美联储政策与市场反应 - 鲍威尔在Jackson Hole会议上首次明确暗示降息，导致美元指数单日跌幅达0.94%[3][13] - 市场对美联储9月降息预期升温，但后续政策路径仍需观察通胀和就业数据[3][15] 通胀目标调整与不确定性 - 美联储放弃"灵活平均通胀目标制"，为未来加速降息打开空间[4][16][19] - 7月美国核心CPI同比连续回升，关税政策可能导致通胀压力更持久[4][19] - 关税上调需时间传导至供应链，可能引发更持久通胀动态[4][19] 劳动力市场动态 - 7月美国新增非农就业超预期走弱，但薪资增速逆势上冲[4][20] - 劳动力供给与需求同步走弱，形成"奇异平衡"状态[4][20] - 8月第三周初请失业金人数再度上行，但数据滞后性使8月就业难判断[4][20] - 8月美国制造业PMI大幅上升3.5个百分点至53.3，创2022年5月以来新高[25] 日本经济与外部影响 - 日本7月核心CPI同比持平于3.4%，输入性通胀或已结束[26][29] - 美国对日加征15%关税导致日本8月制造业新订单指数继续下降[26] - 日元可能因日本央行重启宽松而再度面临贬值压力[4][26] 风险提示 - 美联储降息速度可能慢于预期[6][31] - 人民币贬值压力可能加大[6][31]

美联储货币政策立场 - 美联储主席鲍威尔暗示未来数月可能降息 尽管存在通胀上行风险[1] - 货币政策没有预设路径 决策将完全基于经济数据和风险平衡评估[1] - 市场对9月降息预期升至近90% 鲍威尔讲话被解读为鸽派信号[1] 经济数据表现 - 7月美国失业率环比升高0.1个百分点至4.2%[2] - 7月非农新增就业岗位7.3万个 低于市场预期的11万个[2] - 7月核心消费者价格指数同比上涨3.1% 远高于美联储2%目标[2] 美联储内部观点分歧 - 圣路易斯联储行长认为需要更多数据支撑降息决定[2] - 克利夫兰联储行长表示只要通胀构成威胁就会对降息持犹豫态度[2] 市场反应 - 纽约股市三大股指涨幅均超1%[3] - 美元指数下跌0.8%[3] - 10年期美债收益率下跌超7.5个基点至4.256%[3] 政治因素影响 - 美国总统特朗普多次施压要求立即降息 称不存在通胀风险[3] - 特朗普表达对美联储货币政策不满 要求官员辞职[3]

货币政策立场 - 美联储暗示未来数月可能降息 尽管存在通胀上行风险 [1] - 货币政策没有预设路径 决策将完全基于数据评估和经济前景变化 [1] 经济表现 - 2024年上半年美国经济增长放缓至1.2% 约为去年同期水平的一半 [1] - 经济增长率下降主要反映消费支出放缓 [1] - 关税对消费品价格的影响已经十分明显 [1] 风险平衡评估 - 短期内美国通胀风险偏向上行 [1] - 美国就业下行风险正在上升 [1] 市场反应 - 纽约股市三大股指涨幅均超1% [1] - 美元指数下跌0.8% [1] - 10年期美债收益率下跌超7.5个基点至4.256% [1]

杰克逊霍尔央行年会背景 - 年会将于8月21日至23日在美国怀俄明州杰克逊霍尔举行 全球投资者高度关注美联储主席鲍威尔演讲 [1] - 鲍威尔演讲为任内最后一次 可能释放9月降息信号并阐述美联储政策框架改革方向 [7] 劳动力市场变化 - 年会主题聚焦劳动力市场转型 涉及人口结构、生产率与宏观经济政策 与美国劳动力市场急剧变化相关 [3] - 5月至7月劳动力市场显著降温：5月和6月非农就业数据下修超25万 7月新增非农就业仅7.3万个 [3] - 工资年增长率从2022年6%放缓至约3.9% 导致美联储内部出现分歧 两名理事7月会议投票支持降息 [3] 通胀数据表现 - 7月CPI涨幅温和但核心CPI环比上涨0.3%（1月以来最大增幅） 年率达3.1% [5] - PPI月度飙升0.9% 为三年多最大增幅 反映输入性通胀风险累积及关税推高企业成本 [5] 货币政策预期 - 利率互换市场定价显示9月美联储降息概率升至约80% 摩根大通和高盛将首次降息预期从12月提前至9月 [10] - 摩根大通预测若8月失业率升至4.4%或更高 美联储可能9月激进降息50个基点 [11] - 机构基线预测包括9月、10月和12月各降息25个基点 2026年上半年可能再降息两次 [11] 政策框架调整 - 美联储拟放弃2020年允许通胀超2%的框架策略 转向专注实现2%通胀目标 [7] - 政策框架审查每五年进行一次 本次调整可能强化物价稳定与充分就业双重使命的统筹性 [7]

杰克逊霍尔央行年会背景 - 年会于8月21日至23日在美国怀俄明州举行 美联储主席鲍威尔演讲时间为北京时间8月22日22点 [1] 鲍威尔演讲核心关注点 - 演讲焦点为劳动力市场与通胀风险表述 直接关系降息必要性及通胀韧性担忧程度 [2] - 若关注就业市场可能使降息概率攀升 若讨论通胀风险则强化鹰派预期 [1] - 可能修改货币政策框架声明措辞 调整对通胀与就业双重目标的评估策略 [6] 美国经济数据现状 - 7月非农就业数据明显低于市场预期 5-6月就业数据大幅下修 [2] - 标普全球制造业PMI初值53.3 创2022年5月以来最高水平 企业商品服务售价升至三年高位 [2] - 核心PCE环比预计保持0.3%左右 零售销售在夏日大促和返校季前移推动下保持稳健 [3] - 花旗预测核心PCE价格指数2025年第四季度可能达3.2% 通胀警报未解除 [3] 美联储内部政策分歧 - 多数官员将通胀风险置于劳动力市场之上 关税政策加剧意见分歧 [3] - 克利夫兰联储主席表示通胀压力未消退 缺乏立即降息依据 [4] - 堪萨斯城联储主席称通胀更接近3%而非2% 过早放松政策可能影响市场预期 [5] 市场对降息预期变化 - 市场此前预期9月降息并今年降息3次 当前9月降息25基点概率为75% 维持利率概率25% [5][6] - 巴克莱银行预测美联储12月降息 高盛认为鲍威尔可能传递鸽派立场 [5] - 摩根大通认为杰克逊霍尔会议不会对利率路径产生实质性影响 [6] 潜在市场影响 - 标普500指数连续5个交易日下挫 科技股领跌 市盈率升至25.5倍处2000年以来高位 [7] - 美元指数加速反弹 8月21日盘中最高触及98.67创8月6日以来新高 [7] - 若鲍威尔鸽派可能提振美股 若鹰派可能引发抛售 [7] - 黄金随美元波动 鸽派立场可能使避险资产走强 鹰派立场可能导致大宗商品短线回调 [8][9] - 历史数据显示2010年以来杰克逊霍尔会议后标普500指数平均上涨0.9% [7]

美国通胀与就业市场状况 - 美国7月CPI环比增0.2% 较6月放缓0.1个百分点 同比增2.7% 与前值持平 [2] - 核心CPI环比增0.3% 较6月增加0.1个百分点 同比增3.1% 高于前值和市场预期 [2] - 关税政策主要作用于核心商品领域 美国以服务消费为主 长期通胀水平取决于核心服务 [2] - 2025年下半年驱逐非法移民或加大就业市场下行压力 预计三季度就业市场整体偏弱 [2] 美联储政策预期与利率路径 - 市场基本定价美联储9月降息25个基点预期 联邦基金利率目前为4.25%-4.5% [1][3] - 根据联邦基金利率期货隐含预期 明年上半年利率可能降至3.3%-3.5% 存在1个百分点降息空间 [3] - 预计美联储将在9月和12月议息会议分别降息25个基点 明年上半年仍有两次降息可能性 [3] - 降息预期能否落地更多取决于数据表现 重点关注8月通胀和非农就业报告 [1][3] 美联储独立性与政治压力 - 特朗普多次公开批评美联储主席鲍威尔 指责政策引发通胀且降息行动迟缓 [3] - 近期特朗普对美联储持续施压 要求理事库克立即辞职 [3] - 7月议息会议罕见投票结果为降息路径增加难以预测性 引发对特朗普扰动美联储独立运作的猜测 [3] - 市场担忧特朗普可能实施"影子主席"机制 对市场情绪产生扰动 [3] 白银市场走势与影响因素 - 贸易和地缘局势缓和导致市场避险需求下降 白银短期或陷入高位震荡整理 [1][4] - 在国内宏观政策扰动下 白银价格波动整体大于黄金 [4] - 美联储处于宽松周期 贵金属金融属性仍有支撑 [4] - 若美联储官员释放鸽派言论 白银价格逢低做多为主 [4]

市场环境与避险需求 - 贸易和地缘局势缓和导致市场避险需求下降 [1] - 白银价格短期或陷入高位震荡整理格局 [1] 美国通胀数据表现 - 美国7月CPI环比增长0.2% 较6月放缓0.1个百分点 [2] - 7月CPI同比增长2.7% 与前值持平 [2] - 核心CPI环比增长0.3% 较6月增加0.1个百分点 [2] - 核心CPI同比增长3.1% 高于前值和市场预期 [2] 劳动力市场状况 - 美国劳动力市场呈现韧性但新增非农就业人数上半年有所下调 [2] - 2025年下半年驱逐非法移民政策可能加大就业市场下行压力 [2] - 三季度就业市场或整体偏弱 [2] 美联储政策预期 - 市场已基本定价美联储9月降息25个基点的预期 [1] - 联邦基金利率目前为4.25%-4.5% 预计明年上半年可能降至3.3%-3.5% [3] - 预计美联储将在9月和12月分别降息25个基点 [3] - 明年上半年仍有两次降息可能性 但取决于数据表现 [3] 政治因素影响 - 特朗普公开批评美联储主席鲍威尔并施压美联储理事库克辞职 [3] - 市场对美联储政策独立性的担忧加剧 [3] - 7月议息会议罕见投票结果增加降息路径不确定性 [3] 大宗商品走势 - 白银价格短期呈现震荡格局且波动幅度大于黄金 [4] - 贵金属金融属性仍受美联储宽松周期支撑 [4] - 若美联储释放鸽派言论 白银价格逢低做多为主 [4] 关键数据关注点 - 重点关注8月美国通胀和非农就业报告情况 [1][4] - 长期通胀水平取决于核心服务领域 [2] - 下半年通胀预期仍有回落可能 [2]

朱华雷认为，结合当前美国的经济数据和市场预期分析，9月份美联储大概率会进行降息操作，且降息 25个基点的可能性较大，预计通胀数据不会成为阻止美联储降息的关键因素。 8月21日，美联储公布了最新的货币政策会议纪要(以下简称"纪要")。纪要显示，多数美联储官员在上 月会议中认为美国通胀风险相对就业市场更值得担忧。尽管同时关注到物价压力和就业疲软，但主流观 点认为"通胀上行风险是更严峻的一方"。 往前回溯，美联储在7月份货币政策会议上连续第五次维持利率不变，符合市场普遍预期，但是该次投 票结果为9票赞成、2票反对，1位美联储理事缺席未投票，两位美联储理事——米歇尔.鲍曼和克里斯托 弗.沃勒投下反对票。这是自1993年末以来首次出现两名美联储理事对利率决议持反对立场的情况。 纪要也显示，对于美国通胀和就业，绝大多数美联储官员认为通胀上行风险更大，一些美联储官员认为 二者大致平衡，两位官员认为就业市场下行风险更加严峻。 陕西巨丰投资资讯有限责任公司高级投资顾问朱华雷在接受《证券日报》记者采访时表示，美联储7月 份货币政策会议纪要的核心信息是，美联储官员认为通胀上行风险已超过就业市场疲软风险，这份纪要 在政策取向上明显偏 ...

关税政策对通胀的影响 - 美国对全球贸易对象加征关税政策持续影响消费和服务价格[1] - 外国出口商仅承担加征关税的小部分成本 美国国内企业和消费者承担主要成本[2] - 高关税逐步由美国消费者承担 推升美国通胀水平[2] - 九成以上关税成本由美国消费者承担[2] - 关税对商品价格带来上升压力 美国商品和服务在二季度因高关税急剧下降[3] - 加征关税对物价的长期持续影响将危及长期通胀预期稳定性[2] 货币政策应对 - 美联储因高关税推升通胀而采取审慎降息举措[2] - 劳动力市场疲软可能迫使美联储在9月降息25个基点[6] - 就业下行风险显著上升 劳动力市场正在走弱[5] - 美国7月非农就业增长放缓 5月和6月就业增长数据被大幅下修[6] - 劳动力市场疲软是美国经济疲软的具体体现[6]

PGIM首席全球经济学家Daleep Singh在报告中表示，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议上可能暗示将 采取更为渐进的降息策略。上周美国CPI和PPI数据显示，美国通胀依然顽固，维持在3%以上。他指 出，CPI中高于4%的构成部分数量与低于2%的部分相当，这种情况自2021-2022年通胀高峰以来还是首 次出现。在此背景下，PGIM仍对其预测保持信心，预计美联储到明年将累计降息100个基点，比当前市 场预期低约50个基点。 ...