投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 目标价对应2025-2027年PE分别为21/15/12倍 估值低于行业可比公司均值[4][5] 核心观点 - 公司主营光储产品（2025H1收入占比61.65%）和金属制品（2025H1收入占比37.82%） 未来增长点集中于光伏逆变器与储能业务[5] - 美国工商业逆变器与韩国逆变器市场细分龙头 竞争优势体现在品牌实力、售后服务能力及正泰集团支持[5] - 储能业务进入快速增长期 2025H1储能收入达1.2亿元 同比增长149% 毛利率28% 入选全球一级储能系统集成商第一梯队（Tier 1）[5] - 全球化拓展成效显著 在欧洲、日本、澳洲实现突破 2025年以来获乌克兰159MWh、德国12MW/40MWh、罗马尼亚14MW/30MWh等储能项目[5][13] 财务表现 - 2024年营业总收入3,371百万元 同比增长33.9% 归母净利润217百万元 同比增长237.3%[4] - 预计2025-2027年营业总收入分别为3,965/4,736/5,715百万元 同比增长17.6%/19.4%/20.7%[4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为281/397/494百万元 同比增长29.5%/41.2%/24.2%[4] - 毛利率持续改善 从2023年24.3%提升至2025E的30.5% ROE从2023年3.9%升至2027E的16.1%[4] 业务分项预测 - 逆变器业务：预计2025-2027年收入增速均为20% 受益全球光伏需求增长及新市场拓展[5] - 储能业务：预计2025-2027年收入增速分别为80%/70%/60% 受益欧洲、日本订单持续获取[5] 市场地位 - 韩国逆变器市场占有率38.5% 北美三相组串机市场占有率42%[15] - 2025年第一、二季度入选全球光伏逆变器制造商及全球一级储能系统集成商第一梯队（Tier 1）[5] 估值对比 - 当前市盈率20.5倍（2025E）低于行业可比公司均值27.3倍[16] - 可比公司包括阳光电源（2025E PE 17.9x）、锦浪科技（25.5x）、固德威（47.0x）等[16]

公司股价表现 - 9月5日股价上涨5.02%至51.44元/股 成交额4.32亿元 换手率7.85% 总市值89.96亿元 [1] 公司业务构成 - 主营业务为芳香族酮类产品研发生产销售 收入构成为特种工程塑料核心原料42.36% 化妆品原料20.64% 医农中间体及其他20.25% 光引发剂16.75% [1] 机构持仓情况 - 鹏华碳中和主题混合A（016530）二季度新进十大流通股东 持有163.21万股（占流通股1.93%） 当日浮盈约401.5万元 [2] - 该基金规模20.8亿元 今年以来收益72.7%（同类排名107/8178） 近一年收益164.71%（同类排名20/7978） [2] 基金经理信息 - 基金经理闫思倩任职7年326天 管理规模161.36亿元 任职期间最佳回报306.25% 最差回报-3.61% [3]

核聚变产业商业化进展 - 核聚变产业商业化落地提速 资本市场对商业化前景信心显著 近期融资活动频繁[1] - Commonwealth Fusion Systems完成8.63亿美元融资 资金用于示范装置SPARC建造及ARC电站开发[1] - 美国General Atomics战略投资2000万美元加速氚燃料循环测试设施研发 计划2026年投入运营 解决氚高效利用难题[1] - 田纳西大学与德国研究所联合开发SICAS集成建模框架 突破核聚变装置全局等离子体模拟技术 推动清洁能源商业化进程[1] 光伏行业与电力需求 - 光伏行业"反内卷"升级 用电量持续创新高 行业需求保持强劲[1] 碳中和50ETF产品特性 - 碳中和50ETF（159861）跟踪环保50指数（930614） 该指数从A股选取环境保护相关领先企业作为样本[1] - 指数覆盖清洁能源 污染治理 节能技术等领域 反映环保产业整体表现[1] - 指数成分股具备较高成长性和技术创新能力 行业配置侧重新能源 环保设备与服务等方向[1] 基金投资渠道 - 无股票账户投资者可关注国泰中证环保产业50ETF联接C（012504）和联接A（012503）[1]

新能源ETF易方达表现 - 跟踪中证新能源指数 涵盖锂电 光伏 风电 水电 核电等新能源产业链[1] - 截至午间收盘指数上涨5.0% 滚动市销率达47.3倍[1] - 指数自发布以来估值变化79.19%[1] 储能电池ETF表现 - 跟踪国证新能源电池指数 聚焦储能领域[1] - 指数成分包含50只电池制造 储能逆变器 系统集成及温控消防领域公司股票[1] - 截至午间收盘指数上涨5.2% 滚动市销率为27.7倍[1] - 指数自发布以来估值增长76.7%[1] 其他指数表现 - 某未具名指数午间收盘上涨4.7% 滚动市销率2.2倍[3] - 该指数自发布以来估值变化44.6%[3]

中证上海环交所碳中和指数表现 - 截至2025年9月5日11:09 中证上海环交所碳中和指数强势上涨2.91% [1] - 成分股先导智能上涨14.99% 阿特斯上涨12.03% 阳光电源上涨10.08% [1] - 碳中和ETF龙头(560550)上涨2.39% 跟踪指数前十大权重股中阳光电源、宁德时代、紫金矿业涨幅居前 [1] 碳中和指数构成与碳排放表现 - 指数涵盖深度低碳和高碳减排两大领域 选取100只业务涉及清洁能源、储能等低碳领域及高碳排放但减排潜力较大上市公司证券 [2] - 2016-2024年间指数样本碳排放强度年均下降32.87% 其中2016年下降幅度最大达42.57% [2] - 2024年较2016年碳强度累计下降32.76% [2] 固态电池技术突破 - 先导智能作为全固态电池整线解决方案服务商 成功打通全固态电池量产全线工艺环节 [1] - 整线产品可柔性适配聚合物、氧化物、硫化物等多种电解质材料体系 [1] - 实现从全固态电极制备到高压化成分容等关键设备覆盖 并在核心环节取得多项技术突破 [1] 储能产业链发展态势 - 国内储能产业链价格竞争接近尾声 储能电池环节已出现价格上涨 [2] - 后续市场化需求主导将推动设备端获得合理利润而非单纯价格竞争 [2] - 中国企业积极出海挖掘增量 海外市场盈利和格局普遍优于国内 [2] 光伏行业供需结构 - 硅料至组件各环节名义产能均超1200GW 远超全球装机需求导致产能严重过剩 [3] - 光伏反内卷高层支持已取得阶段性进展 需求侧价格传导机制逐步畅通 [3] - 供给侧硅料收储计划稳步推进 行业供需结构有望迎来实质性改善 [3] 碳中和ETF产品 - 碳中和ETF龙头(560550)提供场外联接(A：016897；C：016898) [4] - 产品定位为一站式配置未来能源革命全产业链的投资工具 [4]

行业整体表现 - 本周化工板块涨跌幅为1.11%，在市场中排名第11位，处于中上游水平 [1][2] - 板块跑赢上证综指0.27个百分点，但跑输创业板指6.63个百分点 [1][2] - 上证综指涨跌幅为0.84%，创业板指涨跌幅为7.74% [1][2] 细分领域投资机会 - 合成生物学领域迎来需求爆发期，生物基材料成本下降及非粮原料突破推动行业增长，重点关注凯赛生物、华恒生物 [2] - 三代制冷剂因配额政策实施及二代制冷剂削减进入高景气周期，供需缺口扩大推动价格上涨，相关公司包括巨化股份、三美股份等 [3] - 电子特气行业受益于集成电路/面板/光伏需求驱动，国产替代空间巨大，重点关注金宏气体、华特气体等平台型公司 [3][4] - 轻烃化工具有低碳排、低能耗特性，全球烯烃原料轻质化趋势不可逆，推荐卫星化学 [5] - COC聚合物因国产替代进程加速及下游产业链转移迎来发展机遇，建议关注阿科力 [6] - 钾肥价格触底回升，国际巨头减产及粮食协议终止推动需求增长，关注亚钾国际、盐湖股份等企业 [7][8] - MDI行业呈寡头垄断格局，产能高度集中（前5家企业占比90.85%），需求端修复推动长期景气，重点关注万华化学 [9] 价格与价差变动 - 周涨幅前五品种：NYMEX天然气(期货)（11.08%）、双酚A（华东）（2.99%）、PX（2.86%）、制冷剂R32（2.56%）、丁二烯（2.08%） [10] - 周跌幅前五品种：液氯（华东）（-25.86%）、尿素（-3.45%）、TDI（-3.33%）、甲苯（-3.18%）、纯苯（-2.70%） [10] - 价差涨幅前五：己二酸（70.14%）、涤纶短纤（18.41%）、双酚A（12.41%）、醋酸（8.65%）、PET（7.10%） [10] - 价差跌幅前五：甲醇（-156.86%）、PTA（-81.70%）、醋酸乙烯（-23.24%）、黄磷（-15.81%）、电石法PVC（-15.79%） [10] 供给侧动态 - 本周共有153家企业产能状况受影响，其中新增检修6家，重启4家 [11]

公司基本情况 - 证券代码002526，证券简称山东矿机，全称为山东矿机集团股份有限公司，注册地址为山东省潍坊市昌乐县经济开发区大沂路北段 [1] - 公司设立于1999年12月3日，注册资本为178,279.3836万元，法定代表人为赵华涛，股票于深圳证券交易所上市 [9] - 公司主营业务涵盖煤矿机械、通用机械、圆环链条、五金索具、轻小型起重运输设备、建材机械、新型建材等产品的生产、销售及维修，并从事相关货物及技术进出口业务、采矿技术服务、设备租赁等 [9] - 截至2025年6月30日，公司控股股东和实际控制人为赵笃学，直接持有公司20.79%的股份，所持股份不存在质押或冻结情况 [10] - 公司拥有多家控股子公司，包括山东矿机华能装备制造有限公司、山东信川机械有限责任公司、山东矿机华信智能科技有限公司等，业务范围覆盖煤机设备生产与销售、包装印刷设备、煤矿智能化控制系统、高端零部件加工等 [10][11] 行业概况与竞争格局 - 公司归属于专用设备制造业（C35）中的矿山机械制造（C3511）行业，行业主管部门为工业和信息化部，同时受国家煤矿安全监察局监管 [12] - 2022年我国煤炭机械企业工业总产值达1,414.70亿元，较2012年增长38.4%，煤机企业资产总额、销售收入、利润总额分别达6,720.00亿元、1,350.40亿元、214.70亿元 [15] - 行业形成“2高5重”产业格局，即北京、上海高端制造企业集群和山东、山西、河南、河北、陕西重点制造企业集群 [15] - 2023年煤炭机械工业50强企业累计完成煤机产品产值1,341.42亿元，同比增长13.19%，利润总额136.03亿元，同比增长62.87% [18] - 行业集中度较高，2023年天地科技、中煤装备、中创智领等6家企业煤机产品销售收入过100亿元，山东矿机位列行业第20位 [18] 产品与业务模式 - 公司主要产品为液压支架、刮板输送机、带式输送机及单体液压支柱，应用于煤矿井下采煤工作面的煤炭输送、顶板支护等环节 [28] - 生产模式分为“以销定产”和“备货生产”，综采产品采用定制化生产，普采产品采用标准化批量生产 [29] - 销售模式以直销为主，通过公开招标、议标和直接签订合同等方式获取订单，定价策略综合考虑成本、市场和客户关系等因素 [30] - 报告期内主要产品产销率较高，刮板输送机、液压支架、带式输送机产销率均为100%，单体液压支柱产销率在98.87%至105.54%之间 [35] - 游戏板块业务收入占比极低，2024年度及2025年1-6月占营业收入比例分别为0.10%和0.11%，公司未来将聚焦煤炭机械设备和带式输送机主业发展 [28] 财务与经营表现 - 报告期各期公司营业收入分别为240,499.84万元、269,757.25万元，归属于公司普通股股东的净利润分别为17,178.18万元、11,344.49万元和9,846.04万元 [1] - 2024年度、2025年1-6月扣非后归属于公司普通股股东的净利润较上年同期分别下降35.51%和60.48%，主要因市场竞争加剧导致投标价格降低和毛利率下降 [1] - 报告期各期末应收账款账面价值分别为97,067.45万元、124,879.79万元、119,567.70万元和121,824.76万元，占资产总额比重较大 [2] - 存货规模较大，报告期各期末存货账面价值分别为71,820.39万元、74,636.64万元，存货跌价准备余额分别为8,419.92万元、8,709.21万元、7,697.20万元和7,607.05万元 [3] - 经营活动现金流量净额波动较大，报告期内分别为-20,332.90万元、-18,566.18万元、18,293.02万元和-7,517.60万元，与净利润存在较大差异 [4] 原材料与能源采购 - 主要原材料为钢材、输送机配套件和胶带，钢材价格波动直接影响生产成本和毛利率 [2] - 报告期内钢材采购平均价格呈现下降趋势，具体变动百分比为-4.35%、4.38%、-7.40%和-9.22% [35] - 主要能源消耗为电能，报告期内用电量分别为3,844.45万度、6,452.71万度、6,045.98万度和5,591.32万度，电费金额分别为2,758.07万元、4,795.95万元、4,589.76万元和4,251.56万元 [35] 固定资产与无形资产 - 截至2025年6月30日，固定资产原值167,813.17万元，净值82,572.57万元，综合成新率49.21%，其中房屋及建筑物成新率62.81%，机器设备成新率39.82% [35] - 控股子公司成通锻造的重锻车间因超越批准范围占用建设用地321.7平方米，尚未办理不动产权证书，存在被拆除的风险 [5][35] 本次向特定对象发行股票方案 - 发行方式为向特定对象发行A股股票，发行对象为赵华涛，以现金方式认购 [5] - 发行价格确定为1.85元/股，不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80% [6] - 拟募集资金总额不超过30,000.00万元，发行数量不超过162,162,162股，未超过发行前公司总股本的30% [7][8] - 发行完成后，发行对象认购的股票自发行结束之日起18个月内不得转让 [8]

公司基本情况 - 公司中文名称为山东矿机集团股份有限公司 成立于1999年12月3日 注册资本178,279.3836万元 法定代表人赵华涛 股票代码002526 在深圳证券交易所上市 [1] - 公司主营业务为煤炭机械设备制造 产品包括煤机设备配件、智能输送装备和印刷设备等 是国内重点煤炭机械生产制造企业之一 [2] - 公司经营范围涵盖煤矿机械、通用机械、圆环链条、五金索具、轻小型起重运输设备、建材机械、新型建材等生产销售 以及相关货物和技术进出口业务 [1] 财务数据表现 - 2025年6月末资产总额518,205.88万元 较2024年末508,832.49万元增长1.84% 其中流动资产345,534.37万元 [2] - 2025年1-6月营业收入104,635.35万元 2024年度营业收入237,995.23万元 较2023年度269,757.25万元下降11.78% [2] - 归属于母公司所有者的净利润2025年1-6月为9,846.04万元 2024年度为11,344.49万元 较2023年度17,178.18万元下降33.97% [2] - 经营活动现金流量净额波动较大 2025年1-6月为-7,517.60万元 2024年度为18,293.02万元 2023年度为-18,566.18万元 [3] 财务指标分析 - 流动比率从2022年度的2.18倍下降至2025年1-6月的1.81倍 速动比率从1.68倍下降至1.24倍 [5] - 资产负债率（合并口径）从2022年度33.23%上升至2025年1-6月36.88% [5] - 应收账款周转率从2022年度2.80次下降至2025年1-6月0.87次 存货周转率从2.80次下降至0.83次 [5] - 加权平均净资产收益率从2022年度4.09%下降至2024年度3.11% [4] 本次发行方案 - 向特定对象发行A股股票 发行对象为赵华涛 以现金方式认购 发行数量不超过162,162,162股 [13][14] - 发行价格确定为1.85元/股 不低于定价基准日前20个交易日股票交易均价的80% [13] - 募集资金总额不超过30,000万元 扣除发行费用后全部用于补充流动资金 [15] - 发行对象认购的股票自发行结束之日起18个月内不得转让 [15] 行业特征与风险 - 煤炭行业属于周期性行业 景气度与宏观经济高度相关 受煤炭供给侧结构性改革政策影响 [10][11] - 煤矿智能化建设处于初期阶段 需与机器人、信息通信、大数据等技术深度融合 行业竞争激烈 [11] - 原材料主要为钢材、输送机配套件和胶带 价格波动将影响生产成本和产品毛利率 [6] - 环保监管日趋严格 静电喷涂等表面处理工序需投入大量资金建设环保设施 [6] 经营风险因素 - 毛利率呈波动下降趋势 从2022年22.97%下降至2025年1-6月20.76% [7] - 应收账款规模较大 2025年6月末达121,824.76万元 占资产总额23.51% [8] - 存货账面价值持续增长 从2022年末71,820.39万元增至2025年6月末80,324.03万元 [8][9] - 部分房产未取得产权证 控股子公司成通锻造重锻车间违规占地面积321.7平方米 [7]

持续督导工作概述 - 中信证券作为保荐人对凯赛生物履行持续督导职责并于2025年8月18日进行现场检查 [1] - 督导工作包括查阅公司治理制度、财务内控制度、资金往来文件、募集资金使用情况、高管访谈及公开信息核查等 [1] 财务表现 - 2025年上半年营业收入16.71亿元同比增长15.68% [14] - 归属于上市公司股东的净利润3.09亿元同比增长24.74% [14] - 经营活动现金流量净额3.39亿元同比下降22.08% [14] - 总资产238.21亿元较上年末增长25.23% [15] - 加权平均净资产收益率2.11%同比下降0.08个百分点 [15] 研发投入与创新 - 2025年上半年研发投入1.23亿元同比增长23.13% [22] - 研发投入占营业收入比例7.37%同比增加0.44个百分点 [22][23] - 截至2025年6月末拥有516项专利其中发明专利400项 [16][24] - 新增专利申请54项获得授权22项 [24] 核心竞争力 - 掌握生物法长链二元酸、生物基戊二胺及聚酰胺等核心技术 [16][17] - 具备从单体到复合材料的完整产业链生产能力 [17] - 生物基产品采用可再生原料具有减碳优势 [18] - 生产基地布局金乡、乌苏、太原享受资源价格优势 [19] - 与塞拉尼斯、赢创等国际企业建立长期合作关系 [21] 产能建设与项目进展 - 年产50万吨生物基戊二胺及90万吨生物基聚酰胺项目在建中 [5] - 太原技术年产4万吨生物法癸二酸项目于2022年三季度建成 [5] - 招商凯赛合肥复合材料公司已注册设立推进产业链生态建设 [20] 风险因素 - 面临技术人才流失风险可能影响研发进程 [2] - 存在核心技术外泄风险可能导致竞争优势削弱 [3] - 原材料价格波动风险主要涉及烷烃、玉米及能源成本 [4] - 新建产能存在达产进度不及预期风险 [5] - 生物基聚酰胺产品处于推广期面临商业化不及预期风险 [6] - 产品价格受市场竞争加剧影响存在下降风险 [7] - 安全生产事故风险可能造成重大财产损失 [7] - 环保政策趋严可能导致成本增加 [8] - 应收账款管理不当存在坏账风险 [8] - 汇率波动影响外销收入及采购成本 [9] - 美国关税政策变化可能对出口业务造成影响 [12][13] - 实际控制人为美籍华人存在投资限制风险 [13] 控股股东及股权变动 - 控股股东变更为上海曜修生物技术合伙企业 [20] - 向特定对象发行1.38亿股A股股份募集资金59.15亿元 [15][27] - 实际控制人通过控股股东及关联机构合计持股44.04%无质押冻结 [27]

这是一份关于中国电力行业和能源转型的深度研究报告 以下是基于电话会议记录的关键要点总结 涉及的行业和公司 * 行业聚焦中国电力行业 涵盖发电 输配电 储能及电动汽车充电等多个细分领域[1][9][11] * 公司提及宁德时代 CATL 300750 CH 评级为跑赢大市 Outperform 和阳光电源 Sungrow 300274 CH 评级为与大市同步 Market-Perform[7][9][161] * 其他提及公司包括LG能源解决方案 LGES 三星SDI SDI LG化学 LG Chem 等全球电池企业[7][9][10] 核心观点和论据 **电力需求强劲增长** * 中国上月电力需求首次突破1000TWh 年需求去年达约10000TWh 为美国的2 5倍 预计2030年达13500TWh 2050年达25000TWh[1][9][14] * 驱动因素包括人工智能 AI 电动汽车 EV 空调 高科技制造自动化和化石燃料电气化 预计至2030年复合年增长率 CAGR 为5 6% 至2050年为3 2% 超越GDP增速[1][9][18][24] * 电力在终端能源消费中的占比将从2024年的29% 升至2050年的50%以上[1][9][17] **中国在电力供应方面的独特优势** * 中国每年有能力新增超过500GW的发电容量 去年新增超过400GW 占全球新增总量的70%[2][9] * 拥有全球80%的太阳能光伏 PV 制造产能和三分之二的风力涡轮机产能 能比任何国家更快地扩展可再生能源[2][9][109] * 去年占全球核电容量增长的80% 拥有低成本先进反应堆技术[2][149] **可再生能源发电的跨越式发展** * 按当前安装速率 中国太阳能和风力发电量到2050年可能增长10倍 达到18000TWh[3] * 2025年将新增超过500GW的太阳能和风能容量 足以为超过500TWh的电力供应提供支持 占中国总电力需求的5%[3][117] * 到2050年 太阳能和风能预计将占总发电量的70%[3][9][114] **储能和电网配套需求巨大** * 随着可再生能源渗透率提高 电网稳定性愈发重要 基于20%可再生能源容量由电池备份的经验法则 中国需要3300GW或约12000GWh 12TWh 的储能系统 ESS 容量 假设持续时间为4小时 这比当前水平增加30倍[4][151][152] * 电网扩张对匹配需求与可再生能源增长至关重要 去年电网基础设施投资达到6000亿元人民币 同比增长15%[5][138] **核能作为基荷能源的角色** * 作为煤电的基荷替代 核能地位良好 去年投资增长42% 达到1420亿元人民币[6][145] * 鉴于扩大规模的挑战 核电在发电结构中的占比可能保持在10%以下[6][155] **化石燃料为明确输家** * 煤电和石油是明确输家 煤电发电量在2025年上半年下降2 5% 石油消费量可能在2030年前达峰[7][156] * 天然气前景更为有利 需求预计增长至2040年 所有这些的积极影响是中国排放接近达峰 比原计划提前5年[7][135][137][156] 其他重要但可能被忽略的内容 **分部门电力需求洞察** * 工业需求占主导 2024年占60-70% 约6259TWh 可细分为能源密集型制造业 新兴制造业和其他行业[52][53] * 新兴需求如电动汽车充电和数据中心增长显著 电动汽车充电需求预计2025年同比增长38 1%至169TWh 数据中心需求预计同比增长13 3%至200TWh[56][88][94] * 住宅需求 不含电动汽车充电 与空调安装量密切相关 预计至2025年达1582TWh[56][102][103] **人均用电量与电气化率** * 中国人均用电量预计将从当前的7MWh增至2050年的18MWh左右 接近目前挪威和卡塔尔的水平[34][36][38] * 各行业电气化率差异显著 交通运输业最低 仅7% 但提升潜力巨大 EV销售渗透率已超50%[42][87] **投资机会与偏好** * 看好具有高收入增长和高净资产收益率 ROE 的公司 锂电池和电力电子领域最具吸引力[157][159] * 为满足需求 发电厂 年投资达1 2万亿元人民币 和电网基础设施 年投资达6000亿元人民币 的投资必须增加[138] * 太阳能和风能项目的年投资近8500亿元人民币 是火电项目的5倍[144][146] **平准化度电成本 LCOE 比较** * 太阳能和风能的LCOE目前低于煤电和气电 太阳能为40美元 MWh 风能为50-80美元 MWh 而煤电和气电为90-100美元 MWh 即使配储后成本升至75美元 MWh 仍具经济性[128][129]