报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国乃至OECD国家原油库存水平低，叠加OPEC+增产幅度不及预期，支撑油价 [4] - 供应端OPEC+增产进展受挫，进度需观察；需求端美国需求好于往年同期，国内需求有望进一步提振 [4] - 策略上建议多单持有 [4] 根据相关目录分别进行总结 季度观点及策略 库存 - 美国原油和成品油库存因需求上升下降，原油库存减60.7万桶至4.148亿桶，汽油库存减110万桶至2.166亿桶，馏分油库存减170万桶至1.23亿桶 [4][20] - 俄克拉荷马州库欣交付中心原油库存增17.7万桶，美国原油净进口量增160万桶/日，出口量降79.3万桶/日至448万桶/日 [4][20] 供应 - OPEC+决定10月再次提高石油产量目标，将解除第二层减产计划，减产幅度约165万桶/日，占全球需求量1.6%，解除时间提前一年多 [4][32] - 8月OPEC+原油产量平均为4240万桶/日，较7月增加50.9万桶/日，OPEC 12成员国原油产量8月增加47.8万桶/日 [33] - 自2022年以来OPEC+集团已减产585万桶/日，相当于全球供应5.7%左右 [4][33] - 供应端存在不确定性，OPEC+增产进程、俄罗斯受制裁、美国页岩油产量触及天花板等因素影响供应 [4][41] 需求 - 美国炼油厂原油加工量增加5.2万桶/日，产能利用率下降0.3个百分点至93%，成品油供应总量增加15.6万桶/日 [4][59][62] - 中国8月原油加工增速加快，规上工业原油加工量6346万吨，同比增长7.6%，日均加工204.7万吨 [4] - 需求端整体稳中有升，美国需求旺盛，中国需求回稳，中国原油需求有望在出行需求带动下复苏 [4] 观点与策略 - 美国乃至OECD国家原油库存低，OPEC+增产幅度不及预期，支撑油价 [4] - 供应端增产进展受挫，需求端美国需求好于往年，国内需求有望提振 [4] - 策略为多单持有 [4] 平衡表与产业链结构 全球供需平衡表 - 展示2024 - 2025年全球原油产量、消费量、库存净提取量及期末商业库存等数据 [6] 产业链结构 - 介绍原油经过常减压装置、乙烯裂解装置、催化裂化装置等加工成各类产品的产业链结构 [9] 期现市场 期现结构 - 展示国内外价差、月间价差、INE原油期现价差、BRENT原油期限价差等图表 [11][15] 运费与运价 - 展示原油运输指数、成品油运输指数、港口运价等图表 [16] 库存 美国原油库存 - 美国原油和成品油库存因需求上升下降，相关数据有具体体现 [20] 中国原油库存 - 6 - 8月中国库存增量回落，因国内原油加工需求环比回升，消费上升 [25] 原油仓单 - INE原油仓单近期维持低位，可交割油库仓单库存水平较低 [29] 供给端 OPEC产量 - OPEC+决定10月再次增产，将解除第二层减产计划，此前已同意4 - 9月提高产量目标 [32] - 8月OPEC+原油产量增加，相关增产情况有具体说明 [33] 美国产量 - 上周美国原油产量维持在1340万桶/日水平，页岩油产量触及天花板，产量增长空间有限 [36] 美国钻井 - 美国石油钻机数维持稳定，页岩油后期增产概率低，产量可能进入瓶颈期 [39] 全球产量 - 供应端存在不确定性，OPEC+增产、俄罗斯受制裁、美国页岩油产量等因素影响供应 [41] 需求端 中国需求 - 8月中国原油加工量较快增长，出行需求旺盛，有望拉动原油消费 [47] 中国原油进口 - 中国8月原油进口量为4949.2万吨，1 - 8月累计进口量同比增加2.5%，各月进口数据有具体说明 [52] 中国成品油出口 - 中国8月成品油出口量为533.4万吨，1 - 8月累计出口量同比减少5.4%，各月出口数据有具体说明 [55] 美国需求 - 美国炼油厂原油加工量增加，产能利用率下降，成品油供应总量增加，需求略好于去年同期 [59][62]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 隔夜原油市场企稳回升，地缘事件频发支撑油价走高，外盘价格接近震荡区间上沿，内盘因需求稍缓略逊外盘，后续若能突破上行空间将会打开，短线485 - 495区间运行，长线多单持有观察 [3] 各部分内容总结 每日提示 - 基本面：俄罗斯计划禁止不生产柴油的供应商出口柴油至年底，并考虑延长汽油出口禁令；乌克兰袭击致俄罗斯新罗西斯克港口附近石油装运及终端设备瘫痪，相关设施日出口原油约200万桶；印度要求若大幅削减俄石油进口，美方需允许其从伊委购油，整体偏中性 [3] - 基差：9月25日，阿曼原油现货价70.83元/桶，卡塔尔海洋原油现货价69.87元/桶，基差40.15元/桶，现货升水期货，偏多 [3] - 库存：美国截至9月19日当周API原油库存减少382.1万桶；EIA库存减少60.7万桶，预期增加23.5万桶；库欣地区库存增加17.7万桶；上海原油期货库存540.1万桶不变，偏多 [3] - 盘面：20日均线偏平，价格在均线上方，中性 [3] - 主力持仓：截至9月16日，WTI和布伦特原油主力持仓多单且多增，偏多 [3] 近期要闻 - 印度要求若大幅削减俄石油进口，美方需允许其从伊委购油，否则切断三国供应或致全球油价飙升，增加中东采购将推高成本 [5] - 新上任美联储理事米兰呼吁未来几次会议每次降息50个基点，累计降息2个百分点，其他同僚主张谨慎行事，鲍曼认为年底前三次25个基点降息合理 [5] - 乌克兰袭击俄罗斯黑海沿岸新罗西斯克、图阿普谢两座港口石油装载设施，受袭设施日出口原油能力达200万桶 [5] 多空关注 - 利多：未提及 - 利空：机构月报对后市预期偏弱；美与其他经济体贸易关系持续紧张 [6] - 行情驱动：短期地缘冲突降低，贸易关税问题风险上升，中长期等待旺季结束供应增加 [6] 基本面数据 - 期货行情：布伦特原油结算价前值68.46，现值68.58，涨0.12，涨幅0.18%；WTI原油结算价前值64.99，现值64.98，跌0.01，跌幅0.02%；SC原油结算价前值482.3，现值488.9，涨6.6，涨幅1.37%；阿曼原油结算价前值69.89，现值70.61，涨0.72，涨幅1.03% [7] - 现货行情：英国布伦特Dtd前值70.02，现值70.59，涨0.57，涨幅0.81%；WTI原油前值64.99，现值64.98，跌0.01，跌幅0.02%；阿曼原油前值70.00，现值70.83，涨0.83，涨幅1.19%；胜利原油前值64.93，现值66.09，涨1.16，涨幅1.79%；迪拜原油前值69.91，现值70.80，涨0.89，涨幅1.27% [9] - API库存：美国截至9月19日当周API原油库存44445.3万桶，减少382.1万桶 [10] - EIA库存：美国至9月19日当周EIA库存41475.4万桶，减少60.7万桶 [12] 持仓数据 - WTI原油基金净多持仓：截至9月16日，净多持仓98709，较上期增加16865 [16] - 布伦特原油基金净多持仓：截至9月16日，净多持仓232171，较上期增加22593 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周初油价因市场计价美联储降息利好、欧美制裁俄油贸易及俄乌局势紧张而表现强势，周四因美联储降息未超预期、美元指数反弹、宏观风险偏好回落且地缘无更多利好而大幅回调，临近周末Brent主力跌至66美金/桶附近 [4] - 8、9月欧佩克增产，中东需求旺季结束，供应压力上升，3季度或累库，4季度压力增加，中长期平衡表过剩预期难证伪；短期海外成品油需求平稳，炼厂利润高支撑采购需求，年底海外柴油裂解价差矛盾仍有发酵空间 [4] - 油价预计维持偏弱震荡格局，Brent主力合约运行区间在65 - 67美金/桶，上行风险来自地缘风险升级，下跌风险来自衰退预期增加等宏观风险 [4] - 交易策略为单边震荡偏弱，套利国内汽油和柴油裂解偏弱，期权观望 [5] 各目录总结 综合分析与交易策略 - 综合分析：上周初油价受利好上涨，周四回调，临近周末下跌；供需上供应压力上升，中长期过剩预期难改，短期需求有支撑；油价预计偏弱震荡，有地缘和宏观风险 [4] - 交易策略：单边震荡偏弱，套利国内汽油和柴油裂解偏弱，期权观望 [5] 核心逻辑分析 宏观 - 美联储降息25BP未超预期，宏观风险偏好降温，近端及远端美债收益率回升，十年期美债收益率从4.02%反弹至4.13%，美元指数从96.6反弹至97.6 [8][9] - 美联储九个月来首次降息，将基准利率调至4.00% - 4.25%，预计年内还将降息两次，较6月预期多一次 [11] 供应 - 俄罗斯海运原油出口量截至9月14日一周约318万桶/日，较前一周减93.4万桶/日，四周平均值从前周的342万桶/日升至346万桶/日；乌克兰袭击俄能源设施，部分港口出口量下降 [15] - 9月19日当周美国原油活跃钻机数418台，环比升2台；9月12日当周美国原油产量1348.2万桶/日，环比减1.3万桶/日，同比增28.2万桶/日 [18] 库存 - 2024年全球原油库存同比降7109万桶，全年去库19.5万桶/日；1季度全口径库存累库89万桶/日，2季度卫星库存累库105万桶/日，3季度截至9月17日卫星库存累库4.4千桶/日 [22] 平衡 - IEA将2025年全球石油需求增幅上调至74万桶/日，预计2025年供应增长230万桶/日，2026年增长210万桶/日；平衡表指向远期大幅过剩，2025年3季度过剩近200万桶/日，2026年上半年过剩400万桶/日以上 [25] 现货市场 - 中东市场走弱，Dubai掉期首行 - 三行价差从3美金/桶以上回落至2.6美金/桶附近 [27] - 北海现货触底回升，DFL从0.5美金/桶以内反弹至0.65美金/桶，EFS反弹至0.45美金/桶，处于近五年同期最低水平 [29] 周度数据追踪 价格及月差 - 展示Brent、WTI、Dubai首行价格及月差走势 [33] 现货 - 展示欧洲&西非、中东&地中海、北美原油现货贴水等数据走势 [36][40][45] 周度供需 - 美国 - 展示美国原油产量、进料量、进口量MA4、出口量MA4数据走势 [48] EIA周度数据 - 炼厂开工：展示美国及各地区炼厂开工率数据走势 [51] - 汽油：展示美国汽油产量MA4、净进口MA4、库存、需求MA4数据走势 [55] - 馏分油：展示美国馏分油产量MA4、净进口MA4、库存、需求MA4数据走势 [58] - 航煤：展示美国航煤产量MA4、净进口MA4、库存、需求MA4数据走势 [61] 周度库存 - 美国 - 展示美国原油商业库存、库欣库存、战略库存数据走势 [64][66] 水上库存 - 展示全球、亚洲、欧洲、西非原油浮仓及全球水上原油、在途原油数据走势 [69][70][75] 库存 - 欧洲成品油 - 展示ARA地区汽油、柴油、航煤、石脑油、燃料油库存数据走势 [80] 库存 - 新加坡&中东成品油 - 展示富查伊拉和新加坡重质、中质、轻质库存数据走势 [86] 油轮运费 - 重油 - 展示Dirty - VLCC不同航线运费数据走势 [89] 裂解与利润 - 西北欧：柴油裂解震荡走强，汽油裂解缓慢走强，其余组分平稳 [93] - 亚太：柴油裂解维持高位，汽油裂解震荡走强，石脑油裂解强势，其余组分平稳 [100] - 北美：柴油裂解震荡走强，其余各组分裂解平稳 [107] - 中国：国内成品油裂解价差整体走弱后反弹，汽油裂解或季节性回落，柴油裂解中性，汽柴油出口利润回升 [118] 油价vs持仓 - 展示Brent、WTI价格与持仓、管理资金净头寸关系，以及Gasoil - Brent、RBOB - WTI、HO - WTI管理资金净头寸与价格关系 [119][122][125]

报告基本信息 - 报告行业：原油 [1] - 报告日期：2025年9月23日 [2] 报告行业投资评级 - 无明确投资评级表述 报告的核心观点 - 美国原油出口量大幅增加带动原油库存大幅去化，但单周出口量波动大；炼厂原油输入量开始持续下滑，后期进入检修季需求阶段性下滑；馏分油库存7月降至年内低点后持续增长，增速快于往年同期，柴油消费偏弱，4季度进入消费旺季需关注后期变化；EIA和IEA月报上调全球原油供应预期，预期累库速度加快；油价中期持续承压，以空头思路为主，操作上冲高做空 [6] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - WTI主力开盘63.28美元/桶，收盘62.36美元/桶，最高63.35美元/桶，最低62.2美元/桶，涨跌幅-1.42%，成交量24.97万手 [6] - Brent主力开盘66.94美元/桶，收盘66.05美元/桶，最高67.05美元/桶，最低65.85美元/桶，涨跌幅-1.3%，成交量32.86万手 [6] - SC主力开盘485.2元/桶，收盘483元/桶，最高487.4元/桶，最低481.8元/桶，涨跌幅-1.67%，成交量9.61万手 [6] - 操作建议：空头思路，冲高做空 [6] 行业要闻 - 科威特石油部长称，2025年10月将石油产量提高至255.9万桶/日，自4月以来欧佩克+产量增加改善供需平衡，增产措施可暂停或逆转，全球石油需求正在复苏，科威特原油生产能力为320万桶/日 [7] - 特朗普向欧洲国家施压，要求停止购买俄罗斯石油 [7] - 法国总统马克龙称，欧洲从俄罗斯进口的石油和天然气非常少 [7] 数据概览 - 报告展示了WTI现货价格、阿曼现货价格、全球高频原油库存、EIA原油库存、美国原油增产速度、Dtd Brent价格、美国汽油消费、美国柴油消费等数据图表 [10][11][14][21]

报告核心观点 - 投资者对需求前景的担忧拖累油价，夏季消费旺季结束及炼厂检修季将使炼油厂对原油需求持续下降；欧盟考虑针对剩余俄罗斯石油进口采取贸易措施；周末中美领导人通话带来缓和情绪，欧盟下一轮对俄制裁聚焦“第三国”石油行业机构，乌克兰对俄能源设施袭击影响仍存，短期地缘担忧支撑油价，供应端压力显现，中长期油价空间承压下降；短线480 - 490区间运行，长线多单持有观察 [3] 各目录总结 每日提示 - 原油2511基本面中性，基差显示现货升水期货偏多，库存数据偏多，盘面中性，主力持仓偏多 [3] 近期要闻 - 花旗集团分析师认为布伦特原油价格在2025年底至2026年将逐步回落至每桶60美元左右，欧佩克+取消“第二轮减产措施”使全球原油库存预期增长，2025年日均增加110万桶，2026年日均增加210万桶；“悲观情景”或因宏观经济与贸易疲软致需求下滑、供应增长超预期触发，“乐观情景”或由地缘政治事件推动 [5] - 美国众议院代表团访华，中美需加强接触，中方愿与美方相互尊重、和平共处、合作共赢，推动双边关系发展 [5] - 美国政府停摆威胁骤增，参议院否决维持联邦机构运转的临时拨款议案，共和党议员可能9月29日再次表决 [5] 多空关注 - 利多因素包括美国对俄能源出口进行二级制裁、中美关税豁免期再度延长、中东局势恶化；利空因素有机构月报对后市预期偏弱、美国与其他经济体贸易关系持续紧张；行情驱动为短期地缘冲突降低、贸易关税问题风险上升，中长期等待旺季结束供应增加 [6] 基本面数据 - 期货行情：布伦特原油、WTI原油、SC原油、阿曼原油结算价均下跌，幅度分别为 -1.32%、 -1.36%、 -1.03%、 -1.63% [7] - 现货行情：英国布伦特Dtd、西德克萨斯中级轻质原油（WTI）、阿曼原油、胜利原油、迪拜原油价格均下跌，幅度分别为 -1.07%、 -0.75%、 -0.35%、 -0.32%、 -0.23% [9] - API库存：美国截至9月12日当周API原油库存减少342万桶，预期减少156.5万桶 [3][10] - EIA库存：美国至9月12日当周EIA库存减少928.5万桶，预期减少85.7万桶；库欣地区库存至9月12日当周减少29.6万桶，前值减少36.5万桶 [3][14] 持仓数据 - WTI原油主力持仓多单，9月16日较之前多增；布伦特原油主力持仓多单，9月16日较之前多增 [3] - WTI原油基金净多持仓9月16日为98709，较9月9日增加16865 [17] - 布伦特原油基金净多持仓9月16日为232171，较9月9日增加22593 [20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前原油市场利空因素略占上风 供应过剩担忧和需求端疲软是压制油价主要压力 虽油价一度受地缘因素支撑突破前期低位震荡区间 但利好兑现后后续乏力 需关注俄乌与中东地缘局势发展；高硫燃料油因主要出口国发货量减少供应收紧 且中东发电需求将季节性回落、沙特进口减少但埃及采购增加 多地库存下降 低硫燃料油因尼日利亚出口增加供应趋松 [3][4][8] 根据相关目录分别进行总结 周度总结 原油 - 价格方面 期初油价延续跌势 WTI于12日收于62.69美元/桶 期中受地缘政治局势支撑震荡走高 WTI于15日涨幅一度扩大至1% 最高触及63.01美元/桶 期末在EIA数据与美联储降息共同作用下再度震荡走弱 [3] - 供应方面 OPEC+10月开始逐步释放另外166万桶/日产能 但实际增产幅度约为150万桶/日 低于250万桶/日目标 沙特调低对亚洲客户官方销售价格并要求买家增加提货量 8月产量增加25.8万桶/日至971万桶/日 俄罗斯能源设施遇袭和新制裁酝酿或带来短期供应风险溢价 [3] - 需求方面 美联储降息25个基点 但对需求提振难快速兑现 市场更担忧经济放缓前景 且降息后美元指数上涨 削弱原油吸引力 秋冬馏分油备货旺季表现不佳 库存逆季节性上涨 美国炼厂开工较年内高点下降3.6个百分点至93.3% [4] - 库存方面 截止9月12日 美国原油库存大幅减少928.5万桶 库欣库存减少29.6万桶 汽油库存下降234.7万桶 馏分油库存增加404.6万桶 [4] 燃料油&低硫燃油 - 供应方面 燃料油主要产油国出口下滑 伊朗9月发货量预计仅为61万吨 环比大幅减少74万吨 俄罗斯9月发货量预计为212万吨 环比减少32万吨 中东地区9月发货量回落至123万吨 环比减少256万吨 低硫燃料油供应压力主要来自西非 尼日利亚9月发货量预计达到40万吨 环比增加9万吨 科威特9月发货量为24万吨 环比减少13万吨 中国8月保税用低硫船燃产量为106.5万吨 环比小幅增加4.6万吨 整体仍处于中低位水平 [6] - 需求方面 高硫燃料油夏季用电高峰接近尾声 中东发电需求预计季节性回落 埃及采购需求延续 9月进口量预计达59万吨 环比增加15万吨 沙特9月进口量预计为78万吨 环比减少47万吨 同比下滑36万吨 工业领域燃料油需求受天然气管道网络延伸和电力替代挑战 但在偏远地区、应急电源等场景仍具一定不可替代性 新能源替代效应持续削弱长期需求 [7] - 库存方面 9月15日当周 富查伊石油产品总库存暴跌18% 减少293.5万桶至1308.9万桶 9月17日当周 新加坡燃料油库存减少111.8万桶至2541万桶 9月11日当周 ARA地区燃料油库存减少3.5%至104万吨 [7] 供给端 - OPEC+于10月增产13.7万桶/日 但实际增产幅度未达目标 自2025年一季度以来 实际增产约150万桶/日 低于250万桶/日目标 [3][11] - 美国原油产量维持在高位 [22] 需求端 馏分油备货旺季库存反增 美国炼厂开工较年内高点下降3.6个百分点至93.3% 暗示传统秋检逐渐启动 [4] 库存 商业原油受出口影响大幅去库 截止9月12日 美国商业原油去库928.5万桶 库欣库存减少29.6万桶 [4][44] 全球原油平衡表 - 连续两年超预期累库 累计过剩原油超26亿桶 2025 - 2026年非OPEC产量从67.5升至70.3百万桶/日（+4.1%） 2025年8月后OECD需求持续低于46.5百万桶/日 2026年1月骤降至44.8百万桶/日（-3.4%环比） 非OECD需求波动剧烈 2025年12月达峰值59.4百万桶/日 2026年10月骤降至58.3百万桶/日（-1.8%） [59][63] - 存在结构性供应过剩、需求增长脆弱性、库存周期恶性循环问题 2027年前难现实质性再平衡 [60][61][62]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短期原油价格预计维持高位震荡格局，Brent和WTI徘徊于68 - 69美元/桶区间，SC受仓单支撑相对偏强；供给收紧支撑油价，需求韧性存分歧，宏观压制未解除，需关注OPEC+产量政策调整、俄罗斯出口恢复进度对风险偏好的冲击 [5] 根据相关目录分别进行总结 日度市场总结 - 2025年9月17日，国内SC原油主力合约小幅上扬1.07%至499.3元/桶，WTI和Brent价格维持稳定，SC-Brent和SC-WTI价差分别走强0.92美元/桶至1.78和5.72美元/桶，Brent - WTI价差稳定于3.94美元/桶 [2] - SC仓单库存大幅减少32万桶至540.1万桶，燃料油仓单增加2.56万吨 [3] - 供给端，俄罗斯原油出口下降，美国页岩油生产边际收缩，委内瑞拉国家石油公司人事调整带来不确定性；需求端，美国炼厂开工率下滑但原油需求引伸数据显著回升，汽油库存减少，馏分油库存增加，日本8月原油进口同比降2.5%；库存端，全球原油显性库存整体趋紧，成品油库存分化 [4] 产业链价格监测 - 原油期货价格SC涨1.07%，WTI跌1.98%，Brent跌0.85%；现货价格OPEC一揽子持平，部分有涨跌；价差方面，SC - Brent、SC - WTI、Brent - WTI价差均有上涨；其他资产美元指数涨0.35%，标普500跌0.10%，DAX指数涨0.13%，人民币汇率跌0.15%；库存方面，美国商业原油库存降2.19%，库欣库存降1.24%，战略储备库存升0.12%，API库存降0.76%；开工方面，美国炼厂周度开工率降1.69%，原油加工量降2.34% [7] - 燃料油期货价格FU涨1.29%，LU涨1.89%，NYMEX燃油跌1.87%；现货价格部分有涨跌；纸货价格高硫180、高硫380新加坡近一月有上涨；价差方面，中国高低硫价差、LU - 新加坡FOB(0.5%S)、FU - 新加坡380CST有上涨；Platts(380CST)、Platts(180CST)有下跌；库存方面，新加坡降3.18%，美国部分馏分库存有增减 [8] 产业动态及解读 - 供给：委内瑞拉任命新贸易副总裁，美国当周投产原油量环比下降39.4万桶/日，进口减少311.1万桶，俄罗斯周度原油出口量大幅下降，日本8月原油进口量初步同比下降2.5% [9][10] - 需求：美国当周蒸馏燃油产量引伸需求数据下降，精炼厂设备利用率93.3%低于预期，精炼油、汽油产量下降 [11] - 库存：美国当周EIA原油库存降幅为2025年6月以来最大，战略石油储备库存、俄克拉荷马州库欣原油库存、汽油库存减少，精炼油库存增加 [12] - 市场信息：美国至9月17日美联储利率决定有预期变化，美银CEO提示留意通胀，欧元区8月CPI年率终值符合预期，特朗普与印度总理通话缓和关系 [14] 产业链数据图表 - 包含WTI、Brent合约价格及价差，SC与WTI价差统计，美国原油周度产量，美国和加拿大石油钻机数量，OPEC原油产量，全球各地区石油钻机数量，美国炼厂周度开工率，美国炼厂原油加工量，美国周度原油净进口量，日本炼厂实际产能利用率，山东地炼开工率，中国成品油月度产量，美国商业原油库存，美国库欣原油库存，美国战略原油库存，燃料油期货价格走势，国际港口IFO380现货价格，新加坡高低硫价差，中国高低硫价差，跨区域高低硫价差，燃料油库存等图表 [15][17][19][21][22][24][28][30][34][35][37][41][42][44][48][49][54][51][58][59][60]

行业投资评级 - 本次评级为看好 [1] 核心观点 - OPEC+联盟8月已按计划上限实施增产 [1] - 三大机构（IEA、EIA、OPEC）预测2026年全球原油库存变化平均为+150.95万桶/日 [2] - 三大机构预测2025Q3全球原油库存变化平均为+116.80万桶/日 [2] - 全球原油供给持续增长，2025年三大机构预测供给增量介于+200.88至+267.18万桶/日 [2] - 全球原油需求增长放缓，2025年三大机构预测需求增量介于+73.68至+129.47万桶/日 [2][4] - 原油价格近期小幅反弹，但年初至今仍下跌，布伦特原油2025年初至今跌幅为-9.82% [3][9] 原油价格板块 - 截至2025年9月16日，布伦特原油价格为68.47美元/桶，近一个月涨幅+2.81%，年初至今跌幅-9.82% [3][9] - WTI原油价格为64.52美元/桶，近一个月涨幅+2.90%，年初至今跌幅-11.77% [3][9] - 俄罗斯ESPO原油价格为63.69美元/桶，近一个月涨幅+3.02%，年初至今跌幅-11.48% [3][9] - 俄罗斯Urals原油价格为65.49美元/桶，近一个月涨幅0.00%，年初至今跌幅-4.41% [3][9] 原油库存板块 - 三大机构预测2025年全球原油库存变化平均为+104.61万桶/日，较2025年8月预测均值上调+3.07万桶/日 [3] - IEA预测2025年库存变化为+195.06万桶/日，EIA预测为+171.83万桶/日，OPEC预测为-53.06万桶/日 [3] - 对于2025Q3，IEA预测库存变化为+191.73万桶/日，EIA预测为+200.82万桶/日，OPEC预测为-42.13万桶/日 [2] - 截至2025年9月5日，美国原油总库存为82987.0万桶，近一月环比-0.004% [16] - 美国战略储备原油库存为40522.4万桶，近一月环比+0.50% [16] - 美国商业原油库存为42464.6万桶，近一月环比-0.48% [16] - 库欣地区原油库存为2385.7万桶，近一月环比+3.50% [16] - 2025年7月，欧洲商业原油库存为39230万桶，环比-0.56% [16] - OECD商业原油库存为131700万桶，环比+0.30% [16] 原油供给板块 - IEA预测2025年全球原油供给为10582.51万桶/日，较2024年增加+267.18万桶/日 [2] - EIA预测2025年全球原油供给为10552.82万桶/日，较2024年增加+233.92万桶/日 [2] - OPEC预测2025年全球原油供给为10460.46万桶/日，较2024年增加+200.88万桶/日 [2] - 对于2026年，IEA预测供给为10787.62万桶/日，EIA预测为10664.34万桶/日，OPEC预测为10618.42万桶/日 [2] - 2025年9月三大机构预测2025Q3全球原油供给同比增量介于+306.48至+361.62万桶/日 [2] - 2025年8月全球活跃钻机总数为1793台，较7月增加7台 [41] - OPEC+联盟8月实际原油产量环比增加约53万桶/日，按计划顶格增产 [70] - 2025年8月OPEC-9国实际产量低于目标2.4万桶/日（考虑补偿减产） [68] - 2025年8月非OPEC国家实际产量低于目标29.6万桶/日（考虑补偿减产） [69] - 2025年8月OPEC+合计剩余产能为461万桶/日，环比-20万桶/日 [78] - 美国2025年8月原油产量为1343.48万桶/日，环比+13.53万桶/日 [92] - EIA预测2025年美国原油产量平均为1344.33万桶/日，同比+20.87万桶/日 [92] 原油需求板块 - IEA预测2025年全球原油需求为10387.45万桶/日，较2024年增加+73.68万桶/日 [2] - EIA预测2025年全球原油需求为10380.99万桶/日，较2024年增加+89.62万桶/日 [2] - OPEC预测2025年全球原油需求为10513.52万桶/日，较2024年增加+129.47万桶/日 [2] - 对于2026年，IEA预测需求为10457.20万桶/日，EIA预测为10508.77万桶/日，OPEC预测为10651.57万桶/日 [2] - 2025年9月三大机构预测2025Q3全球原油需求同比增量介于+93.54至+156.83万桶/日 [4] - 2025年OECD国家需求预计低于2019年疫情前水平 [131] - 非OECD国家需求保持增长，2025年增量介于+77.0至+114.9万桶/日 [134] - 中国2025年需求增量放缓，占非OECD国家需求增量比例介于7.24%至24.26% [140] - 亚洲非OECD国家为2025-2026年全球需求增量主力 [148] - IEA预计2025年全球航空煤油需求+20.2万桶/日，汽油+18.0万桶/日，柴油+24.9万桶/日 [156] - 中国2025年需求增量主要依赖石脑油和航空煤油拉动 [158] 相关上市公司 - 报告提及中国海油/中国海洋石油（600938.SH/0883.HK）、中国石油/中国石油股份（601857.SH/0857.HK）、中国石化/中国石油化工股份（600028.SH/0386.HK）、中海油服/中海油田服务（601808.SH/2883.HK）、海油工程（600583.SH）、中曼石油（603619.SH）等 [4]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3][4][5][6] 核心观点 - 周内油价先涨后跌 中枢价格环比下降 OPEC+增产不及预期 中东局势及俄乌冲突持续升温 但机构上调全年产量预期 [1] - 从供需平衡看 IEA和EIA对原油新增需求的预测均不及新增供给量 2025/2026年供给盈余扩大 [3] - 美国新井边际成本约为65美元/桶 但年初以来油价数次跌破该支撑位 [3][4] 原油价格表现 - 截至9月12日 WTI原油收报62.69美元/桶 周环比+1.33% 布伦特原油收报66.99美元/桶 周环比+2.27% [1] - 周度均价WTI原油62.72美元/桶 周环比-1.87% 布伦特原油66.65美元/桶 周环比-1.22% [1] 供给情况 - OPEC+10月计划增产13.7万桶/天 增产幅度低于市场预期 [1][2] - 5-7月OPEC+累计增产超过120万桶/天 8月/9月增产分别达54.8/54.7万桶/天 [2] - IEA 9月报预测2025年非OPEC+国家新增产量140万桶/天 2026年新增100万桶/天 [2] - IEA预测2025年全球原油供给增量270万桶/天（较上月增长20万桶/天） 2026年增量210万桶/天（较上月增长20万桶/天） [2] - EIA预测2025年全球原油供给增量235万桶/天（较上月增长7万桶/天） 2026年增量110万桶/天（较上月增长11万桶/天） [2] 需求情况 - IEA 9月报预测2025年原油需求增量74万桶/天（较上月+6万桶/天） [3] - EIA 9月报预测2025年原油需求增量90万桶/天（较上月-8万桶/天） 2026年增量128万桶/天（较上月增长9万桶/天） [3] - 需求增长主要集中在亚洲地区 [3] 供需平衡 - EIA 9月报预测2025年供给盈余173万桶/天（较上月增长9万桶/天） 2026年盈余155万桶/天（较上月增长11万桶/天） [3] 库存情况 - 9月5日当周美国商业原油库存累库393.9万桶/天（前值+241.5万桶/天） [3] - 9月5日当周美国汽油库存累库145.8万桶/天（前值为-379.5万桶） [3] 成本支撑 - 美国油气公司开发新井的平均盈亏平衡价约为65美元/桶 其中大型企业（日产量超1万桶）盈亏平衡价约为61美元/桶 [3] - 美国油气公司现有油井运营费用所需油价范围为26-45美元/桶 其中大型企业为31美元/桶 [4] - 美国新开页岩油产量占页岩油供应量比重约43%（2023年） [4] - 达拉斯联储调研显示 61%美国油气企业高管认为WTI油价保持60美元/桶时产量将略降 46%高管认为50美元/桶时产量将显著下降 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 多空因素交织格局或持续，全球经济增长放缓担忧和OPEC+增产倾向抑制油价上行，意外地缘政治风险升级或宏观经济政策显著变化可为油价提供支撑并引发反弹；燃料油市场供需分化，供应端因地缘因素收紧，需求端船燃高硫占比提升但发电需求转弱，低硫消费疲软，全球库存呈分化态势；2027年前原油市场难现实质性再平衡 [4][7][61] 根据相关目录分别进行总结 周度总结 原油 - 价格：过去一周原油期货价格在政治风险溢价和疲软基本面数据作用下震荡反弹但空间有限，期初OPEC+增产致油价破位收跌，后美欧或加剧对俄制裁使油价企稳反弹 [3] - 供应：OPEC+核心成员国批准自2025年10月起每日增产约13.7万桶至2026年9月，加速释放165万桶/日产能；欧盟酝酿第19轮制裁，中东地区局势不稳定影响能源基础设施安全 [3] - 需求：2025年二季度全球原油需求同比增速放缓至0.7%，美国8月非农就业数据不佳加剧市场担忧，且美国夏季出行旺季结束，炼厂进入检修期，需求转弱 [3] - 库存：截止9月5日，美国原油库存意外大幅增加393.9万桶，汽油库存增加145.8万桶，精炼油库存471.5万桶 [3] 燃料油&低硫燃油 - 供应：高硫燃料油供应受地缘政治和制裁因素影响，俄罗斯、伊朗产量下降；低硫燃料油方面，中国8月产量环比增长4.6%，但1 - 8月累计产量较去年同期下降约19% [6] - 需求：高硫燃料油需求缺乏增长点，低硫燃料油需求有韧性但面临替代能源竞争压力和潜在基本面压力 [7] - 库存：9月不同地区燃料油库存有升有降，新加坡库存下降，富查伊拉库存反弹，ARA地区库存下降但仍高于五年平均值 [7] 供给端 - OPEC+于10月增产13.7万桶/日，争夺市场份额优先于维持油价，给油价带来下行压力 [9] - 美国原油产量增加7.2万桶/日，为今年二月来最大增幅 [20] 需求端 北美夏季原油旺季结束，美国炼厂开工率和加工量回落，相关需求端数据如净进口量、净出口量等也有相应变化；日本炼厂实际产能利用率和中国山东地炼开工率也有体现 [27][28][35][37] 库存 商业原油与成品油库存同时大幅累库，商业原油累库393.9万桶，汽油累库145.8万桶 [40][41] 全球原油平衡表 - 供需宽松主导下半年基本面，连续两年超预期累库，累计过剩原油超26亿桶 [55][56] - 存在结构性供应过剩、需求增长脆弱性、库存周期恶性循环问题，2027年前难现实质性再平衡 [57][58][59][61]