贵金属价格剧烈波动 - 10月21日晚间现货黄金盘中跌幅超过5% 创2020年8月以来最大日内跌幅 跌破4130美元/盎司 [1] - 现货白银跌势更大 盘中跌超7% 跌破49美元/盎司 [1] - 现货黄金较当日高点下跌超230美元 截至22:30下跌5.30%报4124美元/盎司 [3] - 现货白银截至22:30下跌7.74%报48.33美元/盎司 [3] - 上周四现货黄金大涨近3%突破4300美元/盎司 现货白银涨超2%站上54美元/盎司 双双创历史新高 [3] - 上周五现货黄金突破4380美元/盎司新高后跳水 收跌1.73%报4251美元/盎司 现货白银收盘大跌超4%报51.86美元/盎司 [3] - 本周一现货黄金再度大涨超2% 盘中最高触及4381.48美元/盎司再创历史新高 现货白银涨1% [3] 价格跳水驱动因素 - 资金获利回调是引发此次跳水的主要原因之一 [1] - 全球贸易紧张局势暂时缓解导致避险需求下降 [1] - 美元指数走强使贵金属对大多数买家来说更加昂贵 [1] - 美国政府停摆有望结束的消息使得市场避险需求减弱 [3] - 俄乌局势变化让黄金市场出现较大变数 欧洲领导人联合声明支持立即停火并将利用被冻结俄罗斯资产支援乌克兰 [1] 贵金属长期基本面支撑 - 年初以来截至10月21日现货黄金累计涨幅超过57% 现货白银涨幅超过67% [5] - 地缘政治与贸易紧张局势 美联储降息预期升温 各国央行购金和ETF资金持续流入支撑价格 [5] - 推动金价上涨的潜在经济和地缘政治不确定性因素依然存在 分析师预计这些因素会推动金价在2026年创下新高 [5] - 各国央行强劲购金 美国持续财政担忧以及进一步货币宽松预期是黄金上涨动能持续至2026年的动力 [6] - 美债偿付风险和美元购买力下降问题仍然存在 财政赤字货币化将再次打开美国债务扩张空间 [6] - 当前背景与20世纪70年代黄金牛市有较强相似性 源于美元流动性泛滥和美联储独立性丧失 [7] 机构观点与价格目标 - 瑞银全球财富管理策略师认为政治与贸易不确定性升温驱动近期走势 叠加实际利率下行等因素 金价或升至4700美元/盎司 [5] - 汇丰银行大宗商品展望报告表示黄金上涨动能有望持续至2026年 目标价为5000美元/盎司 [6] - 光大证券指出长期看多黄金的大逻辑未变 黄金作为超主权货币是对抗美元信用货币走弱的最佳选择 [6] - WisdomTree大宗商品策略师认为金价仍将大幅上涨但当前上涨速度激进 每次达到新高时会出现回调 [5] - 瑞银分析师指出许多市场参与者没有参与黄金反弹 如果价格下跌他们希望获得敞口 暂时限制下跌 [5] - 澳新银行分析师认为当金价下跌时投资者仍会继续买入 因推动上涨的潜在因素依然存在 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金方面，短期避险上中美或会面使贸易战风险缓和，美国经济滞涨风险增加、就业走弱通胀温和，联储降息预期开始兑现；避险属性上特朗普称对中国征100%关税不可持续，美财长预计中美近日会晤防关税升级；货币属性上美联储或停止收缩资产负债表，9月降息25基点并暗示进一步下调，市场预期10月降息概率超90%且年内降息约2次，美元指数震荡偏强、美债收益率震荡偏弱；商品属性上CRB商品指数震荡下行，人民币升值利空国内价格；预计短期震荡偏弱，中期高位震荡，长期阶梯上行 [2] - 白银方面，黄金价格趋势是白银价格的锚，资金面CFTC白银净多和iShare白银ETF小幅增仓，库存面白银近期显性库存小幅降低 [6] 各部分总结 黄金 - 今日沪金主力收涨2.02%，策略为稳健者观望，激进者高抛低吸，做好仓位管理与止损止盈 [2][3] - 国际价格中Comex黄金主力合约收盘价4374.30美元/盎司，较上日涨2.49%，较上周涨5.92%；伦敦金4294.35美元/盎司，较上日涨1.65%，较上周涨4.84%。国内价格沪金主力收盘价994.06元/克，较上日涨2.45%，较上周涨5.87%；黄金T+D收盘价986.89元/克，较上日涨1.35%，较上周涨4.99% [3] - 上期所期货公司会员沪金净持仓排名中，前5名净多合计74484.00，较上日增1395.00；前5名净空合计13486.00，较上日减648.00 [4] 白银 - 今日沪银主力收涨0.20%，策略为稳健者观望，激进者高抛低吸，做好仓位管理与止损止盈 [2][7] - 国际价格中Comex白银主力合约收盘价51.40美元/盎司，较上日涨1.53%，较上周涨1.23%；伦敦银51.80美元/盎司，较上日跌4.25%，较上周涨1.09%。国内价格沪银主力收盘价11805.00元/千克，较上日涨0.54%，较上周涨2.36%；白银T+D收盘价11759.00元/千克，较上日跌0.17%，较上周涨1.99% [7] - 上期所期货公司会员沪银净持仓排名中，前5名净多合计89968.00，较上日增2098.00；前5名净空合计35658.00，较上日增3966.00 [8] 基本面关键数据 - 联邦基金目标利率上限4.25%，较上次降0.25%；贴现利率4.25%，较上次降0.25%；准备金余额利率4.15%，较上次降0.25%；美联储总资产66472.49亿美元，较上次增55.81亿美元 [9] - 十年期美债真实收益率2.31，较上日涨0.87%，较上次降0.43%；美元指数98.59，较上日涨0.04%，较上次降0.66%；美债利差（3月 - 10年）0.51，较上日降5.56% [9] - 美债利差（2年 - 10年）-0.03，较上日降200.00%；美欧利差（十债收益率）1.29，较上日降1.53%；美中利差（十债收益率）2.68，较上日降1.37% [11] - CPI同比2.90%，环比0.30%；核心CPI同比3.10%，环比0.30%；PCE物价指数同比2.74%；核心PCE物价指数同比2.91% [11] - GDP年化同比2.00%，年化环比3.80%；失业率4.30%；非农就业人数月度变化2.20万；劳动参与率62.40%；平均时薪增速3.70% [11] - ADP就业人数 -3.20万；当周初请失业金人数21.80万；职位空缺数723.50万；挑战者企业裁员人数5.41万 [11] - NAHB住房市场指数37.00，较上次涨15.63%；成屋销售400.00万套，较上次降0.25%；新屋销售66.00万套，较上次涨15.15%；新屋开工113.30万套 [11] - 零售额同比3.76%，环比0.72%；个人消费支出同比5.55%，环比0.62%；个人储蓄占可支配比重4.60% [11] - 工业生产指数同比0.87%，环比0.10%；产能利用率77.38%；耐用品新增订单767.06亿美元，同比4.17% [11] - 出口同比 -27.03%，环比8.55%；进口同比 -16.11%，环比1.77%；贸易差额 -7.83百亿美元 [11] - ISM制造业PMI指数49.10，较上次涨0.40；ISM服务业PMI指数50.00，较上次降2.00；Markit制造业和服务业PMI指数均为0 [11] - 密歇根大学消费者信心指数55.00，较上次降3.20；中小企业乐观指数98.80，较上次降2.00；美国投资者信心指数4.20，较上次降1.90 [11] - 中国央行黄金储备2303.52吨，较上次增3.11吨；美国8133.46吨；世界36268.07吨 [12] - 美元在IMF外储占比57.80%，较上次涨0.88%；欧元19.83%，较上次降0.99%；人民币2.18%，较上次降0.04% [12] - 全球黄金/外储22.18%，较上次涨4.11%；中国6.78%，较上次增0.29%；美国78.64%，较上次涨0.86% [12] - 地缘政治风险指数250.95，较上日涨52.15%，较上次涨36.05%；VIX指数18.67，较上日涨2.41%，较上次降10.28% [12] - CRB商品指数296.49，较上日涨1.07%，较上次涨0.67%；离岸人民币7.1257，较上次降0.22% [12]

黄金投资需求与市场状况 - 韩国金银价格创下新高导致投资需求激增，首尔各大黄金交易所及金店库存告罄 [1] - 订购10钱（37.5克）黄金需要等待4周时间 [1] - 首尔钟路区贵金属一条街汇集上百家销售门店，全国七成以上贵金属商品在此交易，工作日顾客也络绎不绝 [1] 白银市场表现与消费者行为 - 由于投资黄金所需本金较多，韩国消费者开始关注价格相对亲民的白银及其制品 [1] - 白银价格屡创新高，韩国黄金交易所数据显示17日白银价格为每克2467韩元（约合人民币12元） [1] - 白银价格年初至今累计涨幅近70%，高于同期的黄金涨幅 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10月20日沪金期货主力合约收跌1.63%至970.32元/克，沪银期货主力合约收跌3.99%至11742元/千克 [5] - 短期贵金属价格或转为震荡走势，若伦敦白银实物紧缺缓解，银价在高位可能面临进一步调整风险 [5] - 中长期来看，美联储年内有降息空间、全球地缘不确定性持续等因素将使黄金中长期重心大概率上移，建议长线投资者逢低做多 [5] 各部分总结 价格跟踪 - 2025年10月20日与10月17日相比，伦敦金现、伦敦银现、COMEX黄金、COMEX白银、AU2512、AG2512、AU (T+D)、AG (T+D)价格均下跌，跌幅在2.8%-5.2%之间 [5] - 2025年10月20日与10月17日相比，黄金TD - SHFE活跃价差、白银TD - SHFE活跃价差、黄金内外盘(TD - 伦敦)价差、白银内外盘(TD - 伦敦)价差、SHFE金银主力比价、COMEX金银主力比价、AU2602 - 2512、AG2602 - 2512涨跌幅在-36.1% - 9.1%之间 [5] 持仓数据 - 2025年10月17日与10月16日相比，黄金ETF - SPDR、COMEX黄金非商业多头、空头、净多头、COMEX白银非商业多头、净多头持仓数量增加，COMEX白银非商业空头持仓数量减少，涨跌幅在-0.21% - 9.43%之间 [5] 库存数据 - 2025年10月20日与10月17日相比，SHFE黄金库存无变化，SHFE白银库存减少6.98%；2025年10月17日与10月16日相比，COMEX黄金库存减少0.10%，COMEX白银库存减少0.53% [5] 利率/汇率/股市 - 2025年10月20日与10月17日相比，美元/人民币中间价上涨0.03%，美元指数上涨0.21%，美债2年期收益率上涨1.47%，美债10年期收益率上涨0.75%，VIX下跌17.90%，标普500上涨0.53%，NYWEX原油上涨0.53% [5]

报告行业投资评级 - 黄金：谨慎偏多 [8] - 白银：谨慎偏多 [8] - 套利：逢高做空金银比价 [9] - 期权：暂缓 [9] 报告的核心观点 - 伴随金价上周获利了结情绪兑现，中长期利多逻辑未变，近期黄金价格以震荡偏强格局为主，Au2512合约震荡区间或在970元/克 - 1020元/克；当下白银与黄金共享宏观利多逻辑，价格预计维持震荡偏强格局，Ag2512合约震荡区间或在11700元/千克 - 12200元/千克 [8] 市场分析 - 白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特认为政府停摆可能在本周某个时候结束，若未结束白宫将考虑更强有力措施促使民主党人参与谈判；美国总统特朗普和澳大利亚总理阿尔巴尼斯签署稀土和关键矿物协议，美澳政府计划未来6个月共同向关键矿产项目投资超30亿美元，项目可采资源价值估计为530亿美元，五角大楼将在西澳大利亚州投资建设年产能100吨的镓加工厂 [1] 期货行情与成交量 - 2025 - 10 - 20，沪金主力合约开于989.70元/克，收于970.32元/克，较前一交易日收盘变动 - 2.95%，成交量为41087手，持仓量为129725手；昨日夜盘开于990.00元/克，收于998.58元/克，较昨日午后收盘上涨2.91% [2] - 2025 - 10 - 20，沪银主力合约开于12057.00元/千克，收于11742.00元/千克，较前一交易日收盘变动 - 4.14%，成交量为2455760手，持仓量为432663手；昨日夜盘开于11982元/千克，收于11973元/千克，较昨日午后收盘上涨1.97% [2] 美债收益率与利差监控 - 2025 - 10 - 20，美国10年期国债利率收于3.978%，较前一交易日持平，10年期与2年期利差为0.52%，较前一交易日 - 0.62BP [3] 上期所金银持仓与成交量变化情况 - 2025 - 10 - 20，Au2508合约上，多头较前一日变化 - 65手，空头变化 - 19手，沪金合约上个交易日总成交量为991846手，较前一交易日变化41.62% [4] - 2025 - 10 - 20，Ag2508合约上，多头变动2手，空头变动 - 2手，白银合约上个交易日总成交量3700983手，较前一交易日变化20.75% [4] 贵金属ETF持仓跟踪 - 昨日黄金ETF持仓为1,047.21吨，较前一交易日持平；白银ETF持仓为15,497吨，较前一交易日减少74吨 [5] 贵金属套利跟踪 - 2025 - 10 - 20，黄金国内溢价为22.46元/克，白银国内溢价为 - 753.22元/千克 [6] - 昨日上期所金银主力合约价格比约为82.64，较前一交易日变动1.49%，外盘金银比价为80.19，较上一交易日变化0.62% [6] 基本面 - 2025 - 10 - 20，上金所黄金成交量为71850千克，较前一交易日变化 - 3.43%；白银成交量为1658292千克，较前一交易日变化6.28%；黄金交收量为18586千克，白银交收量为139020千克 [7]

贵金属市场行情 - 近期贵金属价格持续上涨，现货白银价格迎来历史性突破，国际现货银价突破每盎司50美元关口 [1][3] - 今年以来白银价格涨幅已超越黄金 [2][3] - 贵金属成为市场不确定性加剧背景下表现突出的避险资产类别之一 [9] 白银市场供需与流动性 - 伦敦现货白银市场经历严重流动性紧张，成为推动银价飙升的关键原因 [3] - 伦敦白银库存自2021年年中以来下降约三分之一，可自由流通库存仅剩约2亿盎司，较2019年峰值时期的约8.5亿盎司锐减约75% [7] - 库存下降受矿产供应不足、工业需求增长以及贵金属流向美国以规避潜在关税风险等因素共同驱动 [5] - 流动性紧张导致空头被迫平仓，引发逼空行情，进一步推高白银买盘和价格 [7] 白银工业与投资需求 - 工业用途成为白银需求最大来源，花旗集团预测今年工业需求将达到4.3亿盎司 [9] - 太阳能行业需求约为2.99亿盎司，是可再生能源领域驱动白银需求增长的重要体现 [9] - 白银兼具价值储藏和工业用途，实物投资等也是需求组成部分 [9] 市场观点与基金动态 - 行业观点认为白银正处于"补涨行情"中，仍有很大上涨空间 [9] - 高盛指出流动性紧缩是近期银价飙升的重要推手，但预计这种紧张是暂时的，因价格上涨将刺激白银回流伦敦 [9] - 国内市场投资热度同步升温，国投瑞银白银期货基金作为全市场唯一的白银期货基金，在10月20日将A类和C类份额单日申购限额分别大幅调降至100元和1000元 [1] - 该基金规模为30.14亿元，此次限购是继10月15日首次限购后仅隔三个交易日的再度升级 [1]

贵金属现货价格动态 - 2025年10月20日现货黄金下跌1.82%至每盎司4247.2美元，现货白银下跌4.13%至每盎司51.8美元，现货铂金下跌4.32%至每盎司1605美元 [1] - 国内品牌黄金零售价差异显著，例如周六福黄金价格为每克1190元，而周生生、东祥金店等品牌价格为每克1281元 [2] - 国内品牌铂金零售价差异更大，宝庆银楼铂金价格低至每克368元，而周生生、潮宏基等品牌价格高达每克687元 [1][2] 黄金基金市场表现 - 2025年10月20日主要黄金基金普遍上涨，天弘黄金基金日涨幅最高达3.18%，报936.3060元 [2] - 富国黄金基金收盘价为900.6780元，日涨幅达到3.09%，建信黄金基金涨幅为3.01%，报价979.2425元 [2] - 所有列举的黄金基金均录得正增长，涨幅范围在2.76%至3.18%之间，显示黄金基金市场整体表现强劲 [2] 熊猫金币及纪念币价格 - 2025版熊猫金套币整套售价59162元，包含多种规格，其中1公斤金质纪念币售价高达480000元 [2][3] - 大规格熊猫金币价格较高，100克熊猫金币售价78270元，150克熊猫金币售价127815元 [2] - 特殊设计纪念币如150克方形金币售价90000元，150克彩色金币售价88000元，扇形金银纪念币整套售价7500元 [4] 期货市场政策调整 - 上海期货交易所宣布自2025年10月21日起，黄金和白银期货合约涨跌停板幅度调整为14%，套保持仓交易保证金比例调整为15% [6] - 一般持仓的交易保证金比例调整为16%，并规定在特定情形下会进行进一步调整 [6] - 10月17日沪金期货主力合约(AU2512)价格一度突破1000元/克大关，创历史新高，收盘价为999.80元/克 [6] 期货市场交易表现 - 10月17日沪银期货主力合约(AG2512)价格最高涨至12366元/千克，收盘价为12249元/千克，涨幅达到2.06% [6] - 沪金期货主力合约创下历史新高，显示国内贵金属期货市场表现强劲 [6] 市场风险管控措施 - 上海期货交易所于10月16日发布通知，要求相关单位做好市场风险控制，引导投资者理性投资 [7] - 上海黄金交易所要求会员单位增强风险防范意识，完善风险应对方案，并提醒投资者合理控制仓位 [7] - 中国银行、工商银行、建设银行等多家金融机构已提高积存金购买门槛，并发布贵金属价格波动风险提示 [7] 市场分析与展望 - 新湖期货分析指出，由于投机资金涌入，金银价格近期上涨速度加快，技术指标显示处于严重超买状态 [7] - 预计金银价格波动可能会进一步加剧，白银市场因流动性和规模较小，价格波动幅度可能更大 [7]

黄金在连涨9周后终于迎来喘息。 受周末国际市场金价急挫152美元/盎司拖累，沪金主力周一低开，从千元关口直线回落，盘中最低触及 960元/克。 截至10月20日收盘，沪金主力合约报970元，日内跌幅1.63%，沪银主力合约收跌3.99%， 金价"过热"快速切换至"急冻"的模式，宏观面上，随着地缘政治出现缓和消息，贵金属市场也出现快速 调整和获利了结情绪。不过有机构人士认为，这只是对短线超买的修正，而非趋势反转。 南华期货贵金属新能源研究组负责人夏莹莹对第一财经分析称，周末国际贵金属价格冲高回落，因贸易 关税担忧缓和，市场风险偏好回升，多头获利了结。尽管从中长期维度看，央行购金与投资需求增长仍 将助推贵金属价格重心继续上抬，但短期交易型与事件型冲击下的加速上行，投资者仍需保持警惕心 理，短线调整压力亦有所显现。 避险情绪短暂退烧 金瑞期货分析称，特朗普逐步释放的关税缓和信号及对多项产品的关税豁免，缓解了市场对贸易冲突升 级的担忧，全球风险偏好迅速回暖，资金从黄金、白银等避险资产中撤离。 "周五贵金属集体跳水的导火索或许是白银。"一位外资期货交易员向第一财经表示，市场对白银的抛售 带崩银价，跌势也迅速传导至黄金。 ...

受周末国际市场金价急挫152美元/盎司拖累，沪金主力周一低开，从千元关口直线回落，盘中最低触及 960元/克。 截至10月20日收盘，沪金主力合约报970元，日内跌幅1.63%，沪银主力合约收跌3.99%。 金价"过热"快速切换至"急冻"的模式，宏观面上，随着地缘政治出现缓和消息，贵金属市场也出现快速 调整和获利了结情绪。不过有机构人士认为，这只是对短线超买的修正，而非趋势反转。 南华期货贵金属新能源研究组负责人夏莹莹对第一财经分析称，周末国际贵金属价格冲高回落，因贸易 关税担忧缓和，市场风险偏好回升，多头获利了结。尽管从中长期维度看，央行购金与投资需求增长仍 将助推贵金属价格重心继续上抬，但短期交易型与事件型冲击下的加速上行，投资者仍需保持警惕心 理，短线调整压力亦有所显现。 黄金在连涨9周后终于迎来喘息。 夏莹莹分析，上周四美国两银行披露贷款欺诈和坏账问题，信用危机触发抛售，盘中美股地区银行指数 暴跌。在经济数据缺位下，多位美联储官员周内释放偏鸽信号，就业市场下行风险突出，暗示降息窗口 已打开。总体看来市场避险情绪依然浓烈，地缘与降息预期仍在，金价基本面并未发行变化。 金瑞期货也认为，当前金银的核心驱动因 ...

金价近期表现 - 黄金价格在连续上涨9周后出现显著回调，国际市场金价单日急挫152美元/盎司，沪金主力合约从千元关口回落，盘中最低触及960元/克 [3] - 截至10月20日收盘，沪金主力合约报970元，日内跌幅1.63%，沪银主力合约收跌3.99% [4] - 10月20日沪银主力合约下跌3.99%，收报11742元/千克 [9] 价格波动原因 - 地缘政治出现缓和消息，贸易关税担忧缓解，市场风险偏好回升，导致资金从黄金、白银等避险资产中撤离 [6][8] - 白银市场抛售带崩银价，跌势迅速传导至黄金，芝商所与上期所接连上调白银和黄金保证金，部分多头被迫减仓 [8] - 纽约COMEX库存白银大幅流出，伦敦现货白银租赁利率回落，显示现货紧张边际缓解，为空头提供操作空间 [9] 机构对后市看法 - 机构认为当前调整是对短线超买的修正，而非趋势反转，中长期央行购金与投资需求增长仍将助推贵金属价格重心上抬 [6] - 美国地区银行披露贷款欺诈和坏账问题触发信用危机抛售，多位美联储官员释放偏鸽信号，暗示降息窗口已打开，市场避险情绪依然浓烈 [10] - 美国政府问题继续僵持，市场对继续降息预期较强，利率下行背景下金价依旧有支撑 [11] 投资者行为分析 - 部分投资者在价格回调时选择获利了结，也有投资者将回撤视为补仓机会，市场存在"抄底"盘接踵而至的现象 [13][14] - 长线基金继续增持，截至10月18日当周，SPDR黄金ETF持仓增加30.05吨至1047.21吨，iShares白银ETF持仓周增53.64吨至15497.4吨 [15] - COMEX黄金库存周减25.9吨至1216.4吨，COMEX白银库存周减404.5吨至15846吨，SHFE黄金库存周增13.9吨至84.6吨，SHFE白银库存周降249吨至920.1吨 [15] 市场供需与持仓 - 世界黄金协会指出，各经济体央行在过去三年展现"逢低买入"倾向，其他投资者也在跟进，表明即便金价处于高位仍有投资者伺机入场 [15] - 黄金的总体持仓依然处于低位，9月30日黄金盘中小幅下跌在收盘前迅速逆转，显示市场承接力较强 [15]