中国经济增长逻辑的转变 - 中国经济增长正从主要依赖银行信贷支持工业化的“上半场”，转向以风险资本和创投体系支持科技创新的“下半场”[1][3] - 科技创新具有高风险、高不确定性的特点，资本市场在风险识别、定价与配置方面具有银行体系无法替代的天然优势[1][3] - 做强资本市场是推动科技突破、培育战略性新兴产业的关键所在[1][3] 资本市场支持科技创新的新动能 - 科技资产价值存在重估空间，中国科技板块整体仍处于价值洼地，估值有明显优势[5][6] - 金融稳定有明确的政策保障，央行实行货币政策与宏观审慎政策双支柱框架以防范系统性风险[5][6] - 中国市场具备独特的风险分散价值，其经济周期与主要发达经济体不完全同步，能有效对冲海外波动[6] - 优质企业成长红利正沉淀于本土市场，国内涌现出一大批具备长期成长潜力的优秀企业[6] 打造对科技企业包容的资本市场环境 - 需推动理念转型，正视风险与回报的关系，金融支持高风险创新活动需要合理的回报激励[7] - 构建适配无形资产的估值体系，科技企业的核心价值更多体现为知识产权、数据与算法等无形资产[7] - 引导“耐心资本”入市，积极引导保险资金、养老金等机构投资者入市以支持长周期创新[8] - 坚持高标准信息披露，只要企业技术进展扎实、关键指标公开，即使未盈利也能获得市场认可[8] 科技与消费的“双轮驱动”关系 - 科技聚焦于供给侧，关乎产业链的安全、稳定与韧性，消费作为需求侧的核心对政策刺激反应更灵敏[9] - 资本市场可通过提升居民财产性收入直接扩大居民消费的预算空间[10] - 资本市场可引导资源向服务消费、品质消费等新兴领域配置，优化消费供给结构[11] 提升投资者获得感的制度策略 - 强化信息披露体系，构建企业“画像”，鼓励披露行业数据、技术进展等非结构化信息[14] - 健全市场进出机制，严格上市准入并畅通退市渠道，实现资源的动态优化配置[14] - 完善投资回报机制，引导上市公司建立持续、稳定的分红政策，规范股份回购行为[14] - 强化监管执法效能，对财务造假、内幕交易等违法行为实行“零容忍”[14] - 畅通投资者维权渠道，完善证券纠纷代表人诉讼、先行赔付等机制[15] 资本市场高水平开放的重要性 - 资本市场开放能促进行业竞争、提升市场整体效率，推动国内上市公司提升治理水平[17] - 吸引全球领先企业可使国内投资者分享国际高科技企业的成长红利，拓宽收益来源[17] - 开放的关键前提是资本市场要运行健康、稳定、有吸引力，制度建设是开放的前提[18] - 开放不等于放松监管，要求更坚定的市场化与法治化保障，在统一规则下公平竞争[18] 资本市场支持科技创新的具体案例 - 摩尔线程科创板IPO于2025年6月30日获得受理，直至首发过会共历时88天[2] - 沐曦股份获证监会同意首次公开发行股票并于科创板上市的注册申请[2] - 宇树科技已通过IPO辅导验收，整个辅导期不到4个月[2] “十五五”规划中的金融地位 - 在“十五五”规划建议中，“金融”被直接提及了17次[4] - 与金融密切相关的“安全”“科技”“风险”出现的频率也很高，分别达到57次、46次和16次[4]

项目启动与战略意义 - 全球首台中红外波段太阳磁场专用观测设备AIMS望远镜正式启用，填补了国际上中红外波段太阳磁场观测的空白[1] - 项目符合“十五五”规划关于加强基础研究战略性、前瞻性、体系化布局的建议，旨在支撑高水平科技自立自强的源头创新[1] - 项目目标为抢占中红外波段太阳磁场观测先机，确保在太阳物理前沿观测阵地上的领先地位[2] 技术突破与创新 - AIMS望远镜将太阳磁场测量精度提升至优于10高斯量级，显著高于国际上大口径太阳望远镜普遍100高斯的测量精度[2][3] - 研制出国际上首台既有超高光谱分辨率又具有成像功能的中红外傅里叶光谱仪，其光谱分辨率指标提升至国内原有水平的156倍[3] - 团队实现了关键元器件的从零突破，包括找到适合红外偏振测量的硒化镉双折射晶体材料，并研发出国际上最大口径的硒化镉中红外波片[3] - 望远镜的红外终端科学仪器光谱仪和8—10微米成像光路及真空制冷系统等核心部件全部实现国产化[4] 项目组织与实施 - AIMS望远镜的研制是一次多学科联合攻关的成功实践，由国家天文台总体协调，上海技术物理研究所、西安光学精密机械研究所等多个单位合作参与[3] - 项目注重顶层设计，将指标、功能深度细分并明确技术接口，确保了项目过程顺利，未出现设计返工问题[4] - 项目选址于青海冷湖赛什腾山，当地政府提供了关键支持，例如使用直升机协助运输设备，并在两年内完善了基础设施[5] 团队贡献与挑战 - 青年科研人员是项目建设现场的主力，承担了大量安装、调试等一线工作[5] - 团队在高海拔地区克服了高原高寒、缺氧、物资稀缺等困难，持续数月每日长时间工作，但无人退缩抱怨[5] - 团队通过前后方联动，历时两个多月解决了因低温导致光学镜面面形变化进而影响成像质量的技术难题[6] 初步成果与未来展望 - 调试及科学试观测期间，AIMS望远镜已成功获取多个中红外波段的太阳耀斑数据，为揭示太阳剧烈爆发机制提供了新数据支持[6] - 项目团队下一步计划将维护和运行好AIMS望远镜，并围绕其开展前沿科学研究[6]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 就业数据改善，期待政策托底[1] - 国家统计局10月调查失业率企稳改善，但M1、投资和消费的同比数据显示经济承压，主要原因是高基数[3] - 短期推荐首先是欧美出口产业链，其次市场对地产链的进一步放松也有所预期[3] - 十五五期间科技自立自强是重中之重，国产半导体有望加快发展[3] - 三季报显示地产链业绩仍较为平淡，但大部分公司费用率有所下降，印证地产链出清已近尾声的判断[3] - 中美贸易协议定调未来一年全球贸易稳定形势，美欧日财政扩张倾向对AI和创新药等板块形成刺激[3][4] 大宗建材基本面与高频数据总结 水泥 - 本周全国高标水泥市场价格为352.3元/吨，较上周上涨1.2元/吨，但较2024年同期下降74.8元/吨[3][11] - 价格上涨地区包括泛京津冀地区（+10.0元/吨）、两广地区（+7.5元/吨）、华北地区（+8.0元/吨）等；价格下跌地区包括长江流域地区（-2.9元/吨）、西南地区（-8.0元/吨）等[3][11] - 全国样本企业平均水泥库位为69.8%，较上周下降0.2个百分点，但较2024年同期上升3.3个百分点[3][18] - 全国样本企业平均水泥出货率为46.2%，较上周微升0.3个百分点，但较2024年同期下降6.1个百分点[3][18] - 十一月中旬，全国天气情况好转，南方市场需求环比略有恢复，北方需求萎缩速度放缓，企业出货率环比微幅提升0.3个百分点[10] 玻璃 - 卓创资讯统计的全国浮法白玻原片平均价格为1195.4元/吨，较上周下降1.9元/吨，较2024年同期下降258.4元/吨[3][43] - 全国13省样本企业原片库存为5962万重箱，较上周减少54万重箱，但较2024年同期增加1821万重箱[3][45] - 本周国内浮法玻璃市场价格稳中偏弱运行，部分价格重心下移，市场交投转弱[41] 玻纤 - 本周国内无碱粗纱市场价格稳定为主，国内2400tex无碱缠绕直接纱市场主流成交价格在3250-3700元/吨，全国企业报价均价维持3524.75元/吨，较上一周持平，同比上涨0.38%[3][55] - 电子纱G75主流报价8800-9300元/吨，较上一周基本持平；7628电子布报价维持3.9-4.4元/米[3][56] - 普通直接纱和合股纱龙头企业引领复价，将推动当前竞争较激烈品类价格回升；风电、热塑短切等中高端品类同时复价，体现龙头企业提升盈利共识[5] 行业动态跟踪 - 陕甘宁重点水泥企业稳增长座谈会在西安召开，提出建立长效协作机制，强化区域联动，有望加强区域供给侧自律，有利于区域盈利中枢修复[70] - 生态环境部审议并原则通过全国碳市场水泥行业配额总量和分配方案，大气污染治理和碳市场工作持续推进有望提升行业准入门槛，推动落后产能退出[71] 本周行情回顾及板块估值 - 本周建筑材料板块（SW）涨跌幅0.97%，同期沪深300、万得全A指数涨跌幅分别为-1.08%、-0.47%，超额收益分别为2.05%、1.44%[3][72] - 海螺水泥2025年预测市盈率为13.27倍，中国巨石为18.13倍，北新建材为10.50倍[77] - 根据分红收益率测算，海螺水泥2025年预测股息率为3.8%，华新建材为2.5%，上峰水泥为4.2%[78]

文章核心观点 - 2025年国内经济环境出现三层积极变化，包括“疤痕效应”退潮、中美经贸博弈影响弱化及新阶段供给侧改革框架成型 [1] - 宏微观“温差”是经济转型期的常态，其根源在于2018年后企业“内卷式”行为加剧导致的经济循环阻滞 [1][39] - 2026年作为“十五五”开局之年，将是改革全面发力年，向“改革”要红利蕴含巨大时代机遇 [3][61] - 经济将步入非典型“复苏”，内需在政策支持下筑底改善，外需保持韧性，企业盈利有望修复 [4][150][151][152] 2025年经济环境变化 - “疤痕效应”快速退潮，居民端体现为部分可选消费品价格筑底改善，如酸奶价格在2024年四季度筑底，2025年三季度小幅改善，节假日人流和客单价持续上行 [8] - 企业端“疤痕效应”退潮体现为应收账款增速快速回落，截至2025年9月，民营企业和股份制企业应收账款增速较年内高点分别回落2.2和3.4个百分点至5.9%和6.9%，规模以上企业利润率呈现筑底迹象 [15] - 中美关税冲突对经济拖累弱化，出口结构优化，2025年三季度中国对美出口占比下降约3.2个百分点至11.4%，对欧洲、非洲、拉美出口占比分别抬升0.7、0.6、0.2个百分点 [20] - 出口商品结构向高附加值领域集中，2025年上半年“新三样”、机械设备及零件、半导体器件等高附加值产品出口金额占比分别从2017年的1.3%、8.1%和3.7%增长至10.3%、10.8%和5.5% [20] - 新阶段“供给侧改革”框架雏形已现，2025年赤字率首次突破3%达到4%，并从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方，政策更注重“投资于物”与“投资于人”结合 [30] 宏微观温差与经济症结 - 宏微观“温差”在2022年后成为常态，表现为宏观数据超预期但微观体感不佳，企业体感与盈利能力相关，居民体感与就业和收入预期相关 [35] - 经济循环阻滞问题源头始于2018年，企业为保护现金流安全而加大生产导致内卷化加剧，2020年前后企业压低成本倾向凸显，头部企业挤占上下游现金流，劳动力成本趋势下降 [39] - 地方债务压力下，平台公司进一步侵占企业现金流，导致企业盈利与经济增速脱钩，2024年四季度至2025年二季度GDP增速分别为5.4%、5.4%、5.2%，但利润增速分别为-2.1%、0.9%、-3.5% [47] - 破局之策包括企业端加强“反内卷”与账款清理，居民端大力发展服务业以提高就业吸纳能力，以及加快推进地方化债 [2][50] 2026年改革展望与政策红利 - “十五五”时期是全面深化改革攻坚突破期，二十届三中全会部署的300多项改革任务需在2029年前完成，改革将全面加速 [61] - 续写“两大奇迹”对经济增速有基本要求，为实现2035年经济总量和人均GDP较2020年翻番，2025-2035年名义GDP和实际GDP年均增速需分别达到4.0%和4.4%左右 [63][65] - 产业调整思路清晰，强调先进制造业为骨干、传统领域固本升级、加快服务业开放，明确四大战略性新兴产业与六大未来产业 [67] - 科技现代化强调“自立自强”，将采取超常规措施全链条推动集成电路、工业母机、高端仪器等重点领域关键技术攻关 [73][74] - 改革红利可重点关注统一大市场建设（如“反内卷”、软硬基建）、民生保障改革（如社保统筹）、服务业制度型开放、绿色转型及财税金融改革 [3][79][84][98] 2026年内需展望 - “疤痕效应”退潮和扩内需政策深化有利于消费需求筑底改善，预计2026年社零增速4.5%，服务业零售额增速5.5% [105] - 化债力度加大对投资资金的“挤出效应”缓解，有利于2026年投资增速修复，预计固定资产投资增速回到3%左右，节奏上前低后高 [110][114] - 2025年用于化债的特殊再融资专项债发行规模达1.2万亿元，超出年初规划的8000亿元，年底中央另安排5000亿元缓解化债“挤出”效应 [55] - 固定资产投资将重点投向消费场景类基建、数字基础设施、大都市圈枢纽类建设及能源转型中的技改升级和新能源投资 [120] - 通胀走势尤其PPI同比上行趋势已形成，预计2026年PPI和CPI同比分别为-0.5%和0.6%，将带动企业盈利持续修复 [124] 2026年外需展望 - 中国出口竞争优势持续凸显，2025年前7月全球自中国进口增速9.8%，高出全球总进口增速约4个百分点，出口占全球份额不降反升 [130] - 2026年美、欧、日扩张性财政政策（如美国《美丽大法案》或拉动GDP增速0.6个百分点）、中美关税冲突阶段性缓和及新兴经济体工业化进程延续，将支撑中国出口韧性 [138] - 出口区域结构继续优化，对新兴经济体出口份额持续提升，预计2026年出口增速在4%左右 [130][138] - 美国中期选举对全球贸易形势影响中性略偏正面，历史经验显示中期选举年美国政策偏向“宽财政”和“紧货币”，赤字率均值2.78%高于其他年份的2.24% [143]

项目背景与目标 - 项目旨在普及科学知识，弘扬科学精神，提高全民科学文化素质，助力实现高水平科技自立自强[1] - 项目聚焦国家科技战略政策、重要科技奖项、"卡脖子"关键核心技术，通过深入基层采访调研推出科普精品[1] 低空出行行业 - 行业正通过科技拓展通勤维度，将科幻电影的"飞行汽车"概念引入100米至1000米的低空领域[3] - 行业开启了一场属于"低空出行"的革命序章[3] 公司动态 - 公司在安徽合肥进行"空中出租"的研发与制造[3] - 公司业务涉及将"飞行汽车"从银幕带入现实低空领域[3]

文章核心观点 - 报道聚焦国家科技战略政策、重要科技奖项、"卡脖子"关键核心技术，旨在弘扬科学精神，为建设科技强国汇聚力量 [1] - "启航号"20MW漂浮式海上风电机组被称为"竖立起来的中国高铁"，其技术血脉与高铁相同 [3] 行业与公司技术 - "启航号"为20MW漂浮式海上风电机组，被誉为"竖立起来的中国高铁" [3] - 该海上风电机组的技术核心与高铁技术同源 [3]

科技发展战略方向 - 加强原始创新和关键核心技术攻关，解决“卡脖子”技术难题 [2] - 基础研究是科技自立自强的源头，需将探索落脚于服务国家重大战略需求 [2] - 主动布局决定未来竞争格局的引领性基础研究与前沿探索，让基础研究成为创造需求的强大引擎 [3] 基础研究推进举措 - 勇闯“无人区”，开展从0到1的探索性工作，构建有利于基础研究的文化氛围 [2] - 数学作为原始创新重要源头，需支持攻克数学难题并搭建“数学+产业”对接平台，推动成果向人工智能、量子计算等领域转化 [2] - 国家自然科学基金委强调“迈好自由探索这条腿”，以加强原始创新 [2] 人才培养机制 - 一体推进教育科技人才发展，建设具有全球影响力的教育中心、科学中心、人才中心 [4] - 积极支持青年科研人员挑战原创性问题，鼓励敢于质疑和突破的学术精神 [4] - 培养兼具理论深度与应用能力的复合型人才，为科技自立自强储备后备力量 [4] - 优化科研生态，营造潜心研究、勇攀高峰的氛围，培养具有国际视野和创新能力的人才 [5] 科学家精神与科研环境 - 践行以爱国、创新、求实、奉献、协同、育人为核心的科学家精神 [7] - 净化学术环境，对学术不端和“打招呼”现象零容忍，维护学术公信力 [7] - 传承弘扬科学家精神，将个人学术追求融入国家发展大局，反对浮躁急功近利的不良风气 [7]

项目核心成果 - 全球首台中红外波段太阳磁场专用观测设备AIMS望远镜正式启用，填补了国际上中红外波段太阳磁场观测的空白[2][3] - 设备将太阳磁场测量精度从国际上普遍的100高斯量级提升至优于10高斯量级[4][5] - 研制出国际上首台既有超高光谱分辨率又具有成像功能的中红外傅里叶光谱仪，其光谱分辨率指标提升至国内原有水平的156倍[5] 技术突破与创新 - 团队实现了从零起步的中红外偏振测量技术突破，研发出了国际上最大口径的硒化镉中红外波片[5] - 设备核心部件如红外终端科学仪器光谱仪和8—10微米成像光路及真空制冷系统全部实现国产化，体现了自主创新能力[6] - 项目注重顶层设计，明确技术接口，整个研制过程顺利，未出现设计返工问题[6] 项目组织与实施 - 项目是一次多学科联合攻关的成功实践，由国家天文台总体协调，上海技术物理研究所、西安光学精密机械研究所等多个单位合作参与[5] - 项目选址青海冷湖赛什腾山，当地政府提供了关键支持，如使用直升机协助运输设备，并在两年内完善了基础设施[6][7] - 青年科研人员是建设现场主力，克服了高海拔地区的高寒、缺氧等困难，历时两个多月解决了低温影响成像质量等技术难题[7][8] 科学价值与应用前景 - AIMS望远镜的启用为太阳物理基础研究、空间天气预报等提供了重要的新数据支持，已成功获取多个中红外波段的太阳耀斑数据[4][8] - 设备为后续大型天文设备在高海拔地区的建设提供了重要参考，并有望围绕其开展更多前沿科学研究[3][8]

核心观点 - 金融与科技正以前所未有的深度与广度融合 金融业需运用科技力量将更多资源用于促进科技创新和先进制造 以助推产业生态共建共荣并培育新增长点 [1][2][3] 政策与战略方向 - 国家层面提出加快高水平科技自立自强以引领发展新质生产力 [1] - 地方政府如北京围绕“四个中心”功能建设 持续推动金融与科技双向赋能 并率先发布金融“五篇大文章”系列政策 成立金融大数据人工智能联合实验室以优化金融供给 [1] 金融机构角色与行动 - 金融机构需通过金融活水精准滴灌科技创新 为产业繁荣注入动能 同时利用科技创新驱动自身转型 为经济发展构建新范式 [1] - 金融业应把握科技变革红利 充分运用“数据要素×”和“人工智能+” 加快自身数字化转型 将服务科技创新作为重要方向 [2] - 可通过“投行+投资+财富”协同创新 为科创企业提供覆盖全生命周期的综合金融服务 打破“各自为战”局限 转向生态共荣的协同 并以AI赋能驱动产业升级 [2] 科技应用与挑战 - 在数字经济与实体经济深度融合下 以数据要素和数字技术驱动金融机构数字化转型成为必然趋势 [2] - 智能经济带来产业发展机会 但大模型落地面临挑战 包括平衡“有限算力”和“无限创新” 以及解决Agent形态应用不够懂业务的问题 需通过模型工程、数据工程、应用工程共同建设来解决 [3] - 技术需应用在实际业务场景才能持续创造价值 推动产业健康发展 [3] 未来展望 - 金融业应运用科技力量打破思维上限 围绕业务底层逻辑推动产品和服务模式创新 让更多金融资源向科技创新集聚 [3]

行业市场地位与演变 - 中国显示面板全球市场占有率达55%，显示材料市场占有率达43%，均居全球第一，产值规模占全球半壁江山 [1] - 显示产业曾是我国第四大进口产品，对外依赖严重，国内厂商一度被动接受高昂定价和排队采购 [1] - 历经20多年发展，行业从小到大、由弱变强，成为全球显示产业的重要增长极 [1] 政策支持与产业模式 - 自2009年《电子信息产业调整和振兴规划》起，一系列政策规划接续发力，推动产业驶上发展快车道 [2] - 北京、合肥、成都等地给予资金支持，带动社会资源投向显示产业，形成政企协同的产业集群模式 [2] - 该模式使行业在较短时间内快速实现技术积累，并增强企业创新发展能力 [2] 技术战略与研发投入 - 行业采取双轨并行策略，在LCD与OLED等主流技术路线上同时发力，取得良好效果 [3] - 十四五时期行业研发投入年均增长18%，专利申请量占全球42%，在量子点材料、印刷显示等关键领域形成技术壁垒 [3] - 领先企业研发费用率稳定在7%以上，连续多年跻身全球PCT专利申请前10位，带动前沿技术加速突破 [3] 产业链突破与市场优势 - 实现关键材料和上游制造设备的系统性突破，如偏光片、光刻胶国产替代率突破60%，国产蒸镀机、曝光机市场占有率从0提升至35% [4] - 超大规模市场优势和丰富的应用场景为多种显示技术打开应用空间，显示屏带动的附加值可达其自身产值的4到5倍 [4] - 预计2025年新型显示行业产值规模将接近8000亿元，行业需从规模领先向质量领跑跨越 [4]