涉及的行业与公司 * 公司为金溢达（竞业达），主营业务聚焦于智慧教育和智慧轨道交通行业 [1][2] 核心财务表现与原因 * 公司2025年前三季度归母净利润亏损3,361万元，同比大幅下滑 [2][6] * 收入端影响显著，前三季度营业收入为1.9亿元，同比大幅下滑，主要受业务季节性波动影响 [3] * 费用增长带来压力，研发投入同比增长7.82%，销售费用同比增长22.39% [2][6] * 员工总数增至约950人，较2024年底增加约250人，增加了短期利润压力 [2][6] 在手订单与业务构成 * 截至2025年9月30日，公司在手订单总额为4.8亿元，环比增长约17%，同比增长十几个百分点 [2][4][15] * 智慧教学业务是核心，收入占比达79%，其在手订单接近1亿元，环比增长约80% [2][3][5] * 智慧轨道交通业务收入占比不到20%，其项目验收时间具有随机性 [3] * AI课堂收入以项目制为主，单个项目金额从几十万到几千万不等，订阅制收入占比尚小但价值含量高 [4][12] 技术研发与产品进展 * 算法持续优化，同等算力下性能提升一倍，算法准确度从95%提升至98%以上 [2][7] * AIGC应用于课堂质量诊断，实现90%以上人工替代率，已在北京航空航天大学等高校日常使用 [2][7] * 智慧教学产品实现重大突破，硬件方面推出六大体系约70项AI化和极简化产品，软件方面完全实现AI化，覆盖备课、评价全流程 [9][13][14][16] * 在轨道交通领域，基于场景的算法在济南地铁测试准确率达95%以上，AI智慧巡检产品将日均巡检时长从7小时降至2.5小时 [2][8][17] 市场拓展与区域表现 * 北京地区客户粘性高，外地市场拓展取得进展，特别是在上海及江浙沪区域有4,000万规模单体项目落地 [4][12] * 西北、西南等区域实现新客户渗透，为未来持续增长奠定基础 [4][12] * 公司正加速全国营销网络部署，为抢占未来市场机遇做准备 [6][10] 行业展望与公司战略 * 2025年被定义为智慧教育元年，学校用户对AI的接受度明显提高 [10] * 未来3-5年内，全国AI加教育市场预计将急剧爆发，受政策支持、新校区建设、高校扩招等因素驱动 [10] * 公司瞄准成为高校领域AI加教育的头部企业，持续加大技术产品端和市场端投入 [6][10][15] * 对于2026年，智慧教学被视为核心增长点，轨道交通业务预计仍有上亿规模交付 [15]

投资评级与盈利预测 - 报告对南方传媒维持"买入"投资评级 [3][5] - 预计2025-2027年公司每股收益（EPS）分别为1.31元、1.38元、1.46元 [3] - 预计2025-2027年公司市盈率（PE）分别为11倍、10倍、10倍 [3] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入62.83亿元，同比下降3.01% [1] - 2025年前三季度公司实现归母净利润8.51亿元，同比增长60.73% [1] - 2025年前三季度公司扣非归母净利润为8.01亿元，同比增长46.46% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入23.11亿元，同比下降5.82% [1] - 2025年第三季度单季实现归母净利润4.00亿元，同比增长73.72% [1] - 2025年第三季度单季扣非归母净利润为3.66亿元，同比增长69.05% [1] - 2025年第三季度公司销售毛利率达到37.50%，同比提升3.89个百分点 [1] 费用率与成本控制 - 2025年前三季度公司销售费用率为8.97%，较上年同期下降0.73个百分点 [1] - 2025年前三季度公司管理费用率为10.72%，较上年同期微降0.09个百分点 [1] - 2025年前三季度公司研发费用率为0.43%，较上年同期上升0.32个百分点 [1] 核心主业发展情况 - 2025年前三季度公司一般图书出版业务实现销售码洋20.49亿元，同比增长14.24% [2] - 2025年春季公司发行中小学教材约1.72亿册 [2] - 公司共有23个学科国标教材通过教育部审定，科目数量仅次于人教社 [2] - 前三季度公司报刊业务发行量达53.37万册 [2] - 公司已签订的广告订单金额为7411.01万元，已确认的广告及服务收入为7198.59万元 [2] 数智化转型与AI教育布局 - 公司深入推进"数智南传"发展战略，将数字教材及应用服务纳入免费教学用书目录 [2] - 截至2025年中，粤教翔云数字教材应用平台已覆盖全省19151所学校 [2] - 粤教翔云数字教材应用平台开通激活师生用户达1589.7万人 [2] - 公司依托粤教翔云平台推出"AI助教"和"AI助学"两大智能应用场景 [2] - 公司升级"南方E课堂"产品线，上线面向C端的自研小程序"悦教AI学习助手" [2] - 公司研发"粤教学前AI数字资源平台"，开发多个学前课程资源品牌 [2] 营销渠道与管理优化 - 公司大力推动渠道"网格化"管理，优化教学培训和营销服务 [2]

公司AI战略与产品布局 - 公司于2025年提出“All with AI, Always AI”战略，将原有双师模式升级为“名师主讲+辅导老师+AI伴学”的三师模式[5] - 公司近期与复旦大学人工智能创新与产业研究院签约合作，联合攻坚“个性化教育大语言模型智能体”，计划应用于高中一对一教学场景以提升效率[3][4] - 2024年公司上线AI塔罗心理疗愈产品“预见塔塔”和中小学生英语学习应用“高途AI英语”等AI产品[4] - 2025年2月公司与吴彦祖合作推出售价398元的线上英语课程“吴彦祖带你学口语”，该课程上线48小时销售额突破200万元，5天内销售额超过500万元[5][6] 公司业务转型探索历程 - 公司自2021年“双减”政策后停止K9学科类培训服务，重点发展成人教育、素质教育并探索智能数字产品和职业教育，2021年收入同比下滑7.90%，2022年营收继续同比下滑61.93%[10] - 公司转型尝试多样，包括在2022年年底上线“高途佳品”直播间跨界直播带货，但该项目在2023年亏损达916.5万元，而公司当年整体亏损为730万元[10][11] - 2023年9月公司发布雅思学习产品并加大布局国际教育赛道，2024年5月推出四大创新素质类产品，持续加码儿童及青少年素质教育[12] 公司财务表现与营销投入 - 2025年上半年公司销售费用超过15亿元，占总营收比例超过53%，该比例相比2024年的65%和2021年的78.16%已有所下降[13] - 2021年公司销售费用达51.29亿元，净亏损超过31亿元，其中2021年上半年销售费用从上年同期的19.62亿元增至39.30亿元，当期净亏损为23.45亿元[14][15] - 2024年公司销售费用为29.64亿元，同比增长超97%，收入增长超53%但全年净亏损10.49亿元，上年同期净亏损为730万元[16] - 公司从2023年第三季度至2024年第四季度连续6个季度亏损，2025年一季度扭亏为盈，但第二季度再次出现净亏损2.16亿元[17][18] 公司历史发展与行业背景 - 公司前身“跟谁学”于2014年创办，最初采用O2O平台模式，2017年转型聚焦在线直播双师大班课[9] - 2018年至2020年公司营收连续三年爆发式增长，同比增幅分别为307.16%、432.30%和236.89%，2020年营收达71.25亿元[9] - 公司于2019年在美上市，2021年1月股价涨至每股149.05美元的历史高点，较发行价暴涨超1319%，市值一度超过370亿美元[9] - 行业竞争对手如新东方在2018年推出“AI班主任”，好未来在2015年布局AI并于2018年研发出“AI老师英语1对1”等产品[4]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司围绕“希沃”品牌构建的软硬件一体化AI教学解决方案已完成从产品到平台的跃迁，AI赋能带动B端产品结构升级 [3] - 海外业务结构改善，MAXHUB打开B端增量空间，2024年海外业务收入达56.99亿元，同比增长22.23% [4] - 公司自主研发发布MAXHUB X7工业级四足机器人，首次进入通用智能设备领域，形成新的增量平台 [5] - 预计公司25/26/27年营收分别为238/290/359亿元，归母净利润分别为9.91/12.30/15.68亿元 [5] 公司概况 - 公司是一家专注于智能交互显示与人工智能技术的高新技术企业，业务划分为部件业务、教育业务、企业业务、海外业务和新兴业务五大板块 [13] - 股权结构清晰稳定，六位共同实际控制人合计持股比例为47.08%，并通过一致行动协议形成稳定的控制权结构 [19][22] - 2025年上半年，公司实现营业收入105.64亿元，同比增长4.39%；归母净利润3.98亿元，同比下降19.66% [25] AI教育行业分析 - 教育信息化行业已进入“AI+教育”深度融合的新阶段，AI教育硬件正从基础工具升级为覆盖教学全场景的智能生态 [40] - 政策推动AI教育从“应用探索期”迈入“结构优化期”，2025年将开启教育数字化战略的新三年 [50][52] - 行业趋势正从“硬件堆叠”向“教学闭环运营”转变，需求端从“单点技术供应”转向“整体教学解决方案” [53] - 教育交互平板竞争格局基本稳定，2025年第一季度CR5达到84.2%；智能学习机市场2024年规模达270.72亿元，同比增长48.27% [60][64] 公司业务亮点 - 部件业务保持稳定增长，2024年液晶显示主控板卡全球出货比例约32.72%，家用电器控制器收入同比大幅增长65.64% [27][71] - 希沃品牌连续13年蝉联中国交互智能平板行业市占率第一，2025年上半年国内出货份额达45.3%，覆盖全国超280万间教室 [3][83] - 海外业务持续增长，MAXHUB通过融入微软生态增强品牌影响力，2025年Q1海外21:9超宽屏会议平板出货量同比激增192% [4][77][78] - 机器人业务虽处早期，但MAXHUB X7四足机器人具备“全地形+模块化+全栈导航”技术特点，未来有望与现有ToB渠道共振 [5][95][101] 盈利预测与估值 - 预计智能控制部件业务2025-2027年收入增速分别为11.37%、20.83%、18.51% [110] - 预计智能终端及应用业务2025-2027年收入增速分别为1.46%、22.82%、27.87% [109] - 预计公司25/26/27年对应EPS为1.42/1.77/2.25元，当前市盈率分别为28.6/23.0/18.1倍 [5][116] - 公司相比可比公司具备AI教育大模型与软硬件一体化方面的差异化能力，有望带来结构性估值溢价 [112][113]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”，并予以维持 [8][9] 核心观点 - 报告认为公司业绩迎来拐点，营收利润增速改善，AI教育及机器人业务持续突破 [3] - 公司2025年前三季度实现营收180.87亿元，同比增长5.45%，归母净利润8.67亿元，同比下降6.81%，但降幅较上半年明显收窄 [3] - 单季度看，第三季度营收75.22亿元，同比增长6.96%，归母净利润4.69亿元，同比增长7.79%，基本面持续向好 [3] 财务表现与预测 - 公司最新收盘价为36.38元，总市值253亿元，市盈率为25.80 [2] - 预计公司2025-2027年营收分别为246.53亿元、278.35亿元、314.85亿元，同比增长10.05%、12.91%、13.11% [7][10] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.26亿元、13.03亿元、16.10亿元，同比增长5.70%、26.92%、23.63% [9][10] - 预计每股收益（EPS）2025-2027年分别为1.47元、1.87元、2.31元 [10] 业务分项表现 - **智能控制部件业务**：液晶显示主控板卡业务因深化大客户合作，第三季度收入实现较快增长；家用电器控制器业务受益于海内外订单增长，第三季度延续高增；汽车电子及电力电子业务均实现高速增长 [4] - **AI+教育业务**：教育AI产品领跑行业，截至2025年9月，希沃课堂智能反馈系统覆盖超4000所学校、1万间教室，生成报告超45万份；AI备课激活用户超100万；魔方数字基座覆盖超9000所学校；第三季度国内教育业务收入稳健增长 [5] - **企业服务业务**：国内MAXHUB业务第三季度收入降幅收窄，但整体仍同比下降；海外业务中，ODM业务下滑，但MAXHUB自有品牌高速增长，并通过推出多语种软件、微软认证产品及落地阿联酋子公司提升竞争力 [5] - **机器人业务**：公司已推出四足机器人和柔性操作机械臂，商用清洁机器人开始批量进入欧洲、日韩及国内市场并带动收入良好增长，未来将继续加大投入 [6] 运营与财务指标 - 公司资产负债率为42.1% [2] - 为应对原材料价格上涨，截至2025年第三季度存货为37.19亿元，同比增加60.67% [3] - 预计毛利率将从2024年的21.3%逐步恢复至2027年的20.1% [14] - 预计净资产收益率（ROE）将从2024年的7.6%提升至2027年的11.0% [14]

公司股价与产品表现 - 公司股价上涨6.34%至2.85港元，成交额达1.45亿港元 [1] - 旗下AI刷题系统班在国考报名公告发布后单日销量突破14000单 [1] - AI刷题冲刺班在预售期内预定量已迅速突破21000份 [1] AI产品布局与技术优势 - 公司已推出粉笔AI老师、精品AI面试点评、公考及事业单位AI刷题系统班、AI智能音箱、AI刷题冲刺班等系列产品 [1] - AI刷题系统班基于公司自研垂域大模型打造，系行业内首个由AI主导的课程产品 [1] - 系列产品实现公考学习生命周期全覆盖 [1] 行业政策与市场机遇 - 中央机关及其直属机构2026年度考试录用公务员公告正式发布，共计划招录3.81万人 [1] - 报考年龄限制放宽，年龄上限从35岁上调至38岁，2026年应届硕士、博士研究生放宽到43周岁以下 [1] - 政策放宽有望持续促进报名人数增长，建议重点关注招录培训行业的投资机会 [1]

公司产品表现 - 公司旗下AI刷题系统班在国考报名公告发布后单日销量突破14000单 [1] - 公司AI刷题冲刺班于10月15日正式开售，在预售期内预定量已迅速突破21000份 [4] - 公司已推出包括粉笔AI老师、精品AI面试点评、AI刷题系统班、AI智能音箱、AI刷题冲刺班等系列产品，实现公考学习生命周期全覆盖 [4] 行业市场动态 - 2026年国考报名公告于10月14日发布，报考者年龄限制上限调整至38周岁，对应届硕士、博士研究生年龄限制放宽到43周岁以下 [4] - 职教市场迎来新变量，在时间约束强、目标明确的备考场景下，能够快速响应、精准匹配需求的服务模式有望获得更大发展空间 [4] 产品技术优势 - 以AI大模型为核心技术的高效、精准、个性化智能备考方案正成为考生新宠 [1] - 公司AI刷题系统班于今年4月上线，基于公司自研垂域大模型打造，系行业内首个由AI主导的课程产品 [4]

行业趋势与市场表现 - 教育类AI应用在9月呈现加速崛起态势，月活跃用户与下载量双双上涨，部分产品月环比下载增速高达926.59%，月活跃用户环比增速达162.37% [1] - 行业增长受开学季自然流量带动，学生群体在作业批改、口算练习、难题搜索等需求显著提升，同时教育行业与AI适配度高，因范围明确且结果可验证性强 [1] - 市场主要参与者包括以字节、阿里为代表的互联网大厂，以猿辅导、作业帮、科大讯飞为代表的教育大厂，以及新兴创业公司 [2] 主要参与者市场份额与策略 - 从下载量看，互联网大厂产品领跑，字节的两款产品"Gauth"（675万下载量，环比增长172.13%）和"豆包爱学"（481万下载量，环比增长116.95%）占据领先地位，得益于字节系的多渠道流量优势 [6][7] - 从月活用户看，教育大厂表现更为突出，猿辅导的"小猿搜题"月活3577万（环比增16.85%），"小猿口算"月活3279万（环比增16.83%），作业帮月活9863万虽环比下降1.94%但仍居首位 [8][10] - 教育大厂在产品数量上占据优势，9月月活超2000万的8款教育类AI应用中，5款为教育大厂出品，因其产品以多矩阵形式出现，覆盖不同用户群体 [11] 商业模式与产品定位差异 - 教育大厂的AI产品主要采取会员模式，单月价格约30元，通过免费基础功能吸引用户后，转化其购买直播课、系统课程等核心付费业务 [12] - 互联网大厂以免费模式为主，目的并非短期变现，而是"攒人气、囤数据"，让用户停留在自家生态应用中，通过数据反哺广告、云服务等主业 [12][13] - 产品功能侧重点不同：教育大厂更注重"教学效果"和"提分"，将AI深度融入"教、学、练、测、评"各环节；互联网大厂则注重用户体验和交互效率，主打拍照答疑、作业批改等基础工具 [17] 行业挑战与发展阶段 - 用户付费意愿偏低，面向国内市场的头部APP月收入仅几十万量级，海外产品如字节的Gauth月收入达百万以上，但整体付费转化率未超过10% [21][22] - AI做题准确度无法保证100%正确，大模型存在幻觉问题，行业缺乏公开的准确率衡量标准，海量有效数据是提升准确率的关键 [23] - 行业竞争强烈依赖营销，大部分APP依赖品牌口碑和社交媒体推广，低成本获客策略依托社交平台自然流量，高曝光能带来明显获客效果 [24]

文章核心观点 - 生成式AI正在将教育软件从碎片化的问答工具重塑为能承担教学规划、反馈与组织功能的连贯学习系统，使“辅助工具”进化成“教学同伴” [1] - AI的角色从“内容生产者”转向“思维合作者”，其意义在于让教学系统本身更具自我调节能力，将学习过程变为数据化、可追溯的思维成长过程 [1][3][5] - 教育Agent的发展标志着教育信息化进入新阶段，即从“管理信息化”走向“教学智能化”，未来将是人类教师与AI Agent协同的新图景 [16][17] 学习Agent（面向学生的智能学习伙伴） - VideoTutor可将学生的自然语言问题实时生成一段60至90秒的短视频讲解，配有语音和动画，并支持随时打断和从任意节点续播，使学习行为可回放、可分析 [2] - VideoTutor让解题过程变得可操作、可复盘，将知识封装为可复用的学习资产，使学习成为数据化、可追溯的思维成长过程 [2][3] - Khanmigo通过启发式提问引导学生自己发现思考路径，其核心价值在于“认知陪伴”，记录学生的卡点和误解作为教师的教学决策依据 [3][5] 教学Agent（面向教师的智能助教） - Brisk Teaching直接嵌入教师熟悉的Google Docs与Slides环境，可一键生成教案、修改作文或检测原创性，让AI自然融入教学流程以保持教学连续性 [6] - Brisk Teaching于2025年3月完成1500万美元A轮融资，其无缝整合到教师现有工作流的能力是获得投资的关键因素 [8] - MagicSchool采用组件化设计，将教案生成、课堂活动设计等高频任务做成可插拔的AI组件，官网称已服务600万教师，部分教师自报告每周可节省7–10小时备课与批改时间 [8][12] 平台Agent（教育系统级的智能中枢） - Google在2025年开放Gemini for Workspace（教育版），将AI深度集成至Workspace教育生态，教师可基于NotebookLM与Gems构建课程专属AI助教，将静态课件变为可对话的学习伙伴 [14][15] - 微软通过Copilot for Education在Teams环境中重构课堂互动流程，平台级方案的价值在于将AI从“可选工具”转化为有统一管理框架的“默认环境” [14][15] - 平台竞争焦点从单一功能转向谁能更自然地将AI融入教育的组织肌理与日常节奏，这是一次教学环境的架构重组 [15]

股价表现与市场背景 - 公司股价上涨6.51%，报收2.78港元，成交额为6889.78万港元 [1] - 10月起新一轮公务员招录进入公告发布高峰期，2026年国考公告发布，报考年龄限制有所放宽 [1] AI产品表现与市场预期 - 华泰证券预计随着国考临近，AI刷题班有望加速放量，全年销量预期接近20万人次 [1] - AI产品具备定价更低、体验更个性化和高效、更难被盗版等特征，在当前市场环境下竞争力和盈利能力更强 [1] - 中长期看，AI产品有望逐步替代传统产品形态，并向更广泛的长尾用户渗透，提升用户增长和盈利天花板 [1] AI产品具体进展与规划 - 公司于今年4月上线AI刷题系统班，定价399元，可实时规划学习数据并动态调整学习计划 [1] - 截至2025年6月30日，该AI产品已销售5万份，累计销售额约2000万元 [1] - 8月底公司AI矩阵升级，事业单位AI刷题班上线，并计划年内在更多科目推出AI大班课 [1]