美联储政策与经济展望 - 美联储对当前经济定性为"滞胀"且不确定性上升，删除了"实现就业和通胀目标的风险大体均衡"表述，改为"经济前景的不确定性有所增加" [1] - 点阵图显示2025年降息预测中值仍为2次，但支持年内降息2次以上的人数从15人减少至11人，信号偏鹰 [1] - 美联储下调2025年GDP增速预测0.4个百分点至1.7%，上调2025年PCE通胀预测0.2个百分点至2.7%，核心PCE通胀预测上调0.3个百分点至2.8% [1][3] 缩表政策调整 - 美联储宣布从4月起放缓缩表，美国国债每月赎回上限从250亿美元降至50亿美元，但强调此为技术性调整而非货币政策转向 [2] - 历史经验显示，2019年5月宣布放缓缩表后，同年8月即停止缩表，当前调整可能为年中结束量化紧缩（QT）做准备 [2][4] - 若缩表结束过迟，可能与企业偿债高峰及财政部重建TGA账户叠加，导致流动性大幅收紧 [4] 经济数据与降息条件 - 就业数据稳健：2月非农新增就业6个月移动均值呈上升趋势，1月JOLTS职位空缺高于预期 [5] - 通胀数据降温：2月CPI增速全面低于预期，1月PCE通胀下降，但美联储未确认通胀回归下行通道 [5] - "软数据"（如PMI新订单、消费者调查）因关税和DOGE不确定性骤跌，但"硬数据"未明显恶化，美联储更关注后者 [6] 贸易政策与不确定性 - 特朗普关税政策实际生效内容有限，但"预告"大量措施将落地，包括对加墨符合USMCA商品征收25%关税（推迟至4月2日）、对中国商品加征20%关税等 [7][8] - 关键时点在4月，待"对等关税"官宣及加墨关税措施明确后，美联储政策路径或更清晰 [7] - 全球钢铁和铝25%关税于3月12日生效，232调查涉及铜、木材等进口 [8] 未来政策路径情景 - 情景一：若未来2-3个月CPI月环比维持在0.2%附近，可能触发Q2降息，带动下半年经济回升 [9] - 情景二：若通胀顽固且利率维持高位，年中企业偿债高峰（平均融资成本增加190BP）可能引发信用风险，导致经济急剧下滑和"补救式"降息 [10]

文章核心观点 美联储当地时间3月19日宣布维持基准利率不变并表示年内可能降息，调整经济增长预期、放缓缩表步伐，美股市场情绪回暖，现货黄金创历史新高，政策路径存在不确定性，华尔街机构对降息次数有不同预期 [1][3][8][11] 美联储决策情况 - 维持基准利率在4.25%-4.5%区间不变，年内可能降息 [1] - 调整经济增长预期，预计2025年经济增速降至1.7%，较去年12月预测下调0.4个百分点 [5] - 放缓缩减资产负债表步伐，每月允许到期美国国债从25亿美元减至5亿美元，抵押贷款支持证券缩减规模维持每月35亿美元 [6] 市场表现 - 美股市场情绪回暖，道琼斯工业平均指数涨383.32点、涨幅0.92%收于41,964.63点，标普500指数涨1.08%收于5,675.29点，纳斯达克综合指数涨幅达1.41%收于17,750.79点 [1] - 期货主力方面，10年美债期货涨0.05、涨幅0.04%至111.05，纳指100小型涨6.25、涨幅0.03%至19957.25，标普500小型涨3.25、涨幅0.06%至5733.00 [2] - 美股ETF方面，ETRACS2倍杠杆M Grayscale恒星流明涨8.1060、涨幅18.50%至51.9300，T - REX 2倍做多MS涨4.48、涨幅15.18%至34.00，涨0.8099、涨幅14.73%至6.3099 [2] - 美国国债方面，3个月期收益率4.289、降0.83bp，10年期收益率4.237、降4.80bp，2年期收益率3.966、降7.17bp [2] - 现货黄金价格为3048.35美元/盎司，创历史新高 [3] 市场分析与观点 - 投资者关注点在于美联储维持降息预期，会议声明基本符合预期令市场情绪稳定 [4] - 存在未被充分捕捉的季节性因素，连续两个夏天通胀低于预期，冬春两季通胀偏高 [4] - 关税政策对供应链和消费者价格有潜在影响，关税可能推高短期通胀但影响或为暂时 [4][5] - 政策制定者最新利率“点阵图”显示更多官员对利率立场更鹰派，2026年预计两次降息，2027年可能还有一次降息，最终联邦基金利率将在3%左右稳定 [6] - 美联储决策旨在避免市场流动性过度收紧，为未来降息提供灵活性 [6] - 美联储今日决定通过调整资产负债表间接降息，降低市场流动性压力，为未来降息打开空间 [7] 政策不确定性风险 - 通胀走势方面，若通胀持续高企，美联储可能推迟降息 [8] - 就业市场变化方面，若劳动力市场恶化，美联储可能加快宽松步伐 [8] - 全球经济环境方面，贸易政策、地缘风险等因素可能对美国经济产生外部冲击 [9] 经济数据情况 - 2月份非农就业人口增长低于预期，广义失业率上升0.5个百分点至2021年10月以来最高水平 [9] - 消费者对通胀预期上升，2月份消费支出增幅低于市场预期 [9] 机构预期 - 华尔街机构期待美联储2025年至少降息两次，少数希望降息三次 [11] - 麦格理认为鉴于不确定性和通胀预期上升，美联储可能只在2025年年中降息一次 [11] - 花旗银行预测美联储2025年第二季度和第四季度各降息25个基点 [12] - 高盛经济学家表示若坚持两次降息可能为避免加剧市场动荡，大宗商品团队预测若美国失业率突破5%且通胀回落至2.4%以下，美联储或于三季度启动50个基点“鹰派式降息” [12]