财务表现 - 2025H1营业总收入17.59亿元，同比增长0.3%，归母净利润2.98亿元，同比增长1.1%，扣非归母净利润2.90亿元，同比下降4.1% [1] - 2025Q2营业总收入6.51亿元，同比下降4.0%，归母净利润6448万元，同比下降12.8%，扣非归母净利润5817万元，同比下降27.3% [1] - 2025H1归母净利润率17.0%，同比提升0.14个百分点 [3] 产品结构 - 2025Q2 300元以上产品营收1.36亿元，同比增长11.3%，100-300元产品营收3.40亿元，同比增长0.3%，100元以下产品营收1.45亿元，同比下降26.6% [1] - 2025H1 100元以上产品合计占比达78.7%，300元以上产品占比22.2%，同比分别提升8.91和4.02个百分点 [1] - 在年份系列引领下，300元以上产品增长亮眼，带动产品结构保持升级趋势 [1] 渠道表现 - 2025H1经销商渠道收入16.21亿元，同比下降1.2%，直销收入0.38亿元，同比下降3.5%，互联网销售收入0.57亿元，同比增长29.3% [2] - 互联网业务大幅增长，线上深化全平台合作 [2][3] 区域市场 - 2025H1省内市场营收13.34亿元，同比下降1.1%，省外市场营收3.82亿元，同比增长1.8% [2] - 截至2025H1省内外经销商数量分别为303家和657家，较2024年末净增加15家和减少56家 [2] - 省内实施"一县一策"战略持续深化，省外推进甘青新和陕宁市场一体化建设，华东、北方市场持续梳理用户资产与渠道体系 [2][3] 盈利能力 - 2025H1毛利率65.6%，同比提升0.53个百分点，其中2025Q2毛利率63.7%，同比下降1.01个百分点 [2] - 2025H1销售费用率18.96%，同比下降0.20个百分点，管理费用率9.24%，同比下降0.46个百分点，研发费用率1.67%，同比上升0.35个百分点 [3] - 2025Q2销售费用率22.62%，同比上升1.59个百分点，管理费用率13.04%，同比上升0.50个百分点，研发费用率2.39%，同比上升0.27个百分点 [3] 经营质量 - 上半年合同负债充足，同比增长23.9%，回款顺利，同比增长2.8%，整体经营质量维持在较高水平 [3] - 公司展现出精细扎实的市场运营成效，大本营市场稳定，渠道建设进一步完善，费用投放高效 [3] 未来展望 - 预计2025-2026年营业收入32.69亿元和35.50亿元，同比增长8.2%和8.6% [4] - 预计2025-2026年实现归母净利润4.08亿元和4.38亿元，同比增长5.1%和7.5% [4] - 受益省内产品结构升级和省外新市场拓展增量，经营质量较优 [4]

财务业绩 - 25H1实现收入107.37亿元，同比增长36.37%，归母净利润23.75亿元，同比增长37.22% [1] - 25Q2实现收入58.89亿元，同比增长34.10%，归母净利润13.95亿元，同比增长30.75% [1] - 公司拟派发现金红利13.00亿元，占25H1归母净利润的54.74% [1] 产品结构 - 25Q2东鹏特饮收入44.60亿元，同比增长18.77%，维持稳健增速 [1] - 东鹏补水啦收入9.23亿元，同比增长190.05%，占比提升至16%，环比增加3.9个百分点 [1] - 其他饮料收入5.03亿元，同比增长61.78%，占比提升至8.5%，环比增加0.8个百分点 [1] - 补水啦及其他饮料合计收入占比增至24%，同比提升9.9个百分点，环比提升4.7个百分点 [1] 区域表现 - 25Q2广东区域收入14亿元，同比增长20%，占比降至24% [2] - 华北区域收入10亿元，同比增长74%，线上渠道收入2亿元，同比增长54%，增速均超50% [2] - 华东/华中/广西/西南/重客及其他区域收入分别为9/7/4/7/7亿元，同比增长34%/29%/31%/24%/38% [2] - 产品已进入越南、马来西亚等市场，通过本地化战略适配差异化需求 [2] 渠道发展 - 25Q2经销/重客/线上/其他渠道收入分别为51/6/2/0.004亿元，同比增长33%/37%/54%/-94% [2] - 经销商数量达3279家，同比增加297家，覆盖420万家终端网点 [2] - 平均经销商规模同比增长22%至179万元/家 [2] 盈利能力与费用 - 25Q2毛利率同比下降0.35个百分点至45.70%，净利率同比下降0.61个百分点至23.68% [3] - 销售费用率同比上升0.50个百分点至14.82%，主要因宣传费用、冰柜投入及薪酬支出增加 [3] - 管理费用率同比上升0.29个百分点至2.35%，财务费用率同比上升0.57个百分点至-0.78% [3] - 净利率受公允价值变动净收益（占营收比重同比+1.26个百分点）及其他收益（占营收比重同比+0.48个百分点）影响 [3] 现金流与合同负债 - 25Q2经营活动现金流净额同比下降21%至11亿元，主要因预收款较多及税费支付增加 [3] - 销售回款同比增长30%至62亿元，合同负债同比增长47%至36.67亿元，环比下降5% [3] 未来展望 - 东鹏特饮有望通过单点卖力提升及网点开拓保持稳健增长 [3] - 补水啦有望继续放量，其他饮料持续推出以补齐产品矩阵 [3] - 预计25-27年营收分别为206/258/316亿元，增速30%/25%/23% [4] - 预计25-27年归母净利润分别为45/58/72亿元，增速35%/29%/24% [4]

财务表现 - 25Q1实现收入48.48亿元，同比增长39.23% [1] - 25Q1归母净利润9.80亿元，同比增长47.62% [1] - 25Q1毛利率44.47%，同比提升1.70个百分点 [2] - 25Q1净利率20.21%，同比提升1.15个百分点 [2] - 经营活动现金流净额6.31亿元，同比下降27% [2] - 销售回款48.63亿元，同比增长19% [2] 产品结构 - 东鹏特饮收入39.01亿元，同比增长25.71% [1] - 东鹏补水啦收入5.70亿元，同比增长261.46%，占比提升至12% [1] - 其他饮料收入3.75亿元，同比增长72.62%，占比8% [1] - 补水啦加其他饮料合计占比达19% [1] 区域发展 - 广东区域收入11亿元，同比增长22%，占比降至23% [1] - 华东区域收入7亿元，同比增长31% [1] - 华中区域收入7亿元，同比增长29% [1] - 西南区域收入6亿元，同比增长62% [1] - 华北区域收入7亿元，同比增长72% [1] - 线上渠道收入1亿元，同比增长54% [1] - 西南、华北、线上及重客渠道增速均超50% [1] 渠道建设 - 经销渠道收入43亿元，同比增长37% [1] - 重客渠道收入5亿元，同比增长63% [1] - 线上渠道收入1亿元，同比增长54% [1] - 经销商数量3244家，同比增加332家 [1] - 平均经销商规模149万元/家，同比增长25% [1] 费用结构 - 销售费用率16.68%，同比下降0.43个百分点 [2] - 管理费用率2.48%，同比下降0.47个百分点 [2] - 财务费用率-0.37%，同比上升0.92个百分点 [2] - 销售费用绝对值增长36%，主要因广告投放和冰柜投入增加 [2] 未来展望 - 公司设定2025年收入及净利润目标增速不低于20% [3] - 预计2025-2027年营收206/257/315亿元，增速30%/25%/23% [3] - 预计2025-2027年归母净利润45/57/72亿元，增速35%/28%/25% [3]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2025年Q1公司营收和利润同比大幅增长，核心单品增势稳健，电解质水占比突破双位数，全国化进程持续推进，成本红利和规模效应释放驱动毛利率向上，盈利能力提升，平台化布局深化，中长期增长潜力可观 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025年Q1公司实现营业收入48.48亿元、归母净利润9.80亿元、扣非后归母净利润9.59亿元，分别同比增长39.23%、47.62%、53.55% [1] 产品情况 - 2025年Q1能量饮料营收39.0亿元，同比增长25.7%；电解质水营收5.7亿元，同比增长261.5%，占比达11.8%，同比增加7.2pct；其他饮料营收3.7亿元，同比增长72.6%，占比达7.7%，同比增加1.5pct [2] 区域情况 - 2025年Q1广东区域营收11.3亿元，同比增长22%；除广东外全国其他区域营收合计30.9亿元，同比增长44%，其中华东、华中、广西、西南、华北分别为6.6、6.8、3.8、6.2、7.5亿元，同比增长31%、29%、32%、62%、72%；线上、重客及其他分别为1.0、5.3亿元，同比增长54%、53% [2] 财务指标情况 - 2025年Q1销售收现48.63亿元，同比增长18.75%，合同负债环比减少8.91亿元，24Q4+25Q1收现合计同比增长45.13% [2] - 2025年Q1毛利率同比增加1.7pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动-0.4、-0.5、持平、+0.9pct，扣非归母净利率同比增加1.8pct [3] 盈利预测情况 - 预计2025 - 2027年公司营收205.19、253.29、302.73亿元，分别同比增长29.5%、23.4%、19.5%；归母净利润分别为45.12、56.96、69.62亿元，分别同比增长35.6%、26.3%、22.2% [4] 财务报表预测情况 - 涵盖2024A - 2027E营业总收入、营业成本等利润表项目，以及货币资金、应收账款及票据等资产负债表项目，还有成长能力、盈利能力等主要财务指标的预测 [7][8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2025年Q1公司营收和利润同比大幅增长，核心单品增势稳健，电解质水占比突破双位数，全国化进程持续推进，成本红利和规模效应释放驱动毛利率向上，盈利能力提升，平台化布局深化，中长期增长潜力可观 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025年Q1公司实现营业收入48.48亿元、归母净利润9.80亿元、扣非后归母净利润9.59亿元，分别同比增长39.23%、47.62%、53.55% [1] 产品情况 - 2025年Q1能量饮料营收39.0亿元，同比增长25.7%；电解质水营收5.7亿元，同比增长261.5%，占比突破双位数达11.8%，同比增加7.2pct；其他饮料营收3.7亿元，同比增长72.6%，占比达7.7%，同比增加1.5pct [2] 区域情况 - 2025年Q1广东区域营收11.3亿元，同比增长22%；除广东外全国其他区域营收合计30.9亿元，同比增长44%，其中华东、华中、广西、西南、华北分别为6.6、6.8、3.8、6.2、7.5亿元，同比增长31%、29%、32%、62%、72%；线上、重客及其他分别为1.0、5.3亿元，同比增长54%、53% [2] 现金流情况 - 2025年Q1公司销售收现48.63亿元，同比增长18.75%，合同负债环比减少8.91亿元，2024Q4+2025Q1收现合计同比增长45.13% [2] 盈利情况 - 2025年Q1公司毛利率同比增加1.7pct，期间费用率基本持平，扣非归母净利率同比增加1.8pct [3] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司营收205.19、253.29、302.73亿元，分别同比增长29.5%、23.4%、19.5%；归母净利润分别为45.12、56.96、69.62亿元，分别同比增长35.6%、26.3%、22.2% [4] 财务指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|15,839|20,519|25,329|30,273| |增长率（%）|40.63|29.55|23.44|19.52| |归属母公司股东净利润（百万元）|3,327|4,512|5,696|6,962| |增长率（%）|63.09|35.62|26.26|22.22| |每股收益（元）|6.40|8.68|10.95|13.39| |PE|43|32|25|21| |PB|18.6|14.5|11.5|9.2|[5][7][8]