投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 核心观点 - 2025H1业绩实现高速增长 归母净利润达4.5亿元 同比增长50.7% 扣非归母净利润4.3亿元 同比增长31.7% [5] - 主营业务稳扎稳打 教材教辅领域优势显著 2025年春发行中小学教材约1.72亿册 23个学科国标教材通过教育部审定 [5] - AI布局深入推进 粤教翔云数字教材应用平台覆盖全省19,151所学校 开通师生用户1,589.7万人 推出"AI助教""AI助学"智能应用场景 [5] - 费用控制成效显著 2025H1销售费用率同比下降0.98个百分点至9.4% 主要因发行渠道推广费减少 [5] - 未来增长动能充足 依托广东省人口优势及省外市场拓展 主业增长前景向好 叠加AI数字化转型加速 [5] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为95.89/100.18/104.10亿元 同比增长4.55%/4.48%/3.91% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为11.24/12.10/12.89亿元 同比增长38.76%/7.66%/6.55% [5] - 对应市盈率分别为10.5x/9.7x/9.1x [2] - 盈利能力持续改善 预计净利率从2024年10.2%提升至2027年14.4% 净资产收益率维持在11%左右 [9] 业务亮点 - 一般图书出版收入达1.6亿元 设立8,000万元出版主业专项资金打造精品 "小屁孩"品牌新书首发直播销售8万余册 [5] - 控股股东与腾讯达成战略合作 在文化数字化、教育数字化领域深度协同 推出"岭南城市通"等图书智能体产品 [5] - 现金流状况良好 每股经营现金流预计从2025年1.83元提升至2027年2.11元 [2]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入39.72亿元，同比下降1.30% [1] - 归母净利润4.51亿元，同比增长50.74% [1] - 扣非归母净利润4.35亿元，同比增长31.66% [1] - 销售费用同比下降10.64%，管理费用同比下降2.64%，研发费用同比大幅增长398.31% [1] 业务运营 - 营业收入变动受教辅和报媒收入增长与教材、一般图书及课后服务业务下降综合影响 [1] - 研发费用大幅增长主要因研发投入同比增加 [1] - 各业务板块发展均衡，产业经营稳健，效益稳步提高 [1] 数智化转型 - "数智南传"战略深入推进，数字教材及应用服务纳入免费教材目录并建立常态化供应机制 [2] - 粤教翔云平台覆盖全省19,151所学校，激活师生用户1589.7万 [2] - 推出"AI助教"和"AI助学"智能应用场景，升级"南方E课堂"，上线C端自研小程序"悦教AI学习助手" [2] - 研发"粤教学前AI数字资源平台"，开发多个学前课程资源品牌 [2] 媒体传播 - 时代周报和时代财经发布稿件2944篇，五大平台阅读量超6600万，10万+稿件同比增长43% [2] - 深化视频化转型，《极限女性》第二季总播放量超1800万 [2] - "壮阔的平凡"直播观看人数133万，微博话题阅读量超7500万，传播效果创历史新高 [2] 股东回报 - 截至2025年上半年末公司账面现金约27.3亿元 [3] - 近三年累计现金分红金额13.84亿元，2024年分红金额4.93亿元，占归母净利润比例60.85% [3] - 注销2022年度回购的1390.6472万股股份用于减资 [3] - 公司将持续优化分红政策，推动公司价值与股东利益最大化 [3] 业绩展望 - 预估2025-2027年归母净利润分别为11.80亿元、12.84亿元和13.26亿元 [3] - 对应市盈率分别为10.7倍、9.9倍和9.6倍 [3]

投资评级 - 维持"买入-A"评级，6个月目标价18.9元 [3][4] 核心观点 - 公司经营稳健，利润端受免税政策影响实现高增长，2025年上半年归母净利润4.51亿元（yoy+50.74%）[1] - 教材教辅业务基本盘稳固，覆盖全国28个省市自治区，2025年春发行中小学教材约1.72亿册 [1] - AI+教育新业态布局推进，粤教翔云平台覆盖全省1.9万所学校，用户达1589.7万人 [2] - 账面资金充裕，货币资金+交易性金融资产合计37.5亿元，分红能力突出 [2] - 预计2025-2027年归母净利润为11.13/12.4/13.65亿元，对应EPS为1.26/1.41/1.55元 [3][8] 财务表现 - 2025年上半年收入39.72亿元（yoy-1.3%），毛利率35.01%（同比提升1.47pct）[1] - 费用控制能力较强，销售/管理/研发费用率分别为9.36%、10.83%、0.50% [1] - 所得税费用同比大幅减少，拉动净利润增长 [1] - 预计2025年营业收入95.62亿元（yoy+4.2%），净利润率11.6% [8][9] - 盈利能力持续改善，预计ROE从2024年9.8%提升至2027年13.8% [8][9] 业务发展 - 教材教辅出版壁垒深厚，23个学科国标教材通过教育部审定，数量仅次于人教社 [1] - 数字教育平台"粤教翔云"推出AI助教和AI助学场景，C端产品"悦教AI学习助手"上线 [2] - B端与C端产品矩阵完善，教育数字化转型加速 [2] - 现金流稳健，2022-2024年股息率分别为5.66%、4.16%、3.64% [2] 估值预测 - 基于2025年15倍PE给予目标价 [3] - 当前股价14.80元，总市值130.53亿元 [4] - 预测市盈率从2024年16.1倍降至2027年9.6倍，市净率从1.6倍降至1.3倍 [8][9]

财务表现 - 2025年上半年实现营业收入39.72亿元 [1] - 归母净利润4.51亿元，同比增长50.74% [1] - 扣非净利润4.35亿元，同比增长31.66% [1] 主业发展举措 - 整合设立每年8000万元出版主业高质量发展专项资金 [1] - 实施《花城》杂志"稿酬倍增"计划以强化品牌影响力 [1] - 通过北京中心新址启用仪式发布主业高质量发展措施 [1] 数字化转型进展 - 粤教翔云数字教材应用平台覆盖全省19151所学校 [1] - 平台开通师生用户达1589.7万人 [1] - 推出"AI助教"和"AI助学"智能应用场景 [1] 产品线创新 - 升级"南方E课堂"产品线并上线C端小程序"悦教AI学习助手" [1] - 研发"粤教学前AI数字资源平台"并开发多个学前课程品牌 [1] - 数字教材及应用服务被纳入免费教学用书目录 [1]

核心观点 - 公司2025年上半年实现营业收入39.72亿元，同比下降1.30%，但归母净利润4.51亿元，同比增长50.74%，扣非净利润4.35亿元，同比增长31.66%，盈利能力显著提升[4] - 公司坚持出版主业改革，设立8000万元出版主业高质量发展专项资金，推动精品出版和教育出版新业态构建[5] - 数字化转型成效显著，粤教翔云数字教材应用平台覆盖全省19,151所学校，用户达1589.7万人[6] 财务表现 - 营业收入39.72亿元，同比下降1.30%，主要受教材、一般图书收入下降影响[11] - 归母净利润4.51亿元，同比增长50.74%，扣非净利润4.35亿元，同比增长31.66%[4] - 经营活动现金流量净额-1.34亿元，投资活动现金流量净额-14.82亿元，主要因理财产品投放增加[11] - 基本每股收益0.51元/股，同比增长50%[2] - 加权平均净资产收益率5.63%，同比增加1.70个百分点[2] 业务发展 - 出版主业改革成效显著，9部作品获省级精神文明建设"五个一工程"奖，《DeepSeek应用能手》等新书上市3个月销售5万册[5] - 教育出版发行中小学教材约1.72亿册，23个学科国标教材通过教育部审定，覆盖全国28个省市自治区[5] - 营销渠道建设取得进展，在全省打造120家"新华悦读空间"，《漫画讲透黄帝内经》累计销售184万册[6] - 数字化转型深入推进，粤教翔云平台覆盖全省19,151所学校，1589.7万师生用户[6] - 全媒体传播影响力提升，时代周报等平台生产稿件2944篇，阅读量超6600万[7] 行业地位 - 广东省GDP总量连续全国第一，2024年常住人口1.28亿，出生人口破百万，连续7年蝉联中国生育第一大省[7] - 公司拥有完善的发行网络，截至2024年底有中心门店138家，校园书店89家，乡镇书店155家[8] - 品牌优势显著，23个学科国标教材数量仅次于人教社，《粤食记》入选2024年度"中国好书"[8] - 国际化成果突出，2024年图书版权输出319种，连续18年获"国家文化出口重点企业"称号[10] 资产与投资 - 货币资金减少主要因理财产品购买增加[11] - 交易性金融资产16.50亿元，同比增长192.68%，主要因理财产品投放增加[11] - 存货10.56亿元，同比下降25.58%，因秋季教材教辅备货时间差[11] - 报告期内新增4家子公司，涉及艺术培训、科技培训等领域[12] - 重大在建项目包括广州国际文化中心(投资1.32亿元)、岭南文化创意产业园(投资1.72亿元)等[12] 公司治理 - 公司积极开展"提质增效重回报"专项行动，优化治理结构和信息披露[13] - 2024年度利润分配方案为每10股派发现金红利5.50元(含税)[15] - 将2022年度回购的1390.65万股股份用途变更为注销并减少注册资本[15] - 公司严格履行信息披露义务，通过多种渠道与投资者保持沟通[16]