公司概况与业务定位 - 视涯科技成立于2016年10月 专注于硅基OLED微型显示屏及XR整体解决方案 已实现全球首条12英寸硅基OLED产线规模量产 [4][8] - 实际控制人顾铁通过上海箕山控制公司61.79%表决权 曾创立科创板上市公司奕瑞科技 若视涯科技上市将成为其第二家上市公司 [5][6] - 股东包括小米、歌尔股份、招银国际、合肥产业基金等 2023年2月增资后估值达111亿元 [6][7] 财务表现与经营状况 - 2022-2024年营业收入分别为1.9亿元、2.15亿元、2.8亿元 归母净利润连续三年亏损 累计亏损7.98亿元 [12][14] - 2024年硅基OLED微型显示屏收入占比79.70% 为核心收入来源 VR/AR应用场景收入占比71.44% [15][16] - 主营业务毛利率分别为19.12%、17.03%、21.52% 2023年因战略客户降价导致核心产品单价同比下降4.56% [16][17] - 期间费用高昂 三年研发费用累计7.93亿元 占营业收入比例达115.61% [19] 行业地位与竞争格局 - 2024年全球硅基OLED微显示屏出货量中 索尼占比50.8%排名第一 视涯科技占比35.2%排名全球第二及境内第一 [31] - 全球硅基OLED显示屏市场规模从2020年3.9亿元增长至2024年12.7亿元 年均复合增长率34.3% 预计2030年达679.3亿元 [27] - 技术优势包括高像素密度、低功耗、轻薄等特点 契合XR设备对显示屏的高要求 [26] 产品与应用场景 - 产品覆盖0.3英寸至1.4英寸硅基OLED微型显示屏 应用于VR/AR、无人机、消费电子等领域 [8][9] - 终端客户包括字节跳动、联想、雷鸟等 代表性产品包括联想Legion Glasses2 AR眼镜、Varjo VR-3头显等 [9][20] 产业链与行业前景 - 硅基OLED处于AI时代多模态交互核心地位 XR设备被视为生成式AI内容消费最佳载体 [24][26] - 产业链中游涵盖微显示屏设计与制造 公司定位中上游 上游包括中芯国际等供应商 [28][20] - 行业获科技巨头积极布局 如Meta、三星、华为、字节跳动等均推出XR产品 [24]

行业分析 - 2019-2024年中国眼镜镜片制造厂商出厂销售额和零售额CAGR分别为6 00%和5 04%，预计2029年分别达到297 5亿元和537 1亿元 [1] - 近视老视等视力问题形成刚性需求，用眼需求多样化推动功能性镜片增长，居民收入提升带动产品结构优化 [1] 公司产业链布局 - 上游：深度绑定核心供应商三井化学，合作15年，获得MR全系列产品供应，原材料优势显著 [2] - 中游：市占率领先，泰国和日本布局新产能，高客单价和高毛利产品占比持续提升 [2] - 下游：采用C2M模式直接触达消费者，多元化渠道缩短终端客户路径 [2] 智能眼镜业务 - AR眼镜受技术限制未放量，AI眼镜作为过渡方案与AR呈现融合趋势 [3] - 光波导技术对镜片要求更高，公司合作科技企业开发XR客制化镜片，泰国建设XR镜片生产基地 [3] - 歌尔泰克2025年1月通过配售持股20 03%，成为第二大股东，深化智能眼镜合作 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年收入分别为23 28亿元、26 57亿元、29 63亿元 [3] - 同期股东应占净利润分别为5 61亿元、6 72亿元、7 77亿元 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级，当前市值对应2025-2027年PE分别为32.6/26.3/21.3X [8] 核心财务表现 - **2025H1业绩**：收入10.84亿元（同比+11.0%），销量9310万件（同比+7.5%），毛利4.44亿元（同比+16.2%），毛利率41.0%（同比+1.8pct），归母净利润2.73亿元（同比+30.7%），归母净利率25.2%（同比+3.8pct）[7] - **中期派息**：每股0.15元，分红率26.4% [7] - **盈利预测**：2025-2027年归母净利润预测5.50/6.82/8.40亿元，同比增速28.5%/23.9%/23.2% [8] 产品与区域结构 - **产品收入**：标准镜片5.13亿元（同比+20.0%）、功能镜片3.82亿元（同比+8.8%）、定制镜片1.85亿元（同比-4.9%）[7] - **产品毛利率**：标准镜片33.6%（同比+2.8pct）、功能镜片40.6%（同比+2.8pct）、定制镜片61.9%（同比+2.4pct）[7] - **区域收入**：中国内地3.59亿元（同比+19.0%）、亚洲（除中国内地）2.95亿元（同比+22.5%）、美洲2.20亿元（同比-1.8%），剔除美洲后整体收入同比+14.9% [7] 业务亮点 - **制造与研发**：SKU超700万个，模具自产能力，与三井等上游合作紧密，高端产品受市场认可（如蒙雅客户）[7] - **渠道与品牌**：加速国内自主品牌建设，线上线下双线推进，自主品牌业务高增[7] - **供应链布局**：日本定制化产线（年产60万副）2025H2投产，泰国基地2025H2开建[7] XR业务进展 - **合作拓展**：与国内外科技企业合作项目增加，部分国内项目已交付并获用户正面反馈[7] - **歌尔协同**：歌尔持股比例提升至20%，强化战略合作，有望赋能XR业务发展[7] - **行业趋势**：2024年Ray-Ban Meta销量142万台，2025H1销量124.5万台（同比+196%），行业进入快速扩容期[7] 股权激励调整 - **考核周期延长**：由3年调整为4年（2025-2028年解锁比例20%/20%/30%/30%），净利润增速目标为21%/17%/15%/12%[8] - **新增计划**：2025年拟授予不超过3%公司股份，进一步绑定核心员工[8] 行业前景 - **智能眼镜潜力**：兼具智能穿戴设备（替代相机、手表等）和传统眼镜升级属性，2024年全球老花镜/太阳镜/近视镜片出货量分别为2.77/4.13/8.16亿副[8] - **量价驱动**：高客单价推动镜片升级，一人多镜趋势增加需求，AR处方镜片壁垒高且单价更高[8]

三星新产品规划 - 三星确认将在下半年推出三折叠智能手机与XR头显 预计年底上市 [1] - XR头显将搭载Android XR系统 配备Micro OLED/OLEDoS显示屏 刷新率90Hz 支持眼动追踪 [1] - 设备采用外置电池组供电 并支持Gemini、导航、翻译等功能 [1] 字节跳动MR项目进展 - 字节跳动通过Pico推进代号"Project P"的MR头显项目 直接对标Meta计划2027年推出的"Phoenix"产品 [3] - 该MR眼镜在参数指标上与Meta Orion原型机高度相似 均采用分体式架构设计 [3] - PICO团队正在开发专用芯片(类似苹果Vision Pro的R1芯片)用于降低AR画面延迟 [5] - 项目开发代号"Swan" 被视为PICO从VR向MR领域的战略转型 [5] - 字节跳动明确将Meta视为MR领域主要竞争对手 [5] XR行业发展趋势 - 传统一体式头显增长遇瓶颈 轻量化设备如Ray-Ban Meta销量突破200万副 [7] - 轻量化将成为下一代XR设备不可逆转的发展方向 [10] - XR市场或将迎来"分水岭时刻" 行业进入"重量级"轻量化竞赛阶段 [10] 微美全息战略布局 - 微美全息通过技术研发和生态合作 在智能眼镜领域展开全面布局 [9] - 公司以"底层技术赋能者"和"产业生态组织者"双重角色强化竞争力 [9] - 深度整合云计算、VR/AR/MR、深度学习等技术 为MR智能眼镜提供底层支持 [9] - 联合互联网大厂、硬件厂商等构建完整生态链 推动智能眼镜进入"高速发展期" [9]

产品发布与市场预期 - 苹果首款MR头显设备Vision Pro将于2月2日正式发售[1] - 2024年Vision Pro出货量预计约50万台[1] - 五年后Vision Pro产量或增至1260万台 占iPhone当前装机量1%[1] - 五年后Vision Pro用户数量有望达2000万 占MacBook装机量15%[1] 技术核心与产品定位 - Vision Pro核心在于MicroOLED技术 显示屏幕技术升级对产品迭代至关重要[1] - 设备需在极近视觉距离内通过显示屏幕打造虚拟与真实世界交互环境[1] - 苹果不期待早期依靠设备盈利 而是展示创新并打造虚拟现实生态系统[1] - 最终有望推动苹果更高收入和利润水平[1] 行业影响与生态建设 - Vision Pro将帮助XR产品破圈覆盖更多人群[2] - 加速XR生态发展 苹果拥有成熟开发者生态和优秀XR开发平台[2] - 推动整个供应链向前迈进一大步[2] - 产品发布将带动XR行业发展 但会引发行业新一轮大浪淘沙[2] 供应链与受益企业 - Vision Pro中国内地供应链比例大幅提高[2] - 领益智造、立讯精密、长盈精密、博众精工、亿道信息等企业有望参与组装和零件供应[2] - 未来2-3年只有认真打磨产品技术并有突破的企业才能存活[2]

公司战略与产品路径 - 公司选择"笨方式"开发产品，深入底层算法并自研芯片、光机等硬件模块，目标打造轻量化、分体式百万级AR眼镜爆款单品[1][9] - 规划两条产品路径：短期聚焦消费级市场百万级爆款，长期目标为替代手机的空间计算产品[11] - 旗舰产品One Pro搭载自研12纳米X1芯片，实现3毫秒超低延迟和57°视场角，可视面积较上一代提升63%[6] - 每款旗舰产品65%零部件为深度自研或定制，包括芯片和光机等核心模块[6][7] 技术研发与创新 - 公司是中国智能眼镜行业唯一自建自研芯片和光学零部件工厂的企业，2024年推出全新光机[7] - X1芯片投入超亿元，针对眼镜端极致功耗和性能需求定制，解决算力分配与带宽优化问题[6][7] - 算法能力是核心优势，但通过芯片化实现技术突破，自研创新覆盖对用户体验有关键贡献的零部件[6][7] 行业合作与生态建设 - 与Google联合开发全球首款搭载Android XR系统的AR终端Project Aura，2025年Q1面市[2][11] - Google选择公司在AR轻量化设备(OST)方向合作，区别于三星的头盔(VST)方向[14] - 合作模式为联合研发软硬件，非代工生产，产品将保留公司品牌Logo[14] - Android XR系统由超2000人团队推进，集成YouTube、Chrome等Google软件及Gemini大模型[12] 市场表现与行业地位 - 公司连续三年全球AR市场第一，产品累计销量突破60万台[4] - 天猫平台AI眼镜品类成交较去年12月暴涨8倍，公司品牌增速居首[4] - 2024年Meta与雷朋合作的AI眼镜突破百万量级，但行业整体仍处上半场[16] 行业现状与竞争分析 - 国内智能眼镜企业超400家，半数成立5-10年，多数依赖供应链整合快速入局[17] - 当前AI眼镜供应链成熟度不足，存在续航短(不足1小时)、交互体验差等问题[18] - "百镜大战"被指虚假繁荣，二级市场对AI概念追逐导致行业浮躁[19] - 中泰证券研报显示AI眼镜技术尚未成熟，生态碎片化严重[19] 未来发展方向 - 公司拒绝盲目跟风AI眼镜，专注AR技术研发创新[4] - 通过Google多模态AI能力实现底层驱动，逐步渗透AI功能至AR眼镜[14] - 长期看好AR眼镜作为手机后的超级AI助手潜力，AI有望解决3D空间交互效率问题[18] - 终极愿景是AR眼镜成为虚实混合世界的必备设备[19]

公司与Google合作 - 与Google联合开发全球首款搭载Android XR系统的AR眼镜Project Aura 计划于明年一季度面市发售[2] - 合作模式为联合研发而非代工 软件和硬件共同开发 产品将带有XREAL品牌Logo[11] - 双方自2024年初开始接洽 2024年12月正式确认合作关系 Google CEO认可XREAL原型机[9] 市场地位与销售表现 - 连续三年稳居全球AR市场首位 产品累计销量突破60万台[3] - 在天猫平台AI眼镜品类中位居增长首位 整体成交较去年12月暴涨8倍[3] - 天猫平台7月份AI智能设备成交同比增长118% AI眼镜位列年轻人潮流三件套首位[3] 产品与技术研发 - 推出搭载自研12纳米X1芯片的AR眼镜OnePro 实现3毫秒超低延迟和57°视场角 可视面积较上一代提升超过63%[6] - 每款旗舰产品中65%的零部件为深度自研或定制 包括芯片和光机[6] - 投入超亿元自研X1芯片 是中国智能眼镜行业唯一自建芯片和光学工厂的企业[7] 行业观点与战略定位 - 认为当前中国AI眼镜行业存在"虚假繁荣" 供应链成熟度不足 底层技术不理想 半数相关企业已成立5-10年[13][14] - 强调专注AR眼镜研发而非盲目跟风AI眼镜 认为未融合AR技术的AI眼镜像"睿智的盲人"[4][15] - 目标打造百万级爆款AR眼镜 认为行业仍处于上半场 需聚焦核心零部件创新和用户体验[13][14] 公司发展历程与团队 - 创始人徐驰曾任职Magic Leap 团队包含软件算法、光学、芯片等领域专业人才[7] - 选择自研底层硬件和算法的"笨方式"开发产品 致力于轻量化和分体式AR眼镜[8] - 规划两条产品路径：短期消费级爆品和长期替代手机的空间计算设备[9] 生态合作与行业趋势 - Google投入超2000人推进Android XR系统 YouTube、Chrome和Gemini大模型均会为XR适配[10] - Google I/O开发者大会将25%时间聚焦XR 反映其对XR领域的重视[10] - AI巨头OpenAI以65亿美元收购AI硬件公司 显示AI交互变革推动XR性能提升[11]

公司概况 - 瑞声科技成立于1993年，是感知体验解决方案的领导者，业务涵盖声学器件、触控马达、光学、精密结构件、XR等领域 [1] - 公司提供硬件器件的同时，结合长期技术积累提供软件及算法服务，通过一体化解决方案提升客户产品性能 [1] - 公司协同内部各业务资源进行跨界融合创新，将各业务集成至汽车座舱级别的系统解决方案 [1] 光学业务 - 消费电子需求提振，智能手机市场需求逐步复苏，高端化趋势显著 [2] - 玻塑混合镜头提供优异光学性能的同时实现减薄，有望成为手机镜头新趋势 [2] - 公司独家掌握WLG技术，持续引领WLG玻塑混合镜头赛道，产品已应用于多款智能手机 [2] - 在VR领域，公司成功量产苹果Vision Pro同款3P Pancake光机模组 [2] - 在AR领域，公司单层彩色光波导镜片可提供轻薄舒适佩戴体验 [2] 电磁传动及精密结构件 - 触觉反馈是智能终端升级重要方向，X轴线性马达由于振动行程更长，触觉反馈更优，正从旗舰机型向中低端机型渗透 [3] - 公司在X轴线性马达领域拥有深厚储备，正从智能手机向其他应用领域拓展 [3] - 公司是折叠手机铰链领先供应商，有望随折叠屏手机渗透率提升带动业绩增长 [3] - 公司收购欧美客户供应商东阳精密，有望在结构件业务方面实现深度协同 [3] - 端侧AI浪潮提高对散热的需求，公司前瞻布局VC散热领域，已有相关产品量产出货 [3] 声学业务 - 公司以声学元器件起家，为全球中高端声学龙头厂商 [3] - 虽智能手机需求疲软影响声学业务，但公司保持稳定市场份额，声学器件逐步渗透至中低端机型有望提升单机价值量 [3] - AI终端语音交互为重要交互方式，有望带动终端声学零组件规格及价值量升级 [3] - 公司收购车载声学巨头PSS，可实现战略多元化布局，拓展全球汽车声学和电动汽车市场增长空间 [3] 投资建议 - 公司是感知体验解决方案的领导者，在声学器件、触控马达、光学、精密结构件、XR等领域均有深厚积累 [4] - 公司WLG玻塑混合镜头、金属中框、折叠屏手机铰链等产品均处于领先地位 [4] - 预计公司25-27年实现归母净利润23.62/27.7/31.62亿元 [4]

投资评级与目标价 - 首次覆盖给予"推荐"评级，目标价50.76港元（当前价42.64港元）[1][3][9] - 基于2026年20倍PE估值，预计25-27年归母净利润23.62/27.7/31.62亿元[9] - 总市值511亿港元，12个月最高/最低价54.45/24.24港元[3] 财务表现与预测 - 2024年营收273.3亿元（YoY+33.4%），归母净利润18亿元（YoY+142.7%）[2] - 预计2025-2027年营收307.62/337.02/365.86亿元，增速12.6%/9.6%/8.6%[2] - 2024年光学业务收入50亿元（YoY+37.9%），毛利率提升19.5pct至6.5%[6] 光学业务亮点 - 独家掌握WLG玻塑混合镜头技术，已应用于Redmi K40等机型[6][27][29] - 1G5P/1G6P玻塑混合镜头实现减薄效果，7P镜头2025年出货量预计数倍增长[6][28] - 成功量产苹果Vision Pro同款3P Pancake光机模组，布局XR领域[6][38] 电磁传动与结构件 - 安卓端X轴线性马达出货量从2020年2007万只增至2023年10820万只[49] - 折叠屏铰链领先供应商，收购东阳精密实现结构件协同[6][26] - 端侧AI推动VC散热需求，超薄VC产品已量产出货[6][28] 声学业务布局 - 全球中高端声学龙头，扬声器渗透至中低端机型提升单机价值[6][66] - 收购车载声学巨头PSS，2024年车载声学收入35.2亿元[6][27] - AI语音交互推动声学组件规格升级，SLS系列扬声器覆盖多场景[19][68] 行业趋势与竞争地位 - 智能手机摄像头数量增长趋缓，转向玻塑混合镜头等性能升级[19][25] - Pancake方案成为XR主流光学路径，衍射光波导是AR终极解决方案[36][40] - 线性马达在安卓阵营渗透率持续提升，触觉反馈成为交互升级重点[46][48]

投资评级 - 维持"买入"评级，6个月目标价未披露 [5] - 当前股价44.58港元，对应25-27年PE为35X/29X/25X [5] 财务表现 - 25H1收入10.8亿人民币，同比增长11.1%；归母净利润2.7亿，同比增长30.7% [1] - 25H1毛利率41.0%，同比提升1.8个百分点；归母净利率25.2%，同比提升3.8个百分点 [1] - 25H1销量0.93亿件，同比增长7.5%；产品单价23.3元，同比增长3.3% [2] 产品结构 - 标准镜片收入5.1亿（+20%），毛利率33.6%（+2.8pct）；功能镜片收入3.8亿（+8.8%），毛利率40.6%（+2.8pct） [2] - 定制镜片收入1.8亿（-4.9%），毛利率61.9%（+2.4pct） [2] - 高折射率及多功能镜片销售占比提升驱动产品结构升级 [1][2] 区域表现 - 国内收入3.6亿（+19.0%），坚持自有品牌高端差异化路线 [3] - 海外收入7.3亿（+7.5%），其中亚洲收入3.0亿（+23%），欧洲收入1.7亿（+6%），美洲收入2.2亿（-2%） [3] - 日本定制化产线（60万副/年）预计25H2投产，泰国基地25H2开工 [3] XR业务进展 - 海外AR/AI眼镜项目数量增加，部分进入扩大生产阶段 [4] - 国内重点项目完成交付并获得终端用户正面反馈 [4] - 持续配合智能眼镜厂商研发镜片解决方案 [4] 公司基础数据 - 港股总股本479.93百万股，总市值21,395.06百万港元 [6] - 每股净资产5.75港元，资产负债率22.61% [6] - 一年股价区间47.00-12.06港元 [6]