公司战略合作与活动安排 - 联想集团与Sphere Entertainment Co联合宣布年度全球创新科技大会Tech World将首次登陆美国拉斯维加斯Sphere场馆 作为CES 2026开幕日重头戏亮相 [1] - 联想集团董事长兼CEO杨元庆将亲临第十一届Tech World大会发布CES主题演讲 揭幕最新产品与创新成果 并展示公司未来数年以AI为核心的创新战略 [1] - 联想集团作为Sphere Studios官方技术合作伙伴 将共同呈现此次科技盛会 特别呈现由Sphere Studios为联想独家打造的沉浸式内容 [1][4] 技术愿景与创新展示 - 联想集团将通过AI驱动的设备 基础设施与服务的无缝融合重新定义未来科技图景 [3] - 公司首次披露技术如何重塑世界一级方程式锦标赛F1赛事体验 并揭晓2025年夏季与FIFA国际足联共同打造的首届AI世界杯 [2] - 展示为个人用户打造的高度个性化智能体专属体验 以及基于混合式人工智能优势赋能企业客户的解决方案 [2] 合作伙伴关系与行业影响 - 作为F1 2026年FIFA世界杯和2027年FIFA女子世界杯全球技术合作伙伴 联想创新科技将彻底改变顶级赛事观赛体验 [3] - 联想高性能工作站及基础设施平台深度融入Sphere Studios制作流程与运营体系 为沉浸式内容生产提供强大支撑 [4] - 通过融合联想前沿科技与Sphere Studios创意技术团队智慧 双方将携手为Tech World打造前所未有的视听体验 [4] 活动具体安排与参与方式 - 联想集团CES主题演讲将于美国拉斯维加斯当地时间2026年1月6日17:00在Sphere举行 [4] - 杨元庆主题演讲仅限持证CES参会者入场 具体票务及活动细则将于2025年10月公布 [4] - 除主题演讲外 Tech World @ CES还将汇聚科技领袖 合作伙伴与艺术家 联袂打造沉浸式视听奇观 完整嘉宾阵容将于2025年内陆续公布 [3] 技术领域与行业应用 - 活动展现联想在混合智能领域的领军实力 通过打通公共AI 企业AI与个人AI解决方案的无缝衔接 实现创造力 生产力与人际连接的全维度赋能 [5] - 重点展示公司推动的负责任的智能化转型 涵盖智慧教育 精准医疗 敏捷制造及未来办公等众多领域 [5] - 借助CES平台 联想将把前沿理念与尖端技术呈现给全球商业领袖 创新者 媒体及科技爱好者 [5]

公司战略合作与活动安排 - 联想集团年度全球创新科技大会Tech World将于2026年首次在美国拉斯维加斯Sphere场馆举办 并作为CES 2026开幕日重头戏亮相 [2] - 联想集团成为Sphere Studios官方技术合作伙伴 共同呈现2026年Tech World大会 [2] - 公司不仅是活动举办方 更是内容创作者与技术共建者 为内容制作提供基于混合式人工智能的技术与设备支持 [2] 技术创新与产品展示 - 将首次披露联想技术如何重塑世界一级方程式锦标赛F1赛事体验 [2] - 揭晓2025年夏季与FIFA国际足联共同打造的首届AI世界杯 [2] - 展示为个人用户打造的高度个性化智能体专属体验 [2] - 展示基于联想混合式人工智能优势赋能企业客户的解决方案 [2] 活动特色与行业影响 - 将Tech World 2026打造成全球首场AI沉浸式舞台剧 [2] - 过去十年间 联想创新科技大会是公司发布战略愿景 展示创新成果 推出重磅解决方案的核心舞台 [2]

净资产收益率(ROE)榜单分析 - 联想集团跻身中国净资产收益率最高公司TOP5 彰显科技巨头稳健实力 [1] - ROE是衡量公司盈利能力的关键指标 反映公司利用自有资本创造利润的效率 [1] - 高ROE通常意味着强大盈利能力和高效资本管理 低ROE可能暗示经营效率不足 [1] - 巴菲特特别看重ROE指标 认为持续高ROE的公司往往具备"护城河" [1] - Cencora公司以233%ROE跃居全球榜首 家得宝223%位列第二 [2] - 拼多多以36%ROE位列全球第25位 是唯一进入前50的中国公司 [2] - 中国公司ROE前10包括拼多多 台积电 广达电脑 紫金矿业 联想等 [2] 联想集团业绩表现 - 联想集团在2025年《财富》世界500强排名第196位 较去年提升52名 [3] - 2024/25财年全年收入达4985亿元人民币 实现21%年比年增长 [3] - 全球所有大区营收均实现双位数增长 展现多元化业务实力 [3] - 联想持续投入创新 推动混合式人工智能战略落地 [3] - 公司在PC 智能设备和数据中心解决方案领域持续创新 [3] - 联想与阿里巴巴 腾讯 百度等共同列入《财富》中国科技50强 [3] 行业发展趋势 - 人工智能技术引领新一轮科技革命和产业变革 [3] - 全球创新版图加快重构 全球价值链面临重塑 [3] - 企业需要持续创新和强大抗风险能力以保持竞争力 [3]

硅基智能爆发与未来趋势 - 硅基智能爆发被视为当前最大变量 未来五年内硅基大脑领域将保持快速动态变化 [3][5] - 2025年将迎来"DeepSeek Moment" 未来两三年空间智能模型、具身智能等技术将大量涌现 [1][5] - AGI将在十年周期内渗透各行各业 推动人机协同发展 智能体将以数字/物理形态成为数字员工、机器员工 [5] - 算力和能源成为硅基智能核心基础设施 公司持续关注存算一体、RISC-V、类脑科技、量子计算等底层创新 [6] 超级科技大工程时代特征 - 科技创新已从科学发现阶段进入超级科技大工程时代 科技迭代速度显著加快 [8][9] - 公司每年预留季度时间进行行业研究迭代 以应对快速变化的科技环境 [9] - 围绕混合式人工智能战略 已在算力、架构、应用三层布局 与近30家企业深度合作 [9][10] - AI PC领域取得突破性进展 预计2025年量产规模达数百万至近千万台 [10][12] CVC战略定位与生态协同 - CVC已成为科技大企业核心竞争力 投资业务与集团生态重合度持续提升 [1][14][18] - 被投企业中120余家上榜专精特新 50余家为国家"小巨人" 独角兽占比达28% 科技类企业占独角兽名单90%以上 [14] - 通过星辰计划、光明计划、火种计划三大生态计划 实现被投企业与集团双向赋能 [15][16][17] - 典型案例钛方科技从二级供应商升级为一级模组供应商 合作研发的三合一芯片降低模组成本10% [16][17] 前沿技术投资布局 - 立体大交通领域布局低空经济、商业航天 自动驾驶技术已实现商业化落地 [6] - AI+医疗健康领域重点关注脑机接口技术 已投资相关企业 预计将实现碳基与硅基有机结合 [7] - 边缘侧创新方面投资后摩智能开发AI PC端侧超低功耗芯片 并与智谱等大模型公司深度合作 [10] - 模型优化领域布局无问芯穹、清程极智等企业 解决硬件-模型-应用协同问题 [10]

行业动态 - 2025全球数字经济大会在北京开幕 首次携手联合国开发计划署达成联合主办合作 围绕人工智能 数字安全等举办46场专题论坛 [2] - 业内首个AI善治联合体"人本智能发展与治理倡议"迎来成员单位扩容 新加入百度 MiniMax 浪潮信息 慧与科技 北电数智 网易有道 西门子(中国)等科技企业 涵盖大模型 具身智能 算力基础设施及智慧养老 AI医疗等关键领域 [2] - "人本智能倡议"已凝聚近50家企业和机构 覆盖技术研发 应用落地与伦理治理等全链条 [2] 公司战略 - 联想集团作为"人本智能倡议"联合发起方 践行"人本智能"理念 主张大力发展混合式人工智能 培育智能体等应用生态 [2][3] - 公司提出人工智能普及普惠需鼓励科技企业"走出去" 通过全球资源配置和场景化应用开发打造协同创新网络 提升数字经济全球竞争力 [3] - 联想集团参与制定国际人工智能标准和规范 2024/25财年签署三大国际倡议 包括欧盟《人工智能公约》 加拿大《自愿行为准则》和联合国教科文组织《人工智能声明》 [5] 产品布局 - 硬件层面聚焦AI PC AI手机 AI汽车等智能终端作为混合式个人智能入口 强调智能算力基础设施升级对企业智能发展的重要性 [4] - 软件层面重点发展以AI Agent为入口的大模型创新应用 培育开放繁荣的应用生态 [4] - 推出联想天禧个人超级智能体 应用于AI PC AI平板 AI手机 AI眼镜等终端 发布业内首个企业超级智能体"联想乐享" 并打造城市超级智能体应用于宜昌 武夷山等城市智慧治理 [4] 技术展望 - 认为具备感知与交互 认知与决策 自主与演进三大功能的超级智能体是发展混合式人工智能的关键 将成为提高生活质量和生产力的下一个引爆点 [4] - 强调需聚焦超级智能体培育应用 鼓励各行业开发垂直领域智能体 形成典型案例示范推广 [4]

行业动态 - 业内首个AI善治联合体"人本智能发展与治理倡议"迎来成员单位扩容 新成员包括百度 MiniMax 浪潮信息 慧与科技 北电数智 网易有道 西门子(中国)等科技企业 涵盖大模型 具身智能 算力基础设施及智慧养老 AI医疗等人工智能技术与应用的关键领域 [1] - "人本智能倡议"由财新智库 ESG30 联合国工发组织投资和技术促进办公室(中国·北京) 上海交通大学人工智能研究院 联想集团 腾讯研究院于去年11月联合发起 截至目前倡议已凝聚近50家企业和机构 覆盖技术研发 应用落地与伦理治理等全链条 [1] 技术发展 - 需大力发展混合式人工智能 培育智能体等应用生态 同时秉持人本智能科技发展观 人工智能的普及普惠必须要鼓励科技企业"走出去" 通过在更大范围进行资源配置 场景化应用开发 打造协同创新网络 提升我国数字经济全球竞争力 [1] - 发展混合式人工智能需要从硬件和软件两方面着手 硬件层面 AI PC AI手机 AI汽车等丰富多彩的人工智能终端是混合式个人智能的入口 混合式企业智能的发展 离不开智能算力基础设施升级 [3] - 软件层面 需要大力发展以AI Agent为入口的AI大模型创新应用 培育开放繁荣的应用生态 具备感知与交互 认知与决策 自主与演进三大核心功能的超级智能体将是发展混合式人工智能的关键一步 是提高生活质量和生产力水平的下一个引爆点 [3] 行业观点 - 人工智能能力建设不仅在于基础设施 研究与创新 产业应用 安全与治理能力已成为其中的重要组成部分 [2] - "人本智能倡议"的壮大将推动企业AI治理从价值原则走向具体实践 从被动合规走向主动引领 从个体行动走向协同创新 最终共建以人为本 智能向善的人工智能发展生态 [3]

人工智能发展趋势 - 人工智能不是转瞬即逝的趋势或膨胀的泡沫，而是需要加速落地的技术路径 [1] - 混合式人工智能将成为大势所趋，包括公共智能与私域智能（个人智能与企业智能）的共存互补 [1] 混合式人工智能技术路径 - 混合式个人智能通过大模型压缩技术部署在个人终端或边缘设备，结合公共智能构建个人超级智能体 [1] - 混合式企业智能将大模型部署在企业私有云或本地数据中心，结合公共智能构建覆盖"研产供销服"的企业超级智能体 [1] 人工智能普及的挑战与方向 - 当前人工智能虽贴近大众生活，但远未达到真正的普及普惠 [2] - 未来需秉持"以人为本、智能向善"的价值路径，以满足人类需求和福祉为首要目标 [2] - 需鼓励科技企业"走出去"，进行全球化资源配置和场景化应用开发，提升数字经济全球竞争力 [2]

上市动态 - PPLabs Technology Limited向港交所提交上市申请书 联席保荐人为工银国际和申万宏源香港 [1] - 长光辰芯向香港联交所递交H股上市申请 主营业务为高性能CMOS图像传感器 凌云光持股10.22% [2] 汽车行业 - 哪吒汽车关联公司合众新能源新增破产案件 被执行总金额超1.58亿元 注册资本28.37亿元 [3] 消费电子 - 富士康首次在印度量产iPhone金属中框 巩固苹果印度供应链地位 计划在泰米尔纳德邦设立新厂区 [7] 零售与电商 - 苏宁易购以4元出售4家家乐福子公司 战略重心调整为聚焦家电3C核心业务 [10] - 罗马仕充电宝3C证书被大批撤销 抖音旗舰店产品已下架 京东淘宝仍正常销售 [6] 科技与AI - 百度萝卜快跑计划2025年底进军东南亚市场 重点关注新加坡和马来西亚 [11] - 软银孙正义寻求与台积电合作 在亚利桑那州建万亿美元AI中心 台积电已投资1650亿美元 [16] - SK集团与亚马逊投资51亿美元建韩国最大AI数据中心 AWS贡献40亿美元 [16] - 联影智能完成10亿元A轮融资 投资方包括易方达和上国投资等 [19] 文娱与IP - 泡泡玛特成立电影工作室 计划推出《LABUBU与朋友们》动画剧集 [14] - Labubu隐藏款"本我"价格从5000元回落至2000元 有玩家套现10多万元 [4][5] 机器人技术 - 逐际动力发布TRON 1感知拓展套件 拓展多地形三维空间感知能力 [15] 交通服务 - 铁路部门扩大高铁宠物托运试点 覆盖8条高铁25座车站38趟列车 [8][9] 投融资 - 尚跃智能科技完成pre-A+轮融资 用于低空经济数据标注业务拓展 [20] - 巧思华夏物业完成2000万元A轮融资 用于酒店业务网络扩张 [21] - 汇萃智能完成数千万元B+轮融资 推动机器视觉核心技术研发 [22] 软件更新 - Win11截图工具新增录屏导出GIF功能 最长支持30秒 [23]

公司业绩表现 - FY25Q4营收170亿美元，同比增长23%，非个人电脑业务营收占比提高至47% [2] - FY25Q4经营利润3.31亿美元，同比-32%，归母净利润0.9亿美元，同比-64% [2] - 所有主营业务收入同比双位数增长：IDG收入118亿美元（+13%），ISG收入41亿美元（+63%），SSG收入22亿美元（+18%） [2] 业务板块分析 IDG业务 - 个人电脑市场份额23.7%，领先第二名3.6个百分点 [2] - 智能手机业务创收购摩托罗拉以来收入历史新高，亚太/欧洲-中东-非洲区分别增长179%/32% [2] - AI PC在中国笔记本电脑总出货量占比达16%，销量超目标 [2] ISG业务 - 连续两季度盈利，受益于传统计算和人工智能计算推动 [3] - 云基础设施业务营收超百亿美元（yoy+92%），企业基础设施业务营收创历史新高（yoy+20%） [3] SSG业务 - 经营利润达18亿美元（yoy+15%），创历史新高 [3] - 增长动力来自数字化工作场所解决方案和混合云业务 [3] 未来展望 - 调整FY2026E-FY2028E营收预测至751/797/837亿美元（原FY2026E/FY2027E为746/767亿美元） [1] - 调整FY2026E-FY2028E归母净利润预测至15.8/19.4/23.5亿美元（原FY2026E/FY2027E为16.7/19.1亿美元） [1] - 公司将持续推出AI端侧产品，通过构建AI生态提高市场竞争力 [2] - 混合式人工智能将推动解决方案与服务需求增长 [3]

报告公司投资评级 - 评级为增持 [5] 报告的核心观点 - 联想集团 FY25 Q4 营收持续高增，所有主营业务收入同比双位数增长；IDG 业务持续领先，AI PC 渗透率提高；ISG 业务扭亏为盈，SSG 经营利润创新高 [2] - 公司营收持续高增，所有业务集团营收同比双位数增长，人工智能将推动公司增长加速 [5][7] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |年份|营业收入（百万美元）|同比增长（%）|毛利润（百万美元）|归母净利润（百万美元）|同比增长（%）|摊薄 GAAP 每股收益（美元）|PE| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022A|71,618|17.9|12,049|2,030|72.3|0.16|7.5| |2023A|61,947|-13.5|10,501|1,608|-20.8|0.12|9.4| |2024A|56,864|-8.2|9,803|1,010|-37.2|0.08|14.9| |2025A|69,077|21.5|11,098|1,384|37.0|0.11|10.9| |2026E|75,057|8.7|12,423|1,579|14.0|0.13|9.1| |2027E|79,660|6.1|13,472|1,937|22.7|0.16|7.4| |2028E|83,675|5.0|14,225|2,349|21.3|0.19|6.1| [4] 交易数据 - 当前价格（港元）为 8.94 - 52 周内股价区间（港元）为 7.50 - 13.60 - 当前股本（百万股）为 12,405 - 当前市值（百万港元）为 110,898 [5] 盈利预测与投资建议 - 调整 FY2026E - FY2028E 营收为 751/797/837 亿美元（FY2026E/FY2027E 前值为 746/767 亿美元），对应调整归母净利润分别为 15.8/19.4/23.5 亿美元（FY2026E/FY2027E 前值为 16.7/19.1 亿美元） [5][7] - 基于 FY2026 PE 15X，调整联想集团港股（992.HK）目标价至 14.7 港币，维持“增持”评级 [5][7] FY25Q4 业务情况 - 实现营收 170 亿美元，同比增长 23%；经营利润 3.31 亿美元，同比 - 32%；归母净利润 0.9 亿美元，同比 - 64% [5] - 分业务来看，IDG 收入 118 亿美元，同比增长 13%；ISG 收入 41 亿美元，同比增长 63%；SSG 收入 22 亿美元，同比增长 18% [5] 各业务表现 - IDG 业务：个人电脑业务市场份额 23.7%，持续领先第二名 3.6 个百分点；智能手机业务创下收购摩托罗拉以来的收入历史新高，亚太/欧洲 - 中东 - 非洲区分别实现 179%/32%的增速；AI PC 在第一年实现销量超目标，在 FY25Q4 占中国笔记本电脑总出货量的 16% [5] - ISG 业务：连续两季度盈利，受益于传统计算和人工智能计算的共同推动；云基础设施业务营收超百亿美元，yoy + 92%；企业基础设施业务营收创历史新高，yoy + 20% [5] - SSG 业务：经营利润达 18 亿美元，yoy + 15%，得益于数字化工作场所解决方案和混合云业务 [5] 可比公司估值 |代码|名称|2024 PE|2025E PE|2026E PE|2024 PS|2025E PS|2026E PS| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |992.HK|联想集团|13.8|10.2|9.2|0.2|0.2|0.2| |DELL.US|戴尔|14.6|12.1|11.5|0.8|0.7|0.6| |HPQ.US|惠普|21.6|17.8|16.2|0.5|0.4|0.4| |2357.TT|华硕|15.4|14.2|11.9|0.7|0.8|0.7| |2353.TT|宏基|11.4|8.0|7.4|0.6|0.4|0.4| |000977.SZ|浪潮信息|18.4|12.9|10.6|0.7|0.5|0.4| |601138.SH|工业富联|33.3|25.4|20.5|0.7|0.5|0.4| |均值|/|19.1|15.1|13.0|0.7|0.5|0.5| [8] 财务报表预测 利润表（单位：百万美元） |指标名称|2023|2024|2025|2026E|2027E|2028E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入|61,947|56,864|69,077|75,057|79,660|83,675| |主营业务成本|51,446|47,061|57,979|62,634|66,188|69,450| |毛利|10,501|9,803|11,098|12,423|13,472|14,225| |费用|7,832|7,797|8,933|9,677|10,271|10,538| |研发开支|2,195|2,028|2,288|2,552|2,708|2,761| |销售及营销开支|3,285|3,309|3,585|4,013|4,259|4,390| |一般及行政费用|2,312|2,492|2,823|3,037|3,224|3,303| |经营利润|2,669|2,006|2,165|2,746|3,201|3,687| |其他净收入|(533)|(640)|(683)|(680)|(673)|(674)| |除税前净利润|2,136|1,365|1,481|2,065|2,528|3,013| |所得税支出/减免|455|264|19|411|509|584| |净利润|1,681|1,102|1,462|1,654|2,019|2,430| |摊薄 GAAP 每股收益|0.12|0.08|0.11|0.13|0.16|0.19| [9] 资产负债表（单位：百万美元） |指标名称|2023|2024|2025|2026E|2027E|2028E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产合计|22,941|22,687|27,904|33,708|38,383|43,172| |非流动资产合计|15,979|16,064|16,327|16,171|16,030|15,869| |总资产|38,920|38,751|44,231|49,878|54,413|59,041| |非流动负债合计|6,780|6,611|7,577|7,577|7,577|7,577| |流动负债合计|26,093|26,059|29,994|33,577|35,584|37,198| |总负债|32,873|32,670|37,571|41,153|43,160|44,775| |总权益|6,047|6,081|6,660|8,725|11,253|14,266| [10] 现金流量表（单位：百万美元） |指标名称|2023|2024|2025|2026E|2027E|2028E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量|2,801|2,011|1,100|2,025|2,430|3,267| |投资活动产生的现金流量|(1,498)|(1,915)|(1,283)|(1,056)|(108)|(437)| |融资活动产生的现金流量|(414)|(1,336)|1,190|2,354|1,238|1,027| |现金、现金等价物受限制资金的增加|473|(609)|1,233|4,271|3,231|3,834| |年初现金、现金等价物及受限制资金|3,930|4,250|3,560|4,728|8,999|12,231| |年末现金、现金等价物及受限制资金|4,250|3,560|4,728|8,999|12,231|16,065| [10]