报告公司投资评级 - 评级为增持 [5] 报告的核心观点 - 联想集团 FY25 Q4 营收持续高增，所有主营业务收入同比双位数增长；IDG 业务持续领先，AI PC 渗透率提高；ISG 业务扭亏为盈，SSG 经营利润创新高 [2] - 公司营收持续高增，所有业务集团营收同比双位数增长，人工智能将推动公司增长加速 [5][7] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |年份|营业收入（百万美元）|同比增长（%）|毛利润（百万美元）|归母净利润（百万美元）|同比增长（%）|摊薄 GAAP 每股收益（美元）|PE| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022A|71,618|17.9|12,049|2,030|72.3|0.16|7.5| |2023A|61,947|-13.5|10,501|1,608|-20.8|0.12|9.4| |2024A|56,864|-8.2|9,803|1,010|-37.2|0.08|14.9| |2025A|69,077|21.5|11,098|1,384|37.0|0.11|10.9| |2026E|75,057|8.7|12,423|1,579|14.0|0.13|9.1| |2027E|79,660|6.1|13,472|1,937|22.7|0.16|7.4| |2028E|83,675|5.0|14,225|2,349|21.3|0.19|6.1| [4] 交易数据 - 当前价格（港元）为 8.94 - 52 周内股价区间（港元）为 7.50 - 13.60 - 当前股本（百万股）为 12,405 - 当前市值（百万港元）为 110,898 [5] 盈利预测与投资建议 - 调整 FY2026E - FY2028E 营收为 751/797/837 亿美元（FY2026E/FY2027E 前值为 746/767 亿美元），对应调整归母净利润分别为 15.8/19.4/23.5 亿美元（FY2026E/FY2027E 前值为 16.7/19.1 亿美元） [5][7] - 基于 FY2026 PE 15X，调整联想集团港股（992.HK）目标价至 14.7 港币，维持“增持”评级 [5][7] FY25Q4 业务情况 - 实现营收 170 亿美元，同比增长 23%；经营利润 3.31 亿美元，同比 - 32%；归母净利润 0.9 亿美元，同比 - 64% [5] - 分业务来看，IDG 收入 118 亿美元，同比增长 13%；ISG 收入 41 亿美元，同比增长 63%；SSG 收入 22 亿美元，同比增长 18% [5] 各业务表现 - IDG 业务：个人电脑业务市场份额 23.7%，持续领先第二名 3.6 个百分点；智能手机业务创下收购摩托罗拉以来的收入历史新高，亚太/欧洲 - 中东 - 非洲区分别实现 179%/32%的增速；AI PC 在第一年实现销量超目标，在 FY25Q4 占中国笔记本电脑总出货量的 16% [5] - ISG 业务：连续两季度盈利，受益于传统计算和人工智能计算的共同推动；云基础设施业务营收超百亿美元，yoy + 92%；企业基础设施业务营收创历史新高，yoy + 20% [5] - SSG 业务：经营利润达 18 亿美元，yoy + 15%，得益于数字化工作场所解决方案和混合云业务 [5] 可比公司估值 |代码|名称|2024 PE|2025E PE|2026E PE|2024 PS|2025E PS|2026E PS| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |992.HK|联想集团|13.8|10.2|9.2|0.2|0.2|0.2| |DELL.US|戴尔|14.6|12.1|11.5|0.8|0.7|0.6| |HPQ.US|惠普|21.6|17.8|16.2|0.5|0.4|0.4| |2357.TT|华硕|15.4|14.2|11.9|0.7|0.8|0.7| |2353.TT|宏基|11.4|8.0|7.4|0.6|0.4|0.4| |000977.SZ|浪潮信息|18.4|12.9|10.6|0.7|0.5|0.4| |601138.SH|工业富联|33.3|25.4|20.5|0.7|0.5|0.4| |均值|/|19.1|15.1|13.0|0.7|0.5|0.5| [8] 财务报表预测 利润表（单位：百万美元） |指标名称|2023|2024|2025|2026E|2027E|2028E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入|61,947|56,864|69,077|75,057|79,660|83,675| |主营业务成本|51,446|47,061|57,979|62,634|66,188|69,450| |毛利|10,501|9,803|11,098|12,423|13,472|14,225| |费用|7,832|7,797|8,933|9,677|10,271|10,538| |研发开支|2,195|2,028|2,288|2,552|2,708|2,761| |销售及营销开支|3,285|3,309|3,585|4,013|4,259|4,390| |一般及行政费用|2,312|2,492|2,823|3,037|3,224|3,303| |经营利润|2,669|2,006|2,165|2,746|3,201|3,687| |其他净收入|(533)|(640)|(683)|(680)|(673)|(674)| |除税前净利润|2,136|1,365|1,481|2,065|2,528|3,013| |所得税支出/减免|455|264|19|411|509|584| |净利润|1,681|1,102|1,462|1,654|2,019|2,430| |摊薄 GAAP 每股收益|0.12|0.08|0.11|0.13|0.16|0.19| [9] 资产负债表（单位：百万美元） |指标名称|2023|2024|2025|2026E|2027E|2028E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产合计|22,941|22,687|27,904|33,708|38,383|43,172| |非流动资产合计|15,979|16,064|16,327|16,171|16,030|15,869| |总资产|38,920|38,751|44,231|49,878|54,413|59,041| |非流动负债合计|6,780|6,611|7,577|7,577|7,577|7,577| |流动负债合计|26,093|26,059|29,994|33,577|35,584|37,198| |总负债|32,873|32,670|37,571|41,153|43,160|44,775| |总权益|6,047|6,081|6,660|8,725|11,253|14,266| [10] 现金流量表（单位：百万美元） |指标名称|2023|2024|2025|2026E|2027E|2028E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量|2,801|2,011|1,100|2,025|2,430|3,267| |投资活动产生的现金流量|(1,498)|(1,915)|(1,283)|(1,056)|(108)|(437)| |融资活动产生的现金流量|(414)|(1,336)|1,190|2,354|1,238|1,027| |现金、现金等价物受限制资金的增加|473|(609)|1,233|4,271|3,231|3,834| |年初现金、现金等价物及受限制资金|3,930|4,250|3,560|4,728|8,999|12,231| |年末现金、现金等价物及受限制资金|4,250|3,560|4,728|8,999|12,231|16,065| [10]