核心观点 - 维持战术性大类资产配置观点 建议战术性超配A股 战术性标配美债与黄金 战术性低配美元 [1] - 多重因素有望支持中国资产继续表现 中国权益资产阶段性具备极高的风险回报比与战术性配置价值 [1] 战术性大类资产配置观点 - **A股 (战术性超配)**: 对经济景气预期持续上修、国家高度支持资本市场发展、市场流动性稳定、风险偏好逐渐改善以及微观交易结构稳固优化的A股高度乐观 [1] - **美债 (战术性标配)**: 对受到货币政策预期趋松以及国内景气边际收敛支持的美债相对中性 美债阶段性具备适中的风险回报比与战术性配置价值 [1][2] - **黄金 (战术性标配)**: 黄金价格或将边际受益于地缘政治形势升温与美联储货币政策预期的调整 黄金阶段性具备适中的风险回报比与战术性配置价值 [1][2] - **美元 (战术性低配)**: 美联储货币政策指引以及货币政策预期趋松或边际削弱美元相较于其他货币的表现 美元阶段性具备偏低的风险回报比与战术性配置价值 [1][2] 支持A股超配的核心逻辑 - **宏观与政策支持**: 中国转型步伐加快 经济能见度提高 无风险收益下沉 股市机会成本下降 资本市场改革改变社会观念 以上构筑了中国股市“转型牛”的动力 [1] - **市场与结构优化**: 板块机会上行情有望更为全面 [1] 其他资产配置逻辑 - **美债**: 随着美国经济景气度边际收敛以及劳动力市场小幅降温 市场对美联储货币政策的趋松预期进一步强化 市场或仍阶段性重点定价货币政策预期的修正 [2] - **黄金**: 市场对美联储货币政策预期的趋松调整有利于降低黄金持有成本 近期全球地缘政治形势再度升温 并在一定程度上支持金价表现 [2] - **美元**: 通胀预期中枢的上行亦进一步削弱了美元的配置价值 [2]

核心观点 - 美联储货币政策预期趋松将推动市场修正对货币政策和通胀的预期 并支持大类资产配置观点调整 包括对权益资产、债券资产和大宗商品的乐观看法 [1] - 中国资产因经济转型加速、无风险收益下降和资本市场改革等因素 具备高战术配置价值 维持对A股的超配观点 [1] - 美股因经济韧性、企业盈利和流动性改善维持超配观点 美债和国债因货币政策预期调整上修至标配 黄金因持有成本降低维持标配 [2][3] 资产配置观点调整 - 权益资产中对A股高度乐观 因资本市场改革、流动性稳定和风险偏好改善 对美股相对乐观 因经济韧性、企业盈利和流动性预期边际改善 [1] - 债券资产中对美债边际乐观 因货币政策预期趋松支持 对国债边际乐观 因央行货币政策或发力支持 [1][2] - 大宗商品中黄金价格边际受益于美联储货币政策预期调整 [1][3] 中国权益资产 - 中国转型步伐加快且经济能见度提高 无风险收益下沉使股市机会成本下降 资本市场改革改变社会观念 以上因素构筑"转型牛"动力 [1] - 板块机会上行情有望更全面 中国权益资产阶段性具备极高风险回报比与战术性配置价值 [1] 美股表现 - 美国经济边际收敛但整体韧性仍存 企业盈利较好且优势产业资本开支维持高位 美联储货币政策趋松支持流动性充裕稳定 [2] - 市场调整有利于微观交易结构优化 美股阶段性具备较高风险回报比与战术性配置价值 维持超配观点 [2] 美债与国债 - 上修美债战术配置观点至标配 因美联储政策框架调整和市场预期趋松支持表现 但通胀预期同步上行 市场定价重心在货币政策预期而非通胀预期 [2] - 上修国债战术配置观点至标配 因海外货币政策趋松背景下央行或发力呵护银行间流动性 融资需求与信贷供给不平衡仍存 流动性边际改善稳定债市情绪 [2] 黄金表现 - 维持黄金战术性标配观点 因地缘政治风险缓和使定价钝化 美联储货币政策预期趋松降低持有成本并支持金价 [3] - 黄金阶段性具备适中风险回报比与战术性配置价值 [3]

美国就业数据与债券市场 - 美国就业数据被大幅下修可能引发市场对美国经济韧性的担忧 [1] - 国债等债券利息收入恢复征收增值税可能系统性影响股债配置性价比 [1] A股市场观点 - 对A股高度乐观，因经济景气预期持续上修、国家支持资本市场发展、市场流动性稳定、风险偏好改善及微观交易结构优化 [1] - 中国科技突破与新兴产业主题交易热度持续高涨，总量政策预期稳定及基建财政边际发力提振市场风险偏好 [1] - 投资者资产配置再平衡行为有望支持流动性充裕稳定，市场调整有利于微观交易结构稳固优化 [1] - 中国权益资产阶段性具备极高的风险回报比与战术性配置价值 [1] 美股市场观点 - 对美股相对乐观，因经济衰退短期难以证实 [1] - 美国与海外各国关税协定陆续落地，投资者对美国贸易政策预期逐渐钝化 [2] - 短期美国经济韧性或受就业数据修正质疑，但偏低的失业率与较高的时薪增速难以证实经济衰退 [2] - 美股阶段性具备较高的风险回报比与战术性配置价值 [2] 大宗商品市场观点 - 原油价格或仍受供给与需求端的双向压制 [1] - 全球地缘政治形势温和，投资者对原油供给担忧减弱 [2] - 全球原油需求仍相对偏弱，OPEC+持续推进增产计划，特朗普政府政策导向倾向于低油价 [2] - 维持对原油的战术性低配观点，预计价格将继续承压 [2] 外汇市场观点 - 中国经济运行趋势稳中向好，相较于其他主要经济体增长动能韧性较强，有望支撑人民币汇率中枢稳定 [1] - 近期景气预期持续上修有望支撑人民币汇率中枢稳定升值 [2] - 预计人民币汇率在全球宏观环境复杂背景下呈现双向波动态势 [2] - 维持对人民币的战术性标配观点 [2]