大宗商品研究所 农产品研发报告 每日早盘观察 2025 年 5 月 13 日 公众号二维码 银河农产品及衍生品 粕猪研究：陈界正 期货从业证号：F3045719 投资咨询证号：Z0015458 棉禽油脂苹果研究： 刘倩楠 期货从业证号：F3013727 投资咨询证号：Z0014425 玉米花生：刘大勇 期货从业证号：F03107370 投资咨询证号：Z0018389 白糖油运：黄 莹 期货从业证号：F03111919 投资咨询证号：Z0018607 原木造纸：朱四祥 期货从业证号F03127108 投资咨询号：Z0020124 每日早盘观察 大豆/粕类 【外盘情况】 CBOT 大豆指数上涨 1.09%至 1065 美分/蒲，CBOT 豆粕指数上涨 0.63%至 302 美 金/短吨 【相关资讯】 1.USDA 月度供需报告：旧作出口上调 0.25 亿蒲至 18.5 亿蒲，前值 18.25 亿蒲， 带动结转库存下调至 3.5 亿蒲（前值 3.75 亿蒲，预估 3.69 亿蒲），巴西及阿根廷产量 1.69 亿与 4900 万吨（前值 1.69 亿与 4900 万吨，预估 1.6917 亿与 4925 万吨），旧作 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中美发布日内瓦经贸会谈联合声明达成关税共识，双方大幅度降低关税水平，市场风险偏好明显回升，各行业受此影响表现不一。部分行业如金融市场中的美元指数、美股短期偏强，商品市场中的部分有色金属、能源化工产品价格也受到一定提振；而部分行业如农产品中的棉花、豆粕等虽有短期利好但长期仍面临不确定性，黑色金属中的焦煤等基本面仍偏弱[1][17][21]。 根据相关目录分别进行总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 金价继续回调跌超3%，中美贸易谈判超预期进展使避险情绪缓和，多头获利了结致黄金走低，后续90天观察经济和关税执行情况，美国将与其他国家谈判，关税短期缓和，但美联储官员偏鹰派，黄金仍面临回调压力[2][13] - 投资建议：短期金价承压，预计仍有回调空间[14] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 中美达成关税共识，双方大幅降关税，市场风险偏好回升，人民币和美元走强，短期内贸易战担忧降低，美元指数维持高位[1][17] - 投资建议：美元指数短期上涨[18] 宏观策略（美国股指期货） - 中美经贸会谈大幅降关税，短期内关税对通胀和增长压力减轻，减税政策推进，市场风险偏好改善，美股短期偏强，但关税影响未完全消失，后续谈判有波折，会给金融市场带来波动[21] - 投资建议：关税谈判缓和短期支撑美股偏强，但后续有波折，预计波动难降[21] 宏观策略（国债期货） - 中美经贸会谈进展超预期，央行开展430亿元7天期逆回购操作，关税下降缓解外需压力，但外需压力仍增加，债市长牛逻辑未变，贸易冲突缓和影响在预期层面，预计10Y利率长期高于1.7%概率不高，后续市场或有调整压力，债市将企稳，调整加仓策略适用[3][23] - 投资建议：推荐逢低布局中线多单策略[24] 商品要闻及点评 农产品（棉花） - 受中美共识刺激，郑棉反弹，疆内棉价跟涨，部分企业点价和套保；截至5月11日美棉种植率28%；USDA5月报告预计25/26美棉期末库存同比小增、全球期末库存同比持平，处于供需宽松格局，对国际棉市偏空[25][26][28] - 投资建议：中美磋商成果提振国内棉市，郑棉后市料震荡，关注国内棉花商业库存去化和中美贸易谈判进展，套利利于9 - 1合约阶段性走强[29] 农产品（豆粕） - USDA5月报告下调美国24/25年度期末库存，25/26年度期末库存低于预期；截至5月11日美豆种植率48%高于预期；上周油厂豆粕库存上升；中美降关税，CBOT大豆走强，国内进口大豆成本上升，预计油厂豆粕将季节性累库[30][31][32] - 投资建议：中美关系缓和使内弱外强，豆粕现货承压，需关注中美关系和基本面变化[32] 农产品（玉米淀粉） - 玉米淀粉现货价格高位坚挺，企业稳价观望，购销气氛一般，下游采购谨慎，企业因成本和亏损惜售，全国主产区均价稳定[33] - 投资建议：期货CS - C价差影响因素复杂，建议观望[33] 农产品（玉米） - 小麦和玉米现货价格上涨，东北现货走强，华北涨跌互现，山东因到车量回落，山东 - 东北区域价差回调；中美谈判暂难影响24/25玉米年度，全年进口谷物同比大幅下跌预期不改；华北小麦上涨，新麦上市后预计无大幅下跌空间[34][35] - 投资建议：07多单、7 - 9正套、7 - 11正套继续持有观望，关注进口拍卖成交情况[35] 黑色金属（焦煤/焦炭） - 长治市场炼焦煤价格涨跌互现，供应增加但采购积极性差，出货压力显现；钢厂开工高位但产量达峰值，成材销售压力或传导至原料端；本周黑色系上涨，焦煤跟随上行，但现货情绪未明显改善，供应偏稳回升，需求刚性，短期震荡，中长期关注需求变化[36][37] - 投资建议：短期焦煤随黑色系趋稳，中长期关注需求变化[37] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 中美经贸会谈降关税，4月中国挖掘机销量同比增长17.6%，1至4月我国汽车产销量双超千万辆；受贸易谈判带动钢价回升，预计对美出口恢复，4月下跌因外需走弱预期，5月库存累积矛盾不大，若外需延续，基本面转弱温和，近期钢价延续反弹[38][39][41] - 投资建议：短期空单回避[42] 有色金属（铜） - 爱尔兰矿点勘探出高品位银铜矿，云南铜业拟购买凉山矿业股份，4月国内阴极铜产量大增，预计5月继续增加；中美降关税使市场风险偏好回升，经济衰退预期缓和，但国内库存去化放缓，基本面强势期或接近尾声[42][43][45] - 投资建议：单边短期铜价高位震荡，建议波段操作；套利前期沪铜正套策略止盈[47] 有色金属（铅） - 铅锭社会库存小降，5月9日【LME0 - 3铅】升水；废电瓶报价上升，铅价震荡上行，下游蓄企接货意愿改善；原生铅产量稳定，5月或小幅上升，再生减产，需求端处于淡季，库存端社库去化但需关注移库交仓[48][49] - 投资建议：短期观望；套利跨期观望，关注高位内外正套机会[49] 有色金属（锌） - 紫金矿业一季度矿产锌产量下降，New Century一季度锌精矿产量增加，七地锌锭库存增多；关税缓和对锌利多有限，宏观利多阶段性出清，基本面供应高位、需求淡季、社库将现拐点、冶炼有利润，具备空配价值[50][51][53] - 投资建议：单边短期关注反弹沽空和高位累沽期权机会；套利基差观望，前期反套止盈，中线内外正套[53] 有色金属（多晶硅） - 市场传言龙头企业控产挺价，下修5月排产，5月继续去库；下游库存分布不均，部分企业有刚需采购；多晶硅盘面大幅下挫后仓单注销，盘面交易到贴水交割底部，盘面应较交割品现货有升水才能激发交仓意愿[55] - 投资建议：关注供给端和5 - 6月需求排产，现货博弈关注仓单，仓单大规模生成前盘面升水交割估值合理，单边多单持有，套利正套持有[56] 有色金属（工业硅） - 97硅企业减停产增多，产量下滑，开工率走弱，受市场低迷和成本倒挂影响；需求端无起色，多晶硅厂家采购价格低[57] - 投资建议：前期空单部分止盈，不左侧做多，关注规模性减产等信号后右侧抄底，关注大厂现金流风险[57] 有色金属（碳酸锂） - 4月我国动力电池装车量同比增长53%；盘面持续增仓下挫，核心逻辑是试探资源端成本支撑，矿价下调使逻辑更顺畅[58] - 投资建议：中美关税降幅超预期，短期风险偏好修复，关注行业订单变化，矿价未止跌成本偏空，短期观望，中长期关注反弹沽空机会[59] 有色金属（镍） - 印尼镍业企业关注菲律宾镍矿出口禁令影响；5月12日沪镍主力合约上涨，LME库存增加，上期所库存期货仓单减少；宏观面中美会面情绪提振，消息面菲律宾禁令落地难，矿端菲律宾供应放量慢、印尼供应紧缺，镍铁市场低价成交、全线亏损，纯镍下游畏高观望[60][61] - 投资建议：后市沪镍运行区间12.2 - 12.8万元/吨，关注区间波段操作[62] 能源化工（液化石油气） - 中东冷冻货FOB价格有波动，山东现货价格下跌；中美经贸谈判下调中国对美国进口加征关税，对国际液化气FEI市场利多，对CP利空，但国际油价上涨支撑，CP纸货跌幅有限[63][64] - 投资建议：长期FEI价格上涨动力不足，关注政策变化[64] 能源化工（原油） - 伊拉克计划削减出口量；油价反弹，受中美经贸谈判积极进展提振，市场对全球石油需求前景悲观预期或改善，但供应端下行风险未消除，取决于OPEC + 产量政策和美国对伊朗制裁[65] - 投资建议：风险偏好回升支撑短期油价[66] 能源化工（PTA） - PTA现货价格上行，基差走强；节后终端开工率回升，需求端压力缓解，叠加PX和PTA检修供应减量，PTA基差和月差偏强，利润修复，震荡偏强[67] - 投资建议：短期震荡偏强[68] 能源化工（沥青） - 炼厂沥青库存环比上升，社会库存环比下降；库存累积速度放缓，需求有改善，可能因财政刺激发力，现货价格持稳，期货价格随油价反弹回升[69] - 投资建议：沥青期价预计震荡上行[70] 能源化工（尿素） - 四川大春作物播栽进度过半；尿素期货价格有变动，山东和河南尿素市场价格上涨，现货供应充裕，工农业按需采购[71][72] - 投资建议：尿素盘面围绕出口交易，出口预期投机需求或推动近端月去库，中期评估对7 - 9月供需平衡影响，关注外盘远月纸货和印标，9/1月差中短期正套，逢低布局[73] 能源化工（苯乙烯） - 苯乙烯华东港口库存减少；受中美会谈消息影响，苯乙烯盘面拉涨，纯苯下游预期修复，空头回补；苯乙烯近端供需好，远月预期受下游影响，关税消息修正终端外销预期，6月累库幅度或下降[74][75] - 投资建议：短期苯乙烯跟随宏观情绪修复，有反弹动能，中期关注3S订单恢复和6月累库预期，绝对价格取决于成本端，关注BZN变化[76] 能源化工（烧碱） - 5月12日山东地区液碱市场涨势不停，企业库存低位，供应缩减，需求端变化不大，部分地区价格有涨跌[77][78] - 投资建议：烧碱现货和盘面短期偏强[78] 能源化工（纸浆） - 进口木浆现货市场价格走势分化，针叶浆价格上扬，阔叶浆交投清淡，化机浆和本色浆价格稳定[79] - 投资建议：中美关税下降带动纸浆盘面反弹[81] 能源化工（PVC） - 国内PVC市场价格略跌，期货偏弱震荡，下游观望，成交欠佳[82] - 投资建议：中美关税下降带动PVC价格反弹[83] 能源化工（瓶片） - 瓶片工厂出口报价上调，聚酯原料上涨；瓶片开工率达90%以上，供应压力增加，工厂主动减产概率低，新装置出料，供应有抬升空间[84][85] - 投资建议：供应压力下瓶片加工费维持低位[86] 能源化工（纯碱） - 国内纯碱厂家总库存微降，轻质纯碱库存降，重质纯碱库存增；纯碱期价跌幅收窄，市场趋稳震荡，装置供应量下行，企业新订单一般，下游需求刚需[87] - 投资建议：中期逢高沽空，短期关注检修对09合约影响[87] 能源化工（浮法玻璃） - 5月12日广东市场浮法玻璃价格持平；玻璃期价跌幅收窄，现货表现偏弱，各地区市场交投和价格有差异[88] - 投资建议：玻璃期价低位运行，关注地产政策变量[88]

重点品种： 原油，黄金，股指 原油： 中美经贸高层会谈取得了实质性进展，达成了重要共识，国际油价继续上涨。中美经贸高层会 谈取得实质性进展，大幅降低双边关税水平，美方取消了共计 91% 的加征关税，中方相应取消了 91% 的反制关税；美方暂停实施 24% 的"对等关税"，中方也相应暂停实施 24% 的反制关税。国际油价盘中 一度上涨 4% 左右，但是有关伊朗核计划以及俄乌冲突的谈判使得制裁最终被取消的可能性依然存在， 随后油价脱离当日高点，收盘时涨幅急剧缩窄。关注低油价给与美国制裁委内瑞拉和伊朗的空间。 黄金： 阶段性关税缓和利好兑现，金银回落。昨日随着中美发表中美日内瓦经贸会谈联合声明，税率 暂缓和下调的幅度要好于市场整体期待，金银延续回调。上周美英达成所谓首个贸易协定，英国将对美 商品关税从 5.1% 降至 1.8% ，美国则维持对英进口商品 10% 的统一关税不变，最终细节将在接下来几 周内敲定。 5 月利率会议上美联储继续按兵不动，鲍威尔多次提及未来失业率和通胀的上升风险，表明 持续的观望态度，短期内美联储难有明确表态，当前关注重心在贸易谈判进展和新的经济数据表现之 上。 5 月开始公布的经济数据将逐 ...

中美会谈取得实质性进展 宣布缓解对彼此商品加征的关税 会谈结果好于预期[1] 市场风险偏好明显回升[1] 美国有效关税率将从此前的28.4%下降至15.5%[1] 美国滞胀风险降低[1] 中国出口下行风险得到较大缓解[1] 后续中国国内经济走势主要看宏观政策力度 尤其是财政政策力度[1]

中美经贸关系 - 中美双方发布联合声明 宣布大幅降低双边关税水平 美方取消4月8日和9日对中国商品加征的91%关税 修改4月2日加征的34%关税 其中24%暂停90天 中方同步取消对美国商品加征的91%反制关税 并暂停34%反制关税中的24% [1][3] 资本市场动态 - 宁德时代计划在港发行1.179亿股H股 最高发行价263港元/股 预计5月20日上市交易 [2] - Mirxes觅瑞集团通过港交所上市聆讯 中金公司和建银国际担任联席保荐人 [2] - 掌阅科技短剧业务成为公司第一大板块 2023年收入7.76亿元 2025年Q1继续高速增长 计划推出自有短剧App平台 [9] - 招商证券副总裁张浩川因个人原因辞职 原分管资管业务 [9] 消费与零售 - 荔枝价格暴跌40% 海南桂花香荔枝零售价从70元/斤跌至48元/斤 妃子笑批发价从120元/公斤降至70元/公斤 [10] - 蜜雪冰城与巴西签署40亿元采购协议 计划采购咖啡豆等农产品 年内将在巴西开设首家门店 [8] - 来伊份回应粽子吃出异物事件 全面下架涉事批次产品并提供退换货及额外补偿 [7] 科技与互联网 - 苹果考虑提高秋季iPhone新品价格 可能将涨价与新功能和设计变更捆绑 [4][5][11] - 小米SU7成为4月中国10万元以上价位段销量冠军 销量达28585辆 [12] - 支付宝上线语音通话功能 支持实名认证用户直接通话 [12] - 腾讯微信和QQ双平台实现全国地震预警功能覆盖 [18] - 阿里通义千问大模型成为日本AI开发基础 全球下载量超3亿次 衍生模型数量超10万 [17] 行业数据 - 2025年Q1中国平板电脑市场出货量同比增长19.5%至852万台 消费市场增长21.5% [12][13] 企业融资 - 北方电力完成1亿元A轮融资 资金将用于节能技术研发和光伏技术推广 [14] - 奥本运动获数千万元Pre-A轮融资 资金用于SaaS平台技术升级和市场布局 [15] - 具身智能公司自变量机器人完成数亿元A轮融资 由美团战投领投 [16] 汽车行业 - 吉利回应奇瑞高管负面言论事件 双方已达成和解 [3] - 阿维塔向博主发律师函 要求删除关于风阻系数测试的不实言论并公开道歉 [7] 国际动态 - 日产汽车计划再裁员1万人 累计裁员将达员工总数15% [8] - 印度IT公司LTIMindtree获得4.5亿美元订单 创公司历史记录 [14]

中美经贸会谈成果 - 双方同意在2025年5月14日前大幅降低双边关税水平 美方取消91%对华加征关税 中方相应取消91%反制关税 [1] - 美方暂停实施24%的"对等关税" 中方相应暂停24%反制关税 双方同步取消和暂停针对对方的115%关税 [1][3] - 建立中美经贸磋商机制 将定期或不定期轮流在中美或第三国开展磋商 [1] 关税调整细节 - 美方承诺取消根据2025年4月8日和9日行政令对中国商品加征的91%关税 [3] - 修改2025年4月2日行政令对中国商品加征的34%"对等关税" 其中24%暂停90天 保留10% [3] - 中方暂停或取消对美国的非关税反制措施 [3] 市场反应 - 全球投资者为贸易战解冻欢呼 亚洲、欧洲和美国股市12日均大幅上涨 [4] - 中国5月和6月对美国出口预计将大幅反弹 因美国进口商将利用关税降低期恢复进口 [8] - 荷兰国际集团上调对中国2024年经济增长预测至4.7% 若90天内达成协议可能进一步上调 [8] 行业影响 - 美国政府正在针对半导体、药品、汽车、关键矿物等进行"232调查" 这些战略品行业关税可能增高 [6] - 美国财政部长表示希望减少在关键药品、半导体芯片和钢铁等产品上对中国的依赖 [7] - 高关税导致美国航运被取消 集装箱货运量下降 卡车司机工作减少 经济衰退风险加大 [5]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：汽车、机器人 - **公司**：小鹏汽车、理想汽车、小米汽车、地平线、德赛西威、博特利、福耀玻璃、新泉股份、特斯拉、华为、拓普、三花、北特、双环、豪能、银轮、岱美、爱柯迪、旭升、荣泰、优必选、照明、星宇股份 纪要提到的核心观点和论据 - **关税对汽车行业影响**：美国对中国商品加征关税，汽车及零部件面临额外关税，但中国零部件企业通过北美及墨西哥产能布局，降低直接出口美国的关税影响，整体冲击较小；中美贸易摩擦缓和对汽车行业利好，此前负面情绪影响有望停止 [1][2][3] - **投资推荐**：港股整车优选小鹏、理想、小米汽车，首选小鹏汽车；自驾相关零部件首选地平线；A股推荐德赛西威和博特利 [1][4][5] - **福耀玻璃业绩**：2025年业绩预测约88.35亿元，对应市盈率17倍，维持15 - 21%的复合增长率，受益于全球市场份额提升和汽车玻璃升级 [1][7] - **新泉股份情况**：通过本土化布局，在墨西哥供应美国市场，规避关税风险；2025年利润预计13 - 13.5亿元，对应估值约16倍；核心增量来自特斯拉海外改款项目，国内吉利、奇瑞等客户收入也持续增长 [1][7][8] - **汽车零部件板块**：关税问题对板块的压制有所缓解，特斯拉和华为二季度进入订单上量及量产阶段，带来技术升级并催化市场情绪 [1][9] - **机器人产业**：2025年是产业化落地元年，技术链修复、自动驾驶出租车补充以及关税缓解推动板块向好；华为与优必选合作提升量产进展，小米机器人催化增强 [1][9] - **产业链趋势**：特斯拉产业链预计补涨，华为、小米链具备智能优势；技术方向关注灵巧手及轻量化材料，减速器国产替代难度大 [1][10] - **机器人板块发展**：2025年是量产大年，领涨阶段进入分化期，下半年重点是智能网联汽车链加快量产和国产化突破合作机会；减速器环节或有边际变化 [11] 其他重要但可能被忽略的内容 - 2025年经历约七轮关税变化，美国对进口自中国商品加征10%关税，对进口汽车及部分零部件实施25%关税，还提出232法案和14,257行政命令，中国被加征34%对等关税 [3] - 大部分有美国业务的中国零部件企业完成北美产能布局，福耀主要布局在美国，新泉等企业在墨西哥设产能 [6] - 新泉股份一季度业绩压力源于海外产能利用率未饱和，二季度预计显著增长 [7][8]

纪要涉及的行业和公司 涉及行业包括商品市场、黄金市场、黑色金属产业链、铜市场、橡胶市场、原油市场、能源化工领域、化工行业、能化商品市场等；提及公司为一家主营高端五金工具且40%产品出口美国、40%出口欧洲的企业 [24] 纪要提到的核心观点和论据 1. **商品市场**：观点从偏空调整为震荡甚至偏反弹，论据是中国出口韧性得以证明，中美关税缓和和中国政策出台改善了预期，且一到两周内现实和预期层面无明显恶化迹象，中美达成协议后其他国家与美国谈判或顺利推进 [1][4] 2. **美国和中国经济预期**：关税调整短期利好风险偏好，但中期需求下行格局未变，美国经济2025年仍下行，中国内需企稳存疑，需求方向难根本改变，除非有额外刺激措施 [1][5] 3. **黄金市场**：对等关税下调构成利空，但美联储降息预期及中国央行购金行为限制下行空间，预计外盘黄金价格在3150 - 3200美元间形成底部 [1][7] 4. **人民币汇率**：短期内人民币和美元可能呈现双强格局，因中美达成协议使美元不信任定价改善但反弹有限，中国税率谈判成功使人民币走强合理，预计人民币兑一篮子货币升值并呈略微震荡偏强格局 [8] 5. **黑色金属产业链**：未来一个月左右将出现修复性反弹，因现实与预期组合变化，中美可能抢出口使现实偏强延续，考虑抢出口因素，低版本协议将中美直接贸易往来折算厚钢总量从1300万吨下调至1000万吨 [9] 6. **铜市场**：中长期看空观点不变，下调铜需求增速预期0.7个百分点，由短缺转向小幅过剩，建议逐步布局做空，虽超预期因素抬升反弹上边际，但随着国内刺激政策落地及中美阶段性缓和，难有更多利多因素 [14] 7. **橡胶市场**：基本面疲弱，尤其是半钢胎领域，关税事件可能带来短期反弹，但中长期仍偏弱，预计短期反弹目标为15400元，难以回到关税前高点16300元 [3][19] 8. **原油市场**：关税消息发布后表现较强，但基本面限制反弹高度和空间，预计WTI原油价格区间为60 - 65美元/桶，布伦特原油价格区间为63 - 68美元/桶，关注6月初OPEC会议是否增产 [20][21] 9. **能源化工领域**：中美贸易关系阶段性缓和超预期，增强对实物资产持有意愿，对能源化工领域形成阶段性利好，但需关注不同化工产品对关税的敏感度差异 [3][22] 10. **化工行业**：关税谈判结果超预期，不同产品对关税反应敏感度不同，如煤化工产品受自身基本面影响大，关税缓解影响不大；芳烃系化工品如PTA产业链出口依存度高，受影响大，但近期PTA价格反弹明显 [23] 11. **能化商品市场**：整体表现不差，需求端好于预期，供给端预计到7月前确定性去库存，PX和石脑油价差处于低位，开工率处于季节性低点，未来相对原油有阶段性扩张空间，但难以突破过去两到三年震荡区间高点 [26][27][28] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 中国出口通过高关税压力测试，中美直接贸易降幅仅20% - 30%，远低于预期的70% - 80%，降低了尾部风险，即便关税政策反复，下行风险也更可控 [2] 2. 中国港口货物吞吐量过去一个半月表现强劲，4月海关数据显示钢材出口量未明显下降，钢坯出口量和接单情况走强，强现实状态影响黑色产业链基本面，铁水产量微幅增加，上周约245万吨 [10] 3. 一季度钢材价格震荡向下是市场调整，需求增速可观，钢厂利润不错，未来一个月黑色价格可能迎来小型向上反弹修复行情 [11] 4. 黑色产业链各品种反弹强度预计为铁矿最强，其次是热卷，再次是螺纹，最后是双焦链条，焦炭表现可能略好于焦煤 [12] 5. 铜产业链各环节紧缺，一季度铜矿出量不佳，废料端问题突出，电解铜库存低于15万吨，4月订单强劲，铜价受基本面支撑，下跌需现实走弱 [15] 6. 泰国橡胶年会反馈国际需求不佳，乳胶需求尤其疲弱，背胶价格坚挺，停割期内标胶供应紧张，EUDR问题交易存在不确定性 [17] 7. 中国出口轮胎到美国，全钢胎受关税影响大，关税修复利好全钢胎，今年一季度全钢表现优于半钢，半钢出口量小且表现偏弱 [18] 8. 中美贸易战缓解后，美国客户积极下单并优先排产，未来美国方向订单情况乐观 [24] 9. PTA产业链出口依存度高，清明节后下跌严重，但因原料端利多因素及交易完基本面最差后的反弹，近期反弹猛烈 [25] 10. 达成协议可能降低美国经济衰退概率，但美国仍收30%关税，对整体经济影响需进一步观察 [30] 11. 美国对所有进口商品征收10%关税可能使美国物价上涨，成本承担方不同对经济和股票市场影响不同，市场预期联储降息时间从6月推迟到9月 [31][32] 12. 暂缓执行的24%关税取决于后续谈判，若谈判不顺90天后可能面临54%高关税，对全球总需求不利，不确定性大 [33] 13. 未来美元汇率走势需关注，米兰分析认为美元汇率被高估25%，市场正从美元资产转向非美资产，未来汇率问题将成焦点 [34] 14. 国内宏观和政策因此前未采取激进对冲政策，谈判顺利后对冲政策力度可能减弱，对国内总需求影响较小，需关注国内价格走势 [35][36]

纪要涉及的行业和公司 涉及行业包括贸易、金融、房地产、寿险、消费、科技等 涉及公司包括美国科技龙头微软和Meta，以及中国台湾地区寿险公司 纪要提到的核心观点和论据 关税谈判 - 核心观点：关税谈判进展不确定，未来关税可能降至 54%-74%，仍高于历史水平，会持续影响企业利润、实体经济、外需和美国通胀 [1][2] - 论据：当前整体关税加权约 165%，高额关税等同于贸易禁运不可持续，双方可能回到可做生意水平谈判 美联储政策 - 核心观点：美联储面临经济增长放缓和通胀压力两难，可能采取降息、降准等措施，但市场反应不振，需关注全球经济环境和其他央行政策动向 [1][4] - 论据：上周会议显示两难局面，市场对措施效果存疑 亚洲货币汇率 - 核心观点：亚洲货币近期波动与金管局干预、全球贸易环境变化和美元资产安全性有关，台湾寿险公司汇兑和风险敞口问题加剧市场波动 [1][5] - 论据：台湾寿险公司资产配置中约 70%为外地资产，美债规模大，货币错配比例高，避险成本高 房地产市场 - 核心观点：2024 年二季度开始修复，近期疲弱，未来将继续调整但总体趋势有望稳定 [1][6][7] - 论据：实体需求减弱，市场基本面受影响，但政府希望稳定市场，个人住房贷款利率下降可能支撑房价 出口市场 - 核心观点：4 月对美国出口下滑，对东南亚出口增加，可能涉及转口贸易，未来需关注新兴市场限制和转口贸易阻碍 [1][9][10] - 论据：一季度抢进口致美国库存增加拖累 GDP 约 2 个百分点 美国经济 - 核心观点：美国短期内可依靠库存、油价和消费投资维持经济，二季度末至三季度初通胀和增长压力将显现 [1][3][12] - 论据：一季度抢进口使库存累加，油价较弱缓解供给侧压力，消费和投资状况尚可 行业配置 - 核心观点：关税影响行业配置，可从需求侧将行业分类分析，优先选择有产业趋势且内需驱动的板块 [17] - 论据：有议价能力的企业能应对需求冲击，无议价能力的企业需提升效率或转移成本 内需影响 - 核心观点：内需分泛消费和顺周期两类，科技创新和新消费需求主要来自国内，短期内建议关注红利和科技成长板块 [20] - 论据：泛消费和顺周期产业依赖财政刺激，财政刺激取决于关税谈判进展 金融政策 - 核心观点：一揽子金融政策旨在稳定经济环境，财政和货币政策结构性工具方向一致有望显效，需关注金融端反馈能否传导至实体经济 [22][26][28] - 论据：4 月出口数据好，政策非针对出口，新结构性货币政策工具增加额度，地方专项债与工具发力方向一致 台湾寿险行业 - 核心观点：面临汇率挑战，新台币升值可能冲击盈利和资本充足度，若汇率挑战持续可能提高对冲比例 [32][35][36] - 论据：资产配置中外币资产占比高，货币错配比例高，避险成本高 其他重要但可能被忽略的内容 - 特朗普政府二季度关键目标为达成关税谈判协议、推进减税政策、争取美联储降息支持，若未实现可能导致市场重新定价 [13] - 美国股市已反弹至关税前水平，纳斯达克估值从 21 倍回升至 25 倍，港股市场可逐步加仓，优先选择互联网科技和分红板块 [16] - 今年 4 月经济较一季度走弱，政策调整及时，降息 10 个基点，年内可能还有 20 个基点降息空间 [24][25] - 4 月 25 日政治局会议提出推进城中村和危旧房改造、优化存量商品房收购政策，5 月 7 日三部门新闻发布会提到调降公积金贷款利率、加快出台房地产新模式融资机制 [40] - 城中村改造和存量房收储中期内对市场有影响，存量土地收储进展较好，存量房收储进展慢 [41][42] - 2025 年房地产板块整体维持缓和态势，一二手房总交易量跌幅预计收窄，板块可能盘整，估值调整后可逢低配置稳健龙头或潜在受益标的 [43]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：机械行业、五金工具行业 - **公司**：春风动力、捷昌驱动、浙江鼎力、豪迈科技、纽威股份、巨星科技、八方股份、应流股份 纪要提到的核心观点和论据 春风动力 - **业务情况**：主要从事两轮摩托车和四轮车生产，2024 年四轮车销售量约 17 万台，6 - 7 万台销往美国，对应营收约 30 亿元，占全年总收入 20%，美国市场产品毛利率超 45%，贡献约 30%毛利[2] - **应对关税措施**：2024 年四季度突击出口，每月抢占 2 万辆左右；准备半年库存发至美国子公司；墨西哥月产量 1000 - 2000 台，年化产能 1 - 2 万台，关税紧张时计划提至 6 - 7 万台[2][4][5] - **盈利预测**：2025 年考虑关税影响后净利润预计 16.84 亿元左右，关税缓和可能修复至 17 - 18 亿元，对应估值 15 - 16 倍 PE[3] 捷昌驱动 - **业务情况**：国内线性驱动系统龙头，对美敞口集中在线性驱动产品，2024 年销售量约 90 万套，对应营收 9 亿元，占总收入 25%[3] - **应对关税措施**：90 万套产品中 50 万套通过马来西亚工厂出货，10 万套由美国本土工厂出货，仅 30 万套从中国本土出货；提升海外产能；与客户协商提价[3][6] - **估值核心驱动**：人形机器人业务，特别是线性执行器和灵巧手电机模组，主业市值约 100 亿，人形机器人业务预期市值约 60 多亿[6] - **盈利预测**：2025 年利润规模预计 4.5 - 4.8 亿元，对应估值 34 倍 PE[3] 浙江鼎力 - **业务情况**：高空作业平台龙头企业，2024 年美国收入占比约 30%，因双反关税高，美国毛利率略低于欧洲及新兴市场地区，美国净利润占比不到 10%[9] - **应对措施**：暂无海外建厂计划，在世界贸易组织会议前加紧对美发货，已覆盖 2025 年全年 3/4 左右美国收入；若总税率超 100%，重启美国 CMAC 子公司产能并开始建厂[10][11] 豪迈科技 - **业务情况**：轮胎模具龙头企业，总出口比例 45%，美国敞口 10%左右，燃气轮机铸件等出口业务通过泰国、墨西哥等地生产，直接对美风险低[12] - **盈利预测**：2025 年预计轮胎模具增长乐观，总体增速 20%左右，对应 PE 水平 20 倍左右[12] 纽威股份 - **业务情况**：工业阀门龙头，总出口比例 60% - 70%，美国占比小于 12%[12] 五金工具行业 - **市场地位**：机械板块中对美敞口最高的行业，全球需求 80%分布在欧美市场，美国市场更大，中国企业处于代工厂、制造中心角色，2018 年前全球产能 80%在中国，后约 20%转移到东南亚[14] - **关税影响**：产能向东南亚转移，高关税下美国库存消化后可能短缺致产品涨价，或抑制需求；海外产能转移企业可能获份额提升；关税调低中国可恢复出口[15] - **业务应对**：ODM 业务继续向东南亚搬迁，OBM 业务通过终端产品涨价仍有出货机会，需关注东南亚关税变化[16][17] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **墨西哥建厂挑战**：面临土地资源、设备安装及劳工本地化要求等问题，缺乏成熟产业工人，劳工流失率高达 50%，影响生产效率和稳定性[18] - **企业建厂选择**：越来越多企业选择在东南亚而非美国或墨西哥建厂，主要考虑成本和地缘政治风险，美国制造业回流困难[19] - **对欧出口链**：近期对欧出口链重要性逐渐显现，中欧地缘关系向好，欧洲加杠杆行为预计 2026 年显现影响，未来一年内欧洲内需可能波动，全球需求侧影响将释放对欧出口企业市场需求[20][21][22] - **分销业务**：2024 年及 2025 年一季度因客户观望关税，收入增速疲弱，关税落地后发货情况可能恢复，收入端好转，目前订单表现好，预期今年利润乐观，市盈率估值水平不到 15 倍[13]