公司业务转型与AI布局 - 公司从单纯ERP实施服务商转型为软件产品商，明确四大业务线，传统ERP及ITO服务为基本盘，产业数字化及财务数字化为新增长动力 [3] - 2024年营收同比增长8.57%，自主软件产品业务收入17.74亿元（+16.17%），占比提升至54.83%，其中产业数字化收入10.24亿元（+21.27%），财务数字化收入7.50亿元（+9.87%）[4] - 发布B端AI应用系列"得·灵"，包括三大产品线（灵猿AI中台、灵手业务智能体、灵睿垂直模型）及灵策服务系列，计划5月底推出灵猿AI中台1.6版 [2] 技术生态与商业化进展 - 自2023年推出AIGC融合平台后，已对接国内外主流大模型，通过生态伙伴资源整合加速AI智能体在企业端落地 [2] - AI相关业务2024年收入约7800万元，PaaS平台H-ZERO业务增速显著 [4] - 累计服务超7000家行业头部企业，覆盖制造、金融、零售、能源等领域，具备PaaS平台+数据应用+AI智能化全栈能力 [1] 股权激励与业绩目标 - 2024年4月推出限制性股票激励计划，覆盖268名核心员工，授予4198万股（占总股本4.26%），2025年营收考核目标触发值33.60亿元、目标值37.80亿元，净利润触发值1.40亿元、目标值2.20亿元 [5] 机构盈利预测 - 预计2025-2027年EPS分别为0.25元、0.31元、0.38元，对应PE为80倍、64.29倍、52.94倍 [6] - 多家机构预测2025年净利润区间2.04亿-2.57亿元，其中国投证券预测2.38亿元，信达证券预测2.44亿元，兴业证券预测2.50亿元 [9]

核心观点 - 技术发展不存在孤立的"基础设施阶段"，基础设施与应用是共生演进的关系 [3] - MCP协议通过连接外部服务扩展智能体非对话能力，解决AI模型概率性输出与传统API确定性要求的矛盾 [14] - MCP生态呈现爆发式增长，主要由服务器与开发工具等"供给侧"驱动，但实际应用高度集中 [17][20] 基础设施与应用的共生关系 - 基础设施进步孕育新应用类别，新应用又催生更复杂的基础设施需求，二者是持续交互的共生关系 [10] - 以Arcade dev为例，应用需求驱动基础设施建设，基础设施建设反哺新应用 [11] - 可口可乐的成功案例证明，基础设施与应用需协同演进才能实现规模化 [3] MCP协议的技术价值 - MCP标准化协议让AI模型能发现可用工具、正确使用工具，并在切换工具时保持对话上下文 [14] - 以Figma设计添加红色按钮为例，MCP确保操作稳定成功，将不可预测的AI实验转化为可靠生产力工具 [15] - MCP为智能体-工具交互注入确定性，无需为每个新工具编写定制代码即可实现可靠集成 [14] MCP生态现状 - MCP服务器数量激增：官方TypeScript SDK周下载量达70万次，Smithery平台3月份服务器创建量暴增3倍 [18] - 实际应用高度集中：2500+服务器中仅8个安装量超5万次，呈现典型幂律分布 [20] - 早期用户以技术开发者为主：文件搜索（均装3096次）与代码/开发（均装3239次）类别单服务器安装量更高 [23] 开发者机遇 - 基础设施与工具提供者可关注三大方向：拥抱MCP但保持战略弹性、攻克采用瓶颈、填补组合与协作能力缺口 [35] - 智能体开发者可利用MCP供应热潮创造以往不可行的突破，聚焦客户痛点而非技术狂热 [36][38] - 数据显示推理、网页交互、数据访问与通信工具正快速成熟，开发者可通过组合编排创造价值 [38] 未来趋势 - AI进步的时间压缩效应令基础设施建设-应用的交互加速至空前速度 [39] - 智能体能力将超越对话的大趋势清晰，开发者需关注新基建带来的可行性 [38] - 不同于工业基建缓慢迭代，智能体可能性正以月为单位加速演进 [39]

人形机器人及AI智能体相关投资 - 公司拟投资超1600万元建设具身智能机器人数据采集工厂 [1] - 超融合算力调度平台应用于多个智算中心的算力调度 [1] - 公司涉及人形机器人、AI智能体、算力租赁、华为鲲鹏、云计算、国资云及国企改革等多个领域 [1] 云计算与可控核聚变相关布局 - 公司产品被广泛应用于机器人等领域 [1] - 已与优必选等企业达成战略合作 [1] - 业务覆盖人形机器人、云计算、可控核聚变、核能核电、华为及数据中心 [1] 国产芯片及半导体领域合作 - 公司拟参与设立合资企业 [1] - 合资企业主要从事高端封测设备国产化 [1] - 涉及国产芯片、半导体及国家大基金持股等概念 [1]

报告公司投资评级 - 行业为通信/通信设备，6个月评级为增持（维持评级），当前价格49.15元 [7] 报告的核心观点 - 公司发布2024年报及2025年一季报，业绩同比持续高增，在物联网复苏及端侧AI持续布局下，业务有望持续亮眼增长 [1] - 24Q4扭亏为盈，全年业绩高增，受益于物联网板块复苏和新业务拓展 [1] - 25Q1延续强劲高增长，面向多领域产品出货量高速增长，高算力模组应用深入带动营收和净利润大增 [2] - 费用管控成效好，虽毛利率受产品结构影响承压，但净利率提升，预计随着智能/算力模组应用增加，盈利能力将继续提升 [3] - 公司在多应用场景实现拓展，展现端侧能力，如在无人机、AR眼镜、机器人、AI智能体等领域有相关产品落地 [4][5] - 比亚迪智驾下沉有望推动5G智能模组渗透率提升，公司有望受益 [6] - 基本维持公司25 - 26年归母净利润为2.5/3.5亿元，预计27年为4.7亿元，对应25 - 27年PE估值为52/36/27倍，维持“增持”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年全年实现营业收入29.4亿元（YoY +36.98%），归母净利润1.36亿元（YoY +110.16%），扣非净利润1.27亿元（YoY +243.61%）；单24Q4实现营业收入7.59亿元（YoY +29.22%），归母净利润和扣非净利润分别4422万元/3652万元，均扭亏为盈 [1] - 25Q1实现营业收入9.97亿元，同比增长73.57%，归母净利润4630万元，同比高增616.02%；扣非净利润4481万元，同比高增778.78% [2] - FY24和25Q1毛利率17.03%/14.54%，24年和25Q1实现净利率4.57%/4.64%，同比提升1.65pct/3.63pct [3] 应用场景拓展 - 2014年研发第一款智能模组，实现从2G - 5G传输能力和0.2TOpS~48Tops的阶梯算力覆盖，预计下一代模组AI算力将突破100TOpS [4] - 无人机领域，行业领先客户基于公司高算力AI模组研发上线多款智能无人机产品，该模组AI算力超27Tops [4] - AR眼镜领域，为VITURE下一代主流AR眼镜定制开发的高算力AI增程解决方案已上线，NPU芯片支持近14Tops的AI算力 [4] - 机器人领域，在CES2025上，合作伙伴发布人形机器人原型机，内置公司高算力AI模组；还携手发布2款全新微小型AI机器人产品，内置公司5G高算力模组 [5] - AI智能体领域，在CES2025展会发布AI智能体产品AIMO，搭载高通骁龙系列高性能计算芯片，最高可提供100Tops AI终端侧AI能力，正加速开发模型在端侧落地应用及端云结合整体方案 [5] 盈利预测与投资建议 - 基本维持公司25 - 26年归母净利润为2.5/3.5亿元，预计27年为4.7亿元，对应25 - 27年PE估值为52/36/27倍，维持“增持”评级 [7] 基本数据 - A股总股本261.80百万股，流通A股股本181.06百万股，A股总市值12867.56百万元，流通A股市值8899.09百万元，每股净资产6.18元，资产负债率47.66%，一年内最高/最低73.00/17.76元 [8] 财务预测摘要 - 2023 - 2027E营业收入分别为2147.34、2941.37、4817.93、6483.23、8210.57百万元，增长率分别为 - 6.88%、36.98%、63.80%、34.56%、26.64% [12][13][14] - 2023 - 2027E归属母公司净利润分别为64.51、135.57、249.19、353.28、470.45百万元，增长率分别为 - 49.54%、110.16%、83.81%、41.77%、33.17% [12][13][14] - 2023 - 2027E毛利率分别为19.16%、17.03%、17.45%、17.76%、17.78%，净利率分别为3.00%、4.61%、5.17%、5.45%、5.73% [14] - 2023 - 2027E ROE分别为4.36%、8.65%、13.92%、17.04%、19.26%，ROIC分别为8.83%、16.67%、21.41%、24.85%、29.30% [14] - 2023 - 2027E资产负债率分别为31.00%、43.21%、42.95%、42.39%、43.81%，净负债率分别为 - 8.58%、0.72%、0.57%、 - 4.10%、 - 5.23% [14] - 2023 - 2027E应收账款周转率分别为3.98、3.51、3.91、4.00、4.09，存货周转率分别为4.22、5.00、6.71、7.96、8.76，总资产周转率分别为1.11、1.20、1.63、1.93、2.07 [14] - 2023 - 2027E每股收益分别为0.25、0.52、0.95、1.35、1.80元，每股经营现金流分别为 - 0.12、 - 0.50、0.35、0.87、0.77元，每股净资产分别为5.66、5.99、6.84、7.92、9.33元 [14] - 2023 - 2027E市盈率分别为199.47、94.91、51.64、36.42、27.35，市净率分别为8.69、8.21、7.19、6.21、5.27，EV/EBITDA分别为18.76、17.75、27.11、28.69、21.23，EV/EBIT分别为20.99、19.81、 - 13.54、111.11、23.05 [14]

AI智能体概述 - AI智能体成为当前最热门的技术概念，被微软、谷歌、阿里、腾讯等国内外科技巨头列为重点业务方向[1] - 市场研究机构Forrester将AI智能体列为2025年关键新兴技术，Gartner评为2025年十大技术趋势之首[1] - 比尔·盖茨预测AI智能体将"人手一个"，OpenAI CEO认为AI智能体是下一阶段技术挑战[1] - Gartner预测2028年33%企业软件将内置AI智能体功能，15%日常业务决策可由AI自动完成[1] - 高盛预计2030年AI智能体将创造7万亿美元经济效益，主要来源于效率提升[1] AI智能体技术特性 - AI智能体具备自主规划执行能力，可独立拆解任务并完成，无需人工干预[4] - 分为虚拟型(如GPT构建的虚拟小镇)和具身型(如无人驾驶汽车)[5] - 由传感器、控制中心和执行器三大部分构成，虚拟型全数字化实现[5] - 从早期"确定式"智能体发展为"非确定式"智能体，能通过效用函数自我优化[6] - 技术进步(自然语言处理、视觉识别)和算力提升推动AI智能体性能飞跃[6] AI智能体关键技术 - MCP协议实现大模型与外部工具的无缝调用，Manus智能体借此完成复杂任务[8] - ANP协议支持智能体在互联网上自发发现和连接，建立协作网络[8] - A2A协议促进多智能体间通信和任务管理，充当协作中枢[8] - 三大协议使AI智能体从专用助手进化为通用独立主体[9] AI智能体对商业生态影响 - 打破人类作为唯一决策主体的格局，智能体成为新参与者[11] - 颠覆平台经济模式：智能体可低成本撮合交易，降低平台中介价值[13][14] - 改变商业策略：竞价排名广告和推荐算法等注意力经济模式可能失效[16][17] - 重塑数据价值：从个人行为数据转向高质量专业数据[18] - 变革合作形式：智能体可实现低成本大规模协作，模糊企业边界[19][20] 商业理论重构 - 传统理论如五力模型、资源基础理论、动态能力理论面临适用性挑战[25][26] - 需要建立以AI智能体网络为中心的新分析框架，关注网络性质和协作机制[26][27] - 竞争焦点从市场份额转向网络中心性，从注意力争夺转向智能体协作[27] 相关行业ETF - 食品饮料ETF(515170)近五日下跌1.34%，市盈率21.22倍[29] - 游戏ETF(159869)近五日上涨1.76%，市盈率53.73倍[29] - 科创半导体ETF(588170)近五日下跌1.79%[29] - 云计算50ETF(516630)近五日上涨2.64%，市盈率94.05倍[30]

大模型应用套壳争议 - Manus采用第三方大模型进行工程化包装实现通用AI智能体能力 被业内质疑为"极致套壳" 但创始团队认为这是成功策略 [2] - 行业普遍以自研基础大模型为荣 DeepSeek OpenAI等头部企业聚焦底层技术研发 形成赢者通吃格局 [2] - 金沙江创投朱啸虎直言"所有AI应用都是套壳应用 所谓壁垒是忽悠人的" 反映行业对应用层技术价值的争议 [2] 市场融资与估值动态 - Manus背后公司"蝴蝶效应"获Benchmark领投7500万美元融资 估值飙升至5亿美元 [2] - 融资事件显示资本市场对AI智能体赛道的认可 尽管存在技术争议 [2] 大厂AI智能体布局 - 字节组建至少5个团队开发不同AI智能体产品 推出"扣子空间"协作平台 提供股票分析和行研分析两类专业Agent [4] - 百度95后团队30天研发对标Manus的"心响"APP 涵盖超200个任务类型 包括专业咨询和日常规划 [4] - 阿里与Manus战略合作 基于通义千问开源模型实现功能复制 并推出"心流"智能体开启公测 [5] 技术生态构建 - 阿里云 腾讯云 蚂蚁集团 百度等大厂相继拥抱MCP机制 推动智能体间通信和资源连接 [6] - 民生证券预测MCP协议+Agentic-based决策路径将成为主流范式 大厂通过协议引入生态伙伴推动产业发展 [6] 安全风险与治理挑战 - AI智能体自主决策特性带来更高安全风险 包括幻觉问题 提示注入攻击 数据泄露等隐患 [7] - 多智能体协作导致访问控制漏洞 资源竞争冲突等问题 安全管理复杂度指数级上升 [8] - 70%以上企业客户对AI智能体认知不足 行业缺乏专职安全团队 产品安全性能存疑 [7][8] 技术本质与发展趋势 - AI智能体需解决感知 理解 规划 执行等多环节协同 技术架构复杂度远超传统系统 [11] - 微软预测未来将出现专业智能体集群 通过通信协作完成任务 Anthropic和谷歌分别推出MCP A2A协议提升搭建效率 [10] - 行业需从被动执行转向主动进化 如自动驾驶系统对传统技术模块的AI化改造 [11]

新消费产品动态 - 果子熟推出100%果汁系列新品 包括芭乐桃桃复合果汁、桑葚山楂复合果汁和红心苹果复合果蔬汁 采用优质原产地水果如北京平谷白桃、广西北流番石榴等[3][4] - 吾岛推出藻蓝蛋白椰子风味希腊酸奶 添加15g/100g藻蓝蛋白椰子果酱 SoAcai藻蓝蛋白粉含80%蛋白质及16种氨基酸[3][4] - 骆驼发布中国首款ePE膜无氟冲锋衣 采用高密度纳米级微孔结构面料 兼具防水透湿功能 比传统冲锋衣更环保[3][4] - 统一推出680ml可乐冰红茶 融合"可乐+冰红茶"概念 定位为碳酸茶饮料[4][6] - 瑞幸与成都文旅局合作推出升级版柠檬茶 添加四川安岳柠檬汁和鲜萃茉莉花茶汤 轻咖柠檬茶加入半颗真实柠檬[6] 投融资动态 - AI智能体公司Manus完成7500万美元融资 Benchmark领投 现有投资者跟投[7] - 金字火腿控股权变更 任贵龙转让1.45亿股(占总股本11.98%)给郑庆昇[8] - 三呆科技获数千万美元融资 专注视频生成AI技术 经纬创投领投[8] - ABG集团考虑竞购Guess 对抗WHP Global每股13美元报价 Guess主营牛仔、手袋及鞋类产品[8] - 雅莎股份主动申请终止新三板挂牌 专注护肤品化妆品研发生产[8] 公司战略与扩张 - 盐津铺子计划扩大东南亚魔芋产品市场 看好海外市场潜力[10][11] - 东鹏饮料海南生产基地奠基 总投资不低于12亿元 预计2027年投产 年产值超8.5亿元[10][13] - 太平鸟推出新精英Polo系列 以新质感、新科技、新风格重塑Polo美学[13] - 新加坡家具品牌Castlery启动加拿大电商业务 覆盖多伦多等城市[15] - BOSS与贝克汉姆合作推出Beckham x BOSS男装系列 融合现代感与经典格调[15]

阿里发布Qwen3模型 - 阿里发布并开源新一代通义千问模型Qwen3，性能更高且成本更低 [1] - Qwen3强化对MCP的支持，开发者可基于该模型轻松调用外部数据源与工具，低成本高效开发Agent [1] - 火星电波创始人冯雷已成功利用Qwen3构建应用，调用图片、音频、地图等MCP实现提示词效果 [1] MCP技术协议 - MCP是AI时代的"万能插座"，使大模型能轻松调用外部数据源和工具，实现"一键互联" [3] - MCP类似通信的TCP/IP协议，推动AI数字原生出现，为大模型对接外部数据与工具提供可能 [4][5] - 使用MCP后，调用外部工具只需对接MCP服务器，大幅降低开发成本与提升效率 [7][8] 互联网巨头布局MCP - 百度发布国内首个企业级MCP服务，支持开发者全面拥抱MCP [3] - 阿里云百炼上线业界首个全生命周期MCP服务，集成200多款大模型和近百款MCP服务 [9][10] - 腾讯云升级大模型知识引擎支持MCP协议，字节跳动扣子空间内测集成MCP扩展体系 [9][10] - 支付宝推出国内首个"支付MCP Server"，为AI智能体提供原生支付能力支持 [11] MCP应用案例与效果 - 开发者利用MCP构建相同功能智能体，代码量从3000多行锐减至不到500行 [12] - 阿里云百炼平台上线一周内MCP服务开通用户数过万，已部署博查搜索等数十个云端MCP服务 [12] - 用户通过百炼平台使用博查MCP和通义千问大模型，几分钟完成高效查询与可视化图表智能体开发 [10] MCP技术演进与竞争 - MCP统一各家大模型差异化Function Calling标准，形成通用协议 [13] - 谷歌云开源Agent2Agent Protocol(A2A)，引发"MCP过时"讨论，但两者目的不同 [14] - MCP当前存在统一鉴权、安全防护等问题，但作为开源协议将持续迭代改进 [15]

AI"新晋顶流"：MCP协议 - 阿里发布并开源新一代通义千问模型Qwen3，强化对MCP的支持，开发者可基于Qwen3低成本高效开发Agent [1] - 百度发布国内首个企业级MCP服务，支持开发者全面拥抱MCP，MCP被视为AI时代的"万能插座" [2] - MCP协议使大模型能轻松调用外部数据源和工具，实现"一键互联"，提升AI应用及Agent开发效率 [2] MCP协议的技术价值 - MCP类似于通信的TCP/IP协议，推动AI数字原生出现，为大模型对接外部数据与工具提供"一键互联"可能 [4] - MCP统一了Agent开发过程中的规范和标准，大幅提高协作效率，最早由Anthropic于去年11月发布 [4] - 使用MCP后，大模型调用外部工具成本大幅降低，从需要多个API集成变为只需对接MCP服务器 [5] 互联网巨头全面入场 - 百度地图成为国内首家兼容MCP的地图服务商，阿里云百炼上线业界首个全生命周期MCP服务 [9] - 腾讯云大模型知识引擎升级支持MCP协议，字节跳动AI应用开发平台扣子空间集成MCP扩展体系 [9] - 阿里云百炼平台集成200多款大模型和近百款主流MCP服务，大幅降低Agent开发门槛 [10] - 支付宝推出国内首个"支付MCP Server"，为AI智能体提供原生支付能力支持 [11] MCP的生态发展 - 在MCP加持下，构建相同功能智能体的代码量从3000多行锐减至不到500行 [12] - 阿里云百炼平台MCP服务上线一周内开通用户数过万，数十个云端MCP服务已上线 [12] - 互联网巨头广泛的业务条线与应用生态体系使智能体拥有丰富的可调用工具 [11] MCP的演进与竞争 - MCP仍在快速演进中，此前OpenAI提出Function Calling但编写外部函数工作量过大 [14] - 谷歌云开源Agent2Agent Protocol（A2A），引发"MCP过时"讨论，但两者目的不同 [15] - Agent通信协议之争有助于降低大模型调用外部工具与通信的成本 [15] - 当前MCP还存在统一鉴权、安全防护等问题，但随着技术和生态发展将不断迭代改进 [16]

公司概况 - 公司成立于2015年，是中国AIoT行业的参与者，致力于以科技推动产业升级及空间智能化以实现可持续发展 [1] - 公司构建了AIoT全栈式技术产品体系，核心技术支撑包括AIoT领域模型、AIoT基础设施及AIoT智能体 [1] - 公司产品已被全球160个城市的800多个客户部署，覆盖中国、阿联酋、新加坡和澳大利亚等市场 [4] 财务表现 - 2024年收入为18.43亿元，同比增长83.2%，2022-2024年复合增长率达58.0% [1][2] - 2022年、2023年收入分别为7.38亿、10.06亿 [1][2] - 三费费用率由2023年的76.9%下降至2024年的45.0%，成本控制成效显著 [3] - 2025年新增投资6.5亿元，D++轮投资方包括国有资本和产业基金 [3] 行业地位 - 公司收入增速领跑AIoT行业，2024年收入增速高于商汤科技(10.8%)、地平线(53.6%)、优必选(23.6%)和第四范式(25.1%) [3] - 截至2024年底在手订单金额达23亿，客户数量从2022年的224个增长至2024年的342个 [4] 业务发展 - 公司设立AIoT Infra、AIoT LM和AIoT Agent团队，应对生成式AI发展需求 [3] - 聚焦三大战略方向：AIoT领域模型、AIoT基础设施、AIoT智能体 [6] - 基础设施层实现全周期自主可控，领域模型基于国产大模型深度优化，智能体产品在多场景落地 [7] 行业趋势 - 全球AIoT市场未来五年复合增长率超过31.7% [2] - 中国AIoT市场规模从2018年的8210亿元增长到2023年的13930亿元，CAGR为11.1%，预计2028年公域市场规模达7440亿元 [2] - AI智能体市场规模预计从2024年的51亿美元增长到2030年的471亿美元，CAGR为44.8% [6] - 2023年中国人工智能支出达148亿美元，占全球支出的10% [7]