比特币价格与市场动态 - 比特币交易价格接近92,000美元 24小时内上涨约5% [1] MSCI指数咨询及其潜在影响 - MSCI正在就如何处理其国库持有数字资产或商业模式与之有重大关联的公司进行积极咨询 反馈窗口将持续至2026年1月 [1] - 该审查概述了若公司的风险状况主要由数字资产而非运营业务驱动 其指数资格、分类或权重可能发生变化的场景 [3] - 可能的结果包括维持现状、调整处理方式或被移除指数 实施细节和时间将在咨询窗口后确定 [3] - 任何被排除出指数的情况都将迫使跟踪基准的基金根据指数系列规则、成分股权重和过渡程序进行再平衡 [4] - 流动性可以吸收分阶段的资金流 但在生效日换手率往往会激增 当股票和加密货币市场深度都较薄时 波动往往会放大 [4] Strategy公司的比特币策略转变 - 公司管理层承认了在特定情况下出售比特币的选项 这是多年持续积累后语气上的转变 [2] - 公司首席执行官Phong Le在近期简报中将出售描述为最后手段 即当资产负债表指标恶化时使用的工具 [2] - 公司通过现金、可转换债券和按市价发行股票计划建立了其比特币头寸 [5] - 管理层目前的表述将流动性和资本成本置于僵化的只买不卖立场之前 [5] - 如果发生出售 顺序选择将介于快速去风险以稳定杠杆和渐进式操作以限制市场影响之间 这对已实现收益和税务结果有不同影响 [6] 市场关注的下一个焦点 - 在指数方面 投资者将关注咨询的结论、任何宽限期以及变更是否会分阶段进行 [7] - 在公司方面 市场将通过文件披露关注发行计划、杠杆目标、国库策略措辞和购买节奏的更新 [7] - 加密货币相关的资金流仍构成背景 现货比特币产品的净增发、交易所余额以及BTC和ETH交易对的订单簿深度 有助于判断与加密货币敞口相关的股票走势是趋于平缓还是延续 [7] 相关风险与市场联动 - Strategy公司的股价与比特币表现出高贝塔相关性 这在流动性紧张时可能加剧波动 [4] - 现货价格持续低于近期增持成本价 会提高发行和债务的有效成本 而任何股价对资产净值的折价都可能减缓净增持速度 [5]

关键要点总结 涉及的公司与行业 * 公司：渣打银行 [1] * 行业：银行业、财富管理、金融市场、企业及机构银行业务 [1][35][47] 核心观点与论据 1. 整体业绩与战略定位 * 公司对过去一年的进展感到满意，认为战略定位非常强劲 [4] * 第四季度业绩预计良好，但较异常强劲的第三季度会有所放缓 [4][6] * 金融市场业务中的流量收入持续同比增长，符合预期 [5] * 全球银行业务势头良好，拥有不断增长的业务渠道和良好的执行力 [5] * 财富管理业务的领先指标（如净新增资金流）保持强劲 [6] 2. 财富管理业务进展与前景 * 财富管理战略已持续发展超过十年，客户满意度在七、八、九年前开始大幅改善 [9] * 在过去十年中，公司已从竞争对手处夺取了一些市场份额，并在过去几年加快了步伐 [10] * 一年前宣布的五年内投资15亿美元的计划正按计划进行 [11] * 已新增数百名客户关系经理，招聘进展非常顺利，公司对顶尖客户关系经理具有吸引力 [11] * 吸引客户关系经理的原因包括：业务势头、开放的产品架构、完整的产品套件以及对技术的重大投资 [11][12] * 公司通过新加坡的可变资本公司等模式，提供广泛但精选的产品范围，对顶尖资产管理公司具有吸引力 [13] * 净新增资金流表现良好，第二季度和第三季度出现激增，初期以存款为主，但正逐步向高利润率的财富产品迁移 [14] * 财富管理业务的股本回报率约为35% [17] * 公司认为该市场具有结构性高个位数至低双位数的增长潜力，并计划通过投资获得额外的1-2个百分点或更多的增长 [18] * 公司正在使用前沿的人工智能工具作为客户关系经理的辅助工具，并期望在财富管理领域成为最佳 [19][20] 3. 资产转移与整合 * 去年有400亿美元资产从托管业务转移至财富管理业务 [21] * 这笔转移的资产规模占管理资产总额的很大一部分，公司特别指出是为了避免误导 [22] * 公司预计最终能在这400亿美元资产上获得与其他业务相似的利润率，但时间上可能更偏中期而非短期 [23] * 资产重新配置的过程已经开始 [25] 4. 业务风险与管理 * 公司认为财富管理业务的风险主要分为三类：行为与合规风险、市场风险、以及新客户来源风险 [29][31] * 公司强调其合规标准严格，未卷入近期市场丑闻，为此付出了日常成本并放弃了部分业务 [27][28] * 该业务对市场敏感，但公司通过多元化的收入流（银行保险、低风险基金、在线经纪、市场敏感型产品）来部分缓解市场影响 [30][31] * 净新增资金中有相当一部分来自中国大陆和印度的客户，公司认为这两个市场的结构性财富积累和投资组合多元化需求是长期趋势 [31][32] * 中国的外汇储备在增加而非减少，没有资本外逃，且公司接收的大部分中国客户资金本身已在境外 [33] * 在香港、新加坡、迪拜或泽西岛新开财富账户的客户中，约85%已在中国大陆拥有账户，公司对其有充分的了解和客户尽职调查 [34] 5. 企业及机构银行业务与供应链重构 * 供应链多元化是当前热点，所有客户（中国大陆企业、其他亚洲企业、非亚洲企业）都在进行某种程度的供应链重组 [36][37] * 这种重组在新冠疫情前就已开始，疫情、关税和技术限制加速了这一进程 [36] * 印度作为“中国+1”的目的地正在崛起，尽管存在地缘政治紧张 [37] * 中国大陆公司在印度的投资更多是少数股权控制的合资企业，知识产权通常来自中方伙伴 [38] * 中国正在从出口就业转变为出口知识产权 [39] * 供应链重构对公司业务是明确的利好，因为更复杂的供应链意味着对更多样化金融产品和更深银行整合的需求 [42] * 当中国大陆制造商在印度或东盟国家投资时，对公司是最佳情景，因为公司在这些市场的国内市场份额高于在中国 [43][44] * 公司在亚洲和印度以外的南亚、中东、非洲地区也处于非常有利的地位 [45] 6. 金融机构业务战略 * 金融机构业务进展非常顺利，核心是代理银行业务 [48] * 与代理银行客户关于新支付方式的对话，以及未来可能替代现有法币资金流动系统的可能性，是关系的核心 [48] * 公司在覆盖资产管理公司、保险公司、主权财富基金、养老金、私募股权赞助方和私人信贷等领域增长迅速 [49] * 公司帮助非银行机构获取其固有的发起能力，结合对金融市场的持续投资和差异化的托管业务，处于有利地位 [50] * 公司是大型全球托管商不感兴趣市场的次级托管商，因此它们成为公司最大的客户和合作伙伴 [51] * 公司已大力投资于客户满意度，并改善了运营和服务 [51][52] * 公司规模较小，因此合作伙伴关系对公司意义更大，公司积极与蚂蚁金服、阿波罗等机构合作 [53] 7. 金融市场业务：流量与偶发性收入 * 公司将市场收入分为流量收入和偶发性收入 [54] * 流量收入增长非常稳定，主要来自日常对冲活动，与交易银行业务（支付、贸易、证券服务）密切相关 [56] * 公司在该领域市场份额正在增长，目标是成为客户接入金融市场的入口点 [57][60] * 公司致力于通过单一门户提供卓越的客户界面，以捕获日常交易流量 [58] * 偶发性收入涉及结构性交易、大型并购对冲等，季度间波动较大，但在滚动12个月基础上相对稳定，且从未出现负值 [59][60] * 公司大力建设数字资产基础设施，旨在捕获客户的所有互动，即使当前经济意义不大，但能保持竞争优势 [60][61] 8. 数字资产与科技的影响 * 公司不认为新技术会使其本地网络优势贬值，因为政府和监管机构对可能削弱本币的新事物持谨慎态度 [64] * 数字资产在极端情况下可能导致大量存款从银行体系流出，转向由政府债务而非银行存款支持的资产，存在“恐惧”因素 [68] * “贪婪”因素在于，客户最终需要廉价、便捷、透明、安全的交易渠道，公司希望成为提供最佳解决方案的中间商 [70] * 公司希望通过在某些领域先行一步来获得市场份额，并相信这将足以抵消当前业务的损失 [71] * 回顾42年银行业经验，业务增长（无论是量、新产品还是新客户）在大多数年份都抵消了利润率压缩、竞争加剧等因素 [72] * 在恐惧与贪婪之间，公司押注贪婪将在中期胜出 [73] 9. 存款表现 * 公司今年的存款表现良好，成本低于汇丰和星展银行，且增长更快 [74] * 六、七年前，公司对其存款基础的质量不满意，核心问题在于是否持续为客户提供良好服务，使其成为主要交易银行 [74] * 通过投资客户服务和核心基础设施，以及更灵活的定价方法，情况得到改善 [74] * 财富业务的增长带来了非常有吸引力的存款流 [75] * 在公司现金管理招标中，作为现有服务商的保留率接近100%，在新业务竞争中的胜率约为50%，表明正在获得市场份额和存款 [75] 10. 税率问题 * 公司的税率相对于同行较高，去年为33%，指引将降至高位20%区间 [76] * 高税率导致股本回报率被拖累约13个百分点，是公司高度关注的领域 [77] * 问题的核心在于公司历史上积累的成本基础所在地与收入基础所在地不匹配，导致部分可税前抵扣的费用没有收入来抵销 [77] * 一些业务所在的发展中经济体税率很高，且限制公司将集团中心成本（包括资本成本）分摊至当地市场 [77] * 公司正在通过将收入生成单位转移至高成本地区，以及将资本从高税率或税收受限的司法管辖区移出来逐步改善，但这并非一蹴而就 [78]

公司战略与业务拓展 - OSL集团宣布将通过直营及与当地合作伙伴协作的方式，在欧洲提供合规数字资产现货与合约交易服务，预计服务将于2026年第一季度正式上线 [1] - 此次在地域和产品两大层面上的扩展，标志着OSL集团全球化战略迈出的重要一步 [1] - 通过有机增长与拓展合作网络，公司旨在为欧洲客户提供合规、高效、安全的数字资产交易服务，并为日后于欧洲市场开展更多业务打下坚实基础 [1] 管理层观点与公司定位 - OSL集团执行董事兼首席执行官崔崧表示，欧洲是全球数字资产行业重要的合规市场之一，公司始终恪守当地监管框架，并以在合规前提下开展业务深感自豪，未来将继续致力于为欧洲客户提供更多机构级的专业服务 [1] - OSL集团是亚洲领先的稳定币交易及支付基建平台，致力于在全球范围内提供合规高效的数字金融基础设施服务，让任何企业、金融机构和个人都能实现法币与数字货币间的无缝兑换、支付、交易与结算 [1] - 公司植根于“开放、安全、合规”的核心价值观，矢志构建一个连接全球市场的高效生态系统，实现全球资金即时、无缝、合规地流动 [1]

个股及板块表现 - 中国电影股价下跌超过5% [1] - 捷成股份股价下跌超过4% [1] - 视觉中国与吉视传媒股价均下跌超过3% [1] - 影视ETF下跌近2%，其中代码159855的ETF下跌0.019元，跌幅1.96%，代码516620的ETF下跌0.021元，跌幅1.94% [1][2] 行业中长期展望 - 券商预计传媒行业景气度有望修复，驱动因素包括内容供给逐步恢复、AI等技术赋能深化、政策支持及消费回暖预期 [2] - 建议关注影视院线、游戏、广告营销等领域中业绩表现亮眼的公司 [2] - 建议关注布局数字资产及应用AIGC相关技术的公司 [2]

市场行情与价格动态 - 比特币周二重回90,000美元上方，从抹去近10亿美元新杠杆押注的大跌中恢复，反弹为持续数月的跌势带来喘息之机 [1][4] - 比特币价格一度上涨6.8%，达到92,323美元，以太币反弹超过8%，价格一度回升至3000美元以上 [1][4] - 规模较小、流动性较差的代币，例如Cardano、Solana和Chainlink涨幅超过10% [1][4] - 自10月初创下纪录高位以来，比特币已下跌近30% [2][6] - 过去六个月比特币价格下跌约16% [1][5] 市场情绪与投资者行为 - 交易员们依然谨慎，市场情绪仍脆弱，加密货币市场显露持续存在压力迹象 [1][4] - 比特币资金费率在过去几天已转为负值，意味着永续期货市场对空头头寸的需求大于对多头头寸的需求 [2][6] - 加密货币原生交易员很紧张，机构投资者似乎在等待美联储下周的利率决议之后再增加风险敞口 [2][6] - USDT和USDC等稳定币在加密货币交易所的余额上升，表明交易员正在停放资金，而不是积极逢低买入 [3][7] - CoinMarketCap的“恐惧与贪婪指数”周二处于显示“极度恐惧”的水平，过去三周基本一直徘徊在这一区域附近 [3][7] 行业特定新闻与监管动态 - 美国证券交易委员会主席Paul Atkins计划公布针对数字资产公司的“创新豁免”具体措施 [1][5] - Vanguard Group周一宣布，将允许主要持有加密货币的ETF和共同基金在其平台上进行交易 [1][5] - 行业特定新闻和加密货币追赶大盘走势的共同作用，推动了强劲的价格走势 [1][5] 公司/项目特定事件 - 周一受Strategy Inc首席执行官言论影响，代币价格一度暴跌，其表示如果需要偿还债务，公司可能会出售比特币 [1][5] - Strategy宣布将设立14亿美元的储备金，以确保随时可用现金 [1][5] - 与特朗普家族相关的虚拟货币卷入抛售，官方模因币TRUMP从约73.40美元的纪录高位暴跌至目前约6美元 [2][6] - 与特朗普相关的去中心化金融平台World Liberty Financial的代币WLFI较9月份高点下跌了30%左右 [3][6] - 第一夫人梅拉尼娅·特朗普的模因币MELANIA目前价格为13美分，自1月份峰值以来几乎失去了全部价值 [3][6]

加密货币市场暴跌事件 - 12月1日凌晨，加密货币市场全线暴跌，比特币下跌6%击穿8.6万美元，以太坊重挫7%至2800美元边缘，Solana、Cardano等主流代币跌幅均超过7% [1] - 整个11月，比特币累计重挫16.7%，尽管上周曾短暂反弹至9万美元上方，但反弹脆弱 [3] 对传统金融市场的传导 - 数字资产暴跌迅速蔓延至传统金融市场，纳斯达克100指数期货应声下跌1%，科技股成为重灾区 [3] - 美股与加密货币相关的概念股遭受冲击，BMNR、Strategy盘中大跌逾11%，Robinhood与Coinbase跌逾5%，Circle也跌超4% [8] - 比特币与美股形成致命联动，其价格持续暴跌被认为是当日美股部分卖压的来源，比特币与3倍做多纳斯达克100指数ETF（TQQQ）价格之间存在高度相关性 [3] 市场结构与流动性压力 - 市场担忧比特币ETF资金流入稀少，且逢低买盘缺席，预计结构性逆风可能持续整个12月，8万美元将成为比特币下一个关键考验点 [5] - 美国现货比特币ETF资金流入持续疲软，甚至出现单周净流出超10亿美元的情况 [8] - 全球流动性面临拐点，日本央行发出明确加息信号，美联储鹰派言论使降息预期降温，美国财政部一般账户因政府停摆抽走了约2000亿美元市场流动性 [6] - 风险资产与避险资产（如黄金）同步下跌，表明市场流动性出现系统性收缩，投资者被迫抛售各类资产以获取现金 [11] 杠杆清算与市场脆弱性 - 暴跌早有预兆，10月初比特币创历史新高时，一场190亿美元的杠杆清算为连续数周的抛售潮拉开了序幕 [3] - 市场内部结构脆弱，价格跌破关键点位后，触发高杠杆多头的连锁强制平仓，形成“下跌—爆仓—进一步下跌”的恶性循环 [8] - 高杠杆在暴跌中扮演“放大器”角色，仅24小时内，超过26万人爆仓，总金额高达9.41亿美元 [8] 监管与稳定币风险 - 监管阴影笼罩市场，中国央行发布警告强调虚拟货币相关风险并将加强打击非法活动，欧盟MiCA法案对稳定币实施严格限制 [8] - 标普全球评级将全球最大稳定币USDT的稳定性评级调降至最低等级，并警告若比特币价格进一步下跌，USDT可能面临抵押品不足的风险 [8][9] - “天才法案”（GENIUS Act）为稳定币建立监管框架并将其合法化为支付工具，但将比特币等波动性较大的加密货币排除在外，这削弱了比特币的交易功能，限制其实际应用场景 [9] 主要市场参与者的潜在风险 - 持有560亿美元比特币的微策略公司（MicroStrategy）首次承认，如果关键指标mNAV比率转为负值，将被迫抛售部分持仓，目前该比率已降至1.19，距离警戒线仅一步之遥 [3] - 微策略公司的潜在抛售压力如同悬在市场上方的达摩克利斯之剑，一旦开始抛售将对本已脆弱的市场造成进一步冲击 [13] - 比特币ETF自推出以来近期资金流入明显放缓，如果没有新鲜血液注入，市场很难维持上涨动能 [13] 未来市场关注点 - 市场目光聚焦在即将发布的美国非农就业报告和通胀数据上，这些数据将为美联储的货币政策路径提供重要线索 [13] - 比特币与美股尤其是科技股之间日益紧密的联动关系，使得加密市场的波动更加迅速地传导至传统金融领域，其表现越来越受宏观因素和传统市场联动影响 [13]

财务数据和关键指标变化 - 2025年上半年总收入为6120万美元，同比增长55.5% [5][23] - 电竞团队运营收入为380万美元，赞助收入减少，且由于收入确认时间问题，上半年未包含联盟收入分成 [5][23] - 2025年上半年录得毛亏损120万美元，毛利率为-2%，而去年同期为6%，变化主要由于上半年缺少联盟收入分成以及高毛利赞助收入疲软 [24] - 非现金商誉减值1.063亿美元，无形资产减值1950万美元，主要与Ninjas in Pajamas品牌相关 [25] - 2025年上半年净亏损为1.363亿美元，去年同期为470万美元，亏损主要由减值调整驱动 [25] - 调整后EBITDA为负710万美元，去年同期为负260万美元，反映了业务转型和数字基础设施建设的持续投入，以及上半年缺少联盟收入分成 [26] - 公司目标在2025年下半年实现正的调整后EBITDA [11][20][26] 各条业务线数据和关键指标变化 - **电竞业务**：上半年电竞总收入为380万美元，中国市场疲软反映了行业正常化和收入确认时间问题 [5][23] 西方电竞正在进行结构性重建，预计2025年下半年在调整后EBITDA基础上实现盈亏平衡或微利 [6] 赞助渠道正在改善，现有合作伙伴如Raybet、Sanix和Chili's持续贡献，整体赞助讨论比年初更活跃 [6] - **人才管理业务**：上半年总收入为4610万美元，同比飙升110.6% [8] 毛利率改善至-1.1%，去年为-5.9% [24] 业务进行了有目的的调整，整合了在线广告和推广以实现多元化变现 [8] - **活动制作业务**：上半年收入为1130万美元，同比增长30.1% [9] 毛利率为9.2% [24] 业务从纯电竞赛事演变为文化平台，例如北京天帆音乐节吸引了超过7万名参与者 [9] 音乐节比传统电竞赛事带来更高的回报率，并创造了有价值的赞助触点 [9] 下半年计划在关键城市举办四到五个类似音乐节 [9] 各个市场数据和关键指标变化 - **中国市场**：电竞业务上半年表现温和，反映了行业正常化和联盟确认函延迟至下半年确认收入 [5] 活动制作业务成功举办音乐节，并计划在广州、南京、武汉和佛山等城市扩展 [9] 公司与海南省政府签署框架协议，共同开发集体育和休闲于一体的综合体 [10] - **西方市场**：电竞业务进行了结构性重建，通过重新获得重大赛事资格并恢复数字物品和联盟分成收入，为收入正常化铺平道路 [6] 预计2025年下半年在调整后EBITDA基础上实现盈亏平衡或微利 [6] - **阿布扎比市场**：公司受益于两个独立的合作项目，包括阿布扎比游戏和文化与旅游部提供的30%工资补贴和办公室补贴，以及阿布扎比投资办公室提供的四年内高达4000万美元的财务激励 [18] 新的数字资产和AI计算总部正在阿布扎比建立 [17][18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司采用双引擎增长模式，娱乐业务为核心，新建立的挖矿和数字资产部门为第二增长引擎 [4] - 娱乐业务专注于扩展品牌和实体体验，例如计划于一月开设第一家电竞主题酒店 [10] 活动业务向音乐主导的形式扩张，利润率更高，品牌覆盖面更广 [9][12] - 挖矿和数字资产部门结合了通过比特币挖矿的短期变现和数字基础设施及AI计算的长期战略定位 [13] 公司通过收购现有挖矿基础设施快速扩展算力，计划持有比特币作为长期数字资产 [13][16] - 公司强调严格的成本控制和运营效率，以实现盈利目标 [11][27] - 公司认为其结合文化相关性和计算能力的差异化定位是持久的竞争优势，因为数字和物理世界持续融合 [21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 电竞行业经历了市场正常化，顶级人才成本显著低于三年前，带来了更健康的单位经济效益 [5] 公司对电竞资产进行了减值，以反映更新后的市场倍数和业绩假设，符合行业范围的正常化 [25][39] - 经营环境得到阿布扎比合作伙伴计划的支持，包括工资补贴和财务激励，增强了财务效率并提供了长期成本稳定性 [18][26][43] - 对于2025年下半年及2026年的前景，管理层预计随着比特币挖矿业务的规模扩张和娱乐部门的稳定，盈利能力将出现有意义的连续改善 [20][26] 基于当前的比特币价格和网络条件，安装的挖矿产能有潜力产生约2亿美元的年化收入，加上娱乐业务超过1亿美元的预期年收入，公司的总年化收入运行率预计将超过3亿美元 [20] - 2026年将是优化和稳定之年，公司将继续扩大计算能力，并探索AI计算和更广泛的数字资产机会 [20][45] 其他重要信息 - 公司加强了企业治理和可持续发展实践，发布了首份可持续发展报告，女性员工占比近48%，远高于行业平均水平，全球团队完成了超过5500小时的专业培训 [11] - 任命Grant Rousseau为NIPG电竞首席运营官，其拥有领导Team Falcons连续赢得电竞世界杯冠军的经验 [7] 任命Carl Agren为挖矿和数字资产首席运营官，其拥有区块链基础设施和AI数据中心的经验 [16] - 公司与海南省政府签署框架协议，共同开发集电竞、音乐和生活体验于一体的综合体育休闲综合体 [10] - 公司持有超过150个比特币作为比特币国库 [13][63] 挖矿业务遵循平衡的流动性管理方法，计划出售部分挖出的比特币以覆盖运营成本，同时将剩余部分保留在资产负债表上作为数字资产 [16] 问答环节所有的提问和回答 问题: 活动制作收入的增长模式在地理和财务上的适用性如何？下半年和2026年的渠道展望如何？利润率随时间推移应如何考量？ [31] - 北京案例验证了公司执行大型多形式现场娱乐活动的能力，该模式在中国和一些选定的国际市场具有高度可复制性 [32] 下半年已在广州和南京建立活动，明年计划大规模举办约10场类似活动，同时寻求签约更多音乐演唱会 [32] 随着更多大型音乐节的举办，活动制作业务的利润率预计将持续健康改善 [33] 问题: 电竞团队目前的竞争表现、赞助渠道和盈利状况如何？预计下半年和2026年是否会复苏？2024年上半年确认的联盟收入分成金额是多少？ [34] - 联盟收入确认时间问题是主要压力点，预计随着联盟确认函的正常化，下半年业绩将恢复正常 [35] 竞争表现 across several different rosters，特别是在Counter-Strike方面近期有很大提升 [35] （注：未提供2024年上半年具体分成金额） 问题: 上半年业绩显示强劲的顶线增长但亏损扩大，由非现金减值驱动，应如何考虑2025年下半年及实现正调整后EBITDA的轨迹？ [38] - 报告的亏损主要由非现金减值驱动，不影响运营现金流或业务基本面 [39] 减值反映了对公允价值基于更新后的市场倍数和业绩假设的审慎重新评估，符合行业正常化 [39] 基础运营指标正在改善，预计下半年收入势头和成本效率将继续提升，特别是随着挖矿和数字计算业务的增加 [40] 问题: 挖矿和数字资产部门的经济效益和与纯挖矿商相比的差异化应如何考量？ [41] - 公司通过收购已建成的挖矿基础设施快速扩展算力，降低了前期资本支出和所需现金流 [42] 强大的政府合作伙伴关系，特别是在阿布扎比，提供了长期成本稳定性和运营支持 [43] 公司并非纯比特币挖矿商，拥有传奇的电竞和游戏娱乐品牌、庞大的粉丝群和宝贵的IP，这些在数字资产领域具有实验经验，其受众是数字计算领域的目标采用者 [44] 从电竞游戏扩展到大规模计算能力，自然可以平滑过渡到AI计算、更广泛的数字资产和AI应用领域 [45] 问题: 阿布扎比总部建设的执行时间表以及相关激励计划对未来几年P&L的影响如何？ [47] - 总部建设按计划进行，高级管理层已迁至阿布扎比 [47] 与文化与旅游部的合作已进行一年半，公司已实现30%工资补贴和办公室补贴的益处，随着规模扩大，将抵消大量工资成本 [47] 阿布扎比投资办公室的合作伙伴关系已激活，公司提前达到触发KPI的进度，预计将对长期产生显著积极影响 [48][49] 问题: 商誉和无形资产减值的理由是什么？投资者是否应预期未来会有类似费用？ [50] - 减值主要反映了电竞行业过去三年的变化，合并时电竞团队估值处于顶峰，随着市场降温，公司认为有必要将价值调整至反映当前真实市场状况 [50] 该费用是非现金的，不影响流动性或运营计划，此次进行了大规模减值并保守地重置了基础，预计未来不会有进一步减值压力 [50] 问题: 此前宣布的扩大比特币挖矿产能的额外资产购买协议的进展和预计完成时间表如何？ [52] - 收购仍在进行中，所有相关方正密切合作以满足惯例交割条件，目标仍在12月完成交割，完成后将通知市场 [53] 问题: 电竞酒店战略的更新及其在整体战略中的优先地位如何？ [56] - 酒店计划于一月开业，中国电竞酒店业务增长迅猛，公司结合强大电竞品牌、庞大受众和举办自有IP活动的能力，开业后业务模式得到验证，将积极扩张管理模式和许可模式，已收到地方政府、传统酒店运营商和房地产运营商的浓厚兴趣，在电竞变现层面仍是重要优先事项 [57][58] 问题: 除了HPC计划，是否看到其他适合业务战略的新领域？ [59] - 中国方面，与海南政府的合作建设体育娱乐综合体，以及房地产管理公司的总部迁至海南并获取各地优质资产运营权是增长前沿，同时音乐节业务成为最受欢迎的品牌之一，收到大量2026年举办活动的请求 [60] 从愿景角度，公司正在构建一个从电竞到更广泛游戏娱乐，再到高性能计算（可能转向AI计算和运行与电竞游戏相关的AI应用）的完整生态系统，始终以电竞和视频游戏的品牌DNA为基础 [61] 问题: 自首次收购以来比特币挖矿的进展和近期比特币处理策略如何？ [62] - 首次收购于9月完成，此后一直在挖矿并积累比特币，业务产出符合预期，过去几个月每月挖矿50-60个比特币，截至11月底持有超过150个比特币，公司是数字资产和比特币的长期持有者，一般出售部分以覆盖运营费用，但计划长期持有 [63][64]

市场整体表现 - 市场全天震荡调整 深成指和创业板指一度双双跌超1% [1] - 福建板块逆势爆发 食品概念局部走强 商业航天概念表现活跃 [1] - 电池板块震荡下跌 航运板块表现较弱 [1] ETF表现 - 标普消费ETF上涨2.53%至1.417元 估算规模8.764亿元 [2] - 多只红利相关ETF上涨超1% 包括港股红利低波ETF涨1.7%至1.256元 估算规模11.96亿元 [2] - 港股红利指数ETF上涨1.57%至1.683元 估算规模169.527亿元 [2] - 传媒ETF下跌2.3%至0.977元 文娱传媒ETF下跌2.12%至1.198元 [3] - 影视ETF下跌2.08%至1.082元 稀有金属ETF基金下跌2.05%至0.908元 [3] - 机器人50ETF下跌2%至1.276元 机器人ETF易方达下跌2%至1.418元 [3] 板块资金流向分析 - 机构可能卖出短期估值较高波动较大的成长股 转向高股息高安全边际的港股红利板块 [2] - 12月-1月保费高峰期间 险资可能在高股息资产快速建仓以匹配负债成本 形成刚性买盘 [2] 传媒行业展望 - 中长期内容供给逐步恢复 AI等技术赋能持续深化 政策支持及消费回暖预期有望修复行业景气度 [4] - 建议关注影视院线游戏广告营销领域业绩表现亮眼的公司 [4] - 建议关注布局数字资产应用AIGC相关技术的公司 [4]

公司上市进程与基本信息 - HashKey Holdings Limited已通过港交所上市聆讯，并于12月1日披露了聆讯后资料集，计划在主板挂牌上市，联席保荐人为摩根大通和国泰海通 [1] - 公司成立于2018年，是一家业务覆盖全球的综合性数字资产公司，已创建数字资产生态系统，提供全面的产品及服务组合 [1] 业务范围与市场地位 - 公司产品涵盖数字资产交易促成服务、链上服务及资产管理服务等各个方面 [1] - 截至2025年9月30日，其平台共支持80种数字资产代币，涵盖主要Layer-1资产、DeFi代币、稳定币及新兴生态系统项目 [1] - 按2024年交易量计算，HashKey是亚洲最大的区域性在岸平台 [3] - 按质押资产计算，公司是亚洲最大的链上服务供应商，同时也是以资产管理规模计算的最大数字资产管理机构 [3] 核心运营数据与财务亮点 - 截至2025年9月23日，交易平台保障的客户资产超过199亿港元 [3] - 截至2025年9月30日，累计促成的现货交易量达1.3万亿港元 [3] - 链上业务支持290亿港元的质押资产，涵盖80多种协议，按质押资产计为亚洲最大链上服务提供商，并跻身全球第八大 [3] - 截至2025年9月30日，公司在风险投资及流动性策略领域的资产管理规模为78亿港元 [3] - 截至2025年8月31日，公司拥有16.57亿港元的现金及现金等价物，以及总值5.91亿港元的数字资产 [3] - 在5.91亿港元的数字资产中，主流代币（ETH、BTC、USDC、USDT及SOL）占比84% [3] 融资与股东背景 - 公司已获得高榕创投、富达国际、盛世财富集团、鼎晖投资、招银国际、九方智投、美图、海联金汇、徐明星旗下OKG Ventures Limited等机构的投资 [3] 募资用途 - IPO募集所得资金净额将主要用于技术和基础设施迭代、市场扩展和生态系统合作、营运和风险管理，以及用作营运资金及一般企业用途 [4]

美联储监管政策动向 - 美联储负责监管的副主席米鲍曼计划为银行和稳定币制定新规则 [1] - 监管者将以负责任的方式鼓励创新，并提高监管创新风险的能力 [1] - 各机构将就数字资产提供明确的监管指导，并就拟议的新应用案例提供监管反馈 [1] 稳定币监管框架 - 将根据"GENIUS法"的要求为稳定币发行机构制定资本和多元化监管规定 [1] - 该法要求稳定币发行机构正式注册，并持有等额储备金 [1] - 将与其他机构合作落实相关监管规定 [1]