黄金ETF持仓情况 - 全球最大黄金ETF SPDR Gold Trust当前总持仓为1040.86吨黄金 [1] - 截至11月24日持仓量较前一个交易日增加0.29吨 [5] - 黄金ETF持仓量连续第二个交易日增加 [5] 黄金价格表现 - 11月24日现货黄金收于4134.54美元/盎司，单日上涨68.77美元，涨幅达1.69% [5] - 当日盘中最高触及4139.82美元/盎司，为11月14日以来最高水平 [5] - 金价在周一亚市早盘一度急跌至4040.32美元/盎司，随后一路上涨并在美盘突破4100美元关口 [5] 影响黄金价格的基本面因素 - 美联储降息预期升温是推动金价上涨的主要因素，市场认为12月降息概率为76%，较一周前的42%大幅跃升 [5] - 美联储理事沃勒和纽约联储主席威廉姆斯均发表鸽派表态，支持12月降息 [5] - 10年期美国国债收益率下跌2.5个基点至4.042%，与黄金价格呈反向关联的美国实际收益率下跌近2个基点至1.827% [6] - 积极的风险偏好情绪曾削弱避险需求，导致黄金走低 [5] 市场前景与数据分析 - 分析人士指出在美联储降息讨论和地缘局势波动的背景下，黄金仍可能持续获买盘支撑 [6] - 感恩节假期前美国将公布一系列重要经济数据，包括ADP就业人数、生产者价格指数、零售销售数据、耐用品订单和初请失业金人数 [6] - 日线图相对强弱指数显示看涨信号，4小时图显示金价守住了10月末以来的上升趋势线，支撑位在4030美元附近 [6] 黄金技术面分析 - 金价突破4100美元关口后，上行阻力位在4150美元和11月13日创下的周期高点4245美元 [7] - 下行关键支撑位于10月末以来的上升趋势线4030美元附近，若跌破可能进一步测试4000美元心理关口及3970美元低点 [7]

美债收益率表现 - 10年期美债收益率下跌2.69个基点至4.03%，创月内新低 [1] - 2年期美债收益率下跌0.64个基点至3.50% [1] - 10年期与2年期美债利差收窄2个基点至53个基点 [1] 市场预期与美联储官员表态 - CME"美联储观察"显示美联储12月降息25个基点的概率在周一升至超过八成，前一日为接近七成 [1] - 美联储理事沃勒表态主张在12月实施一次降息，后续政策路径应采取逐次会议形式 [1] - 沃勒指出劳动力市场疲软并持续走弱，通胀预计将继续回落，使12月降息显得合理 [1] 即将发布的经济数据 - 市场等待本周集中发布的一系列重要经济数据，包括美国9月零售销售数据、生产者价格指数、消费者信心指数、个人收入和支出数据以及美联储褐皮书 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周五纽约联储主席威廉姆斯释放鸽派信号，使市场对 12 月降息概率大幅跃升至 70%以上，美股反弹，贵金属盘中走高，但美联储内部分歧显著，政策路径分歧给市场带来混乱前景 [9] - 当前美元指数在半年高位附近对金银形成压力，但降息通道仍存，贵金属下行空间有限，本周多项补发经济数据或为美联储政策提供线索，金银将在波动中寻找突破方向 [9] 各目录总结 市场回顾 - 贵金属市场：白天交投清淡，伦敦金交投于 4060 美元附近，伦敦银交投于 50 美元关口附近，沪金收跌 0.52%，报 930.32 元/克，沪银主力合约收跌，报 11808 元/千克 [3] - 美元指数：在高位小幅波动，当前交投于 100.17 美元 [4] - 美债收益率：10 年美债收益率横向盘整，当前交投于 4.067%附近 [5] - 人民币汇率：人民币兑美元小幅走弱，当前交投于 7.106 附近 [6] 重要资讯 - 美国宏观数据：11 月标普全球制造业 PMI 初值 51.9 为 4 个月新低，服务业 PMI 初值 55 为 4 个月新高，综合 PMI 初值 54.8 为 4 个月新高；11 月密歇根大学消费者信心指数终值 51，一年期通胀率预期终值 4.5% [7] - 美联储观点：威廉姆斯称可在“近期”降息；柯林斯认为对 12 月降息需谨慎，预计未来进一步降息；米兰若投票成关键一票将支持降息 25 个基点；洛根认为需“暂时保持利率不变” [7] - 美联储观察：12 月降息 25 个基点概率为 69.4%，维持利率不变概率为 30.6%；到明年 1 月累计降息 25 个基点概率为 56.9%，维持利率不变概率为 20.8%，累计降息 50 个基点概率为 22.3% [7] 逻辑分析 - 威廉姆斯言论使市场对 12 月降息概率大幅提升，缓解市场情绪，但美联储内部分歧仍给市场带来混乱前景，当前美元指数对金银有压力，基于降息通道贵金属下行空间有限，本周补发经济数据或为美联储政策提供线索，金银将在波动中寻找突破方向 [9] 交易策略 - 单边：保守投资者暂时离场观望，激进投资者背靠 20 日线附近支撑逢低谨慎试多 [10] - 套利：观望 [11] - 期权：观望 [12] 数据参考 - 美元指数与贵金属走势：展示美元与伦敦金、伦敦银走势图表 [15][16] - 实际收益率与贵金属走势：展示实际收益率与伦敦金、伦敦银走势图表 [18][22] - 内外盘期货走势：展示内外盘黄金、白银期货走势图表 [23] - 期现走势：展示黄金、白银期现走势图表 [26][27] - 内外价差：展示内盘黄金、白银溢价及内外盘期货价差图表 [33] - ETF 持仓：展示 SPDR 黄金 ETF、SLV 白银 ETF 持仓图表 [39][42] - 期货持仓量：展示黄金、白银期货持仓量图表 [43] - 期货库存：展示沪金、沪银库存图表 [44][46] - 成交量：展示沪金、沪银成交量图表 [47][48] - TD 数据：展示黄金、白银 td 递延费、交收量图表 [50][58] - 国债收益率与盈亏平衡通胀率：展示名义利率、通胀预期与实际利率及美债收益率图表 [55]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期美债供应激增、债务结构恶化、财政赤字压力累积，使长期利率易上难下，美债市场对财政风险敏感度提升；海外投资者持仓占比降至低点，需求端结构性收缩，对美债波动形成上行压力 [11] - 虽长期财政风险加大，但近期市场情绪受经济放缓与降息预期驱动，10Y美债收益率回落，机构投资者重新增配债券，彭博美债指数年内回报有望创2020年以来新高 [12] 根据相关目录分别进行总结 美债利率回顾 - 截止11月21日，10年期美债收益率两周下降5bp，降至4.06%；和两周前相比，2年期美债收益率下降6bp，30年期美债收益率上升2bp [7] 美债市场变动 - 10月下旬美债发行久期小幅回升，3年期577.4亿，10年期418.6亿，30年期249.5亿 [7] - 美国9月财政赤字1979亿美元，12个月累计赤字小幅回落至1.78万亿美元 [7] 衍生品市场结构 - 美债期货净空头持仓小幅回落，截止9月23日投机者等的净空头持仓回升至550万手；同期联邦基金利率期货市场继续保持净空头状态，回落至16.57万手 [7] 美元流动性和美国经济 - 货币方面，美联储会议纪要显示内部对降息分歧严重，不同官员观点不一 [8] - 财政方面，美国财政TGA存款余额截止11月19日规模两周环比缩减418.7亿美元，美联储逆回购工具两周缩减452.23亿美元，流动性正向市场净释放，资金环境边际宽松 [8] - 经济方面，截止11月15日美联储周度经济指标2.29（两周前为2.27），经济环比短期稳定后有所恶化 [8] 美债市场结构性恶化因素 - 美国国债总规模2025年突破38万亿美元，债务占GDP比例达126%以上，偿息支出超军费，财政可持续性恶化；美财政部以短债为主融资，形成短期债务堰塞湖，推动长期利率易上难下 [11] - 9月TIC数据显示，日本增持美债，英国与中国减持，海外投资者整体持仓占比降至低点；全球增持动力减弱，需求端结构性收缩，对美债波动形成上行压力 [11] 近期市场情绪驱动因素 - 美国制造业、服务业及消费者信心降温，美联储内部对降息鸽派强化，利率交易员押注12月降息；风险资产波动加剧，美债安全资产吸引力增加，10Y美债收益率回落 [12] - 机构投资者在高利差、风险偏好下降下重新增配债券，彭博美债指数年内回报有望创2020年以来新高 [12]

美债收益率市场表现 - 周五（11月21日）美债收益率集体下跌 [1] - 3年期美债收益率跌2.24个基点报3.500% [1] - 5年期美债收益率跌2.79个基点报3.619% [1] - 30年期美债收益率跌1.19个基点报4.712% [1]

核心观点 - 瑞典北欧斯安银行预计美国十年期国债收益率将在2026年第一季度回落至约3.9%的水平，但承认当前市场环境使这一判断更具挑战性 [2] - 实现收益率目标的关键在于市场重新建立对美联储降息路径的信心 [2] - 美联储官员近期偏鹰派的讲话强调关注通胀黏性及经济韧性，导致投资者对货币政策方向判断谨慎，收益率维持在相对高位 [2] 收益率预期分析 - 将“政策立场在未来三到四个月转为宽松”作为基准情景，预期随着通胀下行、就业增速趋缓及经济活动放缓，美联储可能调整沟通方式 [3] - 利率预期下调通常意味着金融环境趋于宽松，长期债券需求增强，从而推动收益率走低，这一逻辑在过去多轮经济周期中具有参考价值 [3] - 当前美国经济韧性意味着收益率调整可能不会一蹴而就，节奏可能更平缓 [3] 影响因素与市场传导 - 美国十年期国债收益率是全球最重要的基准利率之一，反映对美国经济前景和政策路径的预期，并影响全球融资成本、货币流动及资产定价 [2] - 收益率出现明显波动会迅速传导到全球资本市场 [2] - 未来几个月，美联储表态、通胀数据以及经济活动指标仍是影响美债收益率走势的关键因素 [3]

9月非农就业报告核心影响 - 9月非农就业报告显示失业率意外上升，带动美元延续走弱态势 [1] 劳动力市场状况 - 失业率上升源于劳动力供给增加，缓解了劳动力市场的紧张状况 [1] 市场预期与反应 - 劳动力市场状况缓解提振了市场对美联储降息的预期 [1] - 降息预期推动美债收益率和美元小幅回落 [1] - 目前市场对美联储降息的定价概率约为32% [1] 美联储政策展望 - 失业率数据尚不足以构成美联储明确降息的强有力信号，趋势难以为继 [1] - 丹斯克银行仍预计美联储12月将按兵不动 [1]

美债收益率市场表现 - 2年期美债收益率下跌5.25个基点至3.533% [1] - 3年期美债收益率下跌5.84个基点至3.525% [1] - 5年期美债收益率下跌5.76个基点至3.646% [1] - 10年期美债收益率下跌4.83个基点至4.085% [1] - 30年期美债收益率下跌2.98个基点至4.723% [1]

美国国债收益率表现 - 美国10年期基准国债收益率上涨1.55个基点至4.1289%，日内交投区间为4.0960%-4.1328% [1] - 两年期美债收益率上涨1.48个基点至3.5873%，日内交投区间为3.5537%-3.5978%，在美联储发布会议纪要后刷新日高 [1] - 20年期美债收益率上涨1.69个基点至4.7164%，30年期美债收益率上涨1.59个基点至4.7488% [1] - 三年期、五年期、七年期美债收益率分别上涨1.40、1.75、1.82个基点 [1] 关键收益率利差 - 02/10年期美债收益率利差大致持平，报+53.955个基点 [1] 通胀保值国债（TIPS）收益率 - 10年期TIPS收益率上涨1.94个基点至1.8306% [1] - 两年期TIPS收益率上涨4.05个基点至1.0878% [1] - 30年期TIPS收益率上涨2.12个基点至2.5264% [1]

金价走势分析 - 国际金价和银价出现反弹，现货黄金收涨0.54%，现货白银收涨1%至50.68美元/盎司 [1] - 现货黄金曾跌破4000美元/盎司关口，为11月10日以来首次 [1] - 金价先抑后扬的走势源于此前连续几天过快下跌，市场多头止损后积累反弹需求 [1] 价格驱动因素 - 金价反弹的触发因素是美元指数和美债收益率的回落，吸引短线资金迅速回补头寸 [1] - 全球央行9月净购金量达到64吨，是上月的两倍多，其中中国增持约15吨 [1] - 官方买盘增强了市场在低位承接的意愿，缓和了此前的抛售情绪 [1] 未来展望 - 预计金价短期波动将继续加大 [1] - 金价行情未来仍取决于美联储议息前的经济数据和美元走势 [1]