公司业绩表现 - 25H1实现营业收入107.37亿元，同比增长36.4%，归母净利润23.75亿元，同比增长37.2%，扣非归母净利润22.70亿元，同比增长33.02% [3] - 25Q2实现营业收入58.89亿元，同比增长34.1%，归母净利润13.95亿元，同比增长30.8%，扣非归母净利润13.12亿元，同比增长21.2% [3] - 公司拟进行中期分红，每10股派发现金红利25元（含税） [3] 产品结构分析 - 能量饮料25H1收入83.6亿元，同比增长21.9%，营收占比77.9%，同比下降9.3个百分点，增长主要来自500ml金瓶 [4] - 电解质饮料25H1收入14.9亿元，同比增长213.7%，营收占比提升至13.9%，增长得益于1L大包装及场景拓展 [4] - 其他饮料25H1收入8.8亿元，同比增长66.2%，茶饮和咖啡品类通过大包装及营销活动推动增长 [4] 销售渠道与地区分布 - 经销/重客/线上渠道25H1收入分别增长35.1%/47.0%/53.8%，重客渠道表现突出 [4] - 华北地区收入同比增长73.0%，增速领先，广东地区收入25.5亿元，同比增长20.6%，全国化战略成效显著 [4] - 合同负债25H1为36.7亿元，同比增长46.6%，显示发展后劲充足 [4] 盈利能力与成本管理 - 25H1毛利率45.1%，同比提升0.5个百分点，能量饮料和电解质饮料毛利率分别提升3.21和2.51个百分点 [6] - 销售费用率15.7%，同比上升0.1个百分点，主要因人员增加、冰柜投入和宣传费用 [6] - 归母净利率22.1%，同比微增0.1个百分点 [6] 渠道与产品战略 - 截至25Q2末拥有3279家经销商，覆盖超420万家终端网点，西南地区经销商净增11家 [7] - 推出380ml和900ml"补水啦"新品适配不同场景，强化渠道下沉和北方市场覆盖 [7] - 通过大包装产品顺应性价比趋势，同时开发罐装和小容量产品丰富矩阵 [7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 公司发布2025年半年报，上半年实现营业收入107.37亿元，同比增加36.37%；归母净利润23.75亿元，同比增加37.22% [5] - 公司所处功能饮料赛道景气度高，产品全国化势不可挡，有望凭借优势大单品和全渠道精耕提升市占率 [9] 相关目录总结 公司主要数据 - 行业为食品饮料，公司网址为www.szeastroc.com，大股东林木勤持股49.74%，实际控制人是林木勤 [1] - 总股本5.2亿股，流通A股5.2亿股，总市值1560亿元，流通A股市值1560亿元，每股净资产16.80元，资产负债率61.9% [1] 财务预测 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|11263|15839|20603|25653|30722| |YOY(%)|32.4|40.6|30.1|24.5|19.8| |净利润(百万元)|2040|3327|4390|5537|6774| |YOY(%)|41.6|63.1|32.0|26.1|22.3| |毛利率(%)|43.1|44.8|45.7|45.8|45.8| |净利率(%)|18.1|21.0|21.3|21.6|22.0| |ROE(%)|32.3|43.3|46.0|46.7|46.0| |EPS(摊薄/元)|3.92|6.40|8.44|10.65|13.03| |P/E(倍)|76.5|46.9|35.5|28.2|23.0| |P/B(倍)|24.7|20.3|16.4|13.1|10.6| [7] 公司半年报点评 - 费用管控得当，利润率持续提升。2025上半年毛利率45.15%，较去年同期提升0.55pct；销售费用率同比上升0.1pct至15.66%，管理费用率下降0.04pct至2.41%，财务费用率上升0.73pct至 - 0.6%；净利率22.12%，同比上升0.14pct [8] - 能量饮料主业稳健，构建“双引擎 + 多品类”产品矩阵。2025上半年能量饮料收入83.61亿元，占比77.91%；电解质饮料收入14.93亿元，占比从6.05%升至13.91%；其他饮料收入8.77亿元，占比从6.72%升至8.18% [8] - 广东市场发展稳健，省外增速更快。2025上半年广东区域收入25.46亿元，占比23.72%，同比增长20.61%；华北/西南区域营收17.08/12.82亿元，同比增长73.03%/39.76%；线上/重客及其他渠道销售收入2.90/12.53亿元，同比增长53.80%/44.03% [8] 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产(百万元)|12706|11212|12758|18831| |非流动资产(百万元)|9971|12589|11193|9810| |资产总计(百万元)|22676|23801|23951|28641| |流动负债(百万元)|14845|14062|11968|13894| |非流动负债(百万元)|140|199|112|25| |负债合计(百万元)|14985|14261|12080|13919| |少数股东权益(百万元)|4|4|3|3| |归属母公司股东权益(百万元)|7688|9536|11867|14719| [10] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|15839|20603|25653|30722| |营业成本(百万元)|8742|11185|13909|16642| |净利润(百万元)|3326|4390|5536|6774| |归属母公司净利润(百万元)|3327|4390|5537|6774| |EBITDA(百万元)|4260|7141|8467|9893| |EPS（元）|6.40|8.44|10.65|13.03| [10] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入(%)|40.6|30.1|24.5|19.8| |成长能力 - 营业利润(%)|60.1|33.7|26.0|22.3| |成长能力 - 归属于母公司净利润(%)|63.1|32.0|26.1|22.3| |获利能力 - 毛利率(%)|44.8|45.7|45.8|45.8| |获利能力 - 净利率(%)|21.0|21.3|21.6|22.0| |获利能力 - ROE(%)|43.3|46.0|46.7|46.0| |获利能力 - ROIC(%)|167.0|350.2|103.1|203.1| |偿债能力 - 资产负债率(%)|66.1|59.9|50.4|48.6| |偿债能力 - 净负债比率(%)|12.8|29.6|-18.1|-51.8| |偿债能力 - 流动比率|0.9|0.8|1.1|1.4| |偿债能力 - 速动比率|0.7|0.5|0.6|0.9| |营运能力 - 总资产周转率|0.7|0.9|1.1|1.1| |营运能力 - 应收账款周转率|194.8|215.3|215.3|215.3| |营运能力 - 应付账款周转率|7.0|7.3|7.3|7.3| |每股指标 - 每股收益(元)|6.40|8.44|10.65|13.03| |每股指标 - 每股经营现金流(元)|11.10|9.37|15.78|17.92| |每股指标 - 每股净资产(元)|14.78|18.34|22.82|28.30| |估值比率 - P/E(倍)|46.9|35.5|28.2|23.0| |估值比率 - P/B(倍)|20.3|16.4|13.1|10.6| |估值比率 - EV/EBITDA(倍)|28.8|21.3|17.4|14.4| [11] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流(百万元)|5774|4872|8208|9317| |投资活动现金流(百万元)| - 6875| - 3928|72|72| |筹资活动现金流(百万元)|1507| - 4536| - 7775| - 4360| |现金净增加额(百万元)|437| - 3592|505|5029| [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 东鹏饮料2025年中报显示营收和归母净利润双增长 公司能量饮料基本盘稳固 第二增长引擎“补水啦”持续高增 全国化战略效果明显 渠道网络和产品矩阵不断完善 看好未来发展前景 上调25 - 27年营收与归母净利润预测 [5][6][10] 事件总结 - 公司2025年中报显示 25H1实现营业收入107.37亿元 同比增长36.4% 归母净利润23.75亿元 同比增长37.2% 扣非归母净利润22.70亿元 同比增长33.02% 25Q2实现营业收入58.89亿元 同比增长34.1% 归母净利润13.95亿元 同比增长30.8% 扣非归母净利润13.12亿元 同比增长21.2% 公司拟进行中期分红 每10股派发现金红利25元（含税） [5] 点评总结 产品情况 - 25H1能量饮料收入83.6亿元 同比+21.9% 营收占比77.9% 同比-9.3pcts 增长主要系500ml金瓶推动；电解质饮料收入14.9亿元 同比+213.7% 收入占比由24H1的6.1%提至25H1的13.9% 高增因推出1L大包装等产品 定位拓展；其他饮料收入8.8亿元 同比+66.2% 营收占比8.2% 同比+1.5pcts 茶饮和咖啡等品类丰富产品矩阵和消费场景 [6] - 25Q2 能量饮料/电解质饮料/其他饮料分别实现营收44.6/9.2/5.0亿元 分别同比+18.8%/+190.0%/+61.8% [7] 销售模式情况 - 25H1经销/重客/线上分别实现营收93.5/10.9/2.9亿元 分别同比+35.1%/+47.0%/+53.8% 营收占比分别为87.1%/10.2%/2.7% 分别同比-0.9/+0.7/+0.3pcts 重客渠道表现亮眼 [6] - 25Q2 经销/重客/线上的营收分别达50.7/6.3/1.9亿元 分别同比+33.5%/+37.4%/+53.6% [7] 地区情况 - 25H1广东/华东/华中/广西/西南/华北分别实现营收25.5/15.4/13.8/7.4/12.8/17.1亿元 分别同比+20.6%/+32.6%/+28.9%/+31.6%/+39.8%/+73.0% 营收占比分别为23.7%/14.3%/12.8%/6.9%/12.0%/15.9% 分别同比-3.1/-0.4/-0.8/-0.3/+0.3/+3.4pcts 大本营广东稳健 全国化战略效果明显 华北突出 [6] - 25Q2 广东/华东/华中/广西/西南/华北分别实现营收14.2/8.8/6.9/3.6/6.6/9.6亿元 分别同比+19.9%/+34.0%/+29.3%/+31.2%/+23.8%/+74.1% [7] 其他情况 - 25H1合同负债为36.7亿元 同比+46.6% 发展后劲充足 [6] 财务情况总结 毛利率和费用率 - 25H1公司毛利率为45.1% 同比+0.5pcts 因精益管理与PET成本下降 能量和电解质饮料毛利率分别同比+3.21/2.51pcts 期间费用率为17.8% 同比+0.7pcts 销售费用率为15.7% 同比+0.1pcts 管理费用率2.4% 同比持平 归母净利率约22.1% 同比+0.1pcts [8] - 25Q2 公司毛利率为45.7% 同比-0.3pcts 期间费用率为16.7% 同比+1.2pcts 销售费用率/管理费用率分别为14.8%/2.3% 分别同比+0.5/+0.3pcts [8] 盈利预测与估值 - 上调公司25 - 27年营收与归母净利润预测 预计25 - 27年归母净利润分别为45.53/58.01/70.00亿元（较前次分别调升1.6%、2.1%、2.4%） 对应25 - 27年EPS分别为8.76/11.16/13.46元 当前股价对应25 - 27年PE分别为33x/26x/22x [10] 财务报表预测 - 报告给出2023 - 2027年利润表、现金流量表、资产负债表的预测数据 涵盖营收、成本、费用、利润、现金流、资产、负债等多项指标 [15][16] 主要指标预测 - 报告给出2023 - 2027年盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标等预测数据 [17][18]

报告公司投资评级 - 继续给予东鹏饮料“优于大市”评级，2025年目标价309.05元/股 [7] 报告的核心观点 - 东鹏饮料2024年年报显示营收和归母净利润高增长，2025年计划营收和净利润增长均不低于20% [2] - 公司收入和盈利能力持续高增长，得益于全渠道精耕策略和新品销量增长，以及原材料价格下降和费用率降低 [2] - 特饮和“东鹏补水啦”快速成长，公司发展“双引擎+多品类”多元化产品矩阵，多品类协同效应显著 [2][3] - 全国化布局持续发力，全区域和全渠道均快速起量，公司构建全渠道触达体系并完善全国产能布局 [5][6] - 预计2025 - 2027年公司营收和归母净利润持续增长，结合可比公司估值给予“优于大市”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 主要财务数据及预测 - 2023 - 2027年，公司营业收入从112.63亿元增长至314.69亿元，净利润从20.40亿元增长至76.04亿元，毛利率从43.1%提升至48.4% [2] 事件及业绩表现 - 3月8日公司披露2024年年报，营收158.39亿元（YOY 40.63%），归母净利润33.27亿元（YOY 63.09%） [2] - 2024年公司营收和归母净利润率同比增长，24Q4营收和归母净利润也同比增长 [2] 产品情况 - 2024年东鹏特饮营收133.04亿元（YOY28.49%），能量饮料市场份额提升 [2] - “东鹏补水啦”2024年营收近15亿，迈进“十亿级单品”行列，市场竞争地位巩固 [3] - 2024年其他饮料营收10.23亿元（YOY103.19%），茶、咖啡、植物蛋白、预调制酒饮料均有新品推出 [4] 区域及渠道情况 - 2024年广东区域营收43.60亿元（YOY15.93%），华东、华中、华北、西南区域收入均增长 [5] - 2024年线上渠道营收4.45亿元（YOY116.95%），重客营收17.44亿元（YOY57.59%） [5] - 2024年末公司拥有超3000家经销商和近400万家终端门店，累计投放冰柜超30万台 [6] 产能布局 - 公司在全国建立十三大生产基地，2024年末投产基地设计产能超480万吨/年 [6] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为206.50/258.13/314.69亿元，归母净利润分别为45.94/60.76/76.04亿元 [7] - 结合可比公司估值，给予公司2025年35倍PE估值，目标价309.05元/股，评级“优于大市” [7] 财务报表分析和预测 - 2024 - 2027年公司盈利能力、偿债能力、经营效率等指标呈现不同变化趋势 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩符合预期，拟港股上市，出海业务有望助力中长期超额收益实现 [7] - 构建起“双引擎 + 多品类”多元化产品矩阵，全国化布局推进，单店卖力提升，成本和费用下降使净利率创新高 [7] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为44.2亿元、55.8亿元、69.4亿元，EPS分别为8.50元、10.74元、13.35元，对应动态PE分别为27倍、21倍、17倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年总营收158.4亿元，同比+40.6%；归母净利润33.3亿元，同比+63.1%；扣非归母净利润32.6亿元，同比+74.5% [7] - 单Q4营收32.8亿元，同比+25.1%；归母净利润6.2亿元，同比+61.2%；扣非归母净利6.0亿元，同比+63.0% [7] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为205.68亿元、254.27亿元、307.78亿元，增长率分别为29.86%、23.62%、21.05% [2] - 预计2025 - 2027年归属母公司净利润分别为44.23亿元、55.83亿元、69.44亿元，增长率分别为32.94%、26.23%、24.38% [2] 分品类情况 - 2024年能量饮料、电解质饮料、其他饮料营收分别为133.0亿元（+28.5%）、15.0亿元（+280.4%）、10.2亿元（+103.2%） [7] - 预计2025 - 2027年能量饮料销量增速分别为26%、22%、20%，吨价分别下降0.8%、1.6%、1.7%，吨成本分别下降4.1%、3.6%、3.7%，毛利率分别为50%、51%、52% [8] - 预计2025 - 2027年电解质饮料销量增速分别为82%、52%、42%，吨价分别下降1.1%、1.3%、1.4%，吨成本分别下降4.3%、2.8%、2.9%，毛利率分别为32%、33%、34% [8] - 预计2025 - 2027年其他饮料收入增速分别为20%、15%、10%，毛利率分别为30%、30%、30% [9] 分区域情况 - 2024年广东、全国其他区域、线上、重客及其他分别实现营收43.6亿元（+15.9%）、90.1亿元（+49.6%）、4.5亿元（+117.0%）、17.4亿元（+57.6%） [7] - 华东/华中/广西/西南/华北同增45.1%/48.2%/17.4%/54.7%/83.8% [7] 成本与费用 - 2024年毛利率同比+1.74pp至44.8%，能量饮料/电解质水/其他饮料毛利率分别+2.9/+3.3/+13.3pp至48.3%/29.7%/22.3% [7] - 销售费用率 - 0.4pp至16.9%，管理费用率 - 0.6pp至2.7%，财务费用率 - 1.2pp至 - 1.2%，净利率提升2.9pp至21.0% [7] 现金流与合同负债 - 2024年销售商品提供劳务收到的现金为204.3亿元，同比+47.0%，24Q4为64.4亿，同比+74.4% [7] - 24年末公司合同负债47.6亿元，环比增加23.8亿元 [7]

文章核心观点 公司2024年年报表现出色，营收和净利润大幅增长，各产品和渠道发展良好，全国化和海外业务稳步推进，产品矩阵逐渐完善，成本下降和规模效应提升了盈利能力 [2][3][7] 分组1：公司业绩情况 - 2024年实现营业收入158.39亿元，同比+40.6%；归母净利润33.27亿元，同比+63.1%；扣非归母净利润32.62亿元，同比+74.5% [2] - 2024Q4实现营业收入32.81亿元，同比+25.1%；归母净利润6.19亿元，同比+61.2%；扣非归母净利润6亿元，同比+63% [2] 分组2：产品情况 - 2024年东鹏特饮营收133.04亿元，同比+28%，营收占比84.1%，同比下降8.0pcts，能量饮料市场销售量和销售额占比提升 [3] - 2024年东鹏补水啦营收14.95亿元，同比+280%，营收占比9.5%，同比提升6.0pcts，电解质饮料市场销售量和销售额占比提升 [3] - 2024年其他饮料营收10.2亿元，同比+103%，营收占比6.5%，同比增加2.0pcts [3] 分组3：销售模式情况 - 2024年经销/重客/线上/其他分别实现营收136.1/17.4/4.5/0.3亿元，分别同比+37.3%/+57.6%/+117.0%/-2.5% [4] - 2024年经销/重客/线上/其他渠道营收占比分别为86.0%/11.0%/2.8%/0.2%，分别同比-2.1/+1.2/+1.0/-0.1pcts [4] - 2024年与公司保持稳定合作经销商数量突破3000家，活跃终端销售网点数目增至近400万家 [4] 分组4：地区情况 - 2024年广东/华东/华中/广西/西南/华北分别实现营收43.6/22.0/20.7/11.5/17.2/18.6亿元，分别同比+15.9%/+45.1%/+48.2%/+17.4%/+54.7%/+83.9% [4] - 截至24Q4末，公司经销商数量较2023年末净增212家至3193家，除广东与广西分别净减少24、6家经销商外，其他区域均有净增加 [5] - 2024年末公司合同负债为47.6亿元，同比增长82.6% [5] 分组5：财务指标情况 - 2024年公司毛利率为44.8%，同比+1.7pcts，主要系原材料成本下降 [6] - 2024年公司期间费用率为18.8%，同比-2.3pcts，受益于营收规模扩大正效应，费用得以摊薄 [6] - 2024年公司销售费用率/管理费用率分别为16.9%/2.7%，分别同比-0.4/-0.6pcts [6] - 2024年公司实现归母净利率21.0%，同比+2.9pcts [6] 分组6：产品矩阵与海外业务情况 - 公司形成东鹏特饮+补水啦双增长引擎，通过不同规格、口味巩固产品矩阵，在其他饮料领域持续品类创新 [7] - 2024年12月公司推出新品牌“果之茶”，未来计划推出草本茶、植物饮料等产品 [7] - 公司通过产品出口拓展海外市场，已拓展25个国家及地区，2024年末公告在印尼设立分公司 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][11] 报告的核心观点 - 东鹏饮料2024年业绩符合预期，“双引擎+多品类”产品矩阵逐步完善，全国化战略和全渠道精耕策略稳步推进，海外业务也在稳步拓展，上调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，维持“买入”评级 [1][10][11] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 东鹏饮料总股本5.20亿股，总市值1178.71亿元，一年最低/最高价为132.72/278.49元，近3月换手率30.65% [1] 业绩表现 - 2024年实现营业收入158.39亿元，同比+40.6%；归母净利润33.27亿元，同比+63.1%；扣非归母净利润32.62亿元，同比+74.5%；2024Q4实现营业收入32.81亿元，同比+25.1%；归母净利润6.19亿元，同比+61.2%；扣非归母净利润6亿元，同比+63% [4] 产品分析 - 2024年东鹏特饮营收133.04亿元，同比+28%，营收占比84.1%，同比降8.0pcts，能量饮料市占率提升，销售量占比从43.0%提至47.9%，销售额份额占比从30.9%提至34.9%，500ml瓶装居饮料单品排行前三 [5] - 2024年东鹏补水啦营收14.95亿元，同比+280%，营收占比9.5%，同比升6.0pcts，消费场景延伸，竞争力增强，电解质饮料市场销售量占比达6.7%，同比升5.0pcts，销售额占比达5.5%，同比升4.1pcts [5] - 2024年其他饮料营收10.2亿元，同比+103%，营收占比6.5%，同比增2.0pcts [5] 销售模式分析 - 2024年经销/重客/线上/其他分别实现营收136.1/17.4/4.5/0.3亿元，分别同比+37.3%/+57.6%/+117.0%/-2.5%；营收占比分别为86.0%/11.0%/2.8%/0.2%，分别同比-2.1/+1.2/+1.0/-0.1pcts [6] - 2024年与公司保持稳定合作经销商超3000家，活跃终端销售网点近400万家，餐饮渠道有进展 [6] 地区分析 - 2024年广东/华东/华中/广西/西南/华北分别实现营收43.6/22.0/ 20.7/11.5/17.2/18.6亿元，分别同比+15.9%/+45.1%/+48.2%/+17.4%/+54.7%/+83.9% [6] - 截至2024Q4末，经销商较2023年末净增212家至3193家，除广东与广西分别净减24、6家，其他区域均有净增，华北、西南与华中净增较多，分别为28、29与20家 [7] - 2024年末合同负债47.6亿元，同比增82.6%，为2025年增长奠定基础 [7] 财务分析 - 2024年毛利率44.8%，同比+1.7pcts，因原材料成本下降；东鹏特饮/补水啦/其他饮料毛利率分别为48.3%/29.7%/22.3%，分别同比+2.9/+3.3/+13.3pcts；除华北区域毛利率同比-0.4pcts，其他区域均增长；经销/重客/线上/其他模式毛利率分别为44.4%/47.1%/49.4%/51.7%，分别同比+0.96/+6.6/+6.8/+22.2pcts [9] - 2024年期间费用率18.8%，同比-2.3pcts，受益于营收规模扩大摊薄费用；销售费用率/管理费用率分别为16.9%/2.7%，分别同比-0.4/-0.6pcts；归母净利率21.0%，同比+2.9pcts [9] - 2024Q4毛利率43.9%，同比-1.0pcts；期间费用率21.2%，同比-4.8pcts；销售费用率/管理费用率分别为18.9%/3.6%，分别同比-1.5/-0.6pcts [10] 业务发展 - 产品形成东鹏特饮+补水啦双增长引擎，通过不同规格、口味巩固产品矩阵，在其他饮料领域持续品类创新，2024年12月推出“果之茶”，未来计划推草本茶、植物饮料等 [10] - 海外业务主要通过产品出口拓展，已在美国、韩国、马来西亚等25个国家及地区推出产品，2024年末公告在印尼设分公司，未来或当地建厂，建立面向东南亚及全球供应链体系 [11] 盈利预测与估值 - 上调2025 - 2026年归母净利润预测分别为44.83/56.84亿元（较前次预测分别上调2.2%/5.3%），新增2027年归母净利润预测为68.36亿元，对应2025 - 2027年EPS分别为8.62/10.93/13.15元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为26x/21x/17x [11]