财政部发行2025年到期续作特别国债 - 财政部将于12月12日面向有关银行定向发行2025年到期续作特别国债，总额7500亿元 [1] - 此次发行是原特别国债的等额滚动发行，不涉及社会投资者和个人投资者 [1] - 发行所筹资金将用于偿还当月到期的特别国债本金，不增加财政赤字 [2][6] 本次续作特别国债的具体安排 - 本次续作特别国债分为两期：10年期发行规模为4000亿元，15年期发行规模为3500亿元 [5] - 操作方式参照此前多次特别国债续作方式，向有关银行定向发行 [5] - 此次操作是针对2025年12月12日到期的7500亿元特别国债本金进行的等额定向滚动发行 [6] 特别国债的历史背景与政策延续 - 本次续作的特别国债源于2007年经国务院同意和全国人大常委会批准发行的1.55万亿元特别国债，该笔资金作为中国投资有限责任公司的资本金来源 [5] - 自2017年起部分特别国债陆续到期，财政部在2017年、2022年和2024年均采取了向有关银行定向发行特别国债的方式进行滚动偿还 [5] - 2017年首次滚动发行6000亿元特别国债时，人民银行曾表示该操作比照2007年做法，不会对金融市场和银行体系流动性产生影响 [5] 特别国债的特点与当前财政政策背景 - 特别国债具备专款专用、用途灵活、不列入财政赤字、即收即支等特点，是财政扩张工具 [6] - 今年以来，中央财政已发行1.3万亿元超长期国债支持“两重”项目和“两新”政策，并发行5000亿元特别国债为大型商业银行注入资本金 [6] - 近日召开的中央政治局会议明确明年将继续实施更加积极的财政政策 [6] - 有分析认为，在“十五五”开局之年，基建投资有望提速，但高度依赖中央财政支持，中央财政或通过超长期特别国债承担更多支出责任 [6]

2025年到期续作特别国债发行 - 财政部将于12月12日面向有关银行定向发行2025年到期续作特别国债，总额为7500亿元，发行过程不涉及社会及个人投资者[1] - 此次发行是原特别国债的等额滚动发行，仍与原有资产负债相对应，不增加财政赤字[1] 发行具体安排与历史背景 - 本次续作特别国债分为两期：10年期4000亿元和15年期3500亿元[3] - 操作方式参照此前多次特别国债续作方式，属于历史惯例的延续[3] - 其历史源头为2007年经国务院同意和全国人大常委会批准发行的1.55万亿元特别国债，该笔资金作为中国投资有限责任公司的资本金来源，期限主要为10年和15年，自2017年起陆续到期[3] - 在2017年、2022年和2024年部分特别国债到期时，财政部均采取了向有关银行定向发行特别国债的方式进行偿还[3] - 例如2017年8月，财政部为兑付到期的2007年第一期6000亿元特别国债，采取了滚动发行的方式定向发行6000亿元特别国债，当时人民银行表示此操作不会对金融市场和银行体系流动性产生影响[3] 发行目的与财政政策背景 - 本次发行的目的是筹集资金用于偿还当月到期的7500亿元特别国债本金[4] - 特别国债具备专款专用、用途灵活、不列入财政赤字、即收即支等特点，是宏观经济政策加大逆周期调节力度时的重要财政扩张工具[4] - 今年以来，中央财政已发行1.3万亿元超长期国债以支持“两重”项目建设及“两新”政策，并专门发行了5000亿元特别国债为大型商业银行注入资本金[4] - 近日召开的中央政治局会议明确明年将继续实施更加积极的财政政策[4] - 展望“十五五”开局之年，基建投资有望提速，但高度依赖中央财政支持，中央财政或通过超长期特别国债承担更多支出责任以确保实物工作量[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 12月政治局会议定调积极，财政、货币政策将延续宽松基调，2026年宽货币政策或仍有空间 [4] - 受公募基金赎回新规、银行年末兑现浮盈需求等因素扰动，当前债市情绪仍偏谨慎，曲线明显走陡，利率短期内或延续震荡格局 [4] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - T主力收盘价108.030，环比涨0.06%，成交量70066，环比降5817 [2] - TF主力收盘价105.825，环比涨0.06%，成交量53764，环比降3274 [2] - TS主力收盘价102.456，环比涨0.04%，成交量36879，环比增6722 [2] - TL主力收盘价112.790，环比涨0.3%，成交量121630，环比增11256 [2] 期货价差 - TL2603 - 2512价差 -0.16，环比增0.00；T03 - TL03价差 -4.76，环比降0.15 [2] - T2603 - 2512价差 -0.15，环比增0.03；TF03 - T03价差 -2.21，环比降0.01 [2] - TF2603 - 2512价差0.04，环比增0.04；TS03 - T03价差 -5.57，环比降0.02 [2] - TS2603 - 2512价差 -0.02，环比增0.01；TS03 - TF03价差 -3.37，环比降0.01 [2] 期货持仓头寸（手） - T主力持仓量220683，环比增317；前20名多头189076，环比降207；前20名空头198201，环比降318；前20名净空仓9125，环比降111 [2] - TF主力持仓量129569，环比降473；前20名多头108359，环比降441；前20名空头119078，环比降2086；前20名净空仓10719，环比降1645 [2] - TS主力持仓量70758，环比增5764；前20名多头56655，环比增3519；前20名空头66370，环比增4752；前20名净空仓9715，环比增1233 [2] - TL主力持仓量145342，环比增104；前20名多头128690，环比降276；前20名空头141319，环比增456；前20名净空仓12629，环比增732 [2] 前二CTD（净价） - 250018.IB(6y）净价100.39，环比增0.0125；220025.IB(6y）净价99.0955，环比增0.0312 [2] - 230014.IB(4y）净价104.606，环比增0.0533；240020.IB(4y)净价100.8844，环比增0.0317 [2] - 250017.IB(2y)净价100.0848，环比增0.0129；240022.IB(2y)净价100.132，环比增0.0378 [2] - 210005.IB(17y)净价127.4845，环比增0.2209；220008.IB(19y)净价120.0681，环比增0.4931 [2] 国债活跃券（%） - 1y利率1.4000，环比持平；3y利率1.4125，环比降0.50bp [2] - 5y利率1.6175，环比降0.25bp；7y利率1.7250，环比降0.75bp [2] - 10y利率1.8350，环比增0.25bp [2] 短期利率（%） - 银质押隔夜利率1.3114，环比增3.14bp；Shibor隔夜利率1.2980，环比降0.50bp [2] - 银质押7天利率1.4800，环比增1.00bp；Shibor7天利率1.4390，环比增0.80bp [2] - 银质押14天利率1.5200，环比增4.00bp；Shibor14天利率1.5000，环比降1.00bp [2] LPR利率（%） - 1y利率3.00，环比持平；5y利率3.5，环比持平 [2] 公开市场操作 - 发行规模1898亿，到期规模793亿，利率1.4%，期限7天 [2] 行业消息 - 2025年11月，全国居民消费价格同比上涨0.7%，1 - 11月平均与上年同期持平；全国工业生产者出厂价格同比下降2.2%，1 - 11月平均比上年同期下降2.7%，工业生产者购进价格下降3.1% [2] - 2025年前11个月，我国货物贸易进出口总值41.21万亿元，同比增长3.6%，其中出口24.46万亿元，增长6.2%，进口16.75万亿元，增长0.2%；11月进出口总值3.9万亿元，增长4.1%，其中出口2.35万亿元，增长5.7%，进口1.55万亿元，增长1.7% [3] - “十五五”时期，要把零售业作为培育完整内需体系、做强国内大循环的关键着力点，推动行业转向品质驱动、服务驱动，实现高质量发展，学习推广胖东来等企业好经验好做法，加快转型提升 [3] 观点总结 - 周三国债现券收益率多数下行，国债期货集体走强，DR007加权利率维持1.45%附近震荡 [4] - 国内基本面：11月CPI持续改善，PPI同比降幅小幅扩大，11月出口同比增速显著修复，11月制造业PMI小幅修复，综合PMI年内首次回落至荣枯线下 [4] - 消息面：12月中央经济会议指出明年经济工作要继续实施积极财政政策和适度宽松货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度 [4] - 海外方面：美国9月核心PCE指数同比上涨2.8%略低于预期，11月ADP就业岗位减少3.2万，12月美联储降息预期稳固 [4] 重点关注 - 12/11 3:00美联储12月利率决议 [4] - 12/15 10:00国新办就国民经济运行情况举行新闻发布会 [4]

2026年宏观经济政策基调 - 政策基调为坚持稳中求进、提质增效，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度 [1] 财政政策展望 - 财政政策将保持扩张取向，预计赤字率维持在4%左右，与2025年大体相当 [2] - 预计专项债规模为5万亿元人民币，超长期特别国债规模为2万亿元人民币左右，较2025年小幅扩张 [2] - 广义财政支出规模有望继续提升，投向上更加注重“投资于人”，发力节奏有望前置 [2] - 更加积极的财政政策或将体现为“一平三升”，即赤字率持平，专项债、超长期特别国债、准财政政策工具规模上升 [2] 货币政策展望 - 降准降息仍有空间，操作上遵循“相机抉择” [3] - 中性情形下，预计2026年可能降准1至2次，幅度50至100个基点；降息1至2次，幅度10至20个基点 [3] - 另有预期认为，2026年或有50个基点降准、10个基点降息的总量性宽松操作，节奏上“小步慢跑” [3] - 结构性政策工具有望继续降价扩容，以支持科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融等“五篇大文章” [3] 存量与增量政策协同 - 政策核心是统筹兼顾、协同发力，预计短期出台大规模经济刺激政策的概率不大，更多在于留有后手储备和充足发力空间 [4] - 盘活存量政策的重点在于挖掘沉淀资源、提升政策传导效率，包括盘活存量资金与资产，优化信贷存量结构等 [4] - 增量政策工具储备较多，例如将消费品以旧换新补贴从商品消费扩容到服务消费 [4] - 需求侧激励将延续，生育补贴、以旧换新等既有的促消费、惠民生政策有望保持连续性 [5] 政策调节目标 - 加大逆周期调节力度以推动经济运行在合理区间，同时更加注重跨周期调节，着力解决经济结构性、深层次问题 [5]

2026年宏观经济政策定调 - 12月8日政治局会议为2026年经济工作定调，是全年最重要的宏观政策预告，将直接影响房贷利率、收入、养老金及产业政策方向 [4][22][23] - 会议核心是继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，政策力度预计将保持近两年水平，不会过度加码 [7][12][29] 财政政策方向 - 更加积极的财政政策体现在三方面：增加地方政府投资支出、实施税收减免、增加政府转移支付 [8][26] - 地方政府作为最大投资方，其投资于基建和公共设施将直接拉动总需求和创造就业 [8][9][26] - 税收减免旨在减轻企业负担，政府转移支付增加则意味着养老金、育儿补贴等民生支出大概率继续增长 [10][27] - 政策资金可能来源于税收、非税收入、多种债券以及提高财政赤字 [10][27] 货币政策方向 - 适度宽松的货币政策表现形式包括降息、降准、降低房贷利率等 [11][28] - 会议表述为“继续实施”，预示2026年货币政策将保持现有宽松力度，不会出现大幅降息等激进措施 [12][29] 宏观调控思路 - 会议强调“加大逆周期和跨周期调节力度”，与去年“加强超常规逆周期调节”的表述形成对比 [13][30] - 新提法侧重“跨周期”，意味着调控目光更长远，注重节奏控制和因情况施策，避免力度过猛 [14][31] 内需与增长动力 - 会议明确“要坚持内需主导，建设强大国内市场”，预示2026年经济增长将更多依靠内需动力 [14][31] - 此转向背景是外部环境承压，例如今年10月出口同比下降1.1%，而9月同比为增长8.3% [14][31] - 提振内需将主要通过提振消费和加快投资增速实现，例如以旧换新、大规模设备更新及加大国补力度 [16][33] 金融行业监管动向 - 基金行业新规将薪酬与业绩强挂钩，过去三年跑输基准10%且利润为负的基金经理薪水至少降30%，为投资者盈利少也需降薪 [16][33] - 基金公司董事长、高管需用至少30%绩效薪酬购买自家基金，基金经理该比例不低于40% [16][33] - 监管层表示将适度拓宽券商资本空间与杠杆上限，以提升其资本利用效率 [18][35] - 金管局下调了险企投资部分股票的风险因子，例如从0.3调至0.27，使险企投资同一股票（如10亿元）占用的风险资本从3000万元降至2700万元 [18][35] 房地产行业监管动向 - 近期监管严厉打击网络楼市“黑嘴”，一些社交平台清理相关违规信息4万余条，处置违规账号7万余个，处置违规直播间1200余个 [18][35] - 尽管本次会议未直接提及，但稳楼市的政策意图和行动已非常明显 [18][35]

2026年经济工作总基调与宏观环境 - 坚持稳中求进工作总基调 更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争 更好统筹发展和安全 实施更加积极有为的宏观政策 增强政策前瞻性针对性协同性 [2] - 持续扩大内需 优化供给 做优增量 盘活存量 因地制宜发展新质生产力 纵深推进全国统一大市场建设 [2] - 持续防范化解重点领域风险 着力稳就业 稳企业 稳市场 稳预期 推动经济实现质的有效提升和量的合理增长 [2] - 2025年前三季度累计增长达到5.2% 为全年实现目标奠定良好基础 [3] - 2025年经济社会发展主要目标将顺利实现 经济运行总体平稳 稳中有进 新质生产力稳步发展 改革开放迈出新步伐 重点领域风险化解取得积极进展 [2] 宏观政策导向与调控 - 继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 与去年表述相同 延续“宽财政+宽货币”的政策组合导向 [4] - 加大逆周期和跨周期调节力度 重提“跨周期”调节 表明宏观政策会根据经济增长和物价水平的实际变化而做出灵活调整 [4] - 财政政策需维持必要的财政赤字率 以推动固定资产投资和物价水平两项数据尽快回升 优化“投资于物” 并把“投资于人”摆在更加突出的位置 [4] - 货币政策大概率将是“总量+结构”的形式 根据实际情况实施不超过两次降准并搭配和发挥好再贷款 再贴现的“精准滴灌”作用 继续支持做好“五篇大文章” [4] - 首次提出发挥存量政策和增量政策集成效应 增量政策用于应对突发情况和重大问题 起“脉冲”效应 存量政策落实起“平滑”作用 [4] 经济增长动力与外贸表现 - 国内国际双循环动能将成为驱动明年经济工作的主动力 [3] - 在“十五五”期间 国际经贸形势可能日趋复杂多变 一些经济体的保护主义势力扩大将对经济全球化和国际贸易施加不利影响 [3] - 在当前内需还需提振的情况下 出口仍是拉动经济增长的重要驱动 [3] - 2025年11月出口逆势反弹 在较高基数下实现更快增长 前11月出口累计增长6.2% 显示出中国外贸在国际经贸斗争中更显成色 更加“韧劲十足” [3] 2026年重点工作方向 - 部署了8大重点任务 [5] - 考虑到明年增长的外部不确定性增多 必须借助“十五五”开局之年的良好势头 把投资“快变量”的特征发挥出来 同时带动消费和物价持续回升 [5]

政治局会议对2026年经济工作的定调 - 会议核心定调为坚持稳中求进工作总基调 更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争 更好统筹发展和安全 实施更加积极有为的宏观政策 增强政策前瞻性针对性协同性 [1] - 2025年经济社会发展主要目标将顺利实现 前三季度累计增长达到5.2% 为全年实现目标奠定良好基础 [1] - “十四五”即将圆满收官 “十五五”期间需统筹好量的合理增长和质的有效提升 以实现良好开局 [1] 宏观政策导向 - 宏观政策组合将延续“宽财政+宽货币” 继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [3] - 宏观政策将加大逆周期和跨周期调节力度 表明政策会根据经济增长和物价水平实际变化灵活调整 [3] - 财政政策需维持必要财政赤字率 以推动固定资产投资和物价水平回升 并优化“投资于物” 把“投资于人”摆在更突出位置 [3] - 货币政策大概率维持“总量+结构”形式 可能实施不超过两次降准 并搭配再贷款、再贴现进行“精准滴灌” 继续支持“五篇大文章” [3] - 首次提出发挥存量政策和增量政策集成效应 增量政策应对突发问题起“脉冲”效应 存量政策落实起“平滑”作用 [3] 经济发展驱动力与重点任务 - 国内国际双循环动能将成为驱动明年经济工作的主动力 需更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争 [2] - 出口仍是拉动经济增长的重要驱动 前11月出口累计增长6.2% 11月出口在较高基数下实现逆势更快增长 [2] - 考虑到外部不确定性增多 需借助“十五五”开局之年势头 发挥投资“快变量”特征 同时带动消费和物价持续回升 [4] - 会议部署了8大重点任务 包括持续扩大内需、优化供给 做优增量、盘活存量 因地制宜发展新质生产力 纵深推进全国统一大市场建设等 [1][4] 对当前经济形势的评估 - 我国经济运行总体平稳、稳中有进 新质生产力稳步发展 改革开放迈出新步伐 [1] - 重点领域风险化解取得积极进展 民生保障更加有力 社会大局保持稳定 [1] - 过去5年有效应对各种冲击挑战 经济、科技、国防等硬实力和文化、制度、外交等软实力明显提升 [1]

文章核心观点 - 2026年宏观经济政策将延续“稳中求进、提质增效”的总基调，在保持连续性和稳定性的基础上，强调政策执行的“质”和“效”，重心从稳增长转向调结构[3][4] - 财政政策和货币政策将维持扩张态势，具体表现为更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，并注重存量与增量政策的集成效应以及逆周期和跨周期调节[3][4][5] - 2026年是“十五五”规划的开局之年与化债关键之年，宏观政策更具前瞻性，旨在为未来五年奠定高质量发展基础[3][4][5] 宏观经济形势与政策基调 - 会议肯定了2025年经济运行“总体平稳、稳中有进”的态势，新质生产力稳步发展，重点领域风险化解取得积极进展[3] - 2026年经济工作要坚持稳中求进、提质增效，政策重心从“以进促稳”转向“提质增效”，从稳增长走向调结构[3][4] - 宏观政策将更具前瞻性，力求为“十五五”时期奠定高质量发展基础[4] 财政政策方向与预期 - 会议明确继续实施更加积极的财政政策，为狭义和广义财政赤字提升释放预期信号[4] - 财政政策基调将保持连续性与稳定性，预计体现为“一平三升”：财政赤字率与今年持平，专项债、超长期特别国债、准财政政策工具规模上升[7] - 具体预期包括：目标财政赤字率保持在4.0%[7][8]；新增地方政府专项债额度有望从2025年的4.4万亿元扩大至5万亿元左右[7][8]；超长期特别国债发行规模将从2025年的1.3万亿元扩大到1.8万亿元左右[7]；准财政政策将进一步发力，规模估计高于今年[7] - 财政支出重点将向新质生产力、民生保障等领域倾斜[8] 货币政策方向与预期 - 会议明确继续实施适度宽松的货币政策，告别沿用十多年的“稳健”表述[4] - 货币政策将延续适度宽松基调，但不会“大水漫灌”，注重把握短期与长期、稳增长与防风险等关系[8] - 预计2026年将进一步降息降准：存款利率和政策利率将进一步下降[8]；可能实施降准降息一至两次[8]；中性情形下降准1-2次、幅度50-100个基点，降息1-2次、幅度10-20个基点[9]；有分析认为降息幅度可能达0.2至0.3个百分点，降准幅度有望达1个百分点[8] - 货币政策将更加注重发挥结构性工具作用，引导资源流向科技创新、绿色发展、提振消费等重点领域[8][9]，且结构性工具将延续“加量降价”思路[9] - 政策将通过下调政策利率带动LPR下行，降低实体经济融资成本，并缓解银行负债端压力以稳定净息差[10] 政策实施特点与协调 - 会议强调“发挥存量政策和增量政策集成效应”，此为新增表述，意味着未来政策将更注重各部门、各地区、各领域的协调配合[5] - 政策思路是“存量在先，增量在后”，核心在于狠抓存量政策落实，增量政策将保持与存量政策的匹配性和延续性[6] - 政策将增强“前瞻性、针对性、协同性”[7]，并存在相机抉择的可能性，通过增量政策加大逆周期和跨周期调节力度，确保经济平稳运行[6] - 主要经济体货币政策走向趋同，特别是美国进入降息周期，为我国货币政策调整提供了相对宽松的外部环境[10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 12月政治局会议定调积极，财政、货币政策延续宽松基调，2026年宽货币政策或仍有空间 [4] - 受公募基金赎回新规、银行年末兑现浮盈需求等因素扰动，当前债市情绪仍偏谨慎，曲线明显走陡，利率短期内或延续震荡格局 [4] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面数据 - T主力收盘价107.980，环比涨0.12%，成交量75883，环比降22485 [2] - TF主力收盘价105.785，环比涨0.07%，成交量57038，环比降15253 [2] - TS主力收盘价102.430，环比涨0.02%，成交量30157，环比降7733 [2] - TL主力收盘价112.590，环比涨0.45%，成交量110374，环比降64954 [2] 期货价差数据 - TL2603 - 2512价差 - 0.16，环比降0.10；T03 - TL03价差 - 4.61，环比降0.28 [2] - T2603 - 2512价差 - 0.18，环比涨0.02；TF03 - T03价差 - 2.20，环比降0.03 [2] - TF2603 - 2512价差0.00，环比降0.02；TS03 - T03价差 - 5.55，环比降0.05 [2] - TS2603 - 2512价差 - 0.03，环比涨0.01；TS03 - TF03价差 - 3.35，环比降0.02 [2] 期货持仓头寸数据 - T主力持仓量220366，环比降284；前20名多头189672，环比降815；前20名空头198519，环比涨2139；前20名净空仓8847，环比涨2954 [2] - TF主力持仓量130042，环比降728；前20名多头109007，环比降1946；前20名空头121427，环比降1212；前20名净空仓12420，环比涨734 [2] - TS主力持仓量64994，环比涨1373；前20名多头53167，环比涨475；前20名空头62114，环比涨1675；前20名净空仓8947，环比涨1200 [2] - TL主力持仓量145238，环比降1089；前20名多头128809，环比涨538；前20名空头140863，环比降585；前20名净空仓12054，环比降1123 [2] 前二CTD净价数据 - 250018.IB(6y）净价100.3775，环比涨0.1110；220025.IB(6y）净价99.0955，环比涨0.7737 [2] - 230014.IB(4y）净价104.5527，环比涨0.0197；240020.IB(4y)净价100.8844，环比涨0.0317 [2] - 250017.IB(2y)净价100.0719，环比涨0.0086；230002.IB(2y)净价102.6324，环比涨0.0277 [2] - 210005.IB(17y)净价127.2636，环比涨0.6643；210014.IB(19y)净价123.982，环比涨0.3390 [2] 国债活跃券收益率数据 - 1y收益率1.4000，环比持平；3y收益率1.4175，环比降0.25bp [2] - 5y收益率1.6200，环比持平；7y收益率1.7325，环比涨0.25bp [2] - 10y收益率1.8325，环比涨0.40bp [2] 短期利率数据 - 银质押隔夜利率1.3432，环比涨14.32bp；Shibor隔夜利率1.3030，环比涨0.10bp [2] - 银质押7天利率1.4547，环比降0.53bp；Shibor7天利率1.4310，环比涨0.50bp [2] - 银质押14天利率1.4800，环比降2.00bp；Shibor14天利率1.5100，环比降0.70bp [2] LPR利率数据 - 1y LPR利率3.00，环比持平；5y LPR利率3.5，环比持平 [2] 公开市场操作数据 - 发行规模1173亿，到期规模1563亿，净回笼390亿，利率1.4%，期限7天 [2] 行业消息 - 中共中央政治局12月8日会议指出，明年经济工作坚持稳中求进、提质增效，继续实施更积极财政政策和适度宽松货币政策等 [2] - 2025年前11个月我国货物贸易进出口总值41.21万亿元，同比增3.6%，11月增速回升 [3] - 证监会主席吴清明确“十五五”时期提高资本市场制度包容性、适应性重点任务举措 [3] 重点关注 - 12/10 9:30关注中国11月CPI、PPI同比 [4] - 12/11 3:00关注美联储12月利率决议 [4]

核心观点 - 2026年经济工作将坚持内需主导，建设强大国内市场，并兼顾“硬实力”与“软实力”，统筹内外，优化存量，因地制宜发展新质生产力，着力创造就业保“四稳”，构建流畅内循环、强韧性的内需市场，持之以恒改善民生 [1] - 政策实施层面注重政策落地后的持续推进增强实效，政策部署更重衔接协同集成效应 [1] 财政政策展望 - 会议指出继续实施更加积极的财政政策 [3] - 浙商证券预计2026年存在小幅提高赤字率的可能性，赤字率可能设定为4.0%—4.2%左右，对应赤字规模为5.89万亿元至6.19万亿元，广义赤字规模约为11.79万亿元至12.09万亿元 [3] - 申万宏源预期财政政策保持扩张取向并优化支出结构，中性情景预期赤字率维持在4%左右，特别国债与新增专项债规模较2025年小幅扩张 [4] - 华福证券认为财政发力点将从单纯的总量扩张转向“提质增效”，资金使用将更注重“集成效应”，支出结构将优化，更多资源预计将倾斜于教育、医疗、社保等直接惠及民生、激发消费潜力的领域 [4] - 华西证券认为继续上调赤字率的可能性不高，赤字率可能维持在4%或小幅下调，政策在保持调控力度的同时避免透支中长期政策空间 [4] 货币政策展望 - 会议指出继续实施适度宽松的货币政策 [3] - 浙商证券预计2026年有50BP降准、10BP降息的总量性宽松操作，节奏上预计小步慢跑，频度不会太高 [3] - 申万宏源预计货币政策更注重流动性呵护，结构上以精准支持为核心，央行可能实施1次幅度约10BP的降息 [4] - 华西证券认为提质增效、重提跨周期，或意味着降准降息仍相对谨慎 [4] 内需与国内市场建设 - 会议提出“要坚持内需主导，建设强大国内市场” [5] - 华福证券认为需在市场规模大的基础上辅之以强韧性，使内需成为经济增长与社会发展的坚强主导，这需要做好供给多元化文章确保产业链安全，并加强创新突破实现关键领域国产替代 [5] - 建设强大国内市场还需要保障居民收入，稳定居民预期，让韧性更强的消费逐步成为内需增长的主导力量 [6] - 申万宏源表示政策仍将内需置于核心，呵护消费与投资的政策或加速落地，消费端政策或瞄准人均服务消费较疫情前趋势值存在的1923元缺口，投资端数字基建等新基建领域政策支持料将加码 [6] - 兴业证券指出会议将“扩大内需”工作放在首位，其次新增表述“优化供给”和“坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能”，意味着2026年除了需求侧刺激以外，供给方面的优化升级也将是重要工作 [6] 产业发展与政策导向 - 会议提出“因地制宜发展新质生产力，纵深推进全国统一大市场建设” [6] - 兴业证券认为相比于7月会议，此次会议将产业相关内容提前到了改革之前 [6]