行业环境 - 2024年全球外部环境复杂性、严峻性、不确定性加大，一季度爆发的全球关税大战加剧世界经济困难[1] - 地缘政治风险增加导致大宗商品价格波动加剧，传统化工行业下游需求增速放缓，石化下游制品增速不及往年[1] - 国内化工行业面临低端过剩、高端紧缺的结构化矛盾，市场预期整体偏弱[1] 公司概况 - 公司是国内少数同时具备高分子材料高效能催化剂和化学助剂产品的领先专业服务商[1] - 业务体系涵盖聚烯烃高效能催化剂和化学助剂的研发、生产和销售，致力于提供专业化、定制化产品[1] - 现有产品包括24种催化剂（产能250吨）、8种抗氧剂单剂（产能32,000吨）和复合助剂（产能28,500吨）[3] 战略举措 - 贯彻国家政策方向，以研发为核心优化产品结构，重点启动高端聚烯烃POE项目[3] - 推进精细化管理降低运营成本，拓展下游市场，新型催化剂产品处于试用推广阶段[5] - 与圣莱科特合作抗氧剂加工及国际销售业务，已通过供应商审核，将提升出口份额[5] POE项目进展 - 2023年8月变更POE项目投资方案，总投资120余亿元，2024年3月18日正式开工建设[5] - 2024年1月获批38.6亿元项目贷款，计划2025年下半年投产，达产后年产值预计近百亿元[6] - POE产品应用于电子、光伏、汽车、医疗等领域，有望提升国产替代率并突破卡脖子技术[6] 质量与客户 - 建立覆盖研发、生产、销售的全流程质量控制体系，通过ISO9001-2015认证[7] - 客户主要为中石油、中石化、中海油等大型国央企，合作关系稳定且粘性高[7][8] - 拥有经验丰富的销售团队和完善的技术服务体系，为业务拓展提供保障[8] 未来展望 - 通过技术深耕、产业链延伸和全球化布局构建差异化竞争优势[8] - POE新材料量产将开启第二增长曲线，有望从跟随者转变为引领者[8]

财务表现 - 2025年Q1营收24.59亿元，同比+15.14%、环比-14.27% [1] - 归母净利润2.07亿元，同比+50.46%、环比-28.03% [1] - 扣非净利润1.92亿元，同比+51.85%、环比-32.19% [1] - 销售毛利率24.13%，较2024年报+0.52pct；净利率8.79%，较2024年报-0.10pct [2] 业务分项 - 合成树脂销量16.63万吨，同比+10.23%；销售收入12.82亿元，同比+10.33%；均价7,707.30元/吨，同比+0.10% [2] - 先进电子材料及电池材料销量1.76万吨，同比+11.08%；销售收入3.60亿元，同比+31.30%；均价20,433.09元/吨，同比+18.20% [2] - 生物质产品销量5.69万吨，同比+36.55%；销售收入2.36亿元，同比+14.10%；均价4,149.54元/吨，同比-16.44% [2] 项目进展 - 大庆生产基地"100万吨/年生物质精炼一体化(一期工程)项目"产能利用率持续提升，报告期内实现减亏 [2] 行业动态 - 2025年酚醛树脂均价10759元/吨，较2024年下跌360元/吨(-3.2%)；测算价差6103元/吨，较2024年收窄178元/吨 [2] - 4月17日酚醛树脂价格10,113元/吨，同比-6.3%、较2025年初-7.9%；测算价差5,812元/吨，同比-4.4%、较2025年初-6.9% [2] 未来展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为11.89、13.86、16.59亿元，对应EPS 1.40、1.64、1.96元/股 [1] - 当前股价对应PE为17.8、15.2、12.7倍 [1] - 公司通过产业链协同研发拓展，目标成为全球领先的生物质及化学新材料解决方案提供商 [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][9] 报告的核心观点 - 2024年度报告公司实现收入1820.7亿元，同比变动+3.8%，归属净利润130.3亿元，同比变动 - 22.5%，归属扣非净利润133.6亿元，同比变动 - 18.7%；单四季度实现收入344.6亿元，同比变动 - 19.5%，环比变动 - 31.8%，归属净利润19.4亿元，同比变动 - 52.8%，环比变动 - 33.5%，归属扣非净利润24.3亿元，同比变动 - 39.4%，环比变动 - 14.1% [2][4] - 2024年度主要业务板块收入增长稳健，贸易业务确认同比下降；毛利同比持平，三费及减值影响归属利润 [9] - 聚氨酯盈利趋势向上，2025Q1 MDI、TDI、聚醚价差环比变化+0.2%、+2.3%、+2.1%，新产能释放有望带动产销量增长，终端需求拉动下盈利端有望改善 [9] - 石化盈利改善，2025Q1石化板块两套装置C3/C4和C2综合价差环比变化+22.8%、+2.1%；乙烷资源有望迎来价值重估 [9] - 精细化学品及新材料持续扩张，ADI业务开拓新兴市场，双酚A项目投产完善PC产业链，一期年产20万吨POE项目已投产，新兴业务产业化推进中 [9] - 预计报告公司2025 - 2026年归属净利润分别为152.4、181.3亿元 [9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 利润表：2023 - 2026E营业总收入分别为1753.61亿、1820.7亿、2194.2亿、2270.55亿元；归属于母公司所有者的净利润分别为168.16亿、130.25亿、152.37亿、181.33亿元等 [18] - 资产负债表：2023 - 2026E资产总计分别为2530.4亿、2698.75亿、3084.75亿、3405.68亿元；负债合计分别为1585.86亿、1452.93亿、1507.2亿、1458.41亿元等 [18] - 现金流量表：2023 - 2026E经营活动现金流净额分别为267.97亿、339.14亿、352.52亿、323.12亿元；投资活动现金流净额分别为 - 448.3亿、 - 237.7亿、 - 236.2亿、 - 235.9亿元等 [18] - 基本指标：2023 - 2026E每股收益分别为5.36元、4.15元、4.85元、5.78元；市盈率分别为12.94、16.71、14.28、12.00等 [18] 各业务板块价格价差变化 - 聚氨酯：2025Q1聚合MDI价格18172元/吨，环比0.0%；纯MDI价格18896元/吨，环比1.2%；MDI - 纯苯价差13648元/吨，环比+0.2%等 [10] - 石化：2025Q1 C3/C4综合价差2410元/吨，环比+22.8%；C2综合价差1292元/吨，环比+2.1%等 [10] - 精细化工及新材料：2025Q1 PC价格14067元/吨，环比 - 1.7%；PMMA价格19085元/吨，环比 - 5.0%等 [10] - 原料：2025Q1纯苯价格7502元/吨，环比0.8%；甲苯价格6461元/吨，环比9.7%等 [10]