投资评级与目标价 - 维持"增持"评级，目标价20.37元（2025年PE估值25倍，Wind一致预期可比公司均值19x）[1][5][7] - 预计2025-27年归母净利12.2/14.1/15.3亿元，同比增速27.4%/15.5%/8.6% [5][11] 业绩表现 - 1H25收入42.9亿元（-2% yoy），归母净利7.7亿元（+17% yoy），扣非净利6.4亿元（-13% yoy）[1] - 2Q25收入22.3亿元（-4% yoy），归母净利4.6亿元（+25% yoy），扣非净利4.0亿元（-8% yoy）[1] - 归母净利增长主因金融资产公允价值上升，扣非净利下降因2024年丹滴调价影响[1] 医药工业业务 - 1H25医药工业收入38.8亿元（+2% yoy），逆势增长（同期全国医药制造业收入-1.2% yoy）[2] - 心脑血管及代谢收入21亿元（-3% yoy） - 神经精神收入7.7亿元（+1% yoy） - 消化收入5.2亿元（+9% yoy）[2] - 丹滴实现价降量增，收入保持平稳；芪参益气滴丸、水林佳等产品收入较快增长[2] 研发进展 - **创新中药**：安神滴丸申报NDA获受理；安体威颗粒III期、芪参益气滴丸心衰II期完成出组[3] - **创新化药**：PXT3003申报NDA[3] - **创新生物药**：普佑克完成CDE审评会；B1962(PD1/VEGF)启动IIa/IIb期实验，预计10M25公布初步数据[3] - **CGT领域**：获干细胞注射液、双靶点CAR-T等三项临床批件[3] 华润整合进展 - 3M25完成过户登记，成为华润三九成员，已完成百日融合[4] - 2Q25在产品渠道、品牌等领域达成合作，首仿药米诺膦酸片启动市场推广[4] - 计划利用华润OTC、线上及院内渠道优势加速产品放量[4] 财务预测 - 2025E营收97.92亿元（+15.2% yoy），归母净利12.17亿元（+27.4% yoy）[11] - 2025E毛利率63.17%，净利率12.68%，ROE 9.30%[11] - 当前股价16.18元（截至8月15日），对应2025E PE 19.86x，PB 1.84x[8][11]

财务表现 - 2025年上半年收入达2.06亿元，同比增长359.69%，主要来自授权协议收入（1.81亿元）及CDMO服务收入（2200万元）[1] - 期内亏损大幅缩减83.11%至3093.3万元，现金流状况健康，现金及等价物达5.59亿元[1] - 公司2025年收入目标2亿元已提前半年达成[6] 核心产品研发进展 - QX005N（IL-4Rα单抗）获7项适应症IND许可，国内唯二取得BTD，PN适应症III期完成入组，AD适应症III期入组接近尾声[3] - QX002N（IL-17A单抗）强直性脊柱炎III期达主要终点，计划年内提交BLA[3] - QX004N（银屑病III期）和QX008N（COPD II期）进度国内前列[3] - 自研双抗管线4款，其中3款将于2025年内申报IND，聚焦呼吸与皮肤疾病领域[4] 商业化与国际化 - 首个商业化产品赛乐信®（乌司奴单抗类似药）已发货超6万支，覆盖800+医院，儿童适应症获批，克罗恩病上市申请受理中[5] - 与Caldera Therapeutics达成首个海外NewCo交易，开启国际化战略[6] - CDMO业务（赛孚士基地）2025年上半年贡献2200万元收入，预计持续增长[6] 资本市场动态 - 完成500万股配售净筹资9900万港元，用于偿债及新管线研发，独家投资人真脉投资提供机构背书[7] 行业背景 - 中国自免疾病患者规模庞大：特异性皮炎7000万人、银屑病800万人、哮喘6700万人、COPD 1亿人[2] - 自免药物全球销售额位列第二，长期用药市场需求可观[2]

公司活动与消费者互动 - 澳优乳业旗下营养品品牌Nutrition Care举办"爱益森跃高420试吃大会" 与近30名儿童用户零距离互动并收集产品反馈 [1] - 活动旨在通过直面小用户深入了解成长需求及试吃感受 为产品优化提供依据以精准满足儿童需求 [1] - 公司视此类活动为重要消费者调研环节 强调聆听真实使用者声音对产品开发不可或缺 [3] 公司战略与经营理念 - 公司秉持以消费者为中心的经营理念 通过深挖需求与创新协同提供超越期待的产品和服务 [3] - 在消费政策支持下 公司注重通过体制机制改革与创新破解消费增长瓶颈 实现消费驱动型增长 [3] - 公司以"科技引领 共享全球"为理念 通过全产业链创新激活内生动力助推高质量发展 [6] 公司业务与全球布局 - 澳优乳业2003年成立于湖南长沙 2009年成为首家在香港上市的婴幼儿配方奶粉企业（股票代码1717 HK） [5] - 公司在全球从事高端乳品及营养食品研发生产销售 拥有完整国际化产业链 [5] - 截至当前在全球"黄金奶源地"完成供应链布局 共设11座工厂 产品覆盖60多个国家和地区 [5] 产品体系与品牌组合 - 公司实施"牛羊并举"和"全家营养健康"战略 形成覆盖生命全阶段的营养呵护体系 [5] - 旗下拥有佳贝艾特（全球羊奶粉领军品牌） 海普诺凯1897 能立多等上百种乳类产品 [5] - 营养品品牌包括锦旗生物 Nutrition Care等200多个品种 [5] 财务表现与增长 - 2024年公司实现营业收入人民币74.02亿元 同比增长0.3% [6] - 归属于母公司权益持有人应占利润达人民币2.36亿元 同比增长35.3% 实现营收利润双增长 [6] 研发创新与技术突破 - 2024年5月公司发布四大羊乳新原料开发成果 包括羊乳酪蛋白酶解物 水解羊乳清蛋白粉 羊乳铁蛋白 羊初乳粉 [6] - 成果包含多个全球首款可商业化应用的核心羊乳原料 填补羊奶行业水解蛋白和乳铁蛋白原料市场空白 [6] - 新原料将应用于配方奶粉 特医食品 营养品等领域 推动羊奶迈向"全民营养"新阶段 [6] 未来发展方向 - 公司将继续以消费者为中心 以品质托底创新并通过创新反哺品质 [6] - 未来重点提供优质化 个性化 便捷化 智能化的优质奶制品 [6]

公司与AglaeaPharma合作 - 公司与AglaeaPharma共同投资设立广西阿格莱雅 [2] - AglaeaPharma已搭建多靶点小分子化合物药筛选平台和基于蛋白组学的疾病早期检测和诊断技术开发平台 [2] 技术平台与研发体系 - AglaeaPharma项目平台已建立多个技术平台、产品管线和系列产品 [2] - 公司形成全球布局的创新研发体系 [2] 信息披露 - 公司将持续关注项目后续进展并及时履行信息披露义务 [2]

财务数据和关键指标变化 - Q2销售额同比增长10 1% 按固定汇率计算 主要受免疫学 生物制药新品和Befortis推动 [15] - 毛利率提升1 5个百分点 得益于产品组合优化和效率提升 [15] - 研发费用同比增长17 7% 主要由于去年一次性Sobeys报销导致基数较低 剔除该因素后实际增长约7% [15] - 业务每股收益(EPS)为1 59欧元 同比增长8 3% [15] - 上半年业务EPS增长12% 支持2025年EPS强劲反弹预期 [17] 各条业务线数据和关键指标变化 新产品线 - Q2新产品销售额接近10亿欧元 占公司总销售额10% [6] - Ultibio持续表现强劲 市场份额提升 [6] - Viforadenant在南半球市场进一步扩展 [6] - Qpypia获FDA批准后开始产生初期销售额 [6] Dupixent - Q2销售额达38亿欧元 同比增长21% [7] - 美国市场销售额28亿欧元 增长22 7% 在所有适应症中保持处方领先地位 [8] - 慢性自发性荨麻疹(CSU)上市初期表现良好 [8] - 公司目标2030年销售额达到约220亿欧元 [9] 疫苗业务 - Q2疫苗销售额增长10 3% [9] - 主要受Vaportis扩展和北半球流感季延迟影响 [9] - 预计2025年流感疫苗销售额将同比下降中双位数百分比 主要受美国和德国市场竞争影响 [24] 各个市场数据和关键指标变化 - 中国市场Dupixent销量增长超过30% 尽管面临定价压力 [61] - 北半球市场疫苗销售具有季节性 主要集中在下半年 [10] - 德国市场流感疫苗价格因新竞品进入下降约50% 预计为一次性影响 [74] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 完成对Blueprint Medicines的收购 加强在罕见免疫疾病领域地位 特别是系统性肥大细胞增多症领域 [12] - AYVAKIT在Q2销售额达1 75亿美元 显示其作为首个获批治疗系统性肥大细胞增多症药物的潜力 [12] - 计划收购ViseBio 增强呼吸道多病原体疫苗开发能力 [11] - 持续执行资本配置优先事项 包括50亿欧元股票回购计划 已完成80% [20] - 被《时代》杂志评为全球第十大最具可持续性公司 制药和生物技术行业第一 [13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 将2025年销售指引上调至高单位数增长 [5] - 确认2025年EPS低双位数增长指引 [26] - 预计2026年将完全偿还与Regeneron的开发成本平衡 2026年BOI影响约3亿欧元 2027年约8亿欧元 [22] - 关注美国关税和欧盟出口政策不确定性 但未计入当前指引 [27] - Amvutra新适应症获批 预计将贡献可观特许权使用费收入直至本年代末 [23] 其他重要信息 - 所有新药和疫苗到2025年将采用生态设计原则 前20大销售产品到2030年将全部采用 [14] - Dupixent已获批第八个适应症 - 大疱性类天疱疮 [8] - 新获得的Amvutra适应症特许权使用费率高达销售额30% [23] 问答环节所有的提问和回答 R&D转型进展 - 公司确认维持2023年12月设定的目标 包括50%的III期试验增加 2030年风险调整后销售额超过100亿欧元的新产品队列 以及12个潜在重磅药物 [42] - 对amlutilumab frexalimab和bevasetamig三个主要项目保持信心 [46] - 承认部分数据结果喜忧参半 强调需要保持耐心和严谨 [47] 费用和利润率展望 - 预计下半年研发费用将温和增长 全年略增 [53] - SG&A增速约为销售增速一半 70%增量用于支持增长的销售和营销投资 [55] - 预计未来几年将保持有吸引力的增长态势 严格控制成本 G&A基本持平 销售和营销增速低于销售增速 研发费用小幅增长 [56] - 预计BOI绝对值将逐年增长 但因需消化与Regeneron协议终止带来的11亿欧元影响 暂不承诺销售占比提升 [99] Dupixent中国市场 - 中国销量增长超过30% 尽管面临NRDL定价压力 [61] - 随着更多适应症获批 预计中国市场将继续增长 [62] amlitelimab前景 - 强调AD市场生物制剂渗透率仅15-16% 需要更多治疗选择 [67] - 认为与现有标准疗法相当疗效但给药间隔更长的药物将具有显著市场价值 [68] - Q12W给药方案数据来自STREAM AD研究 其中60%患者在24周维持疗效 [95] 流感疫苗业务 - 预计2025年流感疫苗销售额同比下降中双位数 德国价格一次性下降约50% [74] - 通过差异化产品组合(Fluzone Flublok)保持市场领先地位 [76] - 长期战略转向流感-COVID联合疫苗开发 [77] BLUEPRINT收购与AYVAKIT竞争 - 认为系统性肥大细胞增多症市场渗透率低 新竞争有助于扩大市场 [125] - 对AYVAKIT的20亿欧元峰值销售指引已考虑未来竞争因素 [126] - 对bezulcastinib的肝脏毒性问题表示关注 [126] 其他管线进展 - tolobrutinib在PPMS中的研究预计数据与SPMS相当 [138] - OX40机制可能通过T细胞和神经炎症轴对瘙痒症状产生积极影响 [142] - itapacumab在COPD中的混合结果仍在分析中 将与监管机构讨论下一步 [130]

杜萨表示，瑞典支持多边主义和自由贸易，视中国为重要经贸伙伴，鼓励瑞中双方企业进一步深化 绿色转型、创新研发等领域合作，支持欧盟与中国通过协商解决经贸摩擦，推动欧中、瑞中经贸关系迈 上新台阶。 人民网斯德哥尔摩7月30日电 （记者殷淼）7月30日，国际贸易谈判代表兼副部长李成钢在瑞典斯 德哥尔摩会见瑞典对外援助与外贸大臣杜萨，双方就中瑞、中欧经贸关系等议题进行交流。 李成钢表示，瑞典是首个与新中国建交的西方国家，也是首个与中国签订双边投资保护协定的国 家。今年是两国建交75周年，中方愿与瑞方一道，推动中瑞经贸合作翻开新的篇章。中国对外开放的大 门只会越开越大，愿进一步扩大瑞典优质商品进口，欢迎瑞典担任今年进博会主宾国，也欢迎瑞典企业 继续投资中国、深耕中国，希望瑞方为中国企业提供开放、公平、非歧视的营商环境。同时，希望瑞方 在欧盟内发挥积极作用，推动欧方与中方共同落实好中欧领导人会晤达成的共识，坚定维护以世贸组织 为核心的多边贸易体制，并妥善解决经贸摩擦。 ...

编辑 陈艳婷 据央视新闻消息，7月30日，商务部国际贸易谈判代表兼副部长李成钢在斯德哥尔摩会见瑞典对外援助 与外贸大臣杜萨，双方就中瑞、中欧经贸关系等议题进行交流。 杜萨表示，瑞典支持多边主义和自由贸易，视中国为重要经贸伙伴，鼓励瑞中双方企业进一步深化绿色 转型、创新研发等领域合作，支持欧盟与中国通过协商解决经贸摩擦，推动欧中、瑞中经贸关系迈上新 台阶。 李成钢表示，瑞典是首个与新中国建交的西方国家，也是首个与中国签订双边投资保护协定的国家。今 年是两国建交75周年，中方愿与瑞方一道，推动中瑞经贸合作翻开新的篇章。中国对外开放的大门只会 越开越大，愿进一步扩大瑞典优质商品进口，欢迎瑞典担任今年进博会主宾国，也欢迎瑞典企业继续投 资中国、深耕中国，希望瑞方为中国企业提供开放、公平、非歧视的营商环境。同时，希望瑞方在欧盟 内发挥积极作用，推动欧方与中方共同落实好中欧领导人会晤达成的共识，坚定维护以世贸组织为核心 的多边贸易体制，并妥善解决经贸摩擦。 ...

李成钢表示，瑞典是首个与新中国建交的西方国家，也是首个与中国签订双边投资保护协定的国家。今 年是两国建交75周年，中方愿与瑞方一道，推动中瑞经贸合作翻开新的篇章。中国对外开放的大门只会 越开越大，愿进一步扩大瑞典优质商品进口，欢迎瑞典担任今年进博会主宾国，也欢迎瑞典企业继续投 资中国、深耕中国，希望瑞方为中国企业提供开放、公平、非歧视的营商环境。同时，希望瑞方在欧盟 内发挥积极作用，推动欧方与中方共同落实好中欧领导人会晤达成的共识，坚定维护以世贸组织为核心 的多边贸易体制，并妥善解决经贸摩擦。 杜萨表示，瑞典支持多边主义和自由贸易，视中国为重要经贸伙伴，鼓励瑞中双方企业进一步深化绿色 转型、创新研发等领域合作，支持欧盟与中国通过协商解决经贸摩擦，推动欧中、瑞中经贸关系迈上新 台阶。 7月30日，李成钢国际贸易谈判代表兼副部长在斯德哥尔摩会见瑞典对外援助与外贸大臣杜萨，双方就 中瑞、中欧经贸关系等议题进行交流。 ...

中瑞经贸关系 - 瑞典是首个与新中国建交的西方国家，也是首个与中国签订双边投资保护协定的国家 [1] - 2024年是中瑞建交75周年，中方愿推动双边经贸合作翻开新篇章 [1] - 中国将进一步扩大瑞典优质商品进口，并邀请瑞典担任2024年进博会主宾国 [1] 双边合作领域 - 瑞典企业被鼓励继续投资中国并深耕中国市场 [1] - 双方企业将深化绿色转型、创新研发等领域的合作 [1] - 中方希望瑞典在欧盟内推动中欧经贸共识落实，并维护多边贸易体制 [1] 欧盟与中瑞关系 - 瑞典视中国为重要经贸伙伴，支持通过协商解决中欧经贸摩擦 [1] - 瑞典支持多边主义和自由贸易，致力于推动欧中、瑞中经贸关系上新台阶 [1] - 中方希望瑞方为中国企业提供开放、公平、非歧视的营商环境 [1]

产能与浆站情况 - 公司在全国有六个生产基地，位于上海、合肥、衡阳、郑州、温州和南宁，上海、合肥、衡阳规模较大 [2] - 现有六个生产基地产能能满足现有采浆量生产，上海生产基地扩建项目设计产能投浆量为 1,500 吨以上/年 [2] - 收购南岳生物前公司有 44 家单采血浆站，收购完成后南岳生物有 9 家在采单采血浆站，浆站分布于 11 个省（自治区） [3] 浆站开拓策略 - 浆源开发坚持存量、增量两手抓，加强存量挖潜并推进浆站开拓 [4] - 近两年收购广西莱士、南岳生物以获得现有浆站资源，两省浆源丰富 [4] 行业与产品情况 - 行业内血液制品公司或经销商有一定库存 [5] - 国内人血白蛋白受医保政策和供需关系影响销售略有放缓，有刚性需求且新适应症有拓展空间 [6] - 血液制品受政策和供需影响终端价格略有变化，公司关注市场动态维持合理价格 [7] 创新研发情况 - 公司坚持“拓浆”“脱浆”齐步走战略，“脱浆”聚焦安全、优质、高效，加大基础研究等方面投入 [8] - SR604 注射液进入Ⅱb 期临床试验，是抑制人活化蛋白 C 抗凝血功能的单克隆抗体制剂 [8] 合作情况 - 2019 年 3 月公司与基立福签署《排他性战略总协议》开展多方面合作，代理业务有积极影响 [9] - 2024 年 6 月公司与基立福、海盈康重新签署《排他性战略合作总协议》，在多方面展开合作 [9][10]