比特币市场现状与调整驱动因素 - 比特币自10月初历史高点价格已下跌约20% [4] - 10月10日的币圈爆仓事件损害了投资者风险偏好，美国现货ETF资金流入在过去几周明显放缓 [1][14] - 链上指标显示，比特币巨鲸（大额持有者）正在减少，而散户（持有量较小）钱包持有量在增加 [1][6] - 持有超过1000枚比特币的地址数量下降，持有少于1枚比特币的散户投资者数量增加 [7] - 自8月以来，巨鲸累计抛售14.7万枚比特币，价值约合160亿美元 [7] - 融资费率下降，反映出对杠杆的需求不足 [1] - 比特币交易价格已跌破200日移动平均线，这可能进一步抑制需求 [1][17] 比特币四年周期理论与当前阶段 - 比特币四年周期理论建立在减半机制基础上，每当挖出21万个区块（约四年），矿工区块奖励减半，创造可预测的供应冲击 [2] - 历史规律显示，每次减半后约十几个月，比特币达到周期性高点，随后进入熊市调整；当前距离2024年4月减半已过去18个月 [3] - 2012年首次减半后价格从12美元涨至1100美元，2016年第二次从650美元涨至近2万美元，2020年第三次从8700美元涨至超过67000美元 [5] - 2024年4月完成第四次减半，区块奖励从6.25 BTC降至3.125 BTC [5] - 市场可能正逐渐摆脱典型四年周期，因机构投资者持续进入、现货ETF提供新需求渠道，市场结构更成熟 [3] - 本次减半将比特币年化发行率从约1.7%降至约0.85%，但由于约1970万枚已被挖出（总量2100万枚），新发行在整体存量中占比有限，边际影响递减 [3] 流动性环境与政府关门影响 - 美国政府持续关门引发的流动性危机加剧比特币调整深度和持续时间 [4] - 美国财政部一般账户（TGA）余额在2025年10月底首次突破1万亿美元，创2021年4月以来近五年新高 [12] - 过去几个月TGA余额从约3000亿美元飙升至1万亿美元，从市场抽走超过7000亿美元流动性 [12] - 政府关门导致财政部"只进不出"，叠加美债大规模发行，形成"双重抽水"机制 [16] - 外国商业银行现金资产跌至约1.176万亿美元，美联储总储备金跌至2.8万亿美元，为2021年初以来最低水平 [13] - 隔夜回购利率高端达4.27%，远高于美联储超额准备金利率和联邦基金目标区间，SOFR利率显著走高，表明市场流动性收紧 [13] - 比特币对银行流动性状况非常敏感，其周价格变化与美国银行准备金变化呈现同步相关性 [13] - TGA抽走7000亿美元流动性的紧缩效应堪比显著的货币政策收紧 [13] 持有者行为与市场结构演变 - 持有超过10000枚比特币的实体处于明显"分发"阶段，持有1000–10000枚群体较中性，净买入主要来自持币规模较小、倾向长期配置的投资者 [7] - 几乎所有长期持有者目前处于盈利状态，正在进行大规模获利了结 [10] - 市场结构正演变为"老巨鲸向新的长期持有者（如机构、ETF及配置型买家）转移筹码"，接盘方性质变化可能导致价格调整更温和但持续时间更长 [10] 潜在转机与未来展望 - 一旦政府关门结束，财政部将开始消耗庞大TGA现金余额，向经济释放数千亿美元流动性 [19] - 高盛预计政府停摆最可能在11月第二周结束，预测市场显示11月中旬前重开概率约50% [19] - 流动性释放可能引发对风险资产的大规模抢购，相当于"隐形量化宽松"，类似2021年初情景推动股市上涨 [21] - 当前TGA余额接近1万亿美元，一旦消耗，释放流动性规模空前，可能成为比特币等风险资产强劲反弹催化剂 [21] - 花旗认为处于金融顾问和其他投资者采纳数字货币的早期阶段，现货ETF资金流是观察市场情绪变化的关键指标 [1]