核心战略定位 - 公司以超级人工智能（ASI）为终极目标 明确大模型是下一代操作系统与AI云是下一代计算机两大核心判断 旨在重塑AI时代计算范式 [1] - 公司提出从学习人到辅助人再到超越人的三阶段演进路线图 ASI致力于创造超级科学家以解决人类根本性科学难题 [1] - AGI只是起点 ASI目标致力于抢占未来AI领域战略制高点 [1] 大模型战略 - 发布性能跻身全球前三的Qwen3-Max旗舰模型 坚定选择开源路线 将通义千问打造为AI时代的Android [1] - 自然语言成为AI时代编程语言 Agent成为新软件 软件研发范式发生巨大变革 [1] - 发布全栈全模态通义全家桶 包括ModelStudio-ADK等开发框架 大幅降低AI应用门槛 旨在构建繁荣开发者生态 [1] 基础设施投入 - 发布自研磐久AI服务器和HPN 8.0高性能网络为代表的全栈AI基础设施 进行全面迭代 [1][2] - 宣布推进三年3800亿元AI基建投资计划 以应对未来数据中心10倍能耗规模增长 [1][2] - 超级AI云作为下一代计算机 支撑海量Agent应用 [2] 竞争战略 - OS加计算机的新范式 结合饱和式投入和开源生态战略 构筑未来全球超级云计算平台核心竞争力 [2]

阿里巴巴AI战略愿景 - 阿里巴巴CEO吴泳铭将通用人工智能（AGI）视为确定性事件，并视其为超级人工智能（ASI）的起点 [1] - AGI目标是将人类从80%日常工作中解放，ASI将创造超级科学家和全栈超级工程师，以指数级速度解决医学、能源、气候及星际旅行等难题 [3] - 阿里巴巴定位为全栈人工智能服务商，提供世界领先的智能能力和全球AI云计算网络 [4] 技术发展路径 - AI发展分为三阶段：智能涌现（学习人）、自主行动（辅助人）、自我迭代（超越人） [3] - AI需直接从物理世界获取全面原始数据，通过自主学习实现自我优化并跨越技术奇点 [3] - 大模型被定义为下一代操作系统，超级AI云被视为下一代计算机 [4] 行业投资与竞争格局 - 阿里巴巴宣布投入3800亿人民币建设AI基础设施，计划2032年将数据中心能耗规模提升10倍 [4] - 全球AI行业过去一年投资总额超4000亿美元，未来5年累计投入预计超4万亿美元 [6] - 全球AI云计算平台可能仅存5-6个超级集群，需整合数百万GPU及吉瓦级电力与冷却能力 [7] 国际视角与行业共识 - 雷·库兹韦尔预测2045年实现技术奇点，AGI于2029年实现并遵循计算能力每18个月翻倍的加速回报定律 [5] - 萨姆·奥特曼认为AGI将引发超级指数级经济增长，使个人生产力提升10-100倍 [5] - 中美AI投入差距显著：美国4家科技巨头过去5年资本开支总和达5.36万亿人民币，中国7家头部公司仅6300亿人民币 [6] 中国AI生态与厂商布局 - 中国AI云市场前五大厂商（阿里云、火山引擎、华为云、百度AI云、腾讯云）有望竞争全球5-6个超级平台席位 [8] - 阿里巴巴具备全栈技术能力，包括基础模型Qwen3-Max及深度整合的AI云解决方案 [7] - 阿里强调AI需与物理世界互动，通过真实场景数据驱动发展 [7]

阿里云大模型技术发布 - 阿里云在2025云栖大会上一口气发布七款大模型技术产品 覆盖语言、语音、视觉、多模态、代码等模型领域 在模型智能水平、Agent工具调用、Coding能力、深度推理、多模态等方面实现突破 [1] - 通义千问家族最大最强的基础模型Qwen3-Max预训练数据量达36T tokens 总参数超过万亿 在SWE-Bench Verified测试中Instruct版本斩获69.6分 位列全球第一梯队 在Tau2-Bench测试中取得突破性的74.8分 超过Claude Opus4和DeepSeek-V3.1 [2] - 通义万相Wan2.5-preview首次实现音画一体视频生成等功能 成为阿里迄今为止最强的全模态视觉生成大模型 首次采用原生多模态架构 涵盖文生视频、图生视频、文生图和图像编辑四大模型 [2] 多模态与语音模型发展 - 语音大模型通义百聆新发布语音识别大模型Fun-ASR和语音合成大模型Fun-CosyVoice Fun-ASR基于数千万小时真实语音数据训练而成 具备强大的上下文理解能力与行业适应性 Fun-CosyVoice可提供上百种预制音色 用于客服、销售、直播电商、消费电子、有声书、儿童娱乐等场景 [3] - 通义大模型家族包含300个大模型 从0.5B到超万亿 覆盖LLM、编程、图像、语音、视频等"全模态" 满足从智能终端到云上的多场景需求 [3] 阿里云战略定位与竞争优势 - 阿里云定位为全栈人工智能服务商 提供世界领先的智能能力和遍布全球的AI云计算网络 向全球各地提供开发者生态友好的AI服务 [5] - 阿里云是全球少数几家在大模型和云计算方面都能够做到全栈自研 能够做到联合创新的云计算公司之一 全栈自研包括三部分 AI模型、Agent开发以及AI基础设施 [5] - 阿里云是全球前四里面唯一一个中国的云厂商 也是中国唯一具备国际影响力和具有国际很强大竞争力的云厂商 [6] 技术路径与投入规划 - 阿里云选择"全栈式"技术攻坚路径 从底层芯片到上层应用构建完整技术闭环 腾讯则秉持"生态融合"战略 将AI技术深度嵌入微信、游戏、广告等核心业务场景 更强调"场景化"技术落地策略 [6] - 阿里云积极推进三年3800亿元的AI基础设施建设计划 并持续追加更大投入 对比2022年GenAI的元年 2032年阿里云全球数据中心的能耗规模将提升10倍 [6] 行业趋势与判断 - 实现通用人工智能（AGI）已是确定性事件 大模型是下一代操作系统 大模型代表的技术平台将会替代现在苹果OS的地位 成为下一代的操作系统 [1][3] - AI将会替代能源的地位 成为最重要的商品 超级AI云是下一代的计算机 [5]

AI发展新阶段 - AI发展进入新阶段，关注点从通用人工智能转向超级人工智能，后者旨在全面超越人类智能 [1] - OpenAI研究路线图的下一个重点是推理，未来5年目标是打造能自动发现新想法、自动化研究工作的AI系统 [1] GDPval评估体系 - OpenAI推出全新评估体系GDPval，旨在基于真实工作任务审视AI进步轨迹，而非凭空臆测 [2] - 该评估体系覆盖9大行业、44种职业，涉及每年共计3万亿美元经济价值的真实工作任务 [12] - 任务集包含1,320个高度专业化任务，源于法律意见书、工程图纸等真实工作产出，其中220项为金标任务子集并已开源 [14] - 每项任务平均经历5轮专家评审，确保高度贴近实际工作场景、可由专业人士独立完成且具备明确评估标准 [16] - 与传统评估不同，GDPval要求模型处理完整参考材料与工作背景，输出形式包括文档、PPT、图表、电子表格甚至多媒体内容 [17] 模型性能表现 - 在220项金标任务盲测中，Claude Opus 4.1表现最佳，在接近一半的任务上产出与人类专家相当或更好 [7][21] - 从GPT-4o到GPT-5，模型在GDPval任务上的平均表现几乎翻倍，呈现线性进步趋势 [8][22] - 顶尖模型完成GDPval任务的速度和成本平均是人类的1%，约快100倍且便宜100倍 [24] - GPT-5在准确性方面领先，尤其擅长定位专业知识点，而Claude Opus 4.1在美学表现方面最强 [21] 评估方法与优化 - 评估依赖平均拥有14年从业经验的资深专家作为评分员，来自Meta、微软、高盛等顶尖机构 [29][30] - 专家在盲评中判断AI生成结果“优于”、“相当于”或“劣于”人类结果，并制定了详细评分标准 [32] - OpenAI开发了与人类专家评估一致性达66%的自动评分器，但因其局限性未取代人类打分员 [32][34] - 通过增量训练、扩大模型规模、增加推理步骤等方法，可实质性提升模型在GDPval上的性能 [26] 经济影响与未来展望 - GDPval被视为“后人类经济时代”的第一套会计体系，标志着AI产出开始计入GDP [19][20] - 评估表明AI能承接重复性强、结构清晰的任务，为人类腾出时间专注创造性工作 [35] - 当AI以补充而非替代人类的方式运作时，将为经济增长释放巨大潜力 [36]

公司战略与投入 - 京东集团CEO宣布刘强东亲自担任集团探索研究院院长 目标未来三年持续投入带动各产业形成万亿规模AI生态 [2] - 自2017年向技术转型以来 京东体系研发投入累计超1500亿元 [2] - 阿里集团CEO表示公司资本开支在3800亿基础上增加更多投入 瞄准超级人工智能(ASI)领域 [2] - 京东不追求运动式AI 强调可持续发展及为产业创造价值 提出AI价值公式为模型×体验×产业厚度² [3] 产品与技术发布 - 京东发布全新大模型品牌JoyAI 并推出三大AI产品：京犀(购物生活服务超级App)、他她它(数字人智能体应用)、JoyInside附身智能(机器人大脑系统) [2] - 阿里通义千问开源300多款模型 全球下载量超6亿次 衍生模型超17万个 号称全球第一开源模型矩阵 [9] - 京东零售研发团队开源大模型推理引擎Oxygent-9N-xLLM 实现零售业务5倍效率提升和90%成本优化 [3] - 阿里云提供一站式模型服务平台百炼 支持模型定制化及Agent快速开发 同时运营中国第一的AI基础设施和云计算网络 [10] - 京东发布JoyAgent 3.0智能体平台(100%开源 内部超3万个智能体运营)、JoyCode IDE 2.0代码平台(开发周期缩短30%)、数字人平台4.0(直播成本降至真人1/10)及JoyScale AI算力平台(支持10个国产异构算力调度) [15] 行业应用落地 - 京东在零售场景推出电商创新AI架构体系Oxygen 将于10月发布智能搜索推荐功能"爱购" [11] - 京东物流超脑大模型2.0实现多模态升级 标准化操作水平提升15% 人机协同效率提升20% [11] - 京东健康推出京医千询2.0大模型问诊及AI医院1.0 汇聚超千个专家医生智能体 [11] - 京东工业供应链大模型JoyIndustrial依托5710万工业品SKU数据 已服务超1万家重点工业企业 [11] - 阿里通义千问纳入To B端 夸克覆盖AI To C端 加速技术落地 [9] 技术性能与成果 - 京东JoyAI大模型在Rrbench评测中获得76.3分 推理能力国内第一全球第二 在AIME/GPQA等科学数据集处于第一梯队 [12] - JoyAI大模型拥有推理加速技术Q-EPLB 单块计算卡每秒吞吐达3000tokens 性能提升1.8倍 [12] - JoyInside附身智能接入超30家头部品牌硬件产品 对话次数平均提升超120% 与10家人形机器人品牌合作 [11] 行业发展与竞争格局 - 全球AI行业最近一年投资总额超4000亿美元 未来5年累计投入将超4万亿美元 [9] - 美国六大科技公司自ChatGPT发布后市值总额增长10.9万亿美元 英伟达市值增长3.9万亿美元涨幅超950% [5] - 2025年美国AI初创公司获2000亿美元风投 其中41%资金流向10家顶级AI公司 [13] - 中国AI产业呈现头部效应 互联网大厂凭借流量与用户规模优势在C端商业化能力远胜创业公司 [16] 技术演进方向 - 阿里提出通往ASI三阶段演进路线：智能涌现→自主行动(当前阶段)→自我迭代 [18] - 具身智能主要聚焦两个技术方向：强化学习与运动控制、基础模型与灵巧手交互 [12] - OpenAI推出ChatGPT新功能"Pulse" 实现从被动响应转向主动提供个性化服务 [14] - 谷歌DeepMind推出Gemini Robotics 1.5模型 使机器人能执行多步骤任务如分类洗衣和互联网搜索 [14]

核心观点 - 花旗维持阿里巴巴买入评级 美股目标价187美元 港股目标价183港元 预期总回报率15.9% [2][11] - 阿里巴巴正推动AI革命由通用人工智能向超级人工智能转型 [2] 核心战略与全球数据中心布局 - 公司明确超级人工智能发展路径 分为涌现智能、AI代理、AI自我提升三大阶段 [3] - 计划在现有3800亿元人民币资本支出目标基础上加大投入 到2032年将全球数据中心容量提升10倍 [6] - 过去一年全球AI投资规模超4000亿美元 预计未来五年将达4万亿美元 全球最终仅会形成5-6家超级云平台 [6] AI与云深度融合产品矩阵 - 通义千问为全球最大模型家族 服务超100万企业客户 拥有300余个开源模型 17万余个衍生模型 超6亿次下载量 [3] - 推出参数超1万亿的旗舰模型Qwen3-Max 并发布Qwen3-VL、Qwen3-Coder升级版等多模态模型 [3] - 通义万相累计生成3.9亿张图像 7000万条视频 GitHub星标1.95万 下载量超3000万次 [4] - 通义听悟推出Fun-ASR语音识别模型与Fun-CosyVoice语音合成模型 [7] - Agent开发平台百灵过去12个月交互量增长15倍 [8] - 升级盘古超级节点服务器 高性能网络HPN8.0 灵骏智能计算集群等AI基础设施 [9] 估值逻辑与关键数据 - 花旗采用分部加总估值法 对电商 云智能 阿里云数据中心 其他业务分别给予12倍P/E 5倍P/S 3.0倍P/S 1.5倍P/S估值倍数 [10] - 截至2025年9月23日 公司美股当前股价163.08美元 港股当前股价159.4港元 [11]

股价表现 - 汇通达网络盘中涨超8% 截至发稿涨6.89%报15.36港元 成交额2550.02万港元 [1] 阿里巴巴AI战略合作 - 阿里巴巴在云栖大会首次提出"超级人工智能"概念 强调通义千问开放开源路线 目标打造AI时代的Android系统 [1] - 阿里巴巴战略投资的汇通达网络于今年8月与阿里云达成全栈AI全面合作 围绕智能体矩阵建设和数据资产价值挖掘 [1] - 双方计划基于下沉市场零售和产业场景联合部署超过13款Agent 为乡镇夫妻店和上游生产企业提供AI助力 [1] 公司AI技术部署 - 公司自2023年起部署"千橙云AI智能大模型" 该行业垂直大模型已接入通义千问 [1] - 应用"千橙AI超级店长"中的多个智能体将接入通义万相 通过文生图/文生视频提升会员店营销效率 [1] 机构观点 - 东北证券认为公司深耕下沉市场十余年 已转型为AI驱动的综合服务商 [1] - 借助阿里系及政府资源 公司有望打通第二增长曲线 [1]

公司股价表现 - 汇通达网络盘中涨超8% 截至发稿涨6.89%报15.36港元 成交额2550.02万港元[1] 阿里巴巴AI战略合作 - 阿里巴巴在云栖大会提出"超级人工智能"概念 强调通义千问开放开源路线 目标打造AI时代的Android系统[1] - 汇通达网络于今年8月与阿里云达成全栈AI全面合作 围绕智能体矩阵建设和数据资产价值挖掘[1] - 双方计划基于下沉市场零售和产业场景联合部署超过13款Agent 为乡镇夫妻店和上游生产企业提供AI助力[1] 公司AI技术部署 - 自2023年起部署"千橙云AI智能大模型" 该行业垂直大模型已同步接入通义千问[1] - 应用"千橙AI超级店长"中的多个智能体将接入通义万相 为会员店提供文生图、文生视频等营销效率提升[1] 机构观点 - 东北证券认为公司深耕下沉市场十余载 已转型为AI驱动的综合服务商[1] - 借助阿里系和政府资源 公司有望打通第二增长曲线[1]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价228美元/股 较当前股价176美元存在29%上行空间 [3][8][10] 核心观点 - 阿里巴巴战略定位升级为"全栈人工智能服务商" 目标成为全球仅存的5-6家超级AI云平台之一 [10] - 持续加大AI投入 以通用人工智能（AGI）为起点 以自我迭代、全面超越人类的超级人工智能（ASI）为终极目标 [2][10] - 三年计划投入3800亿元建设AI基础设施 预计将持续追加投入 全球数据中心能耗规模2032年将较2022年提升10倍 [10] - 通义大模型生态影响力领跑全球 累计下载量突破6亿次 衍生模型数量达17万个 稳居全球第一 [8][10] - 旗舰模型Qwen3-Max参数规模超万亿 性能超越GPT5与Claude Opus4 在Chatbot Arena排行榜位列全球第三 [8][10] 财务数据 - 维持FY26-FY28财年盈利预测：Non-GAAP归普净利润1255亿元/1553亿元/1788亿元 [8][10] - FY25营业收入9963.47亿元 同比增长5.9% FY28E预计达12281.65亿元 [8][11] - Non-GAAP归普净利润FY25为1583.93亿元 与FY24基本持平 FY27E预计增长23.8%至1553.19亿元 [8][11] 业务估值 - 淘天业务给予12x PE估值 对应市值23958亿元 [8][10] - 云业务参考海外云厂商估值体系 给予10x PS估值 对应市值15233亿元 [8][10] - 当前美股市值4206亿美元 流通股1.91亿股 [3] 技术进展 - 阿里云栖大会发布"七连发"大模型产品 包括Qwen3-Max、Qwen3-Next、Qwen3-Coder等系列模型 [8][10] - 合作英伟达布局Physical AI 集成Isaac Sim等全套软件栈 缩短具身智能、辅助驾驶等应用开发周期 [8][10] - 钉钉推出AI钉钉1.0五大产品 构建软硬一体化办公生态系统 [8][10] - 据沙利文报告 在中国企业级大模型调用市场中 阿里通义市场份额位居第一 [8][10] 行业背景 - 全球AI领域投资总额将突破4000亿美元 未来五年累计投入预计超过4万亿美元 [10] - 行业Token消耗量每两三个月实现翻倍增长 AI基础设施需求大幅超预期 [10] - 全球基础设施布局加速 新增巴西、法国、荷兰节点 扩建墨西哥、日本等数据中心 [10]

核心观点 - 花旗维持阿里巴巴买入评级 美股目标价187美元 港股目标价183港元 预期总回报率15.9% [1][9] - 阿里巴巴推动AI革命由通用人工智能向超级人工智能转型 [1] 核心战略 - 公司明确ASI发展三阶段：涌现智能阶段AI向人类学习 AI代理阶段AI辅助人类 AI自我提升阶段AI超越人类 [2] - 全球数据中心容量计划提升10倍 在3800亿元人民币资本支出目标基础上进一步加大投入 [2] - 过去一年全球AI投资规模超4000亿美元 预计未来五年达4万亿美元 [2] - 全球最终仅形成5-6家超级云平台 阿里云作为全栈式AI服务提供商有望抢占增量市场 [2] AI与云融合产品 - 通义千问服务超100万企业客户 拥有300余个开源模型 17万余个衍生模型 超6亿次下载量 [3] - 推出参数超1万亿的旗舰模型Qwen3-Max 同时发布Qwen3-VL开源235B版本 Qwen3-Coder升级版 Qwen3-Omni低延迟多语言模型 [3] - 通义万相累计生成3.9亿张图像 7000万条视频 GitHub星标1.95万 下载量超3000万次 [4] - 新增Wan2.5-Preview版本支持电影级叙事与AI原生音视频生成 推出通义万相数字人及音频驱动视频方案Wan-S2V [4] - 全新推出Fun-ASR语音识别模型与Fun-CosyVoice语音合成模型 [5] - 百灵平台支持低代码可视化操作 过去12个月交互量增长15倍 [6] - 升级盘古超级节点服务器 高性能网络HPN8.0 AI分布式存储 灵骏智能计算集群等核心硬件 [7] 估值逻辑 - 采用分部加总估值法测算合理价值 对净现金头寸给予30%折价 [8] - 电商集团按2026财年预测净利润12倍P/E估值 [8] - 云智能集团按收入5倍P/S估值 [8] - 阿里云数据中心集团按收入3.0倍P/S估值 [8] - 其他业务按收入1.5倍P/S估值 [8] 关键数据 - 当前美股股价163.08美元 港股股价159.4港元 [9] - 预期股价回报率14.7% 预期股息收益率1.2% [9] - 公司市值3887.96亿美元 [10]