报告行业投资评级 - 铁矿：震荡 [2] - 煤焦：高位震荡 [2] - 卷螺：震荡偏弱 [2] - 玻璃：震荡偏弱 [2] - 上证50：上行 [2] - 沪深300：震荡 [2] - 中证500：震荡 [2] - 中证1000：上行 [2] - 2年期国债：震荡 [3] - 5年期国债：震荡 [3] - 10年期国债：回落 [3] - 黄金：震荡偏强 [3] - 白银：震荡偏强 [3] - 纸浆：盘整 [6] - 原木：区间震荡 [6] - 豆油：震荡 [6] - 棕油：震荡 [6] - 菜油：震荡 [6] - 豆粕：反弹 [6] - 菜粕：反弹 [6] - 豆二：反弹 [6] - 豆一：反弹 [6] - 生猪：震荡偏强 [7] - 橡胶：震荡 [9] - PX：观望 [9] - PTA：震荡 [9] - MEG：反套 [9] - PR：观望 [9] - PF：观望 [9] 报告的核心观点 - 2025 - 2026年钢铁行业稳增长政策未限制钢材产量，各品种受不同因素影响呈现不同走势，股指期货部分指数上行或震荡，国债走势有震荡、回落等，黄金白银震荡偏强，纸浆盘整，原木区间震荡，油脂震荡，粕类反弹，生猪震荡偏强，橡胶震荡，化工品走势有观望、震荡、反套等 [2][3][6][7][9] 各品种总结 黑色系 - 铁矿：稳增长政策提振原料情绪，价格较强，基本面矛盾不突出，京津冀钢厂检修影响小，全球发运环比下滑但无累库压力，终端需求偏弱，高炉铁水和钢厂盈利比例回落，主动减产动力不足，预计跟随成材高位震荡调整 [2] - 煤焦：基本面转弱，螺纹库存超季节性累库，焦煤矿山库存累计，下游新订单走弱，供应增加，需求减少至二季度以来新低，突破前高需供应减量，短期黑色板块情绪降温，盘面震荡 [2] - 螺纹：处于基本面偏弱格局，供应高位，建材需求回升但外需透支、地产投资回落，总需求难逆季节性，全年呈前高后低格局，五大钢材品种利润尚可、产量增加、表需回升，但库存加速累库，传统旺季现货需求弱且受仓单压制，期货跌破60日线偏弱运行 [2] - 玻璃：市场情绪降温，中下游消化库存，补库需求减弱，供需无明显改善，湖北现货好转价格至年内低点，下游开始采购，01合约关键看冷修路径，煤炭事故使减产预期反复影响成本，房地产调整期玻璃需求难大幅回升，短期现货偏弱，关注60日线支撑和现实需求 [2] 金融期货 - 股指期货/期权：上一交易日沪深300、上证50、中证500股指收涨，中证1000股指收跌，电工电网、汽车板块资金流入，航空、海运板块资金流出，8月官方制造业PMI等环比上升，部分行业生产经营活动预期指数高，1 - 7月全国国有及国有控股企业营业总收入持平、利润总额下降，商务部官员访美交流经贸问题，市场整体反弹，建议提高风险偏好，股指多头增加持仓 [2][3] - 国债：中债十年期到期收益率下行，FR007下行，SHIBOR3M持平，央行开展逆回购操作，单日净投放，市场利率波动，国债走势趋弱，国债多头轻仓持有 [3] 贵金属 - 黄金白银：黄金定价机制转变，货币属性上美国债务问题或加重使美元信用有裂痕，黄金去法币化属性凸显；金融属性上对债券替代效应减弱，对美债实际利率敏感度下降；避险属性上地缘政治风险边际减弱但关税政策使市场避险需求仍在；商品属性上中国实物金需求上升，央行连续增持。白银跟随黄金走势，美国最新PCE和核心PCE同比涨幅符合预期，通胀顽固但关税冲击有限，提升美联储降息预期，支撑金价上涨，预计黄金白银震荡偏强 [3] 林产品 - 纸浆：现货市场价格有反弹迹象，但成本支撑减弱，造纸行业盈利低、库存压力大，对高价浆接受度不高，需求转好待验证，纸厂刚需采买，基本面供需双弱，价格处于关键点位，预计盘整 [6] - 原木：港口日均出货量增加，加工厂备货意愿增强，需求稳定，7月新西兰发运量偏低，8月到港或维持低位，本周预计到港量环比增加，供给压力不大，港口库存环比去库，挑战关键阈值，现货价格偏稳，外盘价预期持稳或上涨，成本端支撑增强，交割接货意愿偏低，预计区间震荡 [6] 农产品 - 油脂：美豆种植面积下调但丰产预期强，马来增产周期接近尾声，出口需求旺，库存累积放缓，国内菜籽进口短期收缩但有补充，原料供应偏宽松，生物柴油政策和消费升级带动需求，国内豆棕价差倒挂使食品加工转向豆油，进口大豆到港量和油厂开机率高，豆油库存有压力，棕油库存回升，菜油去库，双节备货需求回暖，油脂前期上涨后短期或震荡，关注美豆产区天气及马棕油产销 [6] - 粕类：USDA调低美豆种植面积，单产提升但期初、产量及期末库存下降，收成前景好，增产预期限制价格反弹，美豆出口未实质改善，巴西大豆高升水格局难改，国内三季度进口大豆到港高峰，油厂开机率高，阿根廷豆粕到港补充，豆粕产量增加、库存高位，需求端生猪去产能、水产养殖对菜粕替代需求有限，豆粕表观消费增速放缓，预计在外盘提振下反弹，关注美豆天气、大豆到港情况 [6][7] - 生猪：全国生猪交易均重回落，受反内卷政策、高温天气影响，养殖企业减重快销，肥猪供应减少价格抬升，屠宰企业加大标猪采购，收购均重下降；需求端屠宰企业开工率上涨，部分地区气温下降订单量改善，学校开学备货需求提升，预计后期开工率增加；肥标价差扩大，标猪供应充裕价格承压，月初出栏量或减少对标猪价格有支撑，库存冷冻品库容率低，宏观政策稳定猪价，价格有成本支撑，预计下周小幅上涨 [7] 软商品 - 橡胶：供应端云南产区割胶利润负值、降雨影响作业，海南产区受台风影响产量低，加工厂采购积极性高，泰国杯胶和越南原料价格上涨；需求端半钢胎产能利用率环比下降、全钢胎微增，部分工厂控减产拖累整体产能；库存方面青岛港口天然橡胶现货库存下降，社会库存环比下滑，海外到港入库量减少，轮胎企业采购意愿强，出货好，预计短期内市场偏强，9月初阅兵活动或影响下游开工，大宗商品走强带动下价格或继续偏强运行 [9] 化工品 - PX：增产及地缘缓和使油价承压，PTA负荷走弱、聚酯负荷震荡回升，近月供需转弱但短期压力不大，PXN价差坚挺，价格跟随油价波动 [9] - PTA：油价振幅大，成本端支撑一般，供应减少，下游聚酯工厂负荷反弹，供需改善，短期价格跟随成本波动 [9] - MEG：上周港口库存或延续去库，后续到港量低于预期，终端需求略改善，国产回升、进口量震荡，供应压力增加，中期供需宽平衡，短期成本端波动大，低库存支撑盘面价格 [9] - PR：需求端逢低刚性补库，供应端装置重启与检修并存，工厂挺价，供需博弈下聚酯瓶片随原料波动，市场偏弱运行 [9] - PF：涤纶短纤自身供需端偏弱，但PTA端供应缩量背景下或表现偏强，预计本周价格震荡整理 [9]

美国关键矿产清单更新提议 - 美国地质勘探局提议将铜、硅、银、钾等六种矿产纳入2025年关键矿产清单草案 称这些资源对美国经济和国家安全至关重要 [1] - 草案已在《联邦公报》发布 将开放30天供公众评议 [1] 白银市场影响分析 - 白银被纳入关键矿产清单后可能面临232条款关税调查 最高进口关税可达50% [1][3] - 美国白银进口依赖度高达64% 关税措施可能为COMEX白银期货创造可观套利空间 [5] - 白银在工业和投资需求双重驱动下战略地位提升 价格支撑将进一步强化 [4] - 花旗维持白银未来6-12个月价格预期为43美元/盎司 认为当前期货溢价2-3%未充分反映关税风险 [3][5] 钯金及其他金属影响 - 钯金面临双重关税风险 包括反倾销调查和232条款关键矿产调查 [6] - 美国国内生产商8月初曾游说征收钯金关税 更广泛进口征税可能性正在上升 [6] - 镍、锌、锡、铅等工业金属的美国实物溢价面临上涨风险 进口商可能提前采购规避征税 [6] 政策实施时间表 - 232条款关键矿产调查最终报告将于10月19日发布 可能对56种金属和矿物实施最高50%进口关税或非关税措施 [6]

事件概述 - 巴西终止对进口自中国雾化器的反倾销调查 不采取任何措施 [1] - 公告于2025年8月18日发布 自发布之日起生效 [1] 产品与市场 - 涉及产品为雾化器（葡萄牙语：Nebulizadores） 南共市税号为90192020 [1] 调查进程 - 巴西外贸秘书处通过2025年第64号公告正式终止调查 [1]

加拿大保守党对贸易政策的批评 - 加拿大保守党领袖皮埃尔·普瓦列夫尔批评总理卡尼对美国和中国"太软弱" 要求以"强势姿态"维护加拿大利益 [1] - 普瓦列夫尔指责自由党政府对美国让步但未获得回报 包括取消数字服务税计划后美国仍提高关税 [1] - 加拿大总理办公室回应称美国对加拿大商品平均关税税率仍是贸易伙伴中最低之一 但承认木材/钢铁/铝/汽车行业受严重影响 [1] 中加贸易摩擦现状 - 中国对加拿大菜子油/油渣饼/豌豆加征100%关税 对水产品/猪肉加税25% [3] - 中国自8月14日起对加拿大进口油菜籽征收75.8%保证金 [3] - 中国对加拿大进口豌豆淀粉发起反倾销调查 指控其进口价格低于国内价格导致国内产业亏损 [3][4] - 中国认定加拿大和日本进口卤化丁基橡胶存在倾销 采用保证金实施临时反倾销措施 [4] 加拿大国内政治反应 - 安大略省长敦促反对党与自由党政府合作应对贸易冲突 强调"加拿大是一个团队" [4] - 加拿大政府正讨论为受贸易影响的农民提供支持 [4] 中加经贸关系影响 - 中国是加拿大油菜籽最大出口市场 占加拿大油菜籽出口量50%以上 [4] - 加拿大油菜籽行业提供超过20万就业岗位 经济贡献超过430亿加元 [4] - 中方表示愿在相互尊重/平等互利基础上发展中加关系 [5]

中国在世贸组织起诉加拿大钢铁进口限制措施 - 中国在WTO起诉加拿大对钢铁等产品实施的进口限制措施 中方认为加方措施违反WTO规则 属于单边主义和贸易保护主义 损害中方合法权益并扰乱全球钢铁产业链供应链稳定 [3] - 加拿大自8月1日起扩大钢铁进口关税配额适用范围 收紧现有配额 并对配额外进口征收附加税 同时对含中国钢铁成分的产品征收25%附加税 [5] - 中方指出加方产业困境主因是美国单边关税 但加方回避矛盾并将损害转嫁给中国等贸易伙伴 敦促加方纠正错误做法 [5] 商务部发布对加拿大油菜籽和卤化丁基橡胶反倾销初裁 - 商务部对原产于加拿大的进口油菜籽和卤化丁基橡胶发布反倾销调查初裁 裁定油菜籽案加拿大公司倾销幅度为75.8% 卤化丁基橡胶案加拿大公司倾销幅度为26.2%-40.5% [7] - 自2025年8月14日起 进口经营者需按初裁确定的保证金比率向中国海关提供相应保证金 [8] - 调查显示进口被调查产品存在倾销 导致中国国内产业受到实质损害 且倾销与损害存在因果关系 [7]

中加贸易争端 - 中国在WTO就加拿大钢铁等产品进口限制措施提起诉讼 加方措施包括对含中国钢铁成分产品加征25%附加税 被指违反WTO规则并扰乱全球产业链[1][3] - 加拿大自8月1日起扩大钢铁关税配额适用范围 对配额外进口征收附加税 措施声称是为应对美国关税和全球产能过剩[3] - 中方认定加方行为属单边保护主义 将采取必要措施维护企业权益 要求立即纠正错误做法[1][3] 反倾销调查进展 - 中国对加拿大油菜籽和卤化丁基橡胶实施临时反倾销措施 油菜籽倾销幅度达75.8% 卤化丁基橡胶幅度为26.2%-40.5%[5] - 自2025年8月14日起 进口加拿大油菜籽需按初裁结果缴纳保证金 具体比率依据公司差异执行[6] - 两案调查均按中国法规和WTO规则推进 初步证据显示倾销与国内产业实质损害存在因果关系[5] 行业影响 - 钢铁贸易争端涉及全球供应链稳定 加方政策被指转嫁美国关税造成的产业损害[3] - 农产品加工行业受反倾销措施直接影响 加拿大油菜籽出口面临高额保证金成本[5][6] - 化工行业中卤化丁基橡胶进口成本可能上升 因临时措施覆盖多国进口[5]

报告行业投资评级 - 做多油脂 [2] 报告的核心观点 - 商务部初步裁定进口加拿大菜籽存在倾销,自2025年8月14日起,进口经营者对加拿大公司征收75.8%的保证金比率;受反倾销调查影响,国内远月菜籽采购进度偏慢,市场担忧后期菜系供应趋紧,8月进口菜籽到港量预计约20万吨,9 - 10月月均到港量约13万吨 [2] - 彭博7月MPOB预估,马来西亚棕榈油产量环比增长8.3%至183万吨,进口5万吨,出口增加3.2%至130万吨,本地消费25 - 45万吨,库存增加10%至223万吨;8月1 - 5日马来西亚棕榈油单产环比上月同期减少19.32%,出油率环比上月同期增加0.39%,产量环比上月同期减少17.27%;8月1 - 10日出口较上月同期分别增长23.3%（ITS数据）和23.7%（AmSpec数据） [2] - USDA报告下调美豆新作面积,8月报告将单产从52.5蒲/英亩上调至53.6蒲/英亩,但下调25/26年度美豆种植面积250万英亩至8090万英亩,产量意外下调0.43亿蒲式耳至42.92亿蒲式耳;未来两周美豆天气状况良好,利好单产;截至8月10日当周,美国大豆优良率为68%,玉米优良率为72% [2] 现货价格 24度棕榈油 - 2025年8月13日,天津价格9520,较8月12日涨120;张家港价格9450,较8月12日涨120;黄浦价格9380,较8月12日涨120 [1] 一级豆油 - 2025年8月13日,天津价格8720,较8月12日涨170;张家港价格8840,较8月12日涨170;黄浦价格8820,较8月12日涨170 [1] 四级菜油 - 2025年8月13日,张家港价格10260,较8月12日涨500;武汉价格10310,较8月12日涨500;成都价格10520,较8月12日涨500 [1] 期货数据 - 2025年8月13日,豆棕主力合约价差 - 848,较8月12日变动38;菜豆主力合约价差1488,较8月12日变动162;棕榈油仓单1420,与8月12日持平;豆油仓单22170,较8月12日增加216;菜油仓单3487,与8月12日持平 [1]

据浙商期货油脂油料分析师王璐介绍，加拿大作为我国菜系产品的主要进口来源国，分别占国内进口菜 籽、菜粕总量的90%和70%以上。此次反倾销调查初裁"落地"，后续加拿大油菜籽的到港成本将抬升， 恐影响国内菜粕及菜油供应。"其中，菜油端因近年来自俄罗斯等地的进口量有所提升，加之国内豆油 供应的支撑，预计其后续供应紧张程度将弱于菜粕。" 王璐说。 "事实上，我国自2024年9月启动对加拿大油菜籽反倾销调查以来，国内菜籽进口量已显著下滑。同时， 由于保证金措施最长可持续7个月，叠加18个月的调查期限制，国内四季度的菜籽供应预计将继续下 降，这对菜籽粕、菜籽油期货价格均构成利多支撑。"石丽红补充说。 供需共振增强上涨动能 值得注意的是，当前是水产养殖旺季，正逢菜粕刚性需求高峰。国元期货油脂油料分析师刘金鹭表示， 菜粕刚性需求增加，供应收缩预期与强势现实需求形成共振，短期价格易涨难跌。 "整体来看，在反倾销调查初裁认定的刺激下，菜系期货短期内将维持强势格局。"刘金鹭同时提醒，事 件驱动是当前盘面的主要支撑，但也需警惕高库存压力以及豆粕等替代品竞争可能引发的回调风 险。"投资者可关注远月合约的多头机会，同时密切跟踪中加贸易谈 ...

市场行情表现 - 国内商品期货市场涨跌互现 油脂油料板块集体走强 菜系品种强势领涨 [1] - 菜粕期货远月合约全线涨停 主力合约RM2509日内最高涨幅超6% 菜籽油主力合约涨超6% 最高触及10333元/吨 创2023年1月以来新高 [1] - 外盘菜籽市场明显走弱 ICE油菜籽11月合约当日重挫4.5% [1] 反倾销调查影响 - 商务部对加拿大油菜籽反倾销调查初裁认定倾销幅度为75.8% 自8月14日起进口商需按比例缴纳保证金 导致加拿大油菜籽到港成本攀升 [2] - 加拿大占国内进口菜籽总量90%以上 菜粕总量70%以上 反倾销初裁恐影响国内菜粕及菜油供应 [2] - 自2024年9月启动反倾销调查以来 国内菜籽进口量已显著下滑 保证金措施最长可持续7个月 叠加18个月调查期限制 四季度菜籽供应预计继续下降 [2] 供需格局变化 - 当前为水产养殖旺季 菜粕刚性需求增加 供应收缩预期与强势现实需求形成共振 短期价格易涨难跌 [3] - 全国主要地区菜粕库存从前期约90万吨降至63万吨 预计后续去库态势持续 [4] - 俄罗斯菜籽播种面积同比增加8.6% 可作为压榨菜籽油的有效补充 但俄罗斯菜粕及印度菜粕暂不符合国内交割标准 菜粕供应趋紧程度更为显著 [3] 替代供应与政策 - 中国自2018年起探索从澳大利亚 俄罗斯 阿联酋及中亚等地进口油菜籽及相关产品 但澳大利亚菜籽实际进口量未显著提升 俄罗斯等国产量有限且运输周期长 短期内难弥补加拿大供应缺口 [3] - 印度 阿联酋等国的非转基因菜粕可部分替代 但品质和供应稳定性不及加拿大 俄罗斯已成为菜油主要替代来源地 但总量仍偏低 [3][4] - 国家在南方地区扩大冬油菜种植 实施扶持政策 通过推广高含油种子提升国产菜籽产量及供应稳定性 [4] 价格展望与风险 - 菜系期货短期内将维持强势格局 事件驱动是主要支撑 但需警惕高库存压力及豆粕等替代品竞争引发的回调风险 [3] - 菜粕合约价格预计保持偏强运行 但豆粕作为主要饲料蛋白来源 其近月供需宽松格局将制约菜粕价格上行空间 [4] - 菜籽粕期价上涨潜力及持续时间可能优于菜籽油 除非澳大利亚菜籽对华出口正常化 否则菜粕价格中枢有望持续上移 [3]

反倾销调查核心观点 - 商务部对加拿大进口油菜籽征收75.8%保证金，海关代码为12051090、12059090，实施日期为2025年8月14日[4][5] - 保证金计算公式为：(海关计税价格×75.8%)×(1+进口环节增值税税率)，可能通过合同条款转嫁部分成本至中国产业[5] - ICE菜籽合约快速下探，建议沽空ICE菜籽并做多国内菜油、菜粕对冲[5] 国产菜籽产业影响 - 反倾销旨在恢复国产菜籽净利润，现货均价从6100元/吨跌至5700元/吨，期货主连合约徘徊5000元/吨，基差较高[8] - 进口菜籽需高于国产价格以避免"损害"，否则保证金可能被惩罚性扣除[8] - 建议逢低做多国产菜籽期货，但需考虑流动性约束[8] 短期产业行为变化 - 部分压榨企业停售菜粕，8月15日后到港的加菜籽均需缴纳保证金[10] - 9月及四季度进口合同或取消，保税区加菜粕面临100%关税，印度/俄罗斯菜粕存在交割风险[10] - 若进口受阻，压榨厂菜粕供应将显著放缓[10] 历史对比与贸易背景 - 2025年加菜籽进口量预计210-215万吨，低于2019年235万吨水平[12] - 当前反倾销与加拿大对华电动汽车、钢铝制品加税事件相关，需加方放弃限制措施才能实现贸易正常化[12] 供应补充路径分析 - 菜油可通过迪拜/俄罗斯补充（参考价1125CNF），但菜粕标准品补充困难[14][16] - 菜粕潜在补充路径：澳菜籽恢复进口（最早11-12月）、国产二次加工、加菜籽转口第三国压榨、调整俄罗斯/印度菜粕交割范围[16] 市场展望与策略 - 反倾销保证金震慑力强，或引发洗船行为，加剧供应紧张[18] - 菜粕盘面表现最强，因交割品来源受限且规则修改难短期落地[18] - 菜油突破9950-10000压力位，需维持替代品溢价[19] - 三油两粕（豆油、棕榈油、菜油、豆粕、菜粕）建议回调做多[20] 供需平衡表摘要 - 菜油：2025年8月期末库存59万吨，消费25万吨，进口菜籽榨油量8万吨[21] - 菜粕：2025年8月期末库存56万吨，消费35万吨，进口菜籽榨粕量12万吨[22]