性价比高、定制化能力强 [4] - 龙头出口特别是新能源出口毛利率显著高于国内 [1][2] - 产品力与海外经营能力提升推动市占率增长，欧洲跃升第四大市场 [4]

纪要涉及的公司 宇通客车[1][2][4] 纪要提到的核心观点和论据 - **2024 年业绩表现**：2024 年营收 372 亿元，同比增长约 38%，净利润 41.2 亿元，同比增长约 127%，扣非净利润增速更高，销售毛利率约为 23%，净利润率约为 11.2%，显示盈利能力恢复且处于行业领先水平[2][4] - **2025 年第一季度业绩表现**：实现营收 64 亿元，同比略微下降 3%，归母净利润为 7.55 亿元，同比增长约 15%，扣非净利润增速相似，毛利率为 19%，净利润率约为 12%[4] - **未来增长前景**：预计 2025 和 2026 年将继续保持增长，营收增速预计在 15%至 20%之间，净利润也将取得类似增速，公司作为行业龙头现金流强劲，分红能力持续较强[2][5] - **新能源客车出口情况**：2025 年第一季度国内 3.5 米以上客车出口同比增长 32%，新能源客车出口大幅增长 57%，但宇通客车出口同比下降，大中型客车约 2000 台，同比下降 21%，新能源客车 280 台，同比下降 37%，不过一季度和三季度通常是低点，属正常波动[2][6] - **全球市场需求情况**：海外市场尤其是欧洲和南美对新能源客车需求强劲，源于燃油客车置换周期，全球商用车辆巨头与中国企业市场重叠不多，宇通等中国企业在技术和成本上具有明显优势[2][7] - **未来分红能力**：过去几年经营现金流始终优于净利润，2024 年经营现金流 72 亿，净利润 42 亿，2023 年分别为 47 亿和 18 亿，得益于产业链议价能力和较少大规模投资，未来分红能力预计维持较强水平[2][8] - **投资吸引力**：目前公司估值有所下滑，对应 2025 年预期市盈率约 13 倍，股息率可观，具备投资吸引力，但需注意行业产销、原材料价格和海外贸易摩擦等风险[3][9] 其他重要但是可能被忽略的内容 大众集团旗下 Traton 公司 25Q1 新签订单为 8300 台，与此前水平基本持平，其中北美占 40%以上、南美 30%、欧洲 20%左右[7]

业绩表现 - 2024年公司收入57.3亿元，同比+35.1%，归母净利2.5亿元，同比+258.1%，扣非后归母净利2.1亿元，同比+181.0% [1] - 2025Q1收入16.9亿元，同环比+32.1%/+12.9%，归母净利0.8亿元，同环比+80.5%/41.2%，扣非后归母净利0.7亿元，同环比+152.1%/+72.4% [1] - 2024年公司实现销量1.1万辆，同比+51.5%，其中境内销量5,189辆，同比+39.2%，境外销量6,220辆，同比+63.5% [1] 出口业务 - 2024年出口占比提升至近55%，其中新能源出口419辆，占比6.7% [1] - 2025Q1出口实现1,652辆，同比-3.8%，但新能源出口373辆，同比高增521.7%，出口占比大幅提升至22.6% [1] - 2024年海外收入占比突破56%，国内收入25.2亿元，同比+34.1%，国外收入32.1亿元，同比+35.9% [2] 量价及盈利 - 2024年国内均价48.6万元，海外均价51.6万元，全年单车净利达2.2万元，较去年同期大幅提升1.3万元 [2] - 2025Q1单车收入攀升至61.2万元，同环比+10.2/+8.9万元，单车净利达2.8万元，同环比+1.1/+0.8万元 [2] - 销售结构优化带动收入及盈利端增速大幅优于销量端 [1] 新能源出口进展 - 2025Q1新能源出口迎来智利批量订单确认，3月末完成智利895辆电动大巴首批300台交付，剩余近600辆预计于二季度集中交付 [3] - 公司中标迪拜40辆高端新能源订单，海外高端订单排产已至6月份，在手订单充沛 [3] 公司行动 - 公司公告回购预案，计划以1-2亿元自有资金回购股份，上限15元/股，拟用于股权激励或员工持股计划 [3] - 此举彰显管理层对公司长期经营向好信心 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年公司营业总收入71.8/79.2/85.0亿元，归母净利润4.6/5.5/6.2亿元 [3]