点击注册小程序 查看完整报告 2025年，拜登加强型医保成为两党政治博弈工具，也成为了牵动资本市场的重要线索。目前，两党仅就3 个部门的全年预算（占比11%）达成一致，剩余9个部门预算将在2026年1月30日到期。而在12月11日的医 保投票中，双方再次否决对方提案，导致圣诞节假期前解决医保的希望基本破灭。受此影响，polymarket 预测政府关门概率一度冲上40%，后下行至35%左右。明年一季度，应对医保和政府关门，可能有四种场 景，也对应不同的资产价格表现： 场景一，政府停摆，医保补贴断档，触发降息，美国资产进入"衰退式"交易。该种场景下，美元指数和美 股下挫，黄金等避险资产及非美股市受益。但是，该场景依然为低概率事件，目前两党谁都无法承担医保 补贴无法延期的后果，尤其是面临中期选举冲击的共和党。 场景二，两党围绕着医保补贴达成一致，政府顺利运行，一季度美国经济实现环比反弹，降息暂缓。该种 场景利好美股和美元指数，黄金作为避险资产将相对承压，美债也会受到赤字走扩的冲击。但在明年1 月，两党之间能否就医保取得一个令双方都能满意的协议，依然存在较大挑战。 场景三，共和党人以"预算协调"的方式强力推动财政预算 ...

法案核心内容与影响 - 美国众议院共和党领导层提交的医保提案未解决医保保费大幅上涨问题 最早从明年1月起 数百万美国人将受影响 [1][3] - 法案未延长将于12月31日到期的《平价医疗法案》强化补贴 约2400万美国人可能从明年1月起面临医保保费大幅上涨 [1][3] - 法案包含一项费用分摊减免条款 旨在为部分人群降低保费 但同时会减少整体补贴额度并导致另一部分人群保费上涨 该条款将于2027年1月生效 [1][3] 法案立法进程与政治分歧 - 若众议院规则委员会投票允许 议员可在下周全院辩论中提出修正案以延长补贴并解决2026年的补贴缺口问题 委员会定于周二召开会议就此作出决定 [1][3] - 即便该法案在众议院获得通过 其在参议院的前景也不容乐观 多数法案需获得100名参议员中至少60人的支持才能推进 而该法案难以达到此要求 [1][3] - 国会共和党人在补贴延长问题上存在分歧 众议院温和派共和党人主张将强化税收抵免补贴延长两年 并试图将相关投票作为修正案附加至提案中 [1][3] - 部分共和党议员表示任何可能的补贴延长都应涉及堕胎保障内容 这对民主党人而言是无法接受的 这进一步复杂化了相关讨论 [2][4] 法案其他措施 - 法案措施包括扩大协会健康计划的覆盖范围 该计划允许小企业、自由职业者及自雇人士联合资源以更低成本购买团体健康保险 [2][4] - 法案为药品福利管理机构制定了新的透明度规则 [5] - 法案扩大了健康报销安排的使用范围 雇主可通过此安排为员工的医疗费用和医保保费提供免税报销 [5]

通胀与生活成本 - 2022年6月美国通胀率达到40年高点9.1% [1] - 尽管价格已趋稳 但生活成本并未下降 食品 住房 医疗和儿童保育成本对中产阶级家庭冲击尤甚 [1] 医疗保健成本 - 医疗保健成本增速持续高于整体通胀 过去几年每年增长2%至3% [2] - 2023年人均自付医疗费用约为1,514美元 [2] - 预计未来医疗成本将进一步上升 [2] - 具体服务年增幅预计：医院服务3.2% 医师及临床服务2.6% 处方药3.4% [7] 平价医疗法案税收抵免 - 约2200万通过ACA市场获得医保的美国人享受增强型税收抵免 补贴其月度保费 [3] - 该抵免目前定于2025年底到期 [3] - 抵免到期后 许多符合补贴资格的中低收入家庭保费支付将增加 [3] - 以年收入65,000美元为例 目前平均增强型税收抵免为5,525美元 2026年将不再享受抵免 [4] 抵免到期影响 - 若无延期 KFF估计月度保费平均将翻倍以上 [5] - 未来几年 自付医疗支出预计将进一步增加 [5] 食品价格通胀 - 截至2025年9月的12个月内 食品价格上涨3.1% [5] - 其中食品杂货价格上涨2.7% 外出就餐价格上涨3.7% [5] - 2025年9月调查显示 近半数美国人认为食品杂货比一年前更难负担 仅19%受访者表示无明显差异 [6] 中产阶级定义 - 皮尤研究中心将“中产阶级”定义为家庭收入在美国中位数收入三分之二至两倍之间 [4] - 2024年美国中位数收入为83,730美元 对应中产阶级收入范围约为55,820美元至167,460美元 [4]

美联储主席任命与货币政策立场 - 前总统特朗普表示，支持立即大幅降息将成为其选择新任美联储主席的“试金石” [1] - 特朗普批评现任主席鲍威尔，并认为美联储应该立即降息 [1] - 白宫国家经济委员会主任哈塞特是美联储主席竞选的领跑者，其曾表示数据显示美联储应“立即”降息，立场与特朗普高度契合 [2] - 市场普遍预期美联储将在本周的会议上降息25个基点 [1][2] 关税政策与物价表述 - 特朗普表示可能通过调整关税政策来帮助降低部分商品价格，以应对物价压力 [1][3] - 特朗普声称“价格正在全面下降”，但美国劳工部数据显示截至9月的12个月内消费者价格指数上涨了3% [3] 经济评价与选民感受差异 - 特朗普坚称美国经济表现堪称“A-plus-plus-plus-plus-plus” [1][4] - 然而POLITICO民调显示，约半数选民以及近四成2024年投票支持特朗普的选民认为，生活成本已达到他们人生中最糟糕的水平 [1][5] 医疗保健政策与补贴不确定性 - 由拜登政府推出的强化奥巴马医改补贴将于今年年底到期，预计2026年医疗保险费将大幅上涨 [1][5] - 特朗普对是否支持临时延长这些补贴态度模糊，回应称“我不知道，我得看看情况” [5] - 当被问及民众面临保费不确定性时，特朗普反驳道“别那么戏剧化” [5]

特朗普在最新访谈中明确表示，支持立即大幅降息将成为其选择新任美联储主席的关键标准。这一表态 凸显了总统对货币政策的干预意图，可能加剧白宫与美联储之间的紧张关系。 美联储下任主席人选面临利率立场考验 报道称，特朗普周一在白宫接受POLITICO记者Dasha Burns采访时，对美联储主席人选设定了明确的政 策立场要求。这一表态打破了历届总统在美联储人事任命上保持相对克制的传统，可能对美联储的独立 性构成挑战。 美联储主席的任命将直接影响未来数年的货币政策走向。特朗普对降息的明确偏好，可能促使其选择倾 向于宽松货币政策的候选人，这与市场对通胀压力的担忧形成对比。 经济评估与现实存在落差 特朗普对经济状况的乐观评价与选民感受之间存在明显落差。特朗普坚称"一切价格都在下降"，并表示 他"继承了一个烂摊子"，将选民对价格的不满归咎于拜登政府。 然而报道称，数据显示，物价仍在持续上涨，尽管涨幅有所放缓。特朗普表示可能对关税政策进行额外 调整以帮助降低某些商品价格，正如他已经采取的措施，但他坚称总体价格趋势正朝着正确方向发展。 特朗普及其所在党派今年秋季面临一系列选举挫折，选民对高生活成本的不满是主要原因之一。在采访 中 ...

政府停摆的结束与法案内容 - 美国总统特朗普签署临时拨款法案，结束持续43天的联邦政府停摆，这是美国历史上持续时间最长的政府停摆 [1] - 法案在众议院以222票支持、209票反对的结果通过，参议院已于此前通过该法案 [1] - 新法案将为大部分联邦机构提供资金至2026年1月30日，并为农业部、退伍军人事务部等提供整个2026财政年度的经费 [2] - 法案撤销了自停摆以来对联邦雇员的裁员，并规定在临时拨款到期前不得进行新的裁员 [2] - "补充营养援助计划"获得全年资金，该福利项目曾因停摆而暂时中断 [2] 停摆对经济的直接影响 - 国会预算办公室预测，政府停摆6周将使本季度实际国内生产总值（GDP）增长率下降1.5个百分点 [1] - 停摆造成约110亿美元的永久性经济损失 [1] - 停摆期间联邦统计人员休假，导致10月的通胀和就业等关键经济数据无法发布，对美国经济分析造成长期损害 [7] - 政府停摆前最后一次公布的官方数据显示就业市场几乎停滞，新增岗位接近于零 [8] 两党政治博弈与后续风险 - 此次停摆僵局中，保障医保福利是民主党的核心诉求，但最终部分民主党议员放弃将此诉求写入法案 [2] - 作为协议一部分，参议院共和党领袖承诺最迟在12月第二周就延长《平价医疗法案》加强型补贴进行投票，但通过前景不被看好 [3] - 最新法案仅包含3项年度拨款预算，仍有9项预算尚未敲定，意味着两个多月后（约78天后）联邦政府可能再次面临停摆危机 [1][4] - 一些民主党人已暗示，如果无法就医疗法案补贴达成协议，他们愿意再次让政府停摆 [8] 市场与投资者的担忧 - 停摆结束让华尔街暂时缓解压力，但投资者最关注的是停摆期间关键数据的缺失 [8] - 10月通胀数据未公布，导致无法察觉关税引发的物价上涨或零售商提价行为，可能造成严重后果 [8] - 就业市场报告的缺失加剧了人们对就业市场增速放缓的担忧 [8] 国际影响与信任度 - 美国政府长期处于不正常状态，从国际宏观经济角度来看，美国的信任度受到了打击 [9] - 甚至在政府停摆之前，华盛顿的政治失灵就已导致美国信用评级被下调，可能造成更高的借贷成本 [9] - 此次停摆进一步影响了国际投资者对美国作为既有贸易和金融体系仲裁者和维护者的印象 [9]

法案签署与政府停摆结束 - 美国总统特朗普于当地时间11月12日晚签署政府拨款法案，结束了创纪录的政府停摆 [1] - 此次政府停摆持续了43天，导致数十万联邦雇员被迫停薪，公共服务陷入瘫痪 [1] - 特朗普强调政府绝不能再度陷入停摆，称这不是治理国家的方式 [3] 法案通过过程 - 众议院以222票赞成、209票反对的微弱优势通过该法案，随后由特朗普签署 [3] - 众议院议长迈克·约翰逊在投票后表示欣慰政府能够重新开放，并指责民主党将美国人民当作政治博弈的筹码 [3] 停摆核心分歧：医保补贴 - 停摆的核心分歧在于是否在短期拨款法案中纳入《平价医疗法案》下的保险税收抵免延期条款 [5] - 民主党坚持要求延长增强型税收抵免，以防止数百万投保人面临保费上涨，并视此为重新开放政府的前提条件 [5] - 共和党坚决反对在拨款法案中包含该条款，主张相关议题应在单独法案中讨论，约翰逊批评延长补贴是掠夺纳税人的钱财 [5] - 最终通过的拨款法案未包含医保补贴延期条款 [5] 后续跨党派行动 - 法案通过后，加州共和党众议员凯文·凯利与民主党众议员山姆·利卡多共同提出一项独立法案，拟将ACA下的保险税收抵免延长两年 [5] - 该提案包括打击病种代码虚增及医保优势计划中过高报销的现象，并严厉打击经纪人欺诈行为 [6] - 根据美国国会预算办公室的初步评估，这些改革措施预计在未来十年可节省超过1200亿美元 [6]

法案通过与政府重启 - 美国众议院定于当地时间周三晚间投票通过支出法案，结束已持续43天的政府停摆 [1] - 政府恢复正常运作可能需要数天甚至一周以上时间，工资系统需要更新以支付数周的欠薪 [1] - 交通部长表示政府重启后一周内将开始解除航班限制，恰好赶在感恩节旅行高峰前 [1][4] 法案内容与政治博弈 - 法案中一项允许参议员在联邦调查人员未经其知情收集电话记录时索赔50万美元的条款引发争议 [2] - 8名参议院民主党团成员倒戈，支持共和党提出的先重启政府、再于12月中旬就医保补贴投票的方案 [1] - 众议院自由核心小组赞扬拨款方案是"HFC、保守派领导层和信息传递的全面胜利" [3] 停摆的经济影响 - 国会预算办公室估计六周停摆将使第四季度GDP减少1.5个百分点，最终造成约110亿美元的净损失 [1][5] - 分析师估计停摆每持续一周就会给经济造成100亿至150亿美元的损失 [6] - 停摆导致经济数据发布被取消或延迟，给决策者留下可能在数月内扭曲预测的数据缺口 [6] 政府重启的具体挑战 - 联邦雇员将获得补发工资，但机构警告重新计算薪资可能需要时间 [4] - 交通部长承诺空中交通管制员将在政府重启后24至48小时内获得70%的欠薪，其余部分约一周后支付 [4] - 营养补充援助计划（食品券）将恢复正常支付周期，但各州需要长达一周时间更新受益人档案和充值借记卡 [5]

涉及的行业或公司 * 公司为Centene Corporation (NYSE: CNC) 一家专注于政府资助医疗计划（如Medicaid、Medicare、ACA Marketplace）的医疗健康保险公司[1][4] * 行业为医疗健康保险业 特别是政府业务板块[4][5][6] 核心观点和论据 财务业绩与展望 * 公司第三季度业绩优于7月预期 并因此将全年每股收益展望上调至至少$2[4] * 10月份业绩符合全年预期[4] * 对于2026年 Medicaid业务的医疗福利比率（HBR）展望为与2025年全年约93.7%保持一致 原因包括从2025年第二季度94.9%的高点寻求连续改善 费率谈判 利用率管理 欺诈浪费滥用控制 以及与各州合作的政策改进（如高成本药物和GLP-1s）等多项杠杆正在发挥作用[15][36][37][39] * 目标是到2027年实现Medicare Advantage业务的收支平衡 2026年将实现利润率改善 关键驱动因素包括STARS评分提升 SG&A效率以及临床计划[49] 业务板块动态 **Medicaid** * 公司未获得佛罗里达州CMS合同的续约 该合同本年带来约50亿美元收入 2026年预计为45亿至93亿美元 其税前利润率仅为较低的个位数[4][8] * 合同影响的大部分将在2027年体现[9] * 医疗补助计划中行为健康支出约占医疗PMPM的20% 且因门诊服务增长而占比上升[42][43] * 对于可能于2027年实施的工作要求 公司表示已从之前的资格重定过程中吸取经验并做好准备 扩张人群约占当前会员的20% 具体影响取决于"健全人士"的定义及各州政策[45][46][47] **Marketplace (ACA Exchange)** * 开放注册初期 呼叫量有所增加 但属预期之内 会员正在积极了解和比较选择[20] * 公司预计市场将出现收缩 预测退保率在百分之十几到百分之三十几之间 具体取决于补贴是否延期以及计划完整性规则的影响[22] * 2026年定价已考虑了基线发病率显著上升 趋势 增强补贴以及计划完整性规则这四大因素 目标是为实现有意义的利润率改善[30] * 观察到2025年利用率上升 部分原因可能是会员担心失去补贴 因此为第四季度预留了额外的7500万美元准备金[32][34] **Medicare** * 年度注册期（AEP）初期进展顺利 策略更侧重于利润率而非会员增长[5] * 对处方药计划（PDP）的竞争定位感到满意 并预期增长[5] **药房福利管理（PBM）** * 与Express Scripts的PBM合作关系已延长至本十年末 合作关系是100%透传和透明的 有助于控制商品销售成本并使产品更具竞争力[10][11][13][18] * 此合作关系的条款谈判（包括经济和非经济条款）是公司对2026年Medicaid利润率保持信心的因素之一[15] 政策与监管环境 * 国会正在积极讨论增强补贴（税收抵免）的延期问题 结果存在不确定性 但公司已为各种情况做好准备[6][24][25][26] * 公司正在与政府沟通 了解关于将GLP-1药物纳入医疗保险的提案细节 但目前缺乏具体信息 关注点在于2026年和2027年的规则以及投标后变更带来的挑战[55][56][57] 资本结构与战略 * 债务与总资本比率为45.5% 目标是将该比率降至40%以下 以增强财务灵活性并把握潜在收购机会[58][59] * 长期增长算法虽因环境变化而调整 但对政府资助项目平台的增长价值信念不变 短期聚焦于利润率改善 长期关注有机增长以及像ICRA（Individual Coverage Health Reimbursement Arrangement）这样可能颠覆雇主保险市场的机会[59] 其他重要内容 * 公司拥有近500亿美元的药品支出数据 为与各州的临床计划变更谈判提供了支持[16] * 公司在17个州设有工作项目 资助奖学金 培训医疗补助会员成为社区健康工作者等 旨在帮助会员脱离医疗补助计划[46] * 公司不打算拥有提供商 以保持灵活性 与各地区最高质量、最高绩效的提供商合作[53]

法案通过进程 - 美国参议院于10日晚以60票支持、40票反对的结果通过临时拨款法案 [2] - 法案下一步将送交众议院表决，众议院最早于12日下午进行投票 [5] - 法案若在众议院通过，将送交总统签署成法，结束联邦政府停摆 [1] 法案核心内容 - 法案按现有水平为大部分联邦机构提供资金至2026年1月30日 [2] - 为农业部、退伍军人事务部、军事建设项目及国会运作提供整个财政年度经费 [2] - 补充营养援助计划获得全年资金，该项目针对低收入群体 [2] - 推翻政府停摆期间大规模解雇联邦雇员的决定，并确保本财年剩余时间不再发生此类事件 [3] - 承诺所有联邦雇员在停摆期间的薪资都将得到补发 [3] 两党谈判与立场 - 谈判僵局由3名前州长打破，民主党同意临时拨款法案以换取共和党在延长医保补贴方面让步 [2] - 共和党承诺最迟在12月第二周，就延长即将到期的《平价医疗法案》加强型补贴进行投票 [3] - 部分众议院民主党人对法案意见很大，批评其背叛了仰仗医保福利的美国人 [6] - 共和党仅承诺对医保补贴进行表决，未承诺表决结果，引发民主党人担忧 [6] 后续影响与风险 - 该临时拨款法案仅包含3项年度拨款预算，仍有9项年度预算尚未敲定 [6] - 在临时拨款法案生效期间，两党将继续就年度拨款展开谈判 [6] - 两个多月后，美国政府可能再次面临停摆危机 [6]