报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，维持目标价 14.00 元/股，对应 2025 年 0.60x PB，现价空间 17% [5][7] 报告的核心观点 - 平安银行 2024 年营收降幅收窄，不良生成拐点向下，业务调整取得阶段性成效，但 2025 年营收仍有负增压力，息差预计继续下行不过同比降幅有望好于 2024 年，不良生成压力有望稳中向好 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 数据概览 - 2024 年归母净利润同比下降 4.2%，营收同比下降 10.9%，降幅较 2024Q1 - 3 收窄 1.6pc；2024 年末不良率 1.06%，环比 24Q3 末持平，拨备覆盖率 251%，环比 24Q3 末持平 [1] 营收降幅收敛 - 主要驱动因素为其他非息高增带动营收降幅收敛，减值降幅收窄拖累利润表现；24A 其他非息同比高增 68.7%，增速环比回升 16.2pc，归因 Q4 债市表现强劲带动投资收益高增；24A 减值损失同比下降 16.4%，降幅环比收窄 10pc，显著拖累盈利 [2] - 2025 年营收仍有负增压力，一是投资收益浮盈储备少，2024 年末 FVOCI 浮盈储备 11.1 亿元，仅占 2024 年营收、其他非息收入的 1%、4%；二是利率行业性下行且业务调整继续推进，息差面临继续收窄压力 [2] 息差继续下行 - 24Q4 净息差 1.70%，环比 24Q3 大幅下降 17bp，主要归因资产端收益率下行；24Q4 生息资产收益率环比下降 25bp 至 3.66%，贷款利率环比大幅下降 45bp 至 4.06%，贷款占比提升但零售贷款继续压降；24Q4 付息负债成本率环比下降 12bp 至 1.97%，得益于存款降息红利释放，活期存款占比提升 [3] - 预计 2025 年息差仍将下行，但同比降幅有望好于 2024 年 [3] 生成压力改善 - 存量指标方面，24Q4 末不良率、关注率、逾期率环比分别持平、-4bp、-3bp 至 1.06%、1.93%、1.52%，存量指标有所好转 [3] - 动态指标方面，24Q4 真实不良 TTM 生成率环比改善 12bp 至 2.53%，不良生成压力见顶回落，业务调整取得阶段性成效；24Q4 末信用卡不良率环比下降 8bp，高风险业务风险压力继续收敛 [4] - 零售业务调整取得有效进展，24Q4 零售贷款利率已回落至 4.88%，接近 24H1 招行零售贷款的 4.71%，存量业务风险偏好显著回落；随着业务调整逐步接近尾声，不良生成压力有望继续稳中向好 [4] 盈利预测与估值 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润同比增长 -1.11%/5.07%/5.36%，对应 BPS 23.37/24.97/26.69 元；现价对应 PB 0.51/0.48/0.45 倍 [5]

文/王晓雨 "两会"定调下，对银行业经营影响几何？ 3月5日，国务院总理李强在十四届全国人大三次会议开幕会上作《政府工作报告》，明确2025年着 力稳增长、扩内需、防风险；特别提到"拟发行特别国债5000亿元，支持国有大型商业银行补充资 本"。3月6日，经济主题记者会进一步释放金融加大力度支持实体经济的信号。 政策信号辐射到银行业，会对银行业全年经营产生怎样的影响？民生银行首席经济学家温彬表示， 5000亿元特别国债预计可提升六大行核心一级充足率0.5个百分点左右，在增强信贷投放能力的同 时，也会助力对存量不良贷款的有效冲销，轻装上阵。 01 信贷投放能力增强 轻装上阵 政府工作报告提出，今年将继续有效防范化解重点领域风险。尤其在房地产风险、债务风险、金融风 险方面提出更多新的要求。 温彬认为，大行资本补充和重点领域风险防范化解，将有效缓释信用风险。 政府工作报告提出"拟发行特别国债5000亿元，支持国有大型商业银行补充资本"。温彬表示，预计 可提升六大行核心一级充足率0.5个百分点左右，在增强信贷投放能力的同时，也会助力对存量不良 贷款的有效冲销。 同时，政策延续加大对房地产、融资平台、中小金融机构等重点领 ...

活动基本信息 - 活动类别：特定对象调研 [2] - 活动时间：2025 年 3 月 4 日下午 [2] - 活动地点：电话会议 [2] - 参与人员：公司投关团队、Dymon Asia Capital Irene Zhou 等多家机构人员 [2] 风险管理措施 - 坚持“经营银行就是经营风险”理念，完善全面、全员、全流程风险管理体系 [2] - 业务准入层面实施统一授信政策 [2] - 风险识别层面滚动开展行业研究 [2] - 业务审批层面实行独立授信审批 [2] 净息差展望 - 高度重视净息差管理，通过优化资产负债结构、提升活期存款占比稳定净息差 [2] - 目前净息差已呈现企稳态势 [2] 分红展望 - 稳定分红是股东投资回报重要组成部分，重视为股东创造良好回报 [2] - 新一年利润分配预案在筹划中，将制定更积极合理分红方案 [2] 活动合规说明 - 接待过程与投资者充分交流，未出现未公开重大信息泄露情况 [2] - 活动未使用演示文稿、提供文档等附件 [2]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别为特定对象调研 [2] - 活动时间为2025年2月27日上午 [2] - 活动地点在公司总部大厦 [2] - 活动形式为现场会议 [2] - 参与人员包括公司投关团队、摩根基金赵阳芝等多家基金人员 [2] 公司相关问题回复 分红展望 - 稳定分红是股东投资回报重要部分，新一年利润分配预案在筹划中，将制定更积极合理分红方案 [2] 2025年开门红表现 - 截至1月末，开门红存贷两旺，信贷投放好于去年同期，存款新增延续良好态势，存贷余额较年初增量均创同期新高 [2] 2025年净息差展望 - 公司重视净息差管理，通过优化资产负债结构、提升活期存款占比等举措稳定净息差，目前已呈现企稳态势 [2] 活动相关说明 - 接待过程中与投资者充分交流，未出现未公开重大信息泄露情况 [2] - 活动未使用演示文稿、未提供文档等附件 [2]

商业银行总资产 - 2024年末商业银行总资产达380.52万亿元，较2023年末增加25.67万亿元，同比增长7.23% [2] - 大型商业银行总资产占比逐年提升，2024年末达50.00%（190.26万亿元），较2023年末上升19个BP，较2022年末上升114个BP [4] - 股份行资产占比持续下降，2024年末为19.50%，低于2023年末的19.98%和2022年末的20.78% [6] 不良贷款情况 - 2024年末商业银行不良贷款余额3.28万亿元，同比增长1.66%，增速较2023年的8.14%大幅放缓 [10] - 大型商业银行不良贷款余额占比逐年上升，2024年末达42.72%（14007.11亿元），高于2023年末的40.71%和2022年末的40.61% [12] - 股份行不良贷款余额占比持续下降，2024年末为15.91%，低于2023年末的16.01%和2022年末的17.16% [15] - 不良贷款余额增速分化：大型商业银行2024年末增速6.66%（2023年末8.42%），城商行加速至8.32%（2023年末5.05%），农商行大幅下降9.83%（2023年末增长14.27%） [20] - 2024年末商业银行整体不良贷款率降至1.50%，股份行最低（1.22%），农商行最高（2.80%）但降幅明显 [22] 净息差表现 - 商业银行净息差快速下降，2024年四季度为1.50%，较2023年四季度下降17个BP [24] - 农商行净息差最高（2024年四季度1.73%），股份行次之（1.61%），城商行最低（1.38%） [26]

财务数据和关键指标变化 - 2024年全年净收入1.31亿美元，每股收益9.64美元，第四季度净收入303万美元，每股收益2.25美元，受租金费用调整影响，该调整税后约为0.42 [6][7] - 全年资产回报率19.1%，股权投资回报率18.8%，优于同行和行业平均水平 [6] - 全年贷款增长7%，存款增长3.6%，与上一年相比增长温和，与行业平均水平相符 [7] - 第四季度非执行贷款从2000万美元降至1000万美元，改善50%，受批评贷款减少33% [9] - 2024年回购464,000.46万股普通股，总代价3400万美元，杠杆资本比率从年初的10.85%提升至年末的11.33%，普通股有形账面价值从50.54美元提升至57.86美元 [11] - 12月现货利润率3.98%，季度净息差4.06% [17] - 12月存款现货利率3.63% [28][29] - 预计新年非利息费用约2300万美元，包括向野火救济基金捐款、工资税增加、专业服务费用上升等 [30][31] 各条业务线数据和关键指标变化 未提及 各个市场数据和关键指标变化 未提及 公司战略和发展方向和行业竞争 - 回购股票决策将综合考虑贷款增长前景、股票价格、存款水平和资本比率等因素，若股价低迷，公司可能考虑回购 [23] - 公司在存款利率方面需根据竞争情况灵活定价，当地亚洲社区有“中国新年特别活动”，公司需参与竞争 [22] - 公司年度规划中预算了大量关系管理和业务拓展人员，但执行效果有待观察，同时计划在曼哈顿开设一家分行，预计将增加占用和人员费用 [47] - 过去三周购买了6000万美元的10年期国债，平均收益率约4.66%，目前先观察效果，不打算持续大规模购买 [50][51] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年银行业增长缓慢，公司贷款和存款增长与行业平均水平相符，目前未看到业务活动显著增加 [7][8] - 希望新的一年在信贷方面取得进一步进展，减少不良贷款和受批评贷款 [9] - 受洛杉矶野火影响，可能有1笔商业房地产贷款抵押物受损，但抵押贷款组合似乎未受影响 [9] - 公司认为借款人整体健康，客户关系导向，贷款有充分担保和灵活性，借款人在遇到问题时会提供额外抵押或重新调整贷款 [66][67] - 随着利率下降，债务服务情况将改善，同时收入水平也趋于稳定 [71] 其他重要信息 - 董事会宣布将股息从每股0.7美元提高至0.75美元，将于1月支付 [10] - 公司将全力帮助社区、企业和家庭重建 [10] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 关于利润率，是否会在第一季度进一步压缩，以及定期存款再定价情况和新的提供利率范围 - 公司认为利润率不会有太大压缩，仍将处于3%以上较高水平，约有160万美元定期存款到期，加权平均利率4.75%，新提供利率低于此，范围在3% - 4%之间，具体取决于期限和竞争情况 [16][17][21] 问题2: 关于2025年资本返还和股票回购计划 - 回购决策将综合考虑贷款增长前景、股票价格、存款水平和资本比率等因素，若股价低迷，公司可能考虑回购 [23] 问题3: 年末存款现货利率和新年费用支出情况 - 12月存款现货利率3.63%，预计新年非利息费用约2300万美元，包括向野火救济基金捐款（低至中6位数）、工资税增加、专业服务费用上升等 [28][29][31] 问题4: 本季度冲销情况和对受批评贷款升级的预期 - 由于部分不良贷款解决延迟，公司决定先冲销，未来如有和解或解决方案再确认回收，受批评贷款预计会因部分贷款偿还、再融资、结算和升级而减少 [39] 问题5: 贷款组合是否有周转，以及业务活动未显著增加的原因 - 贷款组合存在周转，公司短期贷款较多，商业和工业贷款有波动，目前业务活动未显著增加，主要是偿还活动较高，可持续增长活动不足 [42][45] 问题6: 若业务活动持续低迷，是否会通过招聘推动业务增长 - 公司年度规划中预算了大量关系管理和业务拓展人员，但执行效果有待观察，同时计划在曼哈顿开设一家分行，预计将增加占用和人员费用 [47] 问题7: 公司流动性策略是否会改变，以及对准备金率的预期 - 过去三周购买了6000万美元的10年期国债，目前先观察效果，不打算持续大规模购买；公司认为未来准备金应逐步降低至1.15% - 1.25%的范围，与同行相符 [50][51][54] 问题8: 贷款偿还活动较高的原因，以及客户需求和信贷前景 - 贷款偿还活动较高主要是因为利率下降使交易更容易进行，客户需求方面，市场认为利率下降幅度不够，投资者仍持观望态度；公司认为借款人整体健康，客户关系导向，贷款有充分担保和灵活性，随着利率下降，债务服务情况将改善 [59][62][66]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度净利润600万美元，每股收益0.38美元，均高于上一季度 [9] - 净利息收入较上一季度增长4%，达到252亿美元，主要因净息差扩大10个基点 [9] - 平均存款成本在第四季度下降10个基点，计息存款成本下降19个基点 [11] - 非应计贷款和分类贷款在第四季度下降，未记录信贷损失拨备，信贷损失拨备占总贷款的1.47%，与上一季度持平 [12] - 第四季度末贷款余额为20.8亿美元，较上一季度减少700万美元 [12] - 资本比率持续强劲，总风险资本比率为16.5%，有形普通股权益比率为9.93% [8] - 董事会于1月23日宣布每股0.25美元的现金股息，为公司连续第79个季度支付股息 [13] 各条业务线数据和关键指标变化 - 贷款业务方面，第四季度发起5400万美元的贷款承诺，未偿还余额为4700万美元，贷款组合多元化，商业和建筑贷款数量接近去年同期的两倍 [6] - 财富管理业务收入较上一季度略有下降，主要因第三季度解决大型信托账户和分配资产的活动增加了费用，但同比收入更高，反映2024年管理资产的增加 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - 旧金山租赁活动有所改善，一处此前空置的旧金山房产的大额非应计贷款目前已100%出租，现金流符合债务偿付覆盖率 [5] - 2024年全年是自2019年以来租赁活动面积最大的一年，上一季度是自2019年以来一些受影响最严重地区首次出现正吸纳量，但该市空置率仍为30% [54] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司计划继续利用资产负债表的优势，抓住经济状况和贷款需求改善的机会，实现贷款增长 [14] - 持续投资于人才和技术，以提高效率和客户服务水平，预计在2025年看到这些投资的更多效益 [16] - 考虑证券重新定位、回购、并购等资本部署机会，但目前无立即计划 [86][87][98] - 行业方面，估值仍是并购交易的障碍，但公司将继续探索机会 [100] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为公司在2025年有能力继续改善财务表现，凭借强大的资产负债表和高资本及流动性水平，能够利用经济和贷款需求的改善 [14] - 随着银行团队人才的增加，贷款生产水平提高，符合严格的承销和定价标准，有望实现更高的贷款增长 [14] - 净息差的积极趋势和审慎的费用管理，结合对人才和技术的投资，将带来有意义的收入增长和更高的盈利能力 [16] 其他重要信息 - 公司CFO更换，新CFO为Dave Bonaccorso [8] - 公司发布了第四季度财报新闻稿和补充演示文稿，可在公司网站的投资者关系板块查看 [2] - 电话会议讨论涉及非GAAP财务指标，相关调整表可在财报新闻稿中查看 [2] - 电话会议内容包含前瞻性陈述，实际结果可能与陈述有重大差异，相关风险和不确定性披露可在财报新闻稿和SEC文件中查看 [2][3] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 净息差的变化幅度及未来趋势 - 贷款方面，预计在静态资产负债表下，未来12个月净息差将改善约27个基点，近期季度贷款收益率环比增加9个基点，商业和建筑贷款新资金收益率比还款收益率高约42个基点 [28][29] - 存款方面，已根据ALM假设调整存款利率，1月对非到期计息存款利率额外下调约9个基点 [30][31] - 投资方面，希望减少投资组合在资产负债表中的占比，增加贷款增长，证券收益约为2.64亿美元，任何未再投资于证券而留在现金中的还款将带来175个基点的收益提升 [31][32] - 现金方面，预计现金余额将维持在1 - 1.5亿美元之间，净息差的变化取决于美联储的利率政策 [32] 问题2: 贷款增长的管道数据及还款活动展望 - 第一季度管道比上一年第一季度高约40%，总管道约为去年同期的两倍，新增人才对贷款生产有积极影响 [36] - 还款活动难以预测，上一季度住宅贷款还款增加，商业贷款还款主要原因包括现金去杠杆化、建设项目完成、管理不良信贷和资产销售等 [38][39] 问题3: 费用改善的量化及2025年的清洁费用运行率 - 本季度费用改善的关键驱动因素是年末对人员的调整，建议参考第二季度和第三季度的费用，并调整相关一次性项目，以此作为未来的运行率 [49] 问题4: 旧金山办公室贷款的情况及未来展望 - 一处约800万美元的非应计贷款房产现已完全出租，现金流充足，但仍需进行延期文件的谈判；另一处大型贷款房产将于2026年到期，租赁活动有所增加，但新租赁费率仍较低 [52][53] - 市场整体有所改善，部分地区租赁活动增加，但该市空置率仍为30% [54][55] 问题5: 混合货架文件的情况 - 这只是常规操作，类似于股份授权，公司可根据资本使用需求选择是否使用，但目前无使用计划 [56][57] 问题6: 贷款收益率是否受非应计还款的一次性利息影响及量化 - 有一笔贷款的还款有一些应计利息的调整，但难以量化具体金额 [63][64] 问题7: 已还款贷款和新生产贷款的收益率对比 - 商业建设贷款还款收益率为5.81%，新发放贷款收益率为6.23%，提高了42个基点 [66] 问题8: 一处大型建设项目房产的销售预期 - 该房产尚未上市，目前正在讨论上市时间和重新营销计划 [67] 问题9: 贷款起源的增长是市场份额增加还是需求改善的结果及未来增长轨迹 - 贷款起源增长主要是市场份额增加和团队生产力提高的结果，未来若需求改善、新员工入职和还款放缓，可能会加速增长 [75] 问题10: 是否有补充有机增长的贷款购买意愿及贷款增长的拐点 - 公司难以预测还款情况，但感觉正在接近贷款起源超过还款的拐点，目前主要关注有机起源，会考虑有助于社区再投资法案（CRA）的贷款购买机会 [77][78][79] 问题11: 存款的季节性动态、成本降低的影响及新账户增长机会 - 第四季度存款波动主要是季节性因素，如客户资金与选举、投票措施或专业服务公司的季节性流出有关，公司积极获取新客户，第四季度约有1000个新账户，其中43%是新客户 [81] - 公司注重商业银行业务起源，要求新客户开设运营账户，以增加核心客户非计息账户基础 [82] 问题12: 资本部署的机会 - 公司考虑证券重新定位、回购、并购等所有资本部署机会，但目前无立即计划，会根据情况确保监管机构、股东和存款人的满意度 [86][87][88] 问题13: 年末存款成本的即期利率及1月的变化 - 12月存款成本为1.32%，计息存款为2.37%，1月计息存款利率已下调约8 - 9个基点 [94] 问题14: 利用货架文件进行活动的可能性 - 目前无立即使用货架文件的计划，公司有足够资本进行团队提升和AFS重新定位等活动，但如果有大型活动可能需要更多资金 [98] 问题15: 并购的最新想法 - 估值仍是并购交易的障碍，但公司会继续探索机会，目前无具体项目 [100] 问题16: 公司对并购感兴趣的类型 - 公司希望保持独立并成为收购方，市场上有一些潜在机会，但需满足多个条件，公司也对有机增长充满信心 [101][102] 问题17: 税率是否应重置回25% - 26%范围 - 是的 [103]

核心观点 - 上海银行因债务纠纷对宝能系公司提起诉讼，涉及本金73.76亿，加上此前诉讼累计达99.56亿，占房地产对公贷款规模的8.3% [3][6] - 宝能系流动性危机严重，钜盛华有息债务余额822.91亿，对外担保违约规模572.89亿，被执行总金额超375亿，贷款收回不确定性高 [6] - 上海银行踩雷恒大，房地产不良率从2019年0.1%升至2021年3.05%，后通过缩减贷款规模降至1.39%，但整体资产质量改善有限 [6][8] - 公司因房地产领域内控不严多次被罚，2024年8月深圳分行遭"十连罚"合计500万，2020年因24项违规罚没1652.16万 [9][11] - 净息差从2020年1.82%降至2024年上半年1.19%，在上市银行中排名倒数第二，业绩增速乏力，净利润增速在城商行中排第12位 [15][17][19] 再陷纠葛 - 上海银行两次对宝能系诉讼本金合计99.56亿，占房地产对公贷款1198.9亿的8.3% [6] - 宝能系钜盛华2021年有息债务822.91亿，对外担保违约572.89亿，截至2024年1月被执行总金额超375亿 [6] - 房地产不良率从2019年0.1%升至2021年3.05%，后通过缩减贷款规模（2021年1560.62亿降至2024年1198.9亿）使不良率降至1.39% [6][8] 罚单不断 - 2024年8月深圳分行因房地产贷款违规被罚500万，9名责任人受处分 [11] - 2020年8月因24项违规罚没1652.16万，包括向"四证不全"房地产项目放贷 [11] - 2023年4月因外汇业务违规被罚9834.5万，创城商行当年最大罚单 [11] - 2023年11月因数据报送问题被罚1380万，涉及理财业务数据登记错误 [11] 排名或再次滑落 - 2024年上半年营收262.47亿（同比-0.43%），净利润129.69亿（同比+1.04%），增速在城商行中排名第12 [17][19] - 净息差从2020年1.82%降至2024年上半年1.19%，上市银行中排名倒数第二 [19] - 信贷减值损失从2022年199.66亿降至2024年上半年45.47亿（同比-16.51%），拨备覆盖率从2023年272.66%降至268.97% [19] - 营收排名从2019年城商行第2滑落至2024年第4，南京银行（262.16亿）紧追其后 [19]