公司业务结构 - 公司是香港投资控股公司 通过四大分部运营：证券及其他投资分部从事证券投资 基金平台投资分部从事提供物业开发项目管理及监管服务以及投资房地产基金平台 物业投资及开发分部从事出租办公室及住宅公寓 物业开发及住宅物业销售 基金投资分部从事基金投资 [5] 财务表现 - 2025年上半年营业收入5.963亿港元 归母净利润-422.82万港元 [8] - 2025年上半年净资产收益率为-2.75% 较上年同期下降2.07个百分点 [16] - 2025年上半年经营活动现金流净额9421.2万港元 筹资活动现金流净额-1.7亿港元 投资活动现金流净额-5574.3万港元 [20] - 2020年至2025年上半年营业收入波动明显 2021年达6.408亿港元峰值 2023年降至4.914亿港元 [8] - 归母净利润自2020年103.21万港元持续下滑 2023年亏损1833万港元 2025年上半年亏损422.82万港元 [8] 收入构成 - 2025年上半年收入主要来自GR Realty管理的美国物业投资3.483亿港元和美国物业开发0.596亿港元 香港物业投资0.002亿港元 证券及其他投资0.002亿港元 [9][11] - 2024年收入构成显示GR Realty管理的物业开发2.959亿港元 香港物业投资0.084亿港元 证券及其他投资0.006亿港元 [12][13] 资产变动 - 投资性房地产较上期末减少0.78% 占总资产比重上升3.47个百分点 [27] - 存货较上期末减少28.7% 占总资产比重下降1.87个百分点 [27] - 其他非流动金融资产较上期末减少33.94% 占总资产比重下降1.42个百分点 [27] - 货币资金较上期末减少18.77% 占总资产比重下降0.7个百分点 [27] 负债变动 - 长期借款较上期末减少27.67% 占总资产比重下降7.41个百分点 [30] - 短期借款较上期末增加74.89% 占总资产比重上升5.47个百分点 [30] - 其他应付款较上期末减少13.9% 占总资产比重下降0.39个百分点 [30] - 长期应付款较上期末增加0.73% 占总资产比重上升0.26个百分点 [30] 偿债能力指标 - 2025年上半年流动比率0.79 速动比率0.43 [34] - 资产负债率2025年上半年达59.98% 较2024年48.14%显著上升 [32] - 有息资产负债率2025年上半年为45.73% 高于行业均值和中位数 [34][35] - 流动比率从2020年2.08持续下降至2025年上半年0.79 低于行业均值和中位数 [34] 运营效率 - 人均创利2020年1330.45万港元 2023年转为负值 [13] - 人均创收2020年1214.66万港元 2023年1277万港元 [13]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 市场回暖背景下经纪、净利息、投资收入同比均实现高增 1Q25 公司证券主营收入 72.6 亿/同比+29%，环比-22% [7] - 两融业务市占率维持 7%高位，利息净收入高增预计主因融资成本下行 1Q25 市场两融余额为 1.92 万亿元较 24 年末+3%，期末公司融出资金 1,336 亿元/较上年末+1%，公司两融市占率保持 7%高位 [7] - 境内 IPO 承销超越中信证券，境外投行优势稳固 境内 IPO 1Q25 公司完成 IPO 主承销规模共 15 亿/yoy - 69%（VS 市场 yoy - 26%），市占率 9.3%（VS 中信证券 7.6%） [7] - 缩表趋势暂缓，1Q25 公司投资杠杆较 24 年提升，投资业务环比量增价减 期末公司总资产 8,233 亿/较 24 年末+1%，净资产 1,953 亿/较 24 年末+2% [7] - 上调 25E 盈利预测，下调 26 - 27E 盈利预测，维持买入评级 预计 2025 - 2027E 归母净利润分别为 146.0、161.2、170.5 亿元（原预测 138.8、165.6、178.8 亿元），同比分别-4.9%、+10.4%、+5.8% [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 1Q25 公司实现营收 82.3 亿元，同比+34.8%，环比-18.0%；归母净利润 36.4 亿元，同比+59.0%，环比+28.7%；1Q25 公司加权 ROE（未年化）2.10%，同比+0.73pct [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|41,466|8,232|40,094|45,900|48,722| |收入同比增长率（%）|13.36%|34.83%|-3.3%|14.5%|6.1%| |归属母公司净利润（百万元）|15,351|3,642|14,597|16,116|17,047| |净利润同比增长率（%）|20.39%|58.97|-4.9%|10.4%|5.8%| |每股收益（元/股）|1.70|0.38|1.62|1.79|1.89| |ROE（%）|9.30%|2.10%|8.30%|8.65%|8.60%| |P/E|9.32|/|9.80|8.88|8.39| |P/B|0.88|/|0.83|0.77|0.73| [3] 基础数据 - 息率（分红/股价）3.66，流通 A 股市值 115,615 百万元，上证指数/深证成指 3,286.65/9,849.80 [4] - 2025 年 03 月 31 日每股净资产 18.50 元，资产负债率 76.27%，总股本/流通 A 股(百万)为 9,027/7,294，流通 B 股/H 股（百万）为-/1,719 [4] 业务收入情况 - 1Q25 公司证券主营收入 72.6 亿/同比+29%，环比-22% 经纪、投行、资管分别实现收入 19.4、5.4、4.2 亿元，同比分别+43%、-6%、-62%；净利息、净投资、长股投（主要是华泰柏瑞等参控股公募）收入/同比分别为 9.6 亿/+319%、25.8 亿/+40%、长股投 7.5 亿/+240% 收入结构：投资占比 36%、经纪占比 27%、资管占比 6%、净利息占比 13%、投行占比 7%、长股投占比 10%（剔除其他手续费） [7] 两融业务情况 - 1Q25 市场两融余额为 1.92 万亿元较 24 年末+3%，期末公司融出资金 1,336 亿元/较上年末+1%，公司两融市占率保持 7%高位，在市场交投回暖周期利息净收入弹性较同业更强 期末公司有息负债规模 3,394 亿元，测算得 1Q25 公司年化负债成本为 2.67%（VS 2024 年为 3.19%、1Q24 年化为 3.53%） [7] 投行业务情况 - 境内投行 IPO：1Q25 公司完成 IPO 主承销规模共 15 亿/yoy - 69%（VS 市场 yoy - 26%），市占率 9.3%（VS 中信证券 7.6%） 再融资（增发+配股+优先股）：1Q25 公司再融资主承销规模 32 亿/yoy + 11%（VS 市场 yoy + 68%），市占率 4.0%（VS 中信证券 35.2%） 债券承销：1Q25 公司完成债券融资规模 2,891 亿元/yoy + 28%（VS 市场 yoy + 16%），市占率 9.1%（VS 中信证券 13.8%） [7] - 境外投行 1Q25 公司在港股市场 IPO 承销 3 家，IPO 承销规模 20.8 亿/排名行业第 2 [7] 投资业务情况 - 期末公司总资产 8,233 亿/较 24 年末+1%，净资产 1,953 亿/较 24 年末+2% 期末金融投资资产规模 3,855 亿/较 24 年末+4%，其中交易金融资产规模 3,115 亿/较 24 年末+3%，其他债权投资、其他权益工具投资分别较 24 年末+68%、+14.6 倍；测算得 1Q25 年化投资收益率 3.36%（VS 2024 年为 4.26%、1Q24 年化为 1.88%）；预计 1Q25 市场较 1Q24 平稳之下华泰证券投资业务实现较好的增长，而 1Q25 债市回调对公司投资业务有所影响（投资收益环比-24%） [7] 预测合并利润表 |项目（人民币：百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|36,578|41,466|40,094|45,900|48,722| |手续费及佣金净收入|14,613|12,948|13,762|14,256|14,840| |利息净收入|952|2,705|4,844|6,116|6,952| |投资净收益及公允价值变动|14,256|16,855|16,488|20,528|21,931| |其他业务收入|6,757|8,959|5,000|5,000|5,000| |营业支出|21,890|25,898|23,771|27,878|29,235| |营业税金及附加|188|179|241|275|292| |管理费用|17,079|17,434|18,844|21,803|23,143| |资产减值损失|-411|246|200|200|200| |其他业务成本|5,034|8,038|4,486|5,600|5,600| |营业利润|14,688|15,569|16,323|18,022|19,487| |营业外收支|-483|-216|0|0|0| |利润总额|14,205|15,352|16,323|18,022|19,487| |所得税|1,168|-167|1,306|1,442|1,949| |净利润|13,037|15,519|15,017|16,581|17,538| |少数股东损益|286|168|420|464|491| |归属母公司净利润|12,751|15,351|14,597|16,116|17,047| [8]

报告公司投资评级 - 给予东方证券“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 东方证券2024年营收同比+12.3%，归母净利润同比+21.7%，ROE4.14%；2024Q4实现营业收入51.1亿元，同比+50.5%，归母净利润0.5亿元，同比-146.6%；2024年业绩主要由投资业务支撑 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 业务收入情况 - 2024全年经纪/投行/资管/投资/信用业务收入分别同比-10%/-23%/-34%/+106%/-25%至25.1/11.7/13.4/49.3/13.2亿元，占营收比分别为13%/6%/7%/26%/7%，占比相较去年同期分别-3%/-3%/-5%/+12%/-3% [1] - 2024年投资收益58.34亿元，增幅129.36%，主要因持有及处置其他债权投资、交易性金融资产等金融工具投资收益增加；利息净收入减少主要是股票质押回购业务利息收入减少 [2] 资产结构情况 - 客户资金存款环比+7%，同比+1%至839.7亿元；融出资金环比+19%，同比+33%至280.5亿元 [3] - 2024Q4公司金融投资资产余额2219.3亿元，同比+13%，其中交易性金融资产余额901.9亿元，同比-7%；剔除客户资金的杠杆倍数3.7x，相较去年同期+0.28x [3] 盈利预测与估值情况 - 预计公司2025 - 2026年营业收入分别为209/225亿元，同比增速9%/8%，归母净利润分别为46/51亿元，同比增速38%/11% [3] - 以2025年3月29日收盘价计，2025 - 2026年PB估值约为1.04和1.00倍 [3] 股价表现情况 - 股票价格1个月绝对/相对市场表现为-2.11%/-1.02%，3个月为-11.43%/-10.00%，12个月为18.73%/6.77%；12月最高/最低价为12.22/7.29元 [4] 公司基本数据情况 - 总股本849,664.53万股，流通A股746,948.29万股，总市值777.36亿元，流通市值729.02亿元，近3月日均成交量4567.42万 [4] - 主要股东申能(集团)有限公司持股26.63% [4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，维持目标价 19.85 港元，对应 2025 年 0.94xPB [8] 报告的核心观点 - 受益财富管理及投资业务回暖，公司 Q4 业绩表现超预期，往前看，公司国际化及专业化能力突出，有望不断巩固各项业务优势，打造国际一流投行 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万人民币）|22990.20|21333.44|22505.20|25612.42|28902.87| |(+/-)%|-11.87%|-7.21%|5.49%|13.81%|12.85%| |毛利润（百万人民币）|7073.88|6852.80|7250.53|8263.15|9332.14| |净利润（百万人民币）|6156.13|5694.34|6529.61|7447.60|8416.70| |(+/-)%|-18.97%|-7.50%|14.67%|14.06%|13.01%| |PE|27.32|29.53|25.76|22.58|19.98| |P/B|0.82|0.74|0.71|0.67|0.63|[7] 交易数据 - 当前价格（港元）：14.98 - 52 周内股价区间（港元）：7.87 - 24.45 - 当前股本（百万股）：4,827 - 当前市值（百万港元）：72,312 [8] 业绩情况 - 2024 年营收/归母净利润 213.3/56.9 亿元，同比 -7.2%/-7.5%，其中 Q4 单季利润 28.4 亿元，同比 +83.2%，季度表现超预期；加权平均 ROE 同比 -0.9pct 至 5.52% [8] Q4 表现超预期原因 - 财富管理业务显著提升，Q4 单季经纪业务收入 17.0 亿元，同比 +67.6%/环比 +115.1%，产品规模连续五年正增长至近 3700 亿元，50 系列买方投顾体系规模增长至近 870 亿元创新高 [8] - 投资业务受益于股债环境改善，Q4 单季投资收益率达 4.8%，同比 +150bp/环比 +189bp [8] 行业趋势与公司优势 - 行业供给侧改革预计提速，新一轮资本市场改革对券商提出新要求，专业能力突出、稳健合规的优质券商有望加速转型 [8] - 公司在国际业务、投行业务等方面厚植优势，财富管理业务提升资产配置、投顾服务能力，投行业务创新固定收益产品、提升并购服务能力，有望实现超预期发展 [8] 催化剂 - 行业供给侧改革加速推进 [8]