消费者消费意愿指数总体表现 - 2025年二季度中国消费者消费意愿指数为120.2，高于100的景气临界值，但较上季度下降1.2点，较去年同期下降7.1点，近三个季度处于筑底企稳阶段[1][8] - 即期消费意愿指数为111.7，同比下降1.9点；预期消费意愿指数为128.8，同比下降12.4点[1][8] 消费意愿的分类比较 - 区域分化明显：东北地区指数最高（127.4），西部地区最低（111.5）[1][17] - 城乡差距显著：城市消费者指数（122.2）显著高于农村（109.4），一线城市与三四线城市也存在差距[1][19] - 收入层面分化加剧：高收入群体指数（140.0）远高于中等收入（120.9）和低收入（111.3），且高收入群体意愿连续两季上升，中低收入则下滑[1][21] - 学历差异：硕士及以上学历指数（129.1）高于大专或本科（122.2）及高中以下（114.6）[1][26] - 与上季度相比，一线城市消费者指数下降6.2点，东北地区下降6.0点，而高收入消费者指数上升5.2点，老年消费者上升2.9点[28] 家庭经济状况与预期 - 消费者对当前家庭经济状况基本满意，满意度指数为114.1，比上季度下降0.4点[30][31] - 预期家庭经济状况改善程度不足，净变好的比重为32.6%，比上季度下降3.5个百分点，为调查以来最低水平[34][35] - 高收入消费者预期净变好的比重（47.5%）高于中等收入（32.8%）和低收入（26.1%）消费者，且较上季度上升7.1个百分点，而中低收入群体分别下降5.0和5.2个百分点[36][38] 当前消费意愿与未来支出计划 - 当前消费意愿强度指数为109.2，比上季度下降1.1点[39][40] - 高收入消费者消费意愿强度为129.6，明显高于中等收入（109.8）和低收入（100.2）消费者[41] - 未来一年家庭消费支出净增加比重为25.0%，比上季度微升0.2个百分点，处于底部徘徊阶段[43][44] - 高收入消费者预期消费支出净增加的比重（45.3%）明显高于中等收入（25.4%）和低收入（16.1%）消费者[45] 对市场价格与房价的判断 - 超半数（55.5%）消费者认为物价"偏高"，该比重比上季度微升0.3个百分点，尽管二季度CPI同比下降0.1%[2][49] - 西部地区消费者认为价格"偏高"的比重达64.6%，明显高于其他地区；低收入消费者该比重（58.8%）也高于中高收入群体[49] - 房地产方面，政策推动下市场有积极变化，但改善趋势放缓，超六成城市消费者仍觉房价偏高[2] 家庭余钱用途与未来消费计划 - 家庭余钱主要用于储蓄（51.8%）、子女教育（45.3%）、旅游（34.4%）等，储蓄意愿创新高[2] - 未来半年，家电数码、服装、旅游等需求较高，"以旧换新"政策成效显现[2][11] - 旅游市场受Z世代与"年轻"银发族驱动，偏好自然风光与文旅融合，倾向自由行[2][11] - 汽车消费意愿回升，新能源渗透率上升但趋缓，10-20万元国产车、SUV为主流[2][12] 特定行业与政策影响 - "消费品以旧换新"政策触达面持续扩大，家电及手机、电脑等电子产品是主要换新商品，但打算通过"以旧换新"购买的消费者比重下降[12] - 消费者选择在家做饭次数连续四个季度增加，外出就餐和点外卖次数减少[12] - 近九成消费者听说过AI，超七成使用过且认可其积极影响，但需关注低学历群体普及[2][12] - 超七成老年消费者选择居家养老，最关注健康与亲人陪伴[2][12]

投资评级与目标价 - 投资评级为买入-A，并维持该评级 [5] - 6个月目标价为54.86元，当前股价为47.81元，存在约14.7%的潜在上行空间 [5] - 预计公司2025年至2027年的每股收益（EPS）分别为2.74元、2.99元、3.27元 [3] 核心业绩表现与展望 - 2025年前三季度实现收入169.0亿元，同比增长2.3%；实现归母净利润13.7亿元，同比下降4.7% [1] - 2025年第三季度单季收入为54.2亿元，同比下降2.3%；归母净利润为4.3亿元，同比下降13.4% [1] - 长期来看，公司产品结构和销售渠道不断优化，且持续受益于母公司SEB集团的全球订单转移，收入和业绩有望保持快速增长 [3] 分区域业务分析 - 内销方面：受益于国家补贴政策持续提振国内小家电消费景气，推断第三季度内销收入同比延续增长，线上（天猫+京东+抖音）零售额同比增长10.9% [2] - 外销方面：受母公司SEB集团下调全年增长预期影响（将2025年内生收入增速从+2%~+4%下调为稳健至略有增长），推断第三季度外销收入同比有所下降 [2] - 展望后续，作为国内小家电行业优势品牌，公司有望充分受益于以旧换新政策，收入有望恢复稳健增长 [2] 盈利能力分析 - 第三季度毛利率为23.9%，同比持平；归母净利率为7.9%，同比下降1.0个百分点 [2] - 单季盈利能力同比下降主要系销售费用率同比提升1.5个百分点，推测因国内小家电景气改善，公司加大营销推广力度 [2] - 预测净利润率从2024年的10.0%略降至2025年的9.6%，之后逐步回升至2027年的9.9% [4][11] 现金流与运营效率 - 第三季度经营性现金流净额为8.4亿元，同比大幅改善37.3% [3] - 现金流改善主要因购买商品、接受劳务支付的现金同比下降12.1，推测受备货支出减少影响，期末存货规模同比下降5.7% [3] - 预测净资产收益率（ROE）从2024年的34.9%降至2025年的28.2%，随后逐步降至2027年的25.4% [9][11] 财务预测摘要 - 预测主营收入从2024年的224.3亿元增长至2027年的264.4亿元 [4] - 预测净利润从2024年的22.4亿元增长至2027年的26.2亿元 [4] - 估值方面，预测2025年动态市盈率为17.4倍，市净率为4.9倍 [4]

消费市场总体表现 - 最终消费支出对经济增长贡献率达53.5%，比上年全年提升9.0个百分点 [4] - 社会消费品零售总额365877亿元，同比增长4.5%，增速比上年同期加快1.2个百分点，比上年全年加快1.0个百分点 [9] 服务消费增长 - 服务零售额同比增长5.2%，增速比1至8月份加快0.1个百分点，高于同期商品零售额0.6个百分点 [12] - 通讯信息、旅游咨询、交通出行、文体休闲等服务类零售额实现两位数增长 [12] 城乡市场与县乡活力 - 城镇消费品零售额同比增长4.4%，增速比上年同期和上年全年加快1个百分点以上，乡村市场销售增长4.6% [16] - 县乡市场规模占社会消费品零售总额比重为38.8%，占比较1至8月份提高0.1个百分点 [22][23] 商品零售类别表现 - 商品零售额同比增长4.6%，限额以上单位中近九成商品类别零售额实现增长 [25] - 穿类、化妆品类商品增速均比二季度加快，提升生活品质的商品销售更趋活跃 [25] 以旧换新政策影响 - 限额以上单位家具类商品零售额同比增长21.3%，家用电器和音像器材类增长25.3%，文化办公用品类增长19.9% [28] - 汽车类零售额增长0.6%，三季度汽车零售逐月改善 [28] 线上消费趋势 - 网上零售额同比增长9.8%，增速比1至8月份加快0.2个百分点，自5月份起增速持续加快 [31] - 实物商品网上零售额增长6.5%，增速比1至8月份加快0.1个百分点，进入三季度以来逐月加快 [33]

消费对经济增长的作用 - 2025年前三季度消费持续发挥经济增长主引擎的作用 [1] 第四季度消费增长发力点 - 继续发挥消费品以旧换新政策带动效应 该政策具有短期稳增长和长期促进产业升级及全社会绿色转型的长短结合功效 [3][4] - 推动消费向新而行 通过出台新场景新业态系列方案及放宽市场准入等政策组合拳 从供给需求双侧激发新型消费内生动能和创新活力 打通传统商品服务消费界限 增加新奇特消费体验感以加速释放服务消费潜能 [5] - 畅通就业收入消费良性循环 通过稳岗促增收为扩大消费创造良好支撑 巩固最终消费对经济增长的支撑需要政策形成合力及全社会宏中微观一起发力 [7][8]

消费市场总体表现 - 2025年前三季度社会消费品零售总额达365,877亿元，同比增长4.5% [7] - 最终消费支出对经济增长贡献率为53.5%，较上年全年提升9个百分点，是经济增长主引擎 [3] - 2025年中央已分四批下达3000亿元超长期特别国债资金，用于支持消费品以旧换新 [5] 新型消费业态发展 - 全国网上零售额112,830亿元，同比增长9.8% [11] - 服务零售额同比增长5.2%，增速高于商品零售额0.6个百分点 [19] - 国内旅游出游人次达49.98亿，同比增长18.0%；出游花费4.85万亿元，同比增长11.5% [21] 以旧换新政策效果 - 受以旧换新政策带动，居民人均生活用品及服务支出增长9.6% [13] - 换新类产品产量显著增长，其中新能源汽车增29.7%，电动自行车增27.1%，平板电脑增9.5% [15] 城乡消费结构 - 乡村消费品零售额增长4.6%，增速快于城镇0.2个百分点，城乡消费市场结构持续优化 [17]

上海市前三季度经济运行核心观点 - 前三季度上海市地区生产总值达40721.17亿元，按不变价格计算同比增长5.5%，增速较上半年提升0.4个百分点，并高于全国同期5.2%的增长水平，经济呈现稳中有进、稳中向好态势，内生动力不断增强，整体呈现出动能新、结构新、消费新的特点 [1] 动能新：工业与新产业发展 - 前三季度上海市工业增加值同比增长5.2%，规模以上工业总产值增长5.7% [2] - 以人工智能、集成电路、生物医药为代表的三大先导产业制造业产值同比增长8.5%，其中人工智能制造业产值增长12.8%，集成电路制造业增长11.3%，生物医药制造业增长3.6% [2] - 工业战略性新兴产业制造业总产值同比增长7.3%，其中新能源产业增长19.6%，新一代信息技术产业增长10.9%，高端装备产业增长10.3% [3] - 高技术制造业产值同比增长10.3%，增速快于全市规模以上工业总产值4.6个百分点，其中航空航天器及设备制造业产值增长20.6%，电子及通信设备制造业产值增长13.4% [3] - 风力发电机组产量同比增长1.0倍，储能用锂电池产量同比增长27.9倍 [3] 结构新：外贸与民营经济 - 前三季度上海市实现进出口总额3.34万亿元，同比增长5.4%，其中出口1.48万亿元，增长11.3% [4] - 9月单月进出口额达4059亿元，同比增长12.5% [4] - 民营企业实现进出口总额1.32万亿元，增长27.1%，拉动全市外贸增长8.9个百分点，进出口值占全市进出口总值的比重达39.5%，较去年同期提升6.7个百分点，为历史最高水平 [4] - 前三季度规模以上民营企业工业总产值同比增长9.8%，增速快于全市规模以上工业总产值4.1个百分点 [5] - 今年前8月，规模以上民营企业服务业营业收入增长9.5%，增速快于全市规模以上服务业营业收入1.8个百分点 [5] 消费新：内需与投资 - 前三季度上海市社会消费品零售总额同比增长4.3% [6] - 在消费品以旧换新政策拉动下，限额以上单位中，体育和娱乐用品类零售额同比增长27.7%，家具类零售额增长22.1%，家用电器和音像器材类零售额增长28.2% [6] - 前三季度城市基础设施投资同比增长11.7%，其中电力建设投资增长42.1%，交通运输基础设施投资增长26.5% [6] - 工业投资同比增长20.3%，其中电子信息产品制造业投资增长41.8% [6]

国庆中秋假期消费表现 - 国庆中秋假期全社会跨区域人员流动量累计24.33亿人次，日均3.04亿人次，日均同比增长6.3% [3] - 假期全国重点零售和餐饮企业销售额同比仅增长2.7%，低于五一假期的6.3%和春节假期的4.1% [3] - 全国消费相关行业日均销售收入同比增长4.5%，显著弱于五一假期的15.2%和春节假期的10.8% [3] - 国内出游8.88亿人次，国内出游总花费8090.06亿元，但人均消费仅为911元，低于2024年同期的916元，仅恢复至2019年同期的97.4% [4] 三季度消费增速放缓 - 8月社会消费品零售总额同比增速为3.4%，较7月回落0.3个百分点，是2024年12月以来最低增速 [6] - 8月商品零售同比增速降至3.6%，餐饮收入同比增速仅为2.1% [6] - 家电、家具、通讯器材等以旧换新相关品类增速明显放缓 [6] - 9月狭义乘用车零售同比增速为6.3%，低于7月的7.3%及上半年的10.8% [6] - 9月前3周4类大家电零售额同比下降32%，大幅低于8月前4周的5.5%增速 [6] - 预计三季度社零同比增速约为3.4%，明显低于二季度的5.4%和一季度的4.6% [7] 四季度消费下行压力因素 - 四季度面临去年同期社零同比均值3.8%的较高基数 [8] - 以旧换新政策效果减弱，多地优化调整政策，部分品类暂停或限额限量 [8] - 居民人均可支配收入当季同比为5.1%，低于一季度的5.5%，较疫情前8-9%的增速有较大差距 [8] - 70大中城市新建、二手住宅价格环比已连续27、28个月负增长，居民财产净收入累计同比仅2.5% [9] - 8月消费者信心指数为89.2，连续29个月低于90，倾向于“更多消费”的居民占比降至23.3% [9] 政策促消费建议 - 短期建议继续扩大以旧换新支持品类，如将母婴用品等新品类纳入补贴范围 [10] - 加大对服务消费的财政支持力度，通过消费券等形式对旅游、健康、文体等服务进行补贴 [10] - 鼓励新型消费，例如游艇消费，2024年中国游艇保有量约4.5万艘，泊位近1.5万个，远低于发达国家 [11][12] - 中长期建议完善社会保障体系，提高社会保障支出，将国有资金划拨至城乡居民养老保险 [12]

文章核心观点 - 2025年前三季度，在以旧换新等政策推动下，消费市场实现稳定增长，最终消费支出对经济增长的贡献率提升，继续发挥主引擎作用 [1][2] 最终消费支出贡献率 - 2025年前三季度最终消费支出对经济增长贡献率达53.5%，拉动GDP增长2.8个百分点，比上年全年提升9.0个百分点 [2] - 三季度最终消费支出对经济增长贡献率为56.6%，拉动GDP增长2.7个百分点 [2] 市场销售总体情况 - 2025年前三季度社会消费品零售总额365,877亿元，同比增长4.5%，增速比上年同期和上年全年分别加快1.2和1.0个百分点 [1][3] - 9月份社会消费品零售总额增长3.0%，扣除价格因素实际增长3.5% [3] 城乡市场销售 - 前三季度乡村消费品零售额49,039亿元，同比增长4.6%，增速快于城镇市场0.2个百分点 [5] - 前三季度城镇消费品零售额316,838亿元，同比增长4.4% [5] - 9月份乡村市场销售同比增长4.0%，持续快于城镇的2.9% [5] 商品零售与网上零售 - 前三季度商品零售额324,888亿元，同比增长4.6% [7] - 前三季度实物商品网上零售额91,528亿元，同比增长6.5%，占社会消费品零售总额比重为25.0% [9] - 在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长15.1%、2.8%、5.7% [9] 线下零售业态 - 前三季度网下商品零售额同比增长3.9% [11] - 满足品质化、个性化需求的新兴业态表现抢眼，仓储会员店、集合店、无人值守商店零售额均保持两位数增长 [11] - 便利店、超市、百货店、专业店、品牌专卖店零售额同比分别增长6.4%、4.4%、0.9%、4.8%、1.5% [11] 商品类别零售表现 - 基本生活类商品中，吃类、穿类、日用品类商品零售额同比分别增长8.0%、3.1%和7.4% [13] - 升级类商品中，限额以上单位化妆品类、金银珠宝类、体育娱乐用品类商品零售额分别增长3.9%、11.5%、19.6% [13] - 以旧换新政策相关商品零售实现较快增长，家用电器和音像器材类、家具类、通讯器材类和文化办公用品类分别同比增长25.3%、21.3%、20.5%、19.9% [13] 服务消费 - 前三季度服务零售额同比增长5.2%，增速高于商品零售额0.6个百分点 [14] - 文体休闲服务类、通讯信息服务类、旅游咨询租赁服务类、交通出行服务类零售额实现两位数增长 [14] - 全国铁路发送旅客35.4亿人次，同比增长6%，全国电影票房收入同比增长20.7% [14] 餐饮收入 - 前三季度餐饮收入40,989亿元，同比增长3.3% [16] - 9月份餐饮收入4,509亿元，同比增长0.9%，受中秋节错月影响增速回落 [16] 消费价格指数 - 前三季度CPI比上年同期下降0.1%，但核心CPI同比上涨0.6%，涨幅比上半年扩大0.2个百分点 [17] - 9月份核心CPI涨幅回升至1%，八大类消费价格中其他用品及服务、生活用品及服务、衣着价格分别上涨9.9%、2.2%和1.7% [17]

整体市场表现 - 10月1-19日全国乘用车市场零售112.8万辆，同比去年同期下降6%，但较上月同期增长7% [1][2] - 今年以来累计零售1,813.6万辆，同比增长8% [1][2] - 10月1-19日全国乘用车厂商批发115.5万辆，同比去年同期下降5%，与上月同期基本持平 [2] - 今年以来累计批发2,200.2万辆，同比增长12% [2] 新能源车市场 - 10月1-19日新能源车零售63.2万辆，同比去年同期增长5%，较上月同期增长2%，零售渗透率达到56.1% [1][2] - 今年以来新能源车累计零售950.2万辆，同比增长23% [1][2] - 10月1-19日新能源车批发67.6万辆，同比去年同期增长6%，较上月同期增长5%，批发渗透率达58.5% [2] - 今年以来新能源车累计批发1,112.3万辆，同比增长30% [2] 月度周度销量走势 - 10月第一周日均零售4.4万辆，同比降18%，环比降5% [4] - 10月第二周日均零售8.5万辆，同比增7%，环比增38% [4] - 10月第三周日均零售6.3万辆，同比降3%，环比降2% [5] - 10月第一周日均批发3.0万辆，同比降21%，环比降36% [8] - 10月第二周日均批发7.6万辆，同比降1%，环比增15% [8] - 10月第三周日均批发8.7万辆，同比增1%，环比增18% [9] 汽车生产与投资 - 2025年1-9月汽车投资增长19%，汽车生产增长11%，汽车消费增长1% [10] - 9月汽车生产323万辆，同比增长14%，其中新能源车生产158万辆，增长20%，渗透率49% [10] - 1-9月汽车生产2,405万辆，同比增长11%，其中新能源车生产1,096万辆，增长30%，渗透率46% [10] 动力电池市场 - 9月动力和其他电池合计产量为151GWh，同比增长50% [12] - 1-9月累计产量1,122GWh，累计同比增长44% [12] - 9月动力电池装车比例上升至50%，磷酸铁锂电池装车率达52% [12] - 2025年1-9月新能源车国内合格证产量959万辆，同比增长29% [12] 皮卡市场分析 - 9月皮卡市场销售4.6万辆，同比下降1.9%，环比增长14.6% [14] - 1-9月皮卡市场销售43.2万辆，同比增长11.2% [14] - 9月新能源皮卡销售0.4万辆，同比增长104%，环比增长31% [15] - 1-9月累计新能源皮卡5.4万辆，增长440% [15] 出口市场表现 - 三季度以来中国汽车出口局面向好，自主新能源海外市场表现亮眼 [9] - 9月皮卡出口2.6万辆，同比增长3%，环比增长22% [14] - 1-9月皮卡出口22.8万辆，同比增长28% [14]

整体市场表现 - 10月1-19日全国乘用车市场零售112.8万辆，同比下降6%，环比上月同期增长7% [2] - 10月1-19日全国乘用车厂商批发115.5万辆，同比下降5%，环比上月同期增长0% [2] - 今年以来累计零售1,813.6万辆，同比增长8%；累计批发2,200.2万辆，同比增长12% [2] 新能源车市场 - 10月1-19日新能源车零售63.2万辆，同比增长5%，环比增长2%，零售渗透率达56.1% [2] - 10月1-19日新能源车批发67.6万辆，同比增长6%，环比增长5%，批发渗透率达58.5% [2] - 今年以来新能源车累计零售950.2万辆，同比增长23%；累计批发1,112.3万辆，同比增长30% [2] - 2025年9月新能源汽车生产158万辆，同比增长20%，渗透率49% [9] - 2025年1-9月新能源汽车生产1,096万辆，同比增长30%，渗透率46% [9] 周度零售销量走势 - 10月第一周日均零售4.4万辆，同比下降18%，环比下降5% [4] - 10月第二周日均零售8.5万辆，同比增长7%，环比增长38% [4] - 10月第三周日均零售6.3万辆，同比下降3%，环比下降2% [5] - 10月开局零售走势偏弱与假期因素及9月末冲量影响有关 [5] 周度批发销量走势 - 10月第一周日均批发3.0万辆，同比下降21%，环比下降36% [7] - 10月第二周日均批发7.6万辆，同比下降1%，环比增长15% [7] - 10月第三周日均批发8.7万辆，同比增长1%，环比增长18% [7] - 厂商批发销量偏低与反内卷工作深入及厂商谨慎提升国内销量有关 [8] 汽车生产与宏观消费 - 2025年9月汽车生产323万辆，同比增长14% [9] - 2025年1-9月汽车生产2,405万辆，同比增长11% [9] - 2025年1-9月汽车消费额35,923亿元，同比增长1% [8] - 9月社会消费品零售总额41,971亿元，同比增长3.0%，其中汽车消费额4,711亿元、同比增长2% [8] 动力电池市场 - 9月动力和其他电池合计产量为151GWh，同比增长50%；1-9月累计产量1,122GWh，累计同比增长44% [10] - 9月动力电池装车比例上升至50%，磷酸铁锂装车率达52% [11] - 电池企业竞争格局呈现宁德时代和比亚迪双强特征，三元电池领域宁德时代、中创新航、蜂巢优势明显 [11] - 2025年1-9月新能源车国内合格证产量959万辆，同比增长29% [11] 皮卡市场 - 2025年9月皮卡市场销售4.6万辆，同比下降1.9%，环比增长14.6% [12] - 2025年1-9月皮卡市场销售43.2万辆，同比增长11.2% [12] - 长城汽车保持皮卡领军地位，皮卡主力区域在西南、西北，占比44.4% [12] - 2025年9月新能源皮卡销售0.4万辆，同比增长104%，环比增长31%；1-9月累计5.4万辆，增长440% [13] 汽车出口 - 三季度以来中国汽车出口局面向好，自主新能源海外市场表现亮眼 [8] - 2025年9月皮卡出口2.6万辆，同比增长3%，环比增长22%；1-9月皮卡出口22.8万辆，同比增长28% [12]