基金赎回现象 - 多只业绩回暖基金在净值回升至1元后面临大规模赎回 包括大成丰华稳健六个月持有期混合 华宝远恒混合和海富通优势驱动混合等产品 [2][6] - 大成丰华稳健六个月持有期混合净值从2022年8月至2024年2月的0.93反弹至2025年7月下旬的1元以上 但随后因资产净值低于2亿元而清盘 [3][5] - 华宝远恒混合净值从2024年9月的0.85回升至2025年7月末的1元以上 但因连续50个工作日资产净值低于5000万元于2025年8月6日清盘 [6] - 海富通优势驱动混合净值从2024年9月低于1元升至2025年7月接近1.4元 但2024年末份额降至17.99万份和21.59万元规模 最终于7月16日终止 [6][7][8] 行业赎回趋势 - 净值回升至1元附近时出现集中赎回现象 嘉实港股优势基金2021年1月成立后净值曾跌破0.7元 2025年第二季度修复至正收益但份额从64.34亿份大幅减少至49.44亿份 单季度净赎回接近15亿份 [9] - 汇添富健康生活一年持有基金2025年内收益率接近翻倍 单位净值一度升至1.67元但仍被净赎回约3亿份 赎回比例超过35% 期末份额降至5.46亿份 [9] - 面临显著赎回压力的基金多集中于新能源 白酒和医药等板块 与2019至2021年间发行的赛道型产品高度重合 [10] 资金结构变化 - 2025年7月A股新开户196.36万户 同比增长71% 环比增长19% 但显著低于历史极端水平 [12] - 高净值人群和企业客户成为本轮行情主力 通过私募产品参与市场 7月私募备案规模达793亿元 环比上升164% 同比上升407% 回到2020-2021年高位水平 [13] - 样本私募仓位保持80%以上高位 8月15日最新仓位为84.1% [13] - 2025年5月以来ETF累计净赎回1710亿元 行业和主题型ETF累计净申购仅267亿元 [15] 市场结构特征 - 本轮行情增量资金主要来自中高净值客群或企业客群 通过量化或主观多头私募等专业化机构入场 [13] - 与2015年和2021年行情不同 本轮未出现权益型公募发行或申购规模的剧烈扩张 2015年Q2开放式股票型和混合型基金份额环比Q1分别增加17.8%和171.1% 2020-2021年开放式股票型和混合型基金份额相较2020年初分别增加71.7%和37.4% [14]

核心观点 - 近期市场持续走强，牛市氛围正在形成，但投资者对牛市级别分歧较大，小牛市看重盈利，大牛市盈利并非关键，宏观流动性与牛市级别关系弱，政策和股市资金催化易产生大牛市 [2][7] 策略观点 盈利与牛市级别关系 - 小牛市看重盈利，大牛市盈利并非关键 1995 年以来涨幅超 150%的大牛市有 3 次，仅 2005 - 2007 年出现在名义 GDP 上行期；涨幅 50 - 100%的小牛市有 3 次，均出现在名义 GDP 上行期 [2][7][8] - ROE 上行期股市难有熊市，但牛市涨幅和 ROE 改善幅度关系弱，如 2006 - 2007 年与 2009 - 2010 年、2016 - 2017 年与 2020 - 2021 年对比，以及 2014 - 2015 年 ROE 下降但牛市高度大 [10] 宏观流动性与牛市级别关系 - 宏观流动性（利率）和股市牛市级别关系较弱 2005 年以来 4 次牛市，2 次利率上行，1 次利率下降，1 次利率震荡；两次大级别牛市利率 1 次上行 1 次下降 [2][3][7] 政策和股市资金与牛市级别关系 - 政策和股市资金催化下易产生较大牛市 股权融资规模低于上市公司分红后，牛市级别较大，如 1995、2005、2013 年出现该情况，随后均有大牛市，2024 年出现此情况，未来 2 年可能有大牛市 [15][16] - 推出较高级别指导股市发展的政策，易驱动较大级别牛市，如 1994、1999、2004、2014 年均有积极政策，随后 1 年内股市进入可观牛市 [2][7][17] 当下判断 - 政策和资金推动，牛市主升浪来临 24 年 10 月 - 25 年 6 月市场特征类似 2013 - 2014 年中和 2019 年，大概率走向全面牛市；下半年股市对当期盈利脱敏，居民资金将增加，已进入主升浪；8 月市场可能有小幅波动，但难改主升浪趋势 [19] 近期配置观点 - 增加弹性配置，金融内部增配非银，AI 内部增加应用端配置，周期股半年内有望有弹性表现 [24] - 配置风格由哑铃策略转变为弹性策略，股市资金将全面流入，风格会扩散，建议增配各风格内部有弹性逻辑的方向 [24] - 行业配置建议：金融转配非银；有色金属产能格局强，黄金稀土等细分行业或有表现；传媒 AI 季度休整尾声，关注应用变化；军工有独立需求周期和主题事件催化；周期股通缩环境下或有稳供给和需求稳定政策 [25] 本周市场变化 指数表现 - A 股主要指数大多上涨，中证 500（3.28%）、创业板指（2.76%）、创业板 50（2.47%）涨幅靠前，上证 50（1.12%）、上证综指（1.67%）、沪深 300（1.69%）涨幅靠后 [27] - 申万一级行业中，建筑材料（8.20%）、煤炭（7.98%）、钢铁（7.67%）领涨，银行（ - 2.87%）、通信（ - 0.77%）、公用事业（ - 0.27%）跌幅居前 [27] - 概念股中，氢能源（19.77%）、民爆概念（11.47%）、水泥概念（9.24%）领涨，固态电池（ - 9.10%）、卫星概念（ - 7.06%）、NFT（ - 2.63%）领跌 [27] 全球市场表现 - 全球股市重要指数涨跌分化，日经 225（4.11%）、恒生指数（2.27%）、墨西哥 MXX（1.87%）表现靠前，印度 SENSEX30（ - 0.36%）、德国 DAX（ - 0.30%）、巴西圣保罗指数（0.11%）表现靠后 [28] - 商品市场重要指数中，玻璃（24.08%）、PVC（8.49%）、螺纹钢（6.33%）涨幅较大，NYMEX 原油（ - 1.46%）、国际黄金（ - 0.71%）、铁矿石（1.14%）表现靠后 [28] 资金流向与市场指标 - 2025 年全球大类资产年收益率指标中，黄金（26.41%）、富时新兴市场指数（13.76%）、富时环球（12.07%）排名较高，美元指数（ - 9.97%）、布伦特原油（ - 8.37%）、LME 铜（1.11%）排名靠后 [28] - A 股市场资金方面，本周南下资金净流入（港股通）共计 295.66 亿元；央行公开市场操作逆回购发行 16563 亿元，累计净回笼 705 亿元 [29] - 截至 2025 年 7 月 26 日，银行间拆借利率本周均值上升，十年期国债收益率本周均值上升；普通股票型基金本周仓位均值上升，偏股混合型基金本周仓位均值下降 [29]

债王比尔·格罗斯最新市场观点 - 核心观点：美债市场将出现"小熊市"，10年期美债收益率难以跌破4.25%，而AI将推动美股"小牛市" [1] - 当前10年期美债收益率徘徊在4.3%附近，历史趋势显示其通常比CPI高出1.75个百分点 [4][5] - 财政赤字激增和美元走弱将推高通胀，对美债走势构成挑战 [5] 美股市场展望 - AI将成为股市主要推动力，预计经济增长1-2% [1] - 标普500指数年内上涨逾3%，纳斯达克100指数涨幅超5%并创历史新高 [1] - 机构投资者预计将跟随散户加大股票配置 [3] 观点变化与市场预期 - 与4月初立场不同：当时建议投资者避免"接住下跌的刀子"，现在转为相对乐观 [5] - 当前预测保持谨慎，认为美股"小牛市"和美债"小熊市"都不会太戏剧性 [6][7]

债王比尔·格罗斯市场观点 - 美债市场将出现"小熊市"，10年期美债收益率难以跌破4.25% [1][7] - 股市将受AI推动迎来"小牛市"，预计经济增长1-2% [1][4] - 10年期美债收益率通常比CPI高1.75个百分点，当前徘徊在4.3%附近 [4] 美股市场表现 - 标普500指数年内上涨逾3%，纳斯达克100指数涨幅超5% [2] - 纳斯达克100指数周二创历史新高 [2] - 散户投资者近期逢低买入，机构投资者预计将加大股票配置 [4] 美债市场影响因素 - 财政赤字激增和美元走弱将推高通胀，制约美债收益率下行 [7] - 利率从当前水平大幅下降的理由不足 [4] 格罗斯观点变化 - 4月初曾建议投资者避免"接住下跌的刀子"，当前立场转向温和 [8] - 最新预测强调"小牛市"和"小熊市"都不会太戏剧性 [8][9]