市场表现 - 8月6日A股三大指数集体上涨，中证全指证券公司指数截至发稿涨0.03% [1] - 成分股中东方证券、华泰证券涨超1%，广发证券、兴业证券、国信证券等跟涨，红塔证券、天风证券跌近1% [1] - 券商ETF（159842）截至发稿涨0.09%，成交额超1100万元 [1] - 券商ETF（159842）已连续三个交易日获资金净流入，累计“吸金”超1亿元 [1] 行业动态 - 通过发行债券进行融资已成为券商提升资本实力的重要方式 [1] - 在市场交投活跃的背景下，券商发债融资颇为踊跃 [1] - 截至8月5日，年内券商已发行债券规模近7700亿元，同比增长超32% [1] 机构观点 - 上半年，尤其是二季度资本市场交投活跃，券商经纪、两融、投行、自营投资等多项业务充分受益，带动净利实现高增 [1] - 基于良好的半年度业绩预告，叠加资本市场改革深化、流动性宽松及市场指数中枢上移预期，券商板块下半年投资机遇凸显 [1]

香港证券ETF表现及资金流向 - 香港证券ETF(513090)连续两日上涨 年内涨幅50.88% 大幅跑赢中证全指证券公司指数 [1] - 上周吸金38.56亿元 成为全市场股票型ETF资金流入榜首 [4] - 近20日吸金超112亿元 吸金额位居全市场股票型ETF第一 [29] 外资机构增持港股券商 - 贝莱德买入126.24万股中金公司H股 耗资2552万港元 持股比例升至5.01% [6] - 巴克莱银行以12.46%持股比例跃居中州证券第二大股东 [7] - 外资抢筹港股券商 显示资金对板块信心增强 [5][18] 券商板块业绩表现 - 2025上半年50家上市券商总营收同比增长32.5% 归母净利润总额同比大增48.7% [11] - 6家券商净利增速超100% 18家增速50%-100% 合计占比约一半 [11] - 自营投资同比增长58.9% 投行业务增长41.2% 信用业务增长33.5% 资管业务增长18.7% [11] 市场交易活跃度提升 - 2025年1-7月A股日均成交额约1.58万亿元 较2024年同期增长约32% [12] - 2025年初至8月初A股超100个交易日成交额突破1万亿元 [12] - 港股日均成交额1580亿港元 较2024年同期增长32% 7月单月日均成交突破1820亿港元 [13] IPO及再融资市场表现 - 2025年1-7月港股51只新股上市 累计募资1286亿港元 同比增长616% [15] - A股再融资规模达7632.4亿元 同比增长580.21% [16] - 39家券商参与再融资项目保荐 中信证券等5家募资规模超500亿元 [16] 资金配置动向 - 公募基金对券商板块持仓占比从Q1的3.2%升至Q2的4.8% [17] - 北向资金7月单月净买入券商股186亿元 [17] - 券商板块融资买入额占比升至9.3% [17] 开户人数增长 - 2025年7月A股新开户数同比增长71% 达196万户 [20] - 2025年3月新开户数突破300万户 [20] - 开户人数高增长反映股市回暖及股民参与热情提升 [20] A+H上市及中概股回流机遇 - 未来3年新增50-80家A+H上市公司 预计为香港券商板块带来100-300亿港元新增投行收入 [22] - 每新增1家A+H公司年均带来港股侧交易佣金800-1200万港元 A股侧协同收入500-800万港元 [22] - 符合港交所二次上市条件的中概股约80-100家 总市值超8000亿美元 [23] 中概股回流潜在收益 - 未来3年预计20-30家中概股回港上市 带来300-500亿美元融资需求 [24] - 回归后日均交易量预计增加30-50% 年化新增佣金约18-30亿港元 [24] - 每只回归股票年化做市收入约500-1000万港元 30只股票可带来1.5-3亿港元新增收入 [24] 流动性改善及增量资金 - 社保资金2025年新增配置规模约3000亿元 基本养老保险基金新增入市规模1800亿元 [29] - 证金公司通过转融资向市场新增投放1500亿元 [29] - 公募基金1-7月新发规模累计1.2万亿元 普通股票型基金平均仓位升至89.3% [29] 各类资金规模数据 - 保险资金权益投资余额达3.8万亿元 占总投资比例上升至22.3% [29] - 私募基金总规模达24.8万亿元 较2024年底增长12.3% [29] - 证券类私募规模首次突破6.2万亿元 7月单月新增备案规模4200亿元 [29] 北向资金及融资余额 - 北向资金1-7月净流入2865亿元 达2024年全年的1.8倍 [29] - QFII/RQFII新增额度累计获批额度突破3000亿美元 [29] - 融资余额1.98万亿元 创10年来新高 [29] 香港证券ETF产品特性 - 全市场唯一跟踪中证香港证券投资主题指数的ETF 成份股仅16只 [31] - 前十大权重股包括中信证券、香港交易所、国泰海通等 合计权重占比超89% [31][32] - 最新基金规模达226.07亿元 近一月日均成交额超174亿 日均换手率达111% [32] 估值与流动性前景 - 部分港股上市券商PB低于1倍 具备安全边际和修复空间 [33] - 美联储降息步伐临近 国际资本预计持续流入新兴市场 [33] - 互联互通机制深化 如ETF纳入互联互通、人民币柜台交易等举措提升港股流动性 [29]

市场表现 - A股三大指数盘中探底回升，沪指再度突破3600点，"牛市旗手"证券ETF南方(512900)一度上扬涨近2% [1] - 截至10:56，证券ETF南方(512900)成交3594.34万元，跟踪指数中证全指证券公司指数强势上涨1.28% [1] - 成分股中银证券上涨8.33%，华泰证券上涨3.72%，国泰海通上涨3.12%，首创证券、华西证券等个股跟涨 [1] 资金流动 - 截至7月25日，证券ETF南方(512900)近1周规模增长7340.12万元，新增规模位居可比基金前列 [1] 行业动态 - 券商板块7月经营业绩有望稳中有升，市场活跃度持续回暖 [1] - 6月券商指数实现明显上涨，7月日均成交量回升至年内中高位水平，两融余额环比增幅扩大 [1] - 投行业务总量有望连续第二个月回升 [1] - 当前券商板块平均P/B已修复至1.50倍以上，创年内新高 [1] - 若下半年资本市场进一步活跃，券商板块仍有望阶段性跑赢市场基准指数 [1] 投资建议 - 建议关注龙头类券商、财富管理业务突出及权益投资经营稳健、估值明显低于板块平均的三类上市券商 [1] 指数构成 - 证券ETF南方紧密跟踪中证全指证券公司指数，反映中证全指指数样本中不同行业公司证券的整体表现 [2] - 中证全指行业指数按中证行业分类分为11个一级行业、35个二级行业、90余个三级行业及200余个四级行业 [2] - 指数前十大权重股分别为中信证券、东方财富、国泰海通、华泰证券、招商证券、东方证券、广发证券、申万宏源、兴业证券、中金公司 [2] 产品信息 - 证券ETF南方(512900)场外联接(A类：004069；C类：004070) [2]

市场表现 - 中证全指证券公司指数下跌0 15% 成分股涨跌互现 西部证券领涨6 16% 锦龙股份上涨4 98% 中银证券上涨3 31% 湘财股份领跌 广发证券 国投资本跟跌 [1] - 证券ETF嘉实(562870)下修调整 盘中换手34 42% 成交1 02亿元 最新规模达2 96亿元 创成立以来新高 [2] 指数构成 - 中证全指证券公司指数覆盖11个一级行业 35个二级行业 90余个三级行业及200余个四级行业 前十大权重股合计占比60 45% [2] - 前十大权重股包括东方财富(-0 58% 权重2 82%) 中信证券(-0 63% 权重2 62%) 国泰海通(-0 30% 权重2 11%) 华泰证券(-0 74% 权重0 90%)等 [4] 行业动态 - 方正证券完成出售瑞信证券49%股权 瑞信证券更名为北京证券有限责任公司 [4] - 招商证券认为券商板块作为"牛市旗手"有望领涨 当前估值处于历史较低水平 未来向上弹性较大 [5] 投资工具 - 证券ETF嘉实联接基金(016842)为无股票账户投资者提供券商板块布局渠道 [6]

报告核心观点 - 持续看好券商板块相对收益机会，重申板块投资逻辑，认为欠涨券商布局正当时 [5][9] 报告逻辑要点 增量市场下紧握非银板块相对收益机会 - 2025年6月以来A股从存量转增量市场，交投活跃估值中枢抬升，2025年7月22日三地成交额1.93万亿元接近2万亿，较前一日涨跌11.7%，融资融券余额1.9万亿元，较前一日涨跌0.8%，融资买入余额较前一日涨跌7.6%，投资者需重视非银板块相对收益机会 [5] 1H25券商业绩预增中枢增速逾7成好于预期 - 29家已预告净利润券商1H25整体预告净利润同比增速中枢75.02%，2Q25预告净利润中枢同比增长20.66%，2024年净利润占同年全行业44% [6] - 预增增速中枢排名前五为华西证券（1189.5%）、国联民生（1183.0%）、国盛金控（315.5%）、哈投股份(233.1%)和东北证券(225.9%) [6] - 净利润预增中枢排名前五为国泰海通(156.2亿元，扣非增速中枢57%)、中国银河(65.8亿元，同比预增中枢50.0%)、国信证券（51.6亿元，同比预增中枢64.0%）、中信建投（45.0亿元，同比预增中枢57.5%）和申万宏源（43亿元，同比预增中枢102.1%），预计因市场交投活跃带动经纪和权益自营业务增长 [6] 稳定币催化、虚拟资产牌照升级与业务革新 - 券商有望从业务和估值两端受益于稳定币催化，中国香港稳定币条例8月1日生效，金管局下周发布发行人规则摘要，上海国资委党委开展相关学习 [7] - 国泰君安国际、天风证券等中资券商在港升级虚拟资产交易牌照，加密货币交易佣金、稳定币跨境清算分润、RWA发行等有望成新增长点 [7] H股领涨，A股欠涨，券商AH价差明显收缩 - 以2025年4月7日为行情转折点，截至2025年7月22日，AH同步上市券商中H股涨幅73.9%，A股涨跌幅22.0%，差距近51.9%，AH价差收缩 [7] - 涨幅差距排名靠前五家为申万宏源、广发证券、东方证券、中金公司和国联民生，H股券商平均PB 1.0倍低于A股1.5倍PB [7] 相比2024年9·24行情，本轮券商板块行情不同点 - 从“疯牛”到“慢牛”，增量资金持续入市，投资者从交易性策略思维转持股型策略思维，上涨斜率放缓但持续性或更强 [8] - “反内卷”长期宏观叙事，市场高估短期影响低估长期效应，有助于撬动行业盈利修复逻辑，带动市场估值中枢回升 [8] - 《推动公募基金高质量发展行动方案》落地，欠配非银板块有望在市场情绪转折点获更多增量资金配置，券商或更受益，主动权益基金产品前十重仓股中持有券商板块期末市值排名前十公司均增仓但整体仍欠配 [8] 投资建议 - 建议关注头部券商和充分受益于市场交投活跃的金融科技龙头 [9]

券商板块资金流入情况 - 上周全市场券商ETF资金净流入合计49.62亿元 其中券商ETF（159842）实现连续5周净流入 累计吸金14.01亿份 [1][3] - 券商ETF（159842）管理费率0.15% 托管费率0.05% 为跟踪中证全指证券公司指数的ETF中费率最低产品之一 [3] 券商板块历史表现 - 证券II(申万)指数在2005年6月6日至2007年10月16日涨幅达2072% 同期上证指数涨幅501% [2] - 2014年7月22日至2015年5月12日 证券II(申万)指数涨幅240.78% 显著跑赢上证指数的114.23% [2] - 2024年9月24日至今 证券II(申万)指数涨幅45.99% 高于上证指数的29.5% [2] 券商板块业绩表现 - 29家上市券商或参股券商公司2025年中期业绩预告显示 净利润同比增长幅度平均值达171.03%-203.81% 其中14家净利润最大同比增幅超100% [2] 市场交易情绪与流动性 - 2025年万得全A日均成交额14036.69亿元 下半年以来日均成交额升至15085.89亿元 较2024年的10633.53亿元显著提升 [3] - 深沪北两融余额连续4周增加 截至7月18日达19023.36亿元 [3] 政策与行业利好 - 科创板深改"1+6"等政策落地 叠加国内外重磅会议与法案密集出台 宏大叙事或推动非银金融板块持续突破 [3]

券商板块表现 - 7月21日早盘券商板块集体上攻，华林证券直线涨停，中银证券涨近6%，东方证券、东吴证券涨超3%，广发证券涨超2%，中信证券、中原证券、红塔证券等近10股涨逾1% [2] - 券商ETF（512000）场内价格现涨1.25%，开盘半小时实时成交额达3.5亿元，交投活跃 [1] - 华安中证全指证券ETF今年涨幅达8.42%，120日涨幅1.16%，250日涨幅54.78% [2] 业绩预告 - 截至7月18日，上市券商中已有29家披露2025年上半年业绩预告，全部实现预增或扭亏为盈 [3] 行业展望 - 银河证券表示"稳增长、稳股市"政策目标将持续定调板块走向，流动性宽松、资本市场环境优化、投资者信心重塑共同推动券商板块景气度上行 [4] - 开源证券指出新"国九条"、金融部委组合拳的长效影响延续，个人投资者和中长期资金持续流入，交易活跃度中枢抬升验证投资逻辑 [4] - 券商港股业务和投行业务逐步改善，板块估值仍处低位，机构欠配显著，未来关注业绩预告、稳定币主题等催化因素 [4] 投资工具 - 券商ETF（512000）被动跟踪中证全指证券公司指数，覆盖49只上市券商股，近6成仓位集中于十大龙头券商，4成仓位兼顾中小券商高弹性 [5]

上市券商2025年上半年业绩概况 - 23家上市券商发布业绩预告/快报，全部实现大幅业绩增长，其中不少于9家净利同比翻倍，两家增幅超1000% [2][6] - 国泰海通预计归母净利润152.83亿至159.57亿元（同比+205%~218%），扣非净利润69.12亿至73.96亿元（同比+52%~62%），主要受益于财富管理、机构交易及吸收合并海通证券的协同效应 [3] - 申万宏源预计净利润41亿至45亿元（同比+92.66%~111.46%），投资交易、财富管理及投行业务收入增长驱动业绩 [3] - 中信建投预计净利润44.30亿至45.73亿元（同比+55%~60%），自营、经纪及投行业务收入增加为主因 [4] - 中金公司预计净利润34.53亿至39.66亿元（同比+55%~78%），投行、股票业务及财富管理贡献显著 [4] 中小型券商业绩表现 - 国联民生净利润同比增幅达1183%（归母净利润11.29亿元），因合并民生证券及低基数效应，证券投资、财富管理及投行业务增长突出 [7] - 华西证券净利润同比增幅亦超1000%，反映中小券商在低基数下的高弹性 [6][7] - 14家券商预计净利润超10亿元，其中国泰海通（150亿+）、国信证券、中信建投、申万宏源（均超40亿）位列前四 [6] 业务驱动因素 - 财富管理、机构交易及投行业务为多家券商共同增长点，如东方证券（净利润32.5亿至36亿元，同比+54%~71%）提及财富及资管业务增长 [4] - 自营业务表现强劲，国元证券净利润14.05亿元（同比+40.44%）主要依赖自营证券投资及财富信用业务 [5] 行业分析与机构观点 - 分析师认为资本市场交投活跃、政策红利（如新"国九条"）及流动性改善推动券商基本面修复，预计行业整体中报扣非净利润同比增速超50% [8] - 头部券商因综合服务能力优势更受关注，但中小型券商在低基数下展现更高业绩弹性 [6][7][8] - 招商证券指出券商板块作为"牛市旗手"具备领涨潜力，建议提前布局 [9]

券商ETF表现 - 券商ETF（512000）场内价格一度飙升4.35%，刷新年内新高，收涨2.36%，全天成交额19.52亿元，环比放量139.8% [1] - 中证全指证券ETF净值走势显示，5日涨幅4.44%，20日涨幅9.82%，60日涨幅14.49% [2] - 券商ETF最小申赎单位份额为30万，现金替代比例上限为85% [2] 主力资金动向 - 主力资金净流入证券板块90.97亿元，高居所有申万二级行业第二位 [3] - 东方财富主力净流入29.75亿元，成交额263.14亿元，登顶A股吸金、成交双冠王 [2][3] - 中银证券、中原证券、天风证券分别获主力净流入13.79亿元、7.92亿元、3.62亿元 [4] 个股表现 - 中银证券、哈投股份、中原证券涨停，涨幅分别为10.04%、10.00%、9.93% [5] - 国盛金控涨逾4%，东方证券、国金证券、国联证券涨幅均超5% [5] - 红塔证券预计上半年归母净利润同比增长45%-55%，国盛金控预计同比增长236.85%-394.05%，哈投股份预计同比增长233.10% [6] 行业展望 - 民生证券预计上市券商业绩有望延续高增势头，主要受益于资本市场交投热度回升、投行业务修复等 [6] - 华西证券认为A股市场回暖背景下，上市券商中期业绩增速有望延续高景气度 [7] - 开源证券表示券商中报有望延续高景气，且估值和机构配置仍在低位，继续看好券商板块机会 [7] 券商ETF产品特点 - 券商ETF（512000）被动跟踪中证全指证券公司指数，涵盖49只上市券商股，近6成仓位集中于十大龙头券商 [7] - 产品兼顾中小券商业绩高弹性，吸收中小券商阶段性高爆发特点 [7]

券商板块异动 - 7月11日早盘券商板块突发上攻 中银证券两连板 哈投股份涨停 中原证券触板 国盛证券、东方证券、中信建投、国泰海通等涨幅居前 [1] - 中银证券现价13.04元 涨幅10.04% 哈投股份现价6.82元 涨幅10.00% 中原证券现价4.65元 涨幅9.93% [2] - 国盛金控涨6.34% 东方证券涨5.70% 中信建投涨4.60% 国金证券涨4.41% 国泰海通涨4.33% [2] 券商ETF表现 - A股顶流券商ETF(512000)高开高走 场内价格涨2.8% 实时成交额近6亿元 交投活跃 [2] - 券商ETF(512000)10:09报价1.135元 涨幅2.81% [3] - 券商ETF跟踪中证全指证券公司指数 包含49只上市券商股 近6成仓位集中于十大龙头券商 [4] 行业观点 - 长城证券认为7月后国内外大事密集交织 宏大叙事或是市场走强关键因素 国泰君安国际获稳定币相关牌照引发关注 市场成交量回升提升券商板块吸引力 [3] - 民生证券预计2025年二季度外围贸易扰动淡化 资本市场触底反弹 交投热度回升 再融资与债权承销规模放量 科创板成长层增设与第五套标准重启将修复IPO规模 投行业务收入有望重回增长区间 [4] - 开源证券指出6月上交所新开户人数同比高增 交易量活跃 债市股市向好 海外业务受益港股高景气 预计上市券商中报业绩延续一季度同比高增 [4]