日元汇率走势 - 期权交易员正在重新布局日元头寸 预期政治冲击和贸易摩擦将推动日元兑美元进一步走弱 [1] - 美元兑日元看涨期权的交易量在7月11日比看跌期权高出一倍多 部分交易员将目标锁定在美元兑日元反弹至200日移动均线14971 [5] - 部分交易员青睐带有敲出功能的看涨期权 如反向敲出看涨期权 这类产品比标准看涨期权更具成本效益 [8] 政治因素影响 - 日本参议院选举成为交易员关注焦点 市场对一个月期限的看涨期权结构出现兴趣 预期选举可能带来巨大不确定性 [1] - 市场预期选举结果可能为额外财政刺激铺平道路 已开始推高日本长期收益率 [2] - 如果市场认为石破茂可能在选举后下台 并开始为政策转向财政扩张定价 可能推高利率 [4] 贸易摩擦影响 - 美日贸易谈判的持续不确定性施压日元 特朗普宣布将从8月1日起对来自日本等14个国家的进口产品征收25%至40%不等的关税 [1] - 美日贸易谈判缺乏进展以及财政担忧正在恶化市场对日元的情绪 [9] - 持续的贸易摩擦可能影响日本经济前景 进而影响日元汇率走势 [9] 美国经济数据影响 - 美国最新非农就业数据推迟了市场对美联储降息的预期 重新激发了对夏季套利交易的兴趣 [1] - 非农就业报告引发了对美国经济放缓时机的重新思考 推迟了美联储的潜在降息 激发了对夏季套利交易的兴趣 [10] - 套利交易涉及借入低利率货币如日元并投资于高收益货币如美元 [10] 市场策略分析 - 美元兑日元现在与30年期日本政府债券收益率和收益率曲线陡峭化呈现正相关关系 [3] - 在日本参议院选举前 一些基金增加了美元兑日元多头头寸 市场预期由于潜在的选举结果 日元将走弱 [4] - 截至7月8日 资产管理公司对美元兑日元的看涨日元押注净多头合约达89331份 [5]

美国对进口铜加征关税影响 - 美国宣布自8月1日起对所有进口铜征收50%关税，远超市场预期的25%，导致美国精铜价格抬升 [1][2] - COMEX铜期货价格三连涨，最高触及5.89美元/磅，刷新历史高位，而LME铜期货价格周累计跌幅约1.2% [1] - 沪铜主力合约周累计跌幅约2%，报78600元/吨 [2] 套利交易与价差变化 - COMEX与LME价差扩大至2500美元/吨，远超稳定价差均值300美元/吨 [4] - 贸易商买入现货并在LME做空锁定风险，将铜运往美国赚取价差收益，导致LME和国内铜价下跌而COMEX铜价上涨 [4] - 预计套利交易或于7月下旬达到高峰，随后价差可能逐步回落 [5] 库存变化与供应格局 - COMEX铜库存从2月不足10万吨激增至22.1万吨，而LME铜库存从27.09万吨下降至9.74万吨，降幅超64% [5] - 预计美国全年铜进口量将达到136万吨，远高于去年的90万吨，可能导致COMEX仓库铜库存快速增加 [7] - 长期来看，非美地区供应紧张情况将缓解，未来供应宽松预期下沪铜和伦铜难以跟涨 [5] 产业影响与供应链重构 - 美国铜价飙升可能推高汽车、新能源等领域成本，部分企业可能转向国产替代或调整供应链 [7] - 智利等主要铜出口国或将更多货源转向亚洲和欧洲市场，进一步影响全球铜供需平衡 [7] - 全球精铜并不短缺，2025年全球精铜供需面临走弱风险，铜矿供应恢复使供应弹性高于去年 [7] 国内市场反应 - 由于船期限制，若铜关税在8月1日正式落地，存在现货铜运输迟滞风险，国内铜价难有提振 [8] - 沪铜价格持续回落缓解了下游加工企业的负担，但价格波动风险依然存在 [8] - 企业需紧密关注COMEX铜、LME铜和沪铜之间的价差变化，做好双边头寸风险管理 [8]

美国对进口铜加征50%关税的影响 - 美国宣布自8月1日起对所有进口铜征收50%关税，远超市场预期的25% [1] - 纽约商品交易所(COMEX)铜期货价格三连涨，最高触及5.89美元/磅，刷新历史高位 [1] - 伦敦金属交易所(LME)铜期货价格周累计跌幅约1.2%，报9734美元/吨 [1] - 沪铜主力合约周累计跌幅约2%，报78600元/吨 [1] 铜市场价差变化 - COMEX与LME价差扩大至2500美元/吨，远超稳定价差均值300美元/吨 [2] - 贸易商买入现货并在LME做空锁定风险，将铜运往美国赚取价差收益 [2] - 预计套利交易将于7月下旬达到高峰，随后价差可能逐步回落 [2] - 市场已分别于3月、6月提前交易预期，COMEX铜出现两轮大涨 [2] 铜库存变化 - COMEX铜库存从2月不足10万吨增至22.1万吨 [3] - LME铜库存自2月中旬以来从27.09万吨下降至9.74万吨，降幅超64% [3] - COMEX铜库存增量不及LME铜库存减量，部分精炼铜或在运输途中 [3] - 预计美国全年铜进口量将达到136万吨，远高于去年的90万吨 [5] 产业影响 - 美国铜价飙升可能推高汽车、新能源等领域成本 [4] - 部分企业可能转向国产替代或调整供应链 [4] - 智利等主要铜出口国或将更多货源转向亚洲和欧洲市场 [4] - 全球精铜并不短缺，2025年全球精铜供需面临走弱风险 [5] 市场展望 - 未来过剩的铜将回流至全球市场，对铜价构成下行压力 [5] - 铜矿供应恢复使供应弹性高于去年，加工费走弱反映冶炼过剩问题 [5] - 国内铜价难有提振，存在现货铜运输迟滞风险 [5] - 沪铜价格回落缓解了下游加工企业的负担，但价格波动风险依然存在 [5]

铜关税政策影响 - 美国总统特朗普计划对铜征收50%关税 导致纽约铜期货价格飙升 对国际基准价格溢价一度达25% [2] - 交易商面临与时间赛跑局面 若在关税生效前将铜运抵美国可获得更大利润 否则将蒙受巨大亏损 [2] - 关税消息促使行业竞相将金属运入美国 预计美国国内库存将激增 全球其他地区面临供应紧张 [2] 市场交易动态 - 部分交易商提供接近每吨400美元溢价 试图吸引原运往中国的货物转向美国 [2] - 买家更愿意为符合交割要求的品牌支付更高价格 因可在交易所转售作为最后手段 [2] - 近期铜产品运输量已开始减少 但仍有大量铜产品正在运往美国港口 [2] 库存与物流情况 - 预计未来几周美国铜库存将达50万吨 其中约一半存储在新奥尔良 [3] - 从亚洲到新奥尔良运输通常需超一个月 8月1日关税生效仅剩20天左右 [3] - 交易商发现曲线救国方法 运往夏威夷仅需十天 至少一个交易商已完成此类运输 [3] 生产商应对措施 - 智利矿业公司紧急开会讨论优先在7月底前将铜交付美国客户 [3] - 南美生产商考虑将波多黎各作为有吸引力的交货点 因属美国海关管辖区 [3] 市场不确定性 - 纽约和伦敦铜价差距远低于50% 显示对50%关税是否广泛适用精炼铜存在不确定性 [4] - 此前金属关税对运输途中货物给予豁免 为交易商提供潜在回旋余地 [4]

纪要涉及的行业或者公司 香港金融市场、香港金融管理局（HKMA）、高盛新兴市场策略团队（GS EM Marketstrats） 纪要提到的核心观点和论据 - **香港市场流动性与Hibor情况** - 近期香港金融管理局干预外汇市场维护联系汇率，总结余（AB）将降至1440亿港元，但仍高于5月前水平，流动性充裕，短端Hibor上涨受限[1][2] - 预计港币保持在7.85以下的前端香港利率（1个月HIBOR）均衡水平约为2.3%，3个月HIBOR约为2.5 - 2.6%，基于过去10年利差及当前市场环境和美联储降息预期[3][4][5] - 目前3 - 9个月期的3个月利率远期合约交易区间高于预估的3个月Hibor均衡水平，市场定价过高，未来美元兑港元可能触及7.85，金管局将抽走流动性，但AB在1000亿港元以上时，Hibor上升有限[6][7] - **投资建议** - 看好做多1年期港元利率互换（IRS）和短期外汇掉期，因香港与中国经济联系紧密、贷款需求低迷、资金流入多，香港利率可能长期维持低位，1年期港元IRS有收益，目标利率为2.3%，期限不足1年的港元外汇掉期收益率有吸引力[8][9] - 美元兑港元的套利交易有吸引力，超过9个月期限的美元兑港元即期汇率低于7.75，通过期权做多美元兑港元的套利交易可行，主要风险是美国经济衰退导致短端美国利率大幅下调，但目前不是基本预期[10][11] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 期权交易亏损风险限于已支付权利金，其他交易亏损风险无限[29] - 材料由高盛销售和交易部门编制，该部门可能持有与材料观点不一致的产品头寸，材料非独立建议，仅为衍生品业务招揽[30][31]

铜大量运往美国的原因 - 关税预期推动贸易商提前行动 高盛和花旗预测美国可能对进口铜征收高达25%关税 摩科瑞估计约50万吨铜正运往美国 远超正常月进口量7万吨 [3] - COMEX与LME铜价差高达1400美元/吨 贸易商通过跨市场套利获取利润 大量原定运往亚洲的铜改道美国 [4] - 美国本土铜矿产能仅占全球5% 清洁能源产业推动铜需求增速达6.2% 显著高于全球3.8%平均水平 [6] - 地缘政治因素促使美国推行"近岸外包"战略 优先从墨西哥、智利等美洲国家进口铜 降低对亚洲供应链依赖 [7] 对期货市场的影响 - COMEX铜期货价格年内大幅上涨 LME铜价同步上行但涨幅较小 两地价差波动加剧市场不确定性 [9] - COMEX铜库存2025年上半年激增120%至17.6万吨 LME现货库存降至2023年7月以来最低11.4万吨 [12] - 传统套利交易模式被打破 价差结构异常导致交易风险上升 若关税落地后价差未达预期将造成损失 [10] 产业链各环节影响 - 贸易商出现明显分化 提前布局者获利丰厚 反应滞后者面临价格下跌与关税双重风险 [13] - 全球铜冶炼企业面临原料供应不稳定问题 部分亚洲冶炼厂因铜改道美国可能出现原料短缺 [14] - 下游电线电缆等加工企业成本压力陡增 太阳电缆等公司因铜成本占比高导致利润空间被严重压缩 [16]

港元汇率触发弱方兑换保证 - 港元于6月26日纽约交易时段触发7.85港元兑1美元的弱方兑换保证，金管局向市场沽出美元、买入94.2亿港元，为2023年5月以来首次干预 [2] - 银行体系总结余将从6月27日减少至1,641.0亿港元 [2] 联系汇率制度运作机制 - 港元自1983年起实行与美元挂钩的联系汇率制度，汇率区间为7.75-7.85港元兑1美元 [3] - 货币发行采用100%美元资产支持制度，每发行1港元需持有0.127-0.129美元外汇储备 [3] - 商业银行与金管局通过美元-港元双向兑换实现货币基础扩张或收缩 [4] 汇率稳定维持机制 - 市场自动调节：套利活动将汇率维持在7.75-7.85区间内，强方时卖出港元/买入美元，弱方时买入港元/卖出美元 [5][6] - 金管局仅在触及7.75或7.85边界时干预，区间内不主动操作 [6] - 干预方式包括调整银行体系总结余和影响港元利率水平 [6] 近期汇率波动原因 - 5月港元走强至7.75触发强方保证，金管局买入167亿美元/沽出1,294亿港元，银行总结余从450亿港元飙升至1,740亿港元 [13] - 港元流动性增加导致HIBOR(1个月)从年初4.20%骤降至0.59%，与SOFR利差扩大至3%以上 [13][15] - 套利交易(沽港元/买美元)增加港元供给，推动汇率触及弱方保证 [15] 港股市场动态 - 国际资金流入推动港股从4月低位反弹，日均成交额自2月起维持在2,000亿港元以上 [8][10] - IPO活动复苏带动港元需求，包括蜜雪集团、沪上阿姨、宁德时代等内地企业赴港上市 [12] - 上市公司年中派息进一步加剧港元需求压力 [12]

小众私募策略业绩表现 - FOF策略近一年平均收益18.51%，在二级策略中排名中上游，近一月、近半年、近三年平均收益分别为1.26%、6.45%、14.60% [3][5] - 股票多空策略近一年平均收益15.40%，近一月、近半年、近三年平均收益分别为0.88%、1.65%、22.03% [3][12] - 套利策略近一年平均收益14.06%，近一月、近半年、近三年平均收益分别为0.40%、3.83%、20.80% [3][19] - 期权策略近一年平均收益9.48%，在二级策略中排名靠后 [3][24] FOF策略 - FOF策略通过持有其他基金间接投资市场，解决投资者基金选择困难问题 [5] - 上海太盈旗下产品"老友天玑一号"在FOF策略近一年收益TOP20中排名第一 [5][6] - 晋江泉智私募、北京明晟东诚私募、宏桥基金、上海紫杰私募等公司产品入围FOF策略TOP20 [5][9] 股票多空策略 - 股票多空策略通过同时持有多头和空头头寸对冲风险，在市场下跌时相对抗跌 [12] - 共青城奇点私募旗下产品"奇点多元策略1号"在股票多空策略近一年收益TOP20中排名第一 [12][16] - 进化论资产旗下产品"进化论金选量化多空1号1期"表现突出，基金经理王一平有16年资本市场投资经验 [18] 套利策略 - 套利策略利用市场价格差异进行无风险或低风险获利，包括ETF套利、商品期货套利等多种类型 [19] - 安合融信旗下产品"安合融信匠人匠心10号"在套利策略近一年收益TOP20中排名第一 [21] - 博润银泰旗下产品"博润小牛3号"在回撤控制方面表现突出，采用"多周期、多品种、多策略、极致分散"的投资理念 [23] 期权策略 - 期权策略私募整体呈现"小而美"特征，0-5亿规模私募更容易出现"黑马" [24] - 云南汇誉基金旗下产品"汇誉欣欣向荣一号A类份额"在期权策略近一年收益TOP20中排名第一 [28] - 宁波泽添旗下产品"宁波泽添钱龙期权宝量化增强1号"以较小回撤实现可观收益 [30]

美元信用基础遭遇多重挑战 - 美元信用传统上依靠与黄金及石油挂钩确立其全球“信用本位”地位，并在国际储备、结算和交易中占据绝对权重 [2] - 美联储通过“财政货币化”及参照国债创造货币的闭环操作维护美元信用，并强化市场对美债的持有动机 [3] - 然而，石油对美元的支撑力因油价波动和绿色转型而式微，同时美联储多次“扩表”导致美元M2余额从15年前的7万亿美元膨胀至21.3万亿美元，增幅达200%，稀缺性价值显著削弱 [3] - 美国高频启用单边金融制裁、滥用SWIFT系统及冻结他国资产，严重消耗美元的国际信誉 [5] - 全球“去美元化”行动加速，表现为推动跨境本币结算、央行增持黄金及创建数字货币支付体系，美元在全球外汇储备中的占比已降至30年来最低 [6] 美国国债规模与发行现状 - 美国联邦政府债务总额在完成一笔220亿美元30年期国债发行后，于今年6月底升至36.22万亿美元的历史最高纪录 [1] - 存在提高甚至取消债务上限的顶层设计讨论，可能使美国政府借债融资打破边际约束 [1] - 2024财年美国联邦政府用于债务的利息支出高达1.1万亿美元，历史上首次超过年度国防总开支 [9] - 国债拍卖市场显现疲软信号：一笔200亿美元20年期国债认购倍数降至2.46，比过去六年平均认购倍数低0.17个百分点；30年期美债发行也表现出类似尾部效应 [9] - 美国短期国债拍卖倍数已从2010年平均4.21倍降至2024年的2.84倍，中长期国债拍卖倍数的历史均值也开始向下偏移 [9] 美国政府信用面临边际递减风险 - 两党对抗导致政策运行失序及频繁退出国际组织，削弱了国际社会对美国承诺可信度的信任 [7] - 自1939年以来，美国国会债务上限已被提高103次，该机制沦为两党利益博弈工具，而非有效的财政纪律约束 [8] - 过去20多年美国联邦政府财政几乎持续入不敷出，依靠发新债还旧债，陷入“财政赤字—大幅举债—偿还高额利息—赤字再扩大”的恶性循环 [8] - 穆迪预测2035年美国联邦政府财政赤字将达GDP的9%，并于今年5月将美国主权信用评级从AAA下调至Aa，此前标普和惠誉也已采取类似行动 [9] - 信用评级下调意味着融资成本上升，投资者对美国政府持续承担巨大融资成本的能力表示担忧 [9] 日本国债市场变化及其对美债的潜在冲击 - 日本国债收益率持续上扬，10年期收益率创16年新高，20年期收益率升至25年最高，30年期与40年期收益率均登历史最高位 [10] - 日本国债余额约7.8万亿美元，占GDP比重超过260%，为发达国家最高水平 [10] - 日本财务省一笔1万亿日元20年期国债投标倍数仅为2.5倍，创下过去13年来的最低水平，显示市场认购冷淡 [10] - 日本央行是日债最大买家，其计划到2026年初将国债购买额降至每月3万亿日元左右的“缩表”行动，引发市场对二级市场承接力的担忧 [11] - 日本是美国国债的最大持有国，持有规模达1.13万亿美元，占其海外资产比重的30.5% [11] - 随着日本国债收益率上升和日元升值，日本国内资产吸引力增强，可能导致日本资本抛售美债回流本国 [12] - 日本投资者在海外形成的净外部资产规模达3.7万亿美元，其大规模回流可能对美债市场形成显著抛压，并可能引发“羊群效应” [11][12] 政策与外部环境的影响 - 特朗普政府推动的关税政策旨在扭转贸易逆差并促使资本回流，但可能破坏经济全球化这一美元成为“全球公共产品”的底层逻辑 [4] - 关税政策削弱非美国家通过正常贸易获取美元的能力，可能促使它们创建新的国际货币体系，降低对美元依赖 [4] - 特朗普有强烈意愿在明年6月美联储主席鲍威尔任期届满后改组美联储，若损害美联储货币政策独立性，持续宽松政策将对美元信用构成冲击 [4] - 日本经济面临压力，一季度实际GDP出现环比负增长，私人消费仅增长0.04%，出口环比下降0.6%直接拖累GDP 0.8个百分点，若美国对日本关键商品加税25%，将威胁日本政府偿债能力 [10][11] - 特朗普的“弱美元”政策导向会进一步弱化美元与美债的吸引力，同时日元与美元、日债与美债的利率“剪刀差”继续收敛 [12]

香港利率与联系汇率制的背离 - 香港采用联系汇率制使货币和货币政策与美国挂钩 但目前利率单方面贬值 与美国银行间利率差距扩大到最大规模 [2] - 港元在1美元兑7 75～7 85港元之间浮动 香港金融管理局会采取汇率干预措施 政策利率通常与美联储联动 但当前出现罕见背离 [2] - 美国SOFR(1个月期)为4 3%左右 香港HIBOR(1个月期)仅为0 5%左右 处于约3年最低水平 利率差扩大至2018年以来最大规模 [2] 利率下降的原因 - 香港金融管理局5月上旬在港元汇率达到上限时实施1294亿港元的卖出干预 市场资金流动性提高导致利率急剧下降 [3] - 套利交易不活跃是利率差持续扩大的背景 通常借入低利率港币投资高利率美元的套利交易会推高香港利率 但当前规模很小 [5] - 民间银行结算性存款账户余额达1700多亿港元 是干预前的近4倍 资金流动性持续高企 [5] 对房地产市场的影响 - 低利率推动房地产交易预期 恒基兆业地产和新鸿基地产股价较4月底上涨约2成 [6] - 香港当局对利率下降表示欢迎 未采取吸收资金的措施 与2021-2022年抑制房地产过热时的政策形成对比 [5] 未来利率走势展望 - 港元汇率接近7 85下限 若香港金融管理局买入港元干预 资金流动性将下降 短期内可能推动HIBOR上升 [6] - 联系汇率制使香港在美联储加息时被迫跟随 与经济周期不同步的矛盾明显 可能面临调整压力 [6]