投资评级 - 维持"增持"评级 目标价5.46港元 [2][11] - 基于2025年12倍PE估值 [11] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入达人民币1996.59亿元 同比增长41.3% [11] - 核心净利润人民币312.08亿元 同比大幅增长119.4% [11] - 毛利率为30.8% 同比下降3个百分点 [11] - 财务收益净额人民币11.63亿元 同比由负转正 [11] - 预测2025/26/27年EPS分别为人民币0.42/0.57/0.74元 [11] 业务运营亮点 - 物管服务收入人民币929.99亿元 同比增长8.7% [11] - 资产运营收入人民币274.93亿元 同比增长13.9% [11] - 房地产科技收入人民币286.97亿元 同比下降9.2% [11] - 开发服务作为新增业务单元贡献收入人民币504.70亿元 [11] - 在管面积7946万平方米 合约面积9606万平方米 同比分别增长5%与4% [11] - 新签7个金额超千万级别的非住业态项目 [11] 开发业务进展 - 2024年10月重组后承接控股股东房地产开发资源 [11] - 2025年上半年在贵阳、无锡、徐州拓展4个第三方住宅项目 [11] - 全周期签约金额达1.6亿元 [11] - 无锡美的东望府项目首开销售额4.72亿元 去化率超90% [11] 股东回报 - 派发每股0.15港元中期股息 [11] - 自2018年上市以来持续七年维持超8%的股息率 [11] 财务预测 - 2025E营业收入4043百万港元 同比增长8.5% [6] - 2025E归属母公司净利润600百万港元 同比增长129.2% [6] - 预测2025/26/27年PE分别为10.60/7.78/5.97倍 [6] - 当前市值6919百万港元 股本1435百万股 [8] 同业比较 - 2025年预测PE为10.60倍 低于可比公司均值13.34倍 [13] - 总市值69亿港元 低于华润置地(2318亿港元)和龙湖集团(792亿港元) [13]

股价表现 - 美的置业股价上涨5.88%至4.86港元 成交额1693.34万港元[1] 中期业绩表现 - 持续经营业务收入19.97亿元 同比增长41.3%[1] - 股东应占溢利3.05亿元 同比下降18.73%[1] - 每股基本盈利0.21元 拟派中期股息每股0.15港元[1] 物管服务业务 - 物管服务收入9.3亿元 较2024年同期增长8.7%[1] - 合约面积9606万平方米 在管面积7946万平方米[1] - 在管产业园区64个 在管面积974万平方米[1] 资产运营业务 - 在营商业体13座 运营面积超70万平方米[1] - 自持5座商业体 平均满铺率超90%[1] - 3座自有产业园区补充商业业态[1] 业务拓展方向 - 房地产科技作为培育赛道 聚焦绿色全价值链业务场景服务[1]

公司股价表现 - Opendoor Technologies股价周五上涨超11%至3 37美元 [1] - 自6月底以来公司股价累计上涨逾500% [1] 管理层变动 - 首席执行官兼董事会主席Carrie Wheeler将辞去职务 [1] - 首席技术与产品官Shrisha Radhakrishna将担任公司总裁及临时负责人 [1] - Wheeler早在2025年年中已提出离任意向 公司已启动CEO继任计划 [1] - 新任CEO遴选工作"进展顺利" [1] 管理层争议 - Wheeler近期面临公司联合创始人Keith Rabois及EMJ Capital的Eric Jackson等人批评 [1] - 批评者指责其未能为公司带来实质性的基本面改善 [1] 市场预期 - Wheeler离任被视为公司管理层变动的重要信号 [1] - 市场关注继任者能否推动公司在房地产科技领域实现持续复苏 [1]

业绩总结 - Real的过去12个月收入为16.18亿美元，调整后的EBITDA为4,460万美元[116] - 2023年第二季度的季度收入为5,060万美元，调整后的EBITDA为4,460万美元[116] - 2025年第二季度公司收入为540,747千美元，较2024年同期的340,778千美元增长了58.6%[194] - 2025年第二季度公司净收入为1,550千美元，而2024年同期为亏损1,110千美元，转亏为盈[194] - 2025年第二季度公司毛利为47,861千美元，较2024年同期的31,868千美元增长了50.0%[194] - 2025年第二季度公司每股基本收益为0.01美元，而2024年同期为每股亏损0.01美元[194] 用户数据 - 自2021年以来，Real的代理人数增长超过7倍，而同期现有住宅销售市场下降超过30%[26] - 截至2025年6月，Real的代理人数为154,101，过去12个月内完成的交易数量为28,034[109] - 2025年第二季度，Real的代理与全职经纪员工比例为87:1，反映出最佳的运营效率[65] - 2025年第二季度，Real Wallet产生的收入为24.7万美元，使用者约为3600名Real代理[76] - 2024年6月，Real的代理乐观指数上升至59.5，较5月的57.0有所增加[164] - 2024年6月，38%的代理表示对市场前景感到更乐观，其中10%表示显著更乐观[164] 未来展望 - Real的技术平台使得每增加一名新代理几乎没有前期成本，推动资本高效增长[64] - 2024年6月，Real的交易增长指数上升至46.2，表明同比交易数量有所下降[166] - 48%的代理认为其当地市场偏向买方，26%认为偏向卖方，26%描述为平衡市场[168] 新产品和新技术研发 - Real的独特补偿模型为代理提供85%/15%的佣金分成，传统模式为70%/30%[41] - 公司的主要收入来源是Real代理完成交易的佣金，辅以经纪费用和附加服务[130] 财务状况 - 截至2025年6月30日，公司总资产为149,433千美元，较2024年12月31日的86,595千美元增长了72.3%[190] - 截至2025年6月30日，公司流动资产总额为129,590千美元，较2024年12月31日的72,911千美元增长了77.5%[190] - 截至2025年6月30日，公司流动负债总额为100,464千美元，较2024年12月31日的54,452千美元增长了84.5%[190] - 2023年第一季度佣金收入为107,115千美元，较2022年第一季度的61,247千美元增长74%[198] - 2023年第一季度调整后EBITDA为2,618千美元，较2022年第一季度的（577）千美元显著提升[199] 负面信息 - 2023年第一季度净收入为（3,972）千美元，相较于2022年第一季度的（4,252）千美元有所改善[199] - 2023年第一季度股票基础补偿费用为7,144千美元，较2022年第一季度的3,178千美元增长125%[199]

上市里程碑 - 菲律宾本土企业Hotel 101 Global成为首家登陆纳斯达克的公司 股票代码HBNB于2025年7月1日开始交易[1][3] - 公司通过SPAC方式与JVSPAC Acquisition Corp完成业务合并 上市股权估值达23亿美元[3][4] - 上市首日市值达到23亿美元 嵩联资本担任财务顾问协助跨境资本运作[3][7] 商业模式 - 采用轻资产房地产科技型酒店平台模式 全球总部设于新加坡[4][17] - 开创标准化"公寓式酒店"商业模式 提供21㎡统一客房HappyRoom[8] - 采用condotel模式 客房出售给个人投资者并由公司统一管理[8] 创始背景 - 母公司双龙地产由快乐蜂创始人陈觉中与Mang Inasal创始人谢志成联合创立[13] - 谢志成曾以50亿比索出售Mang Inasal全部股份给快乐蜂集团 随后共同创办双龙集团[13] - 陈觉中以13亿美元净资产位列2025年福布斯菲律宾富豪榜第14位[13] 全球扩张 - 当前运营14家酒店 其中11家位于日本 3家筹建中位于新雪谷 马德里和洛杉矶[14] - 已运营2001间客房 另有5331间处于筹建阶段[14] - 与沙特Horizon集团合作25亿美元项目 计划在5大城市开发10家酒店共10000间客房[14] 战略愿景 - 目标在全球100多个国家运营100万间客房 已确定25个中期重点国家[14] - 致力于成为全球领先酒店品牌 推广菲律宾式待客之道[15] - 采用菲律宾基因与全球运营相结合架构 吸引国际人才[17] 行业影响 - 创造东南亚企业在美国资本市场上市新范式[17] - 证明新兴市场企业可通过创新商业模式登陆全球顶级资本市场[17] - 采用SPAC上市方式为行业提供跨境资本运作新路径[3]

业绩总结 - 2021年第二季度收入为10亿美元，同比增长183%[12] - 第二季度毛利润为7990万美元，同比增长133%[12] - 第二季度净收入为3700万美元，同比增长350%[12] - 第二季度稀释每股收益为0.24美元，同比增长300%[12] - 调整后EBITDA为2700万美元，同比增长98%[12] - 经营现金流为6080万美元，同比增长185%[12] - 第二季度SG&A费用为6300万美元，占收入的6.3%[14] 用户数据 - 代理人数达到58263人，同比增长87%[14] - 每单位价格为349美元，同比增长17%[14] 股东回报 - 公司在第二季度回购约5490万美元的普通股以抵消代理股权计划的稀释[19]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：房地产经纪行业 - 公司：Real Brokerage，一家房地产科技公司，2014 年成立，主要业务为房地产经纪，运营房地产经纪人平台 [5][6] 核心观点和论据 公司发展情况 - 公司在过去几年实现显著增长，即使在房地产市场不佳的情况下也表现出色。截至 2025 年 3 月的 12 个月内，代理数量和毛利润均增长超 60%，收入同比增长超 80%，调整后 EBITDA 增长两倍 [2][6] - 公司自 2020 年上市后发展迅速，年收入从 2020 年的 1500 万美元增长到去年的 13 亿美元 [11][12] 吸引经纪人加入的原因 - 自由和灵活性：经纪人可按自己的方式开展业务，摆脱传统经纪公司的管理束缚 [12][13] - 经济吸引力：经纪人平均可节省 50%的费用，公司采用 85.15 的分成模式，年佣金上限为 1.2 万美元 [14] - 技术优势：拥有自主研发的操作系统，集成了从搜索房源到创建合同等功能，节省经纪人时间和成本，专注于四个主要技术支柱：生产力、营销、社区和经纪业务运营 [15][16] - 文化氛围：公司营造了合作而非竞争的文化，多数经纪人是股东，可相互学习和合作 [23][24] 业务多元化和盈利提升 - 收购了产权公司和抵押贷款公司，这两项业务毛利率较高，产权业务毛利率超 80%，抵押贷款业务毛利率超 50%，目前正在扩大这两项业务规模 [26][27] - 推出 LEO 人工智能助手，为经纪人提供 24/7 支持，每天回答超 2000 个问题，还将推出面向客户的 LEO 工具，改善购房体验 [21][22][29] - 推出 Real Wallet 数字钱包，目前年收入运行率约 100 万美元，超 3000 名经纪人选择加入，未来有望成为强制性支付方式，具有巨大的收入潜力 [33][36][37] 未来展望 - 公司将继续实现高于市场的增长，通过自有技术扩展业务，增加更多的盈利机会，如钱包、抵押贷款和产权业务 [38] - 计划增加高利润服务的附加率，目前产权业务附加率约 4%，抵押贷款业务附加率约 2%，若能提高到两位数，公司盈利能力将显著提升 [28] 其他重要内容 经纪人增长和流失 - 约 85%的增长来自现有经纪人的推荐，其余 15%为主动咨询 [40] - 行业自然流失率较高，公司上季度经纪人流失率约 7.5%，收入流失率约 2.5% [49] 小型独立经纪公司的未来 - 小型独立经纪公司未来前景不乐观，大型公司能以更低成本提供更多价值，行业可能会出现更多整合，但仍会有一些利基和本地经纪公司存在 [46] 附加服务推广的挑战和解决方案 - 推广产权和抵押贷款附加服务的最大障碍是经纪人信任现有的合作伙伴，公司通过提前支付佣金的方式激励经纪人，目前正在抵押贷款业务上进行测试，未来将推广到产权业务 [52][53][54] 股票回购 - 公司宣布了 1.5 亿美元的股票回购授权，主要用于满足经纪人的股票购买需求，从加拿大监管转向 SEC 监管后，回购更具灵活性 [56][57] 业务模式调整 - 公司在加拿大提高了部分费用和佣金上限至 1.5 万美元，美国暂不调整 1.2 万美元的上限，但考虑改变模式以增加上限外的收入 [59][60] - 去年对推荐费进行了上限设置，为公司毛利润分成的 60%，未来有进一步优化的空间 [60]

南向资金扫货潮 - 2024年南向港股通资金全年净买入8079亿港元，同比大涨136%，创互联互通新纪录 [4] - 2025年初至今南向资金净买入已超3000亿港元，投资方向从高息股转向TMT等科技成长板块 [4][7] - 南向资金对港股通标的持股比例从2024年底的15.83%增至2025年3月的16.45%，流动性提升显著 [7] 港股通名单调整 - 3月10日深交所调整港股通名单，调入贝壳、讯飞医疗科技等27只个股，调出奈雪的茶、SOHO中国等28只个股 [1] - 贝壳满足日均流通市值1823亿港元、总成交额241亿港元的入通条件，印证其商业模式可行性 [10] - 历史数据显示快手入通后5日股价涨26.17%，美团入通后股价从90港元飙升至460港元 [7] 贝壳的差异化优势 - 定位为科技驱动的新居住服务平台，2024年Q3实现交易额7368亿元（同比+12.5%），净利润11.68亿元 [15] - 现金及等价物达595亿元，短期借款仅3.07亿元，现金流健康度远超传统地产公司 [16][17] - 通过AI大模型实现家装设计自动化，Home SaaS系统迭代至2.5版本，标准化服务能力提升 [18] 科技赋能居住服务 - 贝好家事业线定位数据驱动型开发平台，北京长安华曦府项目开盘2.5小时售罄，销售额16亿元 [18][21] - 租赁业务运用AI算法优化定价和库存管理，人效和资产周转效率显著提升 [19] - 楼盘字典数据库和ACN协作网络积累10年数据资产，为数字化转型奠定基础 [25] 战略与资本运作 - "一体三翼"战略中存量房业务占比60%，家装等新业务2024年Q3收入86.4亿元（同比+54%） [30] - 2024年斥资7.16亿美元回购股票，占已发行股本3.89%，近两年累计分红6亿美元 [31] - ESG评级上调至"A"级，2月股价从45港元涨至65港元，入通后或带来超200亿增量资金 [8][7] 行业趋势重构 - 南向资金对传统地产股持股比例下降，贝壳作为科技属性标的逆势纳入港股通 [12][13] - 政策端"以旧换新"等利好推动家装、租赁业务成为新增长极 [26] - 贝壳模式重塑地产股估值体系，类比电商界淘宝、出行界滴滴的行业定价权效应 [24][25]