关税政策变动影响 - 美国国际贸易法院裁定特朗普政府需取消4月2日实施的"互惠关税"以及对加拿大、墨西哥25%关税、对中国10%关税[1] - 特朗普政府已向联邦巡回上诉法院提出上诉，关税政策最终走向仍存不确定性[2] - 消费品公司股价因关税可能下调而上涨，Deckers Outdoor上涨1.9%，Five Below上涨2.6%[3] Kohl's业绩表现 - 第一季度每股亏损0.13美元，优于分析师预期的0.22美元亏损，营收31亿美元符合预期[6] - 毛利率提升37个基点至39.9%，但总销售额同比下降4.1%，同店销售额下降3.9%[7] - 销售及行政费用同比下降5.2%，运营利润率小幅改善[8] 公司未来展望 - 管理层称业绩"超预期"，可能是运营改善的"早期迹象"[8] - 预计2025年销售额将下降5%-7%，同店销售额下降4%-6%，恶化程度超过第一季度[9] - 2025年每股收益指引0.10-0.60美元，低于华尔街预期的0.67美元[10] 估值分析 - 当前股价对应12.5倍分析师预测市盈率，但指引下调后实际市盈率可能达24倍(按0.35美元中值计算)[11] - 销售额持续萎缩且盈利下滑，当前估值水平过高[12]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度调整后每股收益为0.22美元，去年同期为0.88美元 [8][29] - 第一季度销售额为6.142亿美元，同比下降6.8%，低于预期的下降5% - 6% [26] - 综合毛利率为45.4%，同比下降150个基点 [27] - 销售、一般和行政费用（SG&A）约为2.665亿美元，与去年持平，占销售额的43.4%，同比上升300个基点 [28] - 运营收益为1220万美元，运营利润率为2% [28] - 净利息支出约为380万美元，与去年持平 [29] - 过去十二个月的EBITDA为1.879亿美元，占销售额的7% [29] - 第一季度末借款为2.585亿美元，较去年增加6750万美元，无长期债务，债务与过去十二个月EBITDA的比率为1.4倍 [30] - 库存为5.736亿美元，较去年增加4300万美元，增长8.1% [30] - 运营现金流为负570万美元 [31] 各条业务线数据和关键指标变化 品牌组合业务 - 销售额下降6.9%，各渠道均表现疲软，但在女性时尚鞋类市场获得了市场份额 [11] - 毛利率为43.8%，同比下降280个基点 [27] - 四个主要品牌（Sam Edelman、Allen Edmonds、Naturalizer和Vionic）占销售额的约60%和运营收益的80% [12] Famous Footwear业务 - 总销售额下降6.3%，同店销售额下降4.6% [20] - 电子商务销售额增长2.5% [21] - 毛利率为45.3%，同比下降80个基点 [28] - 运营利润率为1.5% [28] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司未提及各个市场数据和关键指标变化相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 - 短期内专注于控制可控制因素，优化采购策略，通过结构性费用削减，预计每年减少SG&A 1500万美元 [7] - 计划收购Stuart Weitzman品牌，认为该品牌与公司战略契合，将聘请外部公司确保业务整合并实现协同效应 [19] - 在Famous Footwear业务中，持续提升消费者体验，计划增加Flair门店数量，预计到7月增至53家 [23] - 于5月中旬在147家门店推出Jordan品牌，计划在返校季将其推广至所有门店 [23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经营环境更具挑战性，第一季度业绩未达预期，但零售业务势头有所改善，战略重要的国际业务实现增长 [6][7] - 对Famous Footwear业务的运动、儿童、Flair门店业绩以及品牌和产品阵容感到谨慎乐观，相信其具有竞争优势，有望获得更多市场份额、产生大量现金并提高盈利能力 [24] - 对公司长期计划和增长机会充满信心，相信能够重回正轨，执行战略计划，为股东创造持续价值 [25][76] 其他重要信息 - 电话会议讨论包含前瞻性陈述，受多种风险和不确定性影响，实际结果可能与预期存在重大差异 [3] - 公司将暂停发布业绩指引，因关税情况不确定 [33] - 正在执行一项结构性成本削减计划，预计在2025年下半年节省SG&A 750万美元，全年节省1500万美元 [34] 问答环节所有提问和回答 问题1: 如何考虑品牌组合品牌在夏季和秋季的价格调整、毛利率走势，是否会对较弱品牌进行重组或退出，Famous Footwear业务返校季商品情况、品牌表现差异以及Flair门店数量 - 品牌组合将进行选择性价格调整，从秋季第一批收货开始，会与关键合作伙伴实时管理价格，尽量降低价格涨幅 [38][39] - 目前暂无品牌重组或退出计划，会持续评估品牌组合 [40] - Famous Footwear业务返校季商品情况良好，未收到重大取消订单通知，关键品牌和强势品牌表现优于整体 [40][41] - 到返校季时，Flair门店将增至53家 [41] 问题2: 战略费用削减调整内容，以及节省的750万美元在各季度的分配情况 - 费用削减是永久性和结构性的，主要针对SG&A，预计从第三季度开始节省费用，且在第三和第四季度平均分配 [43][44] 问题3: Famous Footwear业务中Jordan品牌的销售趋势，以及关税变化是否会改变在中国的采购计划 - Jordan品牌于5月17日推出，目前样本量小、营销有限，随着返校季全面推广和加大营销，潜力巨大 [46][47] - 目前不会因关税变化显著调整采购计划，会实时关注，对现有工厂合作伙伴的调整感到满意 [48][49] 问题4: 品牌组合批发业务的情况 - 第二季度零售趋势有所改善，5月延续此趋势，品牌组合的凉鞋销售有所提升，但批发业务受采购组合调整和客户重新确认订单影响，情况不稳定 [52][53] 问题5: Jordan品牌早期销售的提升情况，以及全面推广的时间 - 目前数据有限，无法确定提升幅度，但在小样本中，男性、男孩和配饰销售情况良好，零售价格约100美元，符合消费者趋势，背包业务开局良好 [56][57] - 主要在7月中旬的返校大促周全面推广，部分市场会提前支持 [59] 问题6: 目前清关时的关税支付情况 - 情况非常新，关税问题正在法院审理中，暂无法准确回答 [61] 问题7: 第一季度采购、库存储备和坏账成本影响在未来的变化情况 - 关税相关成本取决于关税情况，包括订单取消和生产取消的费用；库存储备方面，认为已对2025年春季产品计提足够储备，预计库存水平在第二季度末仍较高，第三季度趋于稳定；坏账问题将密切关注客户信用评级，受关税对经济的影响 [62][63][64] 问题8: 品牌组合SG&A同比增加500万美元的原因及未来趋势 - 主要是国际业务投资增加，今年会继续投资，期望在2026年取得良好效果 [65] 问题9: 品牌组合运营收益压力中一次性因素和持续性因素的量化情况，以及关税相关逆风的假设和时间安排 - 品牌组合毛利率下降280个基点，主要原因依次为春季产品库存减值准备增加、关税相关订单取消、初始利润率降低，其中库存减值准备和关税相关订单取消为一次性因素，初始利润率降低可能会持续但影响较小 [71][72] - 应对关税的策略包括让工厂合作伙伴承担部分成本、公司自身承担部分成本导致毛利率降低、进行选择性价格调整，前两者占比大致相等，价格调整占比较小 [73][74]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [6] 报告的核心观点 - 海外遮阳面料市场规模大，国内企业出海加速，市占率有望持续提升，部分国内遮阳材料企业拓展海外遮阳成品业务，通过跨境电商取得显著效果，建议关注聚焦遮阳面料和遮阳成品双轮驱动且盈利能力有提升空间的行业龙头西大门(605155，买入)等 [4] - 跨境电商业务是功能性遮阳材料企业重要拓展方向，以西大门为例，2024年遮阳成品业务收入3.2亿元，同增119.7%，主要由跨境电商业务贡献增量，且毛利率达48.7%，同增2.0pct [9] - 税率重新调整，小包裹从价税率从120%降至54%，减轻跨境电商商家压力，中国遮阳成品窗帘竞争力有望维持 [9] - 遮阳材料企业双轮驱动成长可期，海外遮阳面料市场成熟，国内企业有制造优势，出海加速市占率有望提升，部分企业发力海外遮阳成品销售已取得显著成果，未来潜力大 [9] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月2日，美国特朗普政府宣布自5月2日起取消“小额豁免”，中国小包裹需缴纳30%从价税或每件25美元关税；4月8日加征至120%从价税或75美元从量税；5月12日中美日内瓦经贸会谈，美国将从价税率降至54%，保留每件100美元从量税，撤销6月1日将从量税提高至200美元的规定 [9] 跨境电商业务情况 - 以西大门为例，结合国内外市场需求拓展海外跨境电商业务，通过亚马逊等平台开发海外客户，加速品牌出海，在美国、澳洲等地部署海外仓，2024年遮阳成品业务收入3.2亿元，同增119.7%，主要为跨境电商业务贡献增量，毛利率48.7%，同增2.0pct [9] 税率调整影响 - 小包裹从价税率从120%降至54%，减轻跨境电商商家压力，美国是遮阳成品窗帘最大消费市场，小包裹邮寄是重要物流渠道，关税增加影响企业运营成本，企业可通过价格调整转移部分成本，关税下调后中国遮阳成品窗帘竞争力有望维持 [9] 遮阳材料企业发展趋势 - 海外遮阳面料市场成熟、体量大，国内企业有制造优势，出海加速市占率有望提升，带来遮阳面料业务稳定增长；部分企业发力海外遮阳成品销售，通过海外线上平台面向欧美市场已取得显著成果，未来潜力大 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 行情综述为震荡下跌，策略建议多单和套利逐步止盈 [9][11] 根据相关目录分别进行总结 运价指数情况 - 上海出口集装箱运价综合指数SCFI现值1586，前值1479，涨跌幅7.21%；中国出口集装箱运价指数CCFI现值1107，前值1105，涨跌幅0.23%；SCFI - 美西现值3275，前值3091，涨跌幅5.95%；SCFIS - 美西现值1720，前值1446，涨跌幅18.92%；SCFI - 美东现值4284，前值4069，涨跌幅5.28%；SCFI - 西北欧现值1317，前值1154，涨跌幅14.12%；SCFIS - 西北欧现值1247，前值1265，涨跌幅 - 1.44%；SCFI - 地中海现值2328，前值2082，涨跌幅11.82% [5] 合约情况 - 合约EC2506、EC2508、EC2510、EC2512、EC5602、EC2604现值分别为1773.0、1949.5、1349.4、1526.0、1372.3、1222.8，前值分别为1782.0、2048.4、1383.3、1570.8、1403.0、1242.5，涨跌幅分别为 - 0.51%、 - 4.83%、 - 2.45%、 - 2.85%、 - 2.19%、 - 1.59% [5] 持仓情况 - EC2506持仓、EC2508持仓、EC2410持仓、EC2412持仓、EC2602持仓、EC2604持仓现值分别为15946、43765、23149、4392、2824、3070，前值分别为17386、43171、22825、4375、2785、3084，涨跌值分别为(1440)、594、324、17、39、(14) [5] 月差情况 - 月差10 - 12、12 - 2、12 - 4现值分别为600.1、 - 176.6、303.2，前值分别为665.、 - 187.5、328.3，涨跌值分别为(65.0)、10.9、(25.1) [5] 现货情况 - 5月现货价格均价在1700 - 1800$/FEU，较5月上旬小幅度回落；受中美关税和谈消息及美线需求复苏影响，航司本周集体尝试宣涨欧线6月运价至3200 - 3300$/FEU、NSC线上开舱价值2600$/FUJ，与士基开舱2200$/FEU后涨至2300$/FEU；CMA针对6月上旬调降至2600，6月下由3750降至3100；马士基针对伦敦线开舱较6月第一周增加100美金，开舱6月第二周到鹿特丹价格2100美金较第一周下跌100美金后涨至2200美金，同时PA新增6月末空班 [10] 盘面情况 - 上周受中美和谈落地超预期影响，各合约全面快速上行修补“特朗普缺口”后回归基本面博弈，本周整体震荡；多家头部航司上周报出3200 - 3300$/FEU的6月提涨报价后，本周仅剩马士基未报，马士基报价牵动市场情绪，欧线细分港口报出2000$/FEU同时MSC降价至2600$/FEU带动市场下行，最终欧基港报价为1200$/FEU，开舱迅速涨至2300$/FEU；08合约此前预期过高涨幅最大，随着6月定价逐步清晰，市场开始交易确定性更高的06合约，6 - 8合约价差开始收缩 [10] 贸易相关情况 - 中国将对美国商品的关税从125%降至10%，为期90天，美国将对中国商品的关税从145%降至30%，为期90天；美国总统特朗普表示未来两到三周内美国可能单方面对许多贸易伙伴设定新关税税率；日美第四轮关税谈判拟于30日举行；特朗普威胁对欧盟征收50%的关税，称美国不能在欧盟销售汽车“不好”，不寻求达成协议，6月1日起对欧盟征收50%关税，若欧盟在美国建工厂可讨论延期 [6][7][8]

金十数据5月29日讯，在美国国际贸易法院裁定特朗普政府征收的广泛关税不合法后，市场情绪积极， 金属价格随之上涨。不列颠环球市场的分析师尼尔・威尔士在一份报告中表示，该裁决影响了对包括中 国、加拿大和墨西哥在内的广泛进口商品征收的10%-25%的关税，促使市场出现风险偏好型持仓。不 过，涨势较为温和。现有的钢铁、铝和汽车零部件关税未受影响，而且白宫打算上诉。威尔士还补充 说，美国的铜价溢价没有变化，这可能表明市场对关税即将调整的预期有限。 美法院裁定关税不合法 伦交所基本金属温和上涨 ...

韩国央行官员：根据（美国）法院裁决，美国对韩国的实际关税税率将从13.3%降至9.7%。 跟踪全球贸易动向 +订阅 ...

热点资讯 - 1 - 4月全国规模以上工业企业利润总额21170.2亿元，同比增长1.4%，汽车、石油天然气、煤炭开采等行业利润有不同表现[1] - 多家车企降价促销，上游企业利润空间压缩至10%，账期达120天，或致供应商亏损和汽车质量安全问题[1] - 5月美国消费者信心指数从4月的85.7升至98，高于经济学家预期[1] - 欧盟加快与美国贸易谈判，白宫官员称部分国家关税可能降至10%或更低，与印度贸易协议接近完成[1] 板块表现 - 重点关注橡胶、烧碱、玻璃、菜粕、尿素[2] - 夜盘非金属建材涨2.73%、贵金属涨30.37%、油脂油料涨12.05%、煤焦钢矿涨13.49%、能源涨2.50%、化工涨13.10%、谷物涨1.62%、农副产品涨2.78%、软商品涨2.46%、有色涨18.90%[2][3] 板块持仓 - 展示近五日商品期货板块持仓变动情况，涉及农副产品、谷物、化工等多个板块[4] 大类资产表现 - 权益类中，上证指数日跌0.18%、月涨1.88%、年跌0.33%；上证50日跌0.52%、月涨1.98%、年涨0.02%等[5] - 固收类中，10年期国债期货日跌0.11%、月跌0.24%、年跌0.17%；5年期国债期货日跌0.03%、月跌0.07%、年跌0.48%等[5] - 商品类中，CRB商品指数日跌0.64%、月涨2.07%、年跌0.66%；WTI原油日跌0.65%、月涨4.97%、年跌15.07%等[5] - 其他类中，美元指数日涨0.64%、月跌0.03%、年跌8.17%；CBOE波动率日涨0.00%、月跌9.76%、年涨28.47%[5]

【#美股全线爆发原因#】美东时间5月27日，美股三大指数全线爆发，截至收盘，道指大涨超740点，涨 幅达1.78%；纳指大涨2.47%，标普500指数涨2.05%。 美股大型科技股集体大涨，截至收盘，美国科技股七巨头（Magnificent 7）指数涨2.93%，费城半导体 指数涨3.38%。其中，英伟达涨3.21%，博通涨3.03%，谷歌A涨2.63%，苹果涨2.53%，亚马逊涨2.5%， Meta涨2.43%，微软涨2.33%。 值得一提的是，特斯拉大涨近7%，刷新了2月份以来的最高水平，较4月份的低位累计反弹近70%。消 息面上，特斯拉CEO埃隆·马斯克表示，他将重心从政治转回公司业务，已经重新回到7x24小时工作的 状态，会睡在会议室、服务器机房或工厂里。 另外，英伟达将于5月28日美股盘后发布2026财年第一季度业绩报告。作为全球市值最大的公司之一， 英伟达的股价对基准股指有重要影响，市场一致预期，第一季度营收为432亿美元，同比增长65%；每 股收益0.814美元，同比增长36%。 分析认为，美股市场全线爆发的主要原因是，欧美将加快贸易谈判进程，贸易紧张局势出现了缓和迹 象，重燃了市场乐观情绪。 ...

国内新闻 - 国务院反垄断反不正当竞争委员会专家咨询组召开2025年全体会议，综合整治"内卷式"竞争等重点任务 [2] - 三部门加强新型信息基础设施建设 [5] - 拼多多Q1净利润同比下降45%，拼多多美股盘中跌18% [5] - 小米集团Q1营收1113亿元，上年同期755.07亿元，同比增长47.4% [5] - 商务部表示后续如果有国家级经开区符合上市融资条件，将与有关部门予以支持 [5] 国际新闻 - 几内亚氧化铝公司希望恢复与几内亚政府的友好谈判，以解除当前阻碍其铝土矿开采的管制措施 [4] - 美国3月FHFA房价指数月率录得-0.1%，为2022年8月以来最大降幅 [4] - 美国5月谘商会消费者信心指数远超预期 [4] - 特朗普表示对向欧盟征收50%的关税感到非常满意，欧盟已呼吁尽快确定谈判日期 [4] - 哈塞特表示美国对某些国家的关税可能降至10%或更低，适用于提供良好条件的国家 [4] - 欧盟国家同意免除大部分企业的碳边境关税 [4] - 巴西延长钢铁行业的贸易保护措施期限并扩大保护品类 [4] - 日本财政部考虑削减超长期债券的发行规模 [5] - 特朗普媒体科技集团宣布筹资25亿美元用于建立比特币储备 [5] - 日本制铁并购案另有附加条件，美国政府料获得美国钢铁的"黄金股" [5] 国际合作与政策 - 李强表示中方愿给予东盟、海合会国家更多签证便利 [5] - 东盟-中国-海合会峰会联合声明探索本币和跨境支付合作 [5] - 叙利亚将从6月2日开始重新开放股票市场 [5] - 南非总统表示特朗普同意美方出席G20峰会 [5] - 美国佛州州长签署法案，承认金银为法定货币 [5]

重要新闻 - 美国国家经济委员会主任哈塞特表示对某些国家的关税可能降至10%或更低，适用于提供良好条件的国家 [1] 个股新闻 拼多多(PDD.O) - 2025年Q1营收956.7亿元，上年同期868.1亿元 - 调整后的归属于普通股东净利润169.16亿元，同比下降45% [2] 特朗普媒体科技集团(DJT.O) - 美股盘前一度涨超10% - 公司否认"计划筹集30亿美元用于投资加密货币"的报道 [2] 小马智行(PONY.O) - 与迪拜道路交通管理局达成战略合作 [2] 新日铁收购案 - 有望获发行 - 特朗普强调美国仍握有美国钢铁(X.N)控制权 [2] 名创优品(MNSO.N) - 美股盘前跌超3% - 绩后遭多家大行下调盈测 [2] 知乎(ZH.N) - 2025年第一季度的净亏损为人民币1010万元，较2024年同期收窄93.9% [2] 百胜中国(YUMC.N) - 旗下肯德基拟未来五年内向英国和爱尔兰投资20亿美元 [2] 欢聚(YY.O) - 一季度营收4.9亿美元 - 非直播收入占比达24.9% [2]