跨国企业圆桌会议 - 国家发展改革委与近50家跨国企业举行圆桌会 旨在加强政企沟通并解决实际问题 [1] - 会议体现外资企业对中国市场的信心与深度参与的战略布局 [1] - 企业代表热情高涨 提前一小时到场 显示高度参与意愿 [1] 跨国企业对华战略规划 - 跨国企业关注中国"十五五"规划 希望企业规划与中国发展同频共振 [2] - 丹纳赫正在制定中国未来10年战略规划 与全球总部协同推进 [2] - 西门子重点关注科技创新、高端制造和基础设施领域的政策机遇 [2] 政策支持与反馈机制 - 国家发展改革委及福建省负责人"一对一"回应企业问题 相关司局负责人悉数到场 [5] - 贝克休斯获得政府即时反馈 后续将有跟踪支持 强化外资企业信心 [5] - 政府明确表态支持外资企业在华发展 [5] 跨国企业在华创新与本土化 - 碧迪医疗在苏州设立全球亚太技术提升中心 首次实现"在中国为全球"服务 [7] - 西门子中国创新产品事业部实现16/18款产品本土化研发 [7] - eBay持续投资中国直播行业 并布局欧美新兴市场 [7] 中国市场开放与公平竞争 - 国家发展改革委推动全国统一大市场建设 举措将更有利可感 [8] - 完善外资准入制度 负面清单外领域实施内外资一致管理 [10] - 推动互联网文化等领域有序开放 扩大电信医疗教育开放试点 [12] - 落实公平竞争审查 保障外资企业平等参与政府采购 [12]

核心观点 - 公司2024年实现新签合同额1634.37亿元，同比增长8.50%，营业总收入1135.41亿元，同比增长3.80%，归属于上市公司股东的净利润20.64亿元，同比增长0.07% [1] - 公司聚焦核电工程建造、工业与民用工程、质量安全管理、创新驱动发展及深化改革五大领域，持续提升核心竞争力 [2][4][5] - 董事会全年召开12次会议，审议81项议案，充分发挥定战略、作决策、防风险作用，公司治理体系进一步完善 [6][8][9] 生产经营情况 核电工程建造 - 新增中标14台核电机组建设项目，实现8台机组FCD、5台机组穹顶吊装，在建核电机组32台 [2] - 国际业务取得突破，完成ITER项目主机安装里程碑节点，与法国电力签署《核电先进建造专项协议》 [2] - 累计建设96台核电机组，即将迈向连续高质量建造100台机组的历史性跨越 [2] 工业与民用工程 - 新能源业务新签合同额285.68亿元，同比增长11.71%，占工业与民用工程新签合同总额的26.38% [2] - 成功进入海上风电、储能、抽蓄等新领域，海外市场签约迪拜项目MOU协议、阿曼战略储备油库等项目 [2] - 全球功率最高溶液型医用同位素堆封顶，国内储量最大LNG一期项目投产 [2] 质量安全管理 - 实现核电工程自查、复查、核查全覆盖，聚焦焊接、无损检测等10个领域专项整治 [4] - 全年获ICQCC国际金奖5项，省部级以上工程质量奖85项，其中国家级25项 [4] - 报告期内实现"零事故、零工亡、零污染"目标，获省部级以上安全环保奖项80项 [4] 创新驱动发展 - 聚焦智能制造、智能建造和数字化管理，建立智能工厂，推动核电"工厂化制造" [4] - 新增8项国际先进成果，获发明专利授权131项，同比增长20% [5] - 研发行业首条"预埋件智能制造产线"及焊接管理全流程成套装备 [5] 深化改革 - 优化重大事项决策机制，推进监事会改革，完善中国特色现代企业制度 [5] - 组建市场部、集采中心，推进组织变革，市值管理行动方案顺利收官 [5] - 三项制度改革深化，战新产业布局加快，传统产业数字化智能化转型提速 [5] 董事会运作 战略与决策 - 研究确定公司"十五五"规划基本思路，制定"提质增效重回报"行动方案 [6] - 全年无否决议案，重大决策事项会前审查、会中科学决策、会后监督落实 [8] - 经理层落实董事会决策，生产经营逆势上扬，"稳增长、控负债"成效显著 [8] 风险控制 - 组织辨识评估企业重大风险，年度风险管控态势良好 [8] - 审计与风险委员会召开5次会议，审议30项议题，涵盖财务、内控、关联交易等领域 [8] 董事会建设 制度与架构 - 完善以章程为核心的多层公司治理制度体系，强化制度执行 [9] - 完成2名独立董事更换，构建财务、法律、建筑多元专业董事会架构 [10] 市值与沟通 - 全年发布定期报告及临时公告146份，举办上市八周年业绩说明会 [10] - 荣获"金圆桌奖"等多项荣誉，公司治理获行业认可 [10] 财务与分红 - 2024年经营活动现金流净额808.72亿元，同比增加42.24亿元 [18] - 制定2024年度利润分配方案及2025年中期分红计划 [21] - 因"核建转债"到期兑付，注册资本变更为3,013,834,212元 [22] 监事会与治理调整 - 2024年召开8次监事会会议，审议44项议案 [14][16] - 落实上市公司监事会改革要求，取消监事会，职权由审计与风险委员会承接 [22]

行业整体表现 - 5月楼市运营延续4月趋势，整体呈现四平八稳状态，核心指标均窄幅波动 [1] - 销售面积同比增速为-4 6%，降幅走阔1 7个百分点，销售金额同比为-7 1%，降幅走阔0 1个百分点 [1] - 投资开发完成额同比-12 4%，降幅走阔0 8个百分点，新开工面积同比-18 7%，降幅收窄3 6个百分点 [1] - 促进止跌回稳是主旋律，符合国常会定调 [1] 城市更新与新商业模式 - 城市更新和企业新商业模式是未来两大亮点 [1] - "造好房"成为行业共识和政策引导方向，行业门槛持续上行 [2] - "造好房"与金融关联度下降，金融进入门槛持续提升，对房企中期投资带来压力 [2] - 2024年全年房地产开发投资完成额预计10 0万亿元，前5月增速-10 7%，若全年维持此降幅，投资完成额减少超1万亿元 [2] - 城市更新预计年内提速 [2] 下半年行业展望 - 行业无金融风险，支出减少带来风险下降 [3] - 土地市场持续超预期，土地出让金负增长但幅度好于预期 [3] - 产品代际差导致新房市场结构性活跃，带动房企拿地和政府推地积极性 [3] - 十五五规划下头部房企将探索新商业模式，寻求超越行业发展的新思路 [3] 企业竞争格局 - 结构性市场中，包袱小的企业将取得更明显优势 [4]

花旗对港股观点及目标价调整 - 花旗调高恒指今年底目标价至25,000点 若中美关系改善 2026年上半年目标为26,000点 [1] - 中东局势对港股影响有限 可能带来低吸机会 油价上涨带来的通胀对中国未必是负面影响 [1] - 预期明年港股盈利增长优于今年 全球央行减息降低资金成本 关税形势明朗化支撑正面看法 [1] 行业及政策关注点 - 7-8月重点关注企业业绩报告 第四季及明年聚焦"十五五"规划 新经济领域将成增长驱动力 [1] - 医疗养老 科技研发 教育 文化旅游行业预计受惠于国策支持 [1] - 消费股获增持评级 因受贸易关税影响较小 政府刺激措施有望提振本地消费 [1] 选股策略及首选股名单 - 建议选择大型 实力强 行业竞争较少的公司以规避行业内卷风险 [1] - 花旗最新首选股包括腾讯 华能国电 携程 比亚迪 友邦 安踏 康师傅 徽商银行 碧桂园 中国燃气及港铁 [2]

核心观点 - "十五五"规划将以扩大内需与新质生产力的整体性跃升相互牵引为主线 [2] - 中国在"十四五"期间经济总量连年迈上新台阶 预计经济增量超过30万亿元 [1][3] - 进一步全面深化改革 构建高水平社会主义市场经济体制 [8][9] - "十五五"期间需保持经济年均增速5%以实现2035年基本实现社会主义现代化的目标 [12] 综合国力提升 - "十四五"前四年经济增速分别为8.6%、3.1%、5.4%和5.0% 2024年经济总量达到134.9万亿元 [3] - 形成全球最完整产业体系 拥有41个工业大类、207个中类、666个小类 [3] - 高铁营运里程达到4.8万公里占全球70% 高速公路里程19万公里稳居世界第一 [4] - 算力总规模实现翻番 数据生产总量相当于1500多万个国家图书馆资源总量 [4] 民生保障成果 - 累计新增城镇就业约5000万人 居民收入与经济增长基本保持同步 [3] - 居民养老金逐年提高 跨省异地就医直接结算更加便利 [3] - 环境质量显著改善 公共服务和社会保障持续加强 [3] 新质生产力发展 - 2024年规模以上高技术制造业增加值增长8.9% 智能消费设备制造行业增长10.9% [6] - 2024年制造业技改投资增长8% 明显快于全部投资增速 [6] - 数字产品制造业增速明显快于规模以上工业 信息技术服务业增加值增长10.9% [7] - 实物商品网上零售额增长6.5% 数字消费新模式新场景不断拓展 [7] 科技创新突破 - 集成电路、人工智能、量子科技等领域实现技术突破 [7] - 第三代自主超导量子计算机"本源悟空"上线运行 人形机器人市场规模扩大 [7] - 国产大邮轮、大飞机、重型燃气轮机等"大国重器"取得重大进展 [7] 改革举措部署 - 二十届三中全会提出300多项重要改革举措 [8] - 《民营经济促进法》正式施行 首次将"两个毫不动摇"写入法律 [9] - 明确构建全国统一大市场 完善市场经济基础制度 [8] 十五五规划方向 - 将稳定经济增长放在更加突出位置 着力释放内需潜力 [2] - 考虑将经济年均增速目标设定为5% [12] - 把发展新质生产力作为规划研究重点 部署关键性任务和基础性工程 [13] - 同步推进供给侧结构性改革和需求侧改革 重点关注提振消费和提高投资效益 [13]

核心观点 - 2025是“十四五”收官之年，需求恢复将体现在下半年财务报表端，2025 - 2027年行业向好趋势确定性强，预计下半年板块活跃且主线装备表现较好 [3] - “双新质”或将引领行情，“十五五”方向更加聚焦，印巴冲突后军贸受关注且下半年预计持续发酵，中国有望巩固全球军工竞争地位 [4] 2025年上半年回顾：订单好转；情绪修复 指数表现 - 上半年指数整体平淡，热点多且轮动快，2025年1月1日 - 6月12日中证军工指数上涨0.1%，2 - 3月上游电子板块、5月印巴冲突带动行情，其他板块也有阶段性行情 [11] - 预计下半年过去两年积压需求集中释放，“十五五”带来新变化，对下半年行情持乐观态度 [11] 板块比较 - 2025年初至今国防军工行业上涨1.6%，在SW一级行业中涨跌幅排名16/31，全市场18个行业上涨、13个行业下跌 [15] - 国防军工行业在2025年2月、3月、5月实现当月绝对正收益 [15] - 2025年初至今军贸/可控核聚变表现较好，航发链相对较弱，部分公司涨幅居前或跌幅居前 [18] 估值位置 - 2025年1月1日 - 6月12日军工板块估值位于45.7x - 65.2x区间，截至6月12日收盘整体PE/TTM是61.7x，当前估值处于近1/2/3/5/10年的89%、90%、90%、38%、24%位置 [21] 军工行业现状及发展思考 思考：2025年“承前启后” - 2025年“承前启后”，下半年趋势更清晰，过去五年行业有高景气周期和阶段性调整，未来三年将步入高景气阶段 [24] - 国际地缘冲突加剧，全球军费扩张、区域矛盾复杂，中国军贸产品具高性价比且出口向高技术产品拓展，有望巩固全球军工竞争地位 [25] 业绩 - 2023 - 2024年产业链面临压力，1Q25需求好转但订单确收需时间，收入及利润继续下滑，收入和利润“非线性”变化，资产负债表指示意义转变 [26] - 2024年行业利润基本回到2019年水平，降价、费用及减值影响利润，降价或是行业毛利率下滑主要原因 [27][29] 新质战斗力：预计将是“十五五”的重点方向 先进飞行器 - 印巴冲突启示未来超视距作战中远程空战能力重要，先进飞行器高端性能对产业链提出更高要求并创造机会 [33] - 隐身材料向单频段“薄、轻、宽、强”发展并兼顾各频段协同，新一代装备列装带动其快速发展，建议关注相关企业 [37] - 未来空战是体系化作战，需态势感知系统和多类型装备协同，以印巴冲突中巴军表现为例说明体系协同重要性 [33][38] 智能化弹药 - 智能弹药在近年地缘冲突中效能突出，远火作为低成本“杀手锏”装备，美军“海马斯”需求旺盛，建议关注相关企业 [41][42] - 巡飞弹是先进导弹与无人机技术结合，具备低成本等特点，随着“蜂群”技术成熟将衍生大量需求，建议关注相关企业 [47] - 航弹发展经历三个阶段，滑翔制导套件可让其突破限制，航弹未来应用空间广阔，建议关注相关企业 [49] 装备信息化 - 国防信息化构建C4ISR系统增强战力，相控阵雷达是雷达重点发展方向，全球军用雷达市场规模预计增长，内需及外贸驱动有源相控阵雷达需求，建议关注相关企业 [50][51][54] - 特种通信向构建多手段、多层次、立体化综合通信系统发展，数据链是装备“生命线”，电子对抗受重视，建议关注相关企业 [55][56][59] 无人化装备 - 高新技术推动装备向无人化方向演进，无人化装备包括空中、地面、水下机器人，可赋能现有装备体系 [60] - 无人机市场需求增长，从“辅助作战装备”向“主力作战装备”转变，“十四五”和“十五五”是其发展黄金期，建议关注相关企业 [61][62] - 地面机器人可代替士兵执行多种作战任务，中国特种机器人行业规模增长，建议关注相关企业 [66][68] - 海洋无人化装备重要性提升，我国海军无人化装备发展亮眼，建议关注相关企业 [71][72] 新质生产力：经济的新引擎，投资的新蓝海 可控核聚变 - 可控核聚变是未来能源终局方向，2025年进入发展关键期，建议关注工程建设涉及的产业链中上游环节及相关企业 [76][77] 低空经济 - 低空经济受政策支持，亿航集齐“四证”开启“载人时代”，2026年或为eVTOL取证重要时点，载货低空飞行器发展良好 [81][82] - 国家设立低空司统筹发展，空域改革和资源释放或有进展，将打造全球最大规模低空通信网，建议关注低空飞行器制造和低空新基建两条主线及相关企业 [86][87] 国产大飞机 - C919进入商业运营阶段，需求旺盛，供给端需注意，产能规划加速，未来关键技术自主可控、国产化替代是发展主线，建议关注相关企业 [89][90][93] 商业航天 - 我国商业航天产业全速发展，千帆星座进入常态化发射组网阶段，卫星批量化生产是趋势，上海将具备批量化制造能力 [94][95] 军贸 - 国际地缘冲突升级催化市场需求，中国军贸产品具高性价比且出口向高技术产品拓展，未来有望巩固全球军工竞争地位 [4][25]

五年规划的重要性与特点 - 五年规划是中国中长期发展的重要工具，衔接短期与长期目标，体现顶层设计与问计于民相结合的特点 [1][3] - 五年周期适合宏观经济治理，既能保持政策连续性，又能适应形势变化进行调整 [4] - 规划解读应关注长久性机会而非仅新提法，体现发展目标和政策导向的延续性 [4] "十五五"规划的编制背景与变化 - 编制工作启动更早，网络征求意见时间更长，体现对各方意见的重视 [7] - 国际环境四大变化：大国博弈加剧、科技革命加速、全球经济格局重构、全球治理变革 [8] - 国内环境变化包括2035年远景目标调整、稳增长压力加大、人口问题等中长期挑战 [8] "十五五"规划的重点方向 - 扩大内需将成为核心任务，尤其强调提振服务消费与创新消费场景 [10][14][15] - 重大工程项目聚焦能源、水利、交通等传统领域，同时加强"软建设"如教育、人力资本投资 [16][17] - 改革重点包括完善市场经济基础制度（产权保护、公平竞争等）和健全宏观经济治理体系 [19][20] GDP目标与宏观政策导向 - "十五五"可能延续"十四五"做法，不设具体GDP增速目标，但会进行多情景测算 [12] - 宏观政策强调跨周期调节，注重预期管理和政策一致性评估 [21][22] 行业机会与投资方向 - 服务消费（生活性/生产性服务业）与消费场景创新是扩内需重点 [14][15] - 重大工程聚焦"两重"项目（如城市更新、中欧班列）与人力资本投资（高等教育提质扩容） [16][17] - 改革红利集中在公平竞争、产权保护等市场经济基础制度领域 [19]

五年规划的重要性与特点 - 五年规划是中国经济社会发展的重要工具，注重中长期思维，衔接短期与长期发展目标 [3][5] - 五年周期适合宏观经济治理，既能保持政策连续性又能适应调整需求，契合党的全国代表大会时间安排 [6] - 国际上对中国五年规划的关注度提升，被视为中国经济持续发展的重要经验 [5] "十五五"规划的编制特点 - "十五五"规划编制启动更早，网络征求意见时间延长，体现顶层设计与问计于民相结合 [2][8] - 规划分为"建议"和"纲要"两部分，建议体现党中央决策，纲要是具体落实 [8] - 编制面临更复杂的内外部环境，包括大国博弈加剧、科技革命加速、全球经济重构等 [9] "十五五"规划的重点方向 - 强调扩大内需的战略地位，将作为系统性部署的核心目标 [10][11] - 服务消费成为提振消费的重点，与稳就业和民生改善紧密关联 [13] - 重大工程项目聚焦"两重"（重大战略、重大工程），包括能源、水利、交通等传统领域及城市更新等新方向 [14] - "投资于人"成为重要方向，涉及教育提质扩容、人力资本积累及生育友好型社会建设 [15] 改革与宏观经济治理 - "十五五"规划将落实二十届三中全会300多项改革举措，重点完善市场经济基础制度 [16] - 宏观经济治理体系以五年规划为引领，强调跨周期调节与政策一致性评估 [17][18] - 预期管理成为核心，需加强政策沟通与信息传递的科学性 [19] GDP目标与增长策略 - "十五五"规划可能延续"十四五"做法，不设具体GDP增速目标，但会进行多情景测算 [12] - 稳增长仍是重中之重，宏观政策力度将体现对经济增长的重视 [12][13]

中国式现代化发展规划 - 科学制定和接续实施五年规划是中国特色社会主义的重要政治优势 从第一个五年计划到第十四个五年规划 一以贯之的主题是把我国建设成为社会主义现代化国家 [1] - 党的二十大报告深刻阐述了中国式现代化的中国特色、本质要求和重大原则 是对推进中国式现代化的最高顶层设计 [1] - 中国式现代化是分阶段、分领域推进的 实现各个阶段发展目标需要进行顶层设计 要体现时代性、把握规律性、富于创造性 [1] 规划编制方法论 - 五年规划编制需要把加强顶层设计和坚持问计于民统一起来 充分吸收社会期盼、群众智慧、专家意见、基层经验 [2] - 谋划"十五五"时期发展必须准确把握阶段性要求 围绕基本实现社会主义现代化目标 分领域确定目标任务 [2] - 各地区编制规划要结合实际 提高规划执行力和落实力 注重巩固优势、突破瓶颈、补强短板 [2] 经济社会发展导向 - 好的发展规划应顺应人民意愿 从群众中来、到群众中去 与人民群众生产生活息息相关 [2] - 目标任务需深入分析论证 确保科学精准 要统筹关键因素 保持与整体目标的取向一致性 [2]

中长期规划的重要性 - 科学制定和接续实施五年规划是治国理政的重要经验，也是中国特色社会主义的政治优势 [1] - 从第一个五年计划到第十四个五年规划，一以贯之的主题是把我国建设成为社会主义现代化国家 [1] - 在建设社会主义现代化国家的过程中，认识不断深入、战略不断成熟、实践不断丰富，加速了现代化发展进程 [1] 中国式现代化的顶层设计 - 党的二十大报告深刻阐述了中国式现代化的中国特色、本质要求和重大原则，是推进中国式现代化的最高顶层设计 [2] - 中国式现代化是分阶段、分领域推进的，实现各阶段目标需要进行顶层设计 [2] - 规划和政策体系需体现时代性、把握规律性、富于创造性，做到远近结合、上下贯通、内容协调 [2] 人民意愿与规划编制 - 好的方针政策和发展规划应顺应人民意愿、符合人民所思所盼 [2] - 五年规划编制涉及经济社会发展方方面面，同人民群众生产生活息息相关 [2] - 规划编制需加强顶层设计和问计于民，吸收社会期盼、群众智慧、专家意见、基层经验 [2] "十五五"时期的发展谋划 - 谋划"十五五"时期经济社会发展需准确把握阶段性要求，着眼强国建设、民族复兴伟业 [3] - 需深入分析论证各领域目标任务，确保科学精准、如期实现 [3] - 需统筹谋划，抓住关键因素，把握好节奏和进度，巩固优势、突破瓶颈、补强短板、提高质量效益 [3] - 各地区编制规划需结合实际，实事求是，提高执行力和落实力 [3]