投资评级 - 维持"买入-A"评级 [5][9] 核心观点 - 公司作为光储双龙头，全球竞争力显著，预计2025-2027年EPS分别为6.49/7.16/7.79元，对应PE分别为21.1/19.1/17.6倍 [9] - 2025年上半年营收435.3亿元（同比+40.3%），归母净利润77.3亿元（同比+56.0%）；Q2单季营收245.0亿元（同比+33.1%，环比+28.7%），归母净利润39.1亿元（同比+36.5%，环比+2.1%） [5] 业务表现 光伏逆变器 - 2025年上半年收入134亿元（同比+11%），毛利率35.74%（同比-1.88pct） [6] - 发布全球首款400kW+组串式逆变器SG465HX及分体式模块化逆变器1+X2.0 [6] - 海外产能达50GW，覆盖超100个国家地区，设20余家分支机构和60余家代表处 [6] 储能系统 - 2025年上半年收入178亿元（同比+128%），毛利率39.92%（同比-0.16pct） [6] - 推出PowerTitan3.0AC智储平台（容量12.5MWh）及PowerStack255CS系统（支持2/4h方案） [6] - 工商业领域首推MW级园区黑启动定制化构网技术 [6] 研发与战略布局 - 2025年上半年研发投入20.37亿元（同比+37%），研发人员占比40% [7] - 成立AIDC事业部，全方位布局AIDC，重点瞄准海外市场，依托电源端及电子电力转换技术积累，计划明年推出产品 [7] 财务数据预测 - 预计2025年营收909.47亿元（同比+16.8%），净利润134.56亿元（同比+21.9%） [13] - 2025年毛利率预计31.3%（2024年为29.9%），净利率14.8%（2024年为14.2%） [13] - 2025年ROE预计26.8%（2024年为28.0%），每股净资产23.21元（2024年为17.80元） [13][14] 市场数据 - 截至2025年9月8日收盘价135.34元，总市值2,805.88亿元，流通市值2,151.51亿元 [3] - 每股收益3.73元（摊薄），每股净资产22.08元，净资产收益率17.10% [3]

AIDC 催化产业持续高景气，国内燃机部件龙头空间打开 20250910 摘要 全球云服务商资本开支显著增长，2024 年达 3,300 亿美元，同比增长 22%，北美四大云服务商（亚马逊、微软、谷歌、Meta）资本开支同 比增长 56%，达 2019 亿美元，上半年增速高达 73%，表明 AI 驱动的 数据中心需求强劲。 国内云服务商资本开支增速迅猛，阿里、腾讯、百度 2024 年资本开支 同比增长 105%至 265 亿美元，虽基数较低，但阿里最新季度财报显示 资本开支加速，预示未来增长潜力巨大，将推动燃气轮机行业发展。 全球燃气轮机市场规模庞大，约 2000 亿人民币，主要由西门子、GEV 和三菱重工垄断。2024 年全球燃气轮机销量达 55.5GW，同比增长 38%，受益于 AIDC 数据中心需求，预计未来将持续增长。 自 2023 年起，北美燃气价格指数加速上升，GEV、西门子、三菱重工 等主要燃机公司毛利率和净利润自 2024 年开始加速回升，行业景气度 提升，订单充足，部分公司在手订单已积压至 2028 年。 Q&A 燃机产业链的景气度如何评估？ 燃机产业链的景气度可以从三个视角进行评估：下游终 ...

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩显著增长 归母净利润同比增长93.35% 主要受益于船舶行业景气度提升 柴油机板块销售规模快速增长及毛利率提升 [1] - 新签合同339.19亿元 同比增长25.42% 手持订单627.94亿元 较上年同期增长8% 显示强劲订单获取能力 [1] - 船舶后市场维保业务和AIDC（人工智能数据中心）驱动的燃气轮机需求将为公司打开新的成长空间 [10][11] 财务业绩表现 - 2025H1营业收入276.51亿元 同比增长11.22% 归母净利润9.19亿元 同比增长93.35% 扣非归母净利润8.65亿元 同比增长106.39% [1] - 2025Q2营业收入153.39亿元 同比增长13.97% 归母净利润5.24亿元 同比增长35.20% 扣非归母净利润4.90亿元 同比增长34.13% [2] - 2025H1销售毛利率16.49% 同比增长4.65个百分点 销售净利率6.35% 同比增长3.21个百分点 [3] - 2025Q2销售毛利率16.74% 同比提升3.90个百分点 环比增长0.56个百分点 销售净利率6.43% 同比提升1.99个百分点 环比上升0.17个百分点 [3] 分业务业绩 - 柴油动力营收139.68亿元 同比增长27.25% 营收占比50.52% 毛利率22.38% 同比增长7.16个百分点 [2][3] - 化学动力营收39.98亿元 同比增长3.92% 营收占比14.46% 毛利率11.54% 同比下降0.63个百分点 [2][3] - 海工平台及港机设备营收35.35亿元 同比增长10.48% 营收占比12.79% 毛利率10.97% 同比增长4.13个百分点 [2][3] - 热气机动力营收1.81亿元 同比增长40.58% 营收占比0.65% 毛利率21.31% 同比下降6.46个百分点 [2][3] - 燃气蒸汽动力营收4.96亿元 同比减少32.73% 营收占比1.80% 毛利率11.02% 同比增长2.39个百分点 [2][3] 费用控制 - 2025H1期间费用率9.18% 同比上升0.29个百分点 其中销售费用率0.69% 同比下降0.16个百分点 管理费用率4.15% 同比下降0.41个百分点 研发费用率4.99% 同比上升1.07个百分点 财务费用率-0.64% 同比下降0.22个百分点 [4] - 2025Q2期间费用率9.31% 同比增长0.39个百分点 [4] 行业景气度与公司前景 - 船舶行业周期景气上行 船用发动机供不应求 公司作为龙头企业优先受益 [5][10] - 新船价格指数处于历史峰值97%分位 船价有望持续上行 [5][19] - 柴油机后市场业务空间广阔 2024年售后服务营收近15亿元 同比增长近25% 全球服务网络布局完善 [10] - AIDC发展带动燃气轮机需求 公司聚焦中小型燃气轮机市场 2024年新接燃气轮机11台 同比增长22.22% [11] - 集团船舶总装资产整合推进 竞争格局优化 内部协同和效率提升可期 [10] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入600亿元、681亿元、757亿元 同比增长16%、13%、11% 三年CAGR=14% [12][13] - 预计2025-2027年归母净利润21.4亿元、30.1亿元、37.7亿元 同比增长54%、41%、25% 三年CAGR=39% [12][13] - 对应PE约23倍、16倍、13倍 PB约1.2倍、1.1倍、1.0倍 [12][13] - 公司估值低于行业平均 2025E PE为23.23倍 低于行业平均的36.01倍 [17]

核心观点 - 固态电池产业化持续推进 政策端、材料端、电池端和应用端均有积极进展[2] - 国内储能系统招标高增 8月招标容量47.2GWh 同比+2158% 环比+1142% 前8月累计144.1GWh 同比增长约216%[3] - AIDC电力设备企业受益于资本开支扩增 阿里2025Q2 AI+云资本开支387亿元 同比+220% 腾讯2025Q2资本开支191亿元 同比+119%[3] - 电网设备企业延续稳步增长 下半年特高压招标有望放量[4] - 风电企业量利齐升 陆风招标交付高增 海风下半年交付进入高峰期[4] 固态电池产业化 - 政策端 工信部发布《电子信息制造业2025－2026年稳增长行动方案》支持全固态电池技术方向基础研究[2] - 材料端 赣锋锂业硫化锂实现批量出货 天齐锂业50吨硫化锂项目动工[2] - 电池端 珠海冠宇半固态电池量产出货 清陶能源预中标半固态电池储能项目 亿纬锂能10Ah全固态电池下线[2] - 应用端 大众汽车9月8日首次发布固态电池测试车 搭载QuantumScape电池技术[2] - 建议关注产业链相关公司 厦钨新能、天奈科技、容百科技、当升科技以及设备环节企业[2] 储能系统招标 - 2025年8月国内储能系统招标容量47.2GWh 同比+2158% 环比+1142%[3] - 2025年前8月储能系统累计招标144.1GWh 同比增长约216%[3] - 反映国内建设新型电力系统对储能的高度需求 为2026-2027年国内储能市场平稳发展奠定基础[3] - 建议关注储能产业链相关企业 阳光电源、亿纬锂能、盛弘股份、禾望电气、宁德时代、中创新航、德业股份等[3] AIDC电力设备 - 阿里2025Q2 AI+云资本开支387亿元 同比+220% 环比+57% 2025H1资本开支633亿元 同比+172%[3][32] - 腾讯2025Q2资本开支191亿元 同比+119% 环比-31% 2025H1资本开支466亿元 同比+102%[3][32] - AI投资维持增长趋势 国内外数据中心建设需求旺盛[3][32] - 重点关注AIDC电力设备相关企业 金盘科技、新特电气、伊戈尔、禾望电气、盛弘股份、中恒电气[3][32] 电网设备 - 2025年上半年主要企业业绩保持稳健增长态势 二季度交付有所放缓 预计下半年交付集中释放[4] - 行业头部企业持续强化品类拓展和出海布局 国内外AIDC景气度高企带动变压器、电源等设备需求持续高增[4] - 下半年特高压招标有望迎来放量[4] - 建议重点关注 国电南瑞、思源电气、许继电气、平高电气、三星医疗、开发科技等[4] 风电产业 - 陆风方面 2025年上半年国内招标、交付持续高增 零部件环节量利齐增 主机环节单价和毛利率拐点迹象明显[4] - 海风方面 上半年国内重点项目陆续开工 下半年交付有望进入高峰期 年底项目开工和深远海规划有望迎来积极变化[4] - 主机龙头国内外景气共振正在逐步验证 持续看好"两海"方向[4] - 建议重点关注 金风科技、东方电缆、大金重工等[4] 行业表现 - 8月电力设备板块上涨15.4% 表现强于大市 在申万31个一级行业中排名第6名[17] - 8月底电力设备行业PE估值为36.4倍 PB估值为2.8倍[17] - 细分行业中锂电池、储能和火电设备分别上涨20.9%、17%和16.5%[28] - 个股涨幅前十包括珠海冠宇(64.3%)、金盘科技(60.1%)、麦格米特(56.8%)等[28] 光伏产业 - 7月国内光伏新增装机量11.04GW 同比-48%[87] - 7月光伏组件出口规模约26.47GW 同比+7% 环比+1% 1-7月累计出口约177.11GW 同比-0.9%[87] - 光伏产业供需失衡局面延续 主产业链各环节价格普遍低于企业现金成本[88] - 重点关注协鑫科技、新特能源、通威股份[88] 美国储能市场 - 7月美国大储新增并网1.46GW 同比+93%[97] - 2025年1-7月累计装机7.11GW 同比+39.6%[97] - EIA预计美国2025全年大储装机18.5GW 同比+77%[97] - "大而美"法案生效 储能税收抵免时限从2032延长至2036[97] 欧洲储能市场 - 德国2025年1-8月累计装机2.1GW/3.5GWh 同比-19.5%/-11.8%[98] - 大储方面 2025年1-8月累计装机746MWh 同比+89.09%[98] - 户储方面 2025年1-8月累计装机2607MWh 同比-24%[98]

行业整体表现 - 2025年上半年工控及电力设备行业实现收入4588亿元，同比增长10%，归母净利润344亿元，同比增长23% [1][2] - 2025年第二季度单季收入2541亿元，同比增长10%，归母净利润204亿元，同比增长30% [2] - 行业第二季度毛利率为21.8%，同比持平，环比上升0.3个百分点 [2] - 第二季度合同负债和存货较年初分别增长6%和15%，经营性现金流净流入233亿元，同比增加66亿元 [2] 工控行业细分表现 - 2025年上半年工控板块收入632亿元，同比增长21%，归母净利润58.1亿元，同比增长25% [3] - 第二季度工控板块收入350亿元，同比增长17%，环比增长24%，归母净利润33.1亿元，同比增长19%，环比增长33% [3] - 第二季度毛利率27.3%，同比下降1.3个百分点，环比下降0.9个百分点，归母净利率9.5%，同比上升0.1个百分点，环比上升0.6个百分点 [3] - 第二季度经营性现金流净流入54.4亿元，同比增加18.4亿元，龙头公司汇川技术归母净利润同比增长26% [3] 一次设备板块表现 - 第二季度一次设备板块营收同比增长9.57%，归母净利润同比增长34.73% [4] - 电线电缆板块营收同比增长11.68%，归母净利润7.63亿元，同比增长140.43% [4] - 低压板块营收同比增长13.06%，归母净利润同比增长51.16% [4] - 特高压/高压板块营收同比增长5.33%，归母净利润同比增长37.30% [4] - 智能电表板块营收同比增长7.34%，归母净利润同比增长7.63% [4] - 中压电气板块营收同比增长15.53%，归母净利润同比下降1.93% [4] - 第二季度一次设备板块毛利率22.3%，同比下降1.1个百分点，归母净利率8%，同比上升0.8个百分点 [4] - 第二季度存货同比增长19.05%，经营性现金流净流入109.3亿元，同比下降4.4% [4] 二次设备板块表现 - 第二季度二次设备板块营收300亿元，同比增长17.6%，归母净利润36.4亿元，同比增长9% [5] - 第二季度毛利率28.0%，同比下降1.5个百分点，归母净利率12.1%，同比下降1.0个百分点 [5] - 第二季度存货和合同负债同比分别增长16%和35%，经营性现金流净流入54.6亿元，同比增长400% [5] 重点公司表现 - 电线电缆板块中通达股份、金杯电工、智慧能源表现突出 [4] - 低压板块中正泰电器在海外数据中心实现突破 [4] - 特高压/高压板块中科陆电子、新联电子利润暴增 [4] - 中压电气板块中明阳电气、金盘科技成为中流砥柱 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][7] 核心观点 - 公司是AI数据中心（AIDC）领域具备算电转换技术积累和运营经验的核心玩家 有望成为云厂商在供电和温控解决方案方面的核心合作对象 占据类似维谛（Vertiv）的稀缺生态位 [7] - IDC产品业务连续中标互联网大客户、运营商及银行算力项目 预计自2025年起实现高增长 智算中心业务是公司核心竞争力与长期增长极 [7] - 智慧电能业务聚焦核电、机场等高价值场景提升盈利能力 新能源业务受海外市场复苏推动（海外收入同比增长24.73%） 预计回归增长通道 [7] 财务表现 - 2025年上半年营收37.33亿元（同比+0.1%） 归母净利润2.44亿元（同比+7.94%） 单Q2营收25.16亿元（环比+106.88%） 净利润1.75亿元（环比+153.24%） [7] - 预测2025-2027年归母净利润为6.82/9.71/12.81亿元（2025年原预测7.52亿元） 对应PE为42/29/22倍 [6][7] - 毛利率稳步提升 预计从2024年25.2%升至2027年27.6% ROE从2024年6.7%升至2027年18.3% [6] 业务细分表现 - 数据中心业务2025H1营收13.98亿元（同比+16.77%） 其中IDC产品营收7.84亿元（同比+34.19%） 毛利率36.06% [7] - 智慧电能产品2025H1营收4.39亿元（同比-22.56%） 毛利率36.39%（同比+1.93个百分点） [7] - 新能源产品2025H1营收18.52亿元（同比-4.22%） 毛利率17.51%（同比+0.63个百分点） 海外收入3.63亿元（同比+24.73%） [7] 战略布局 - 通过异构算力平台与壁仞科技、燧原科技、沐曦集成等国产AI厂商合作组建算力资源池 算力服务成为IDC业务第二成长曲线 [7] - IDC产品线包括UPS、HVDC、算力Pod液冷微模块等 受益于AIDC建设上游设备需求增长 [7]

公司股价表现 - 股价在9月5日大涨16.67% 报收135.34元/股 成交额达217.1亿元 市值2806亿元创历史新高 [1] - 最近一周股价大涨35.52% 7月以来涨幅超100% 动态市盈率从7月不足10倍升至18倍 [3] - 董事长曹仁贤持股市值达854亿元 持股比例30.46% 稳居光储行业富豪首位 [3] 储能业务发展 - 2025年上半年储能系统出货量接近2024年全年 预计全年出货量达40-50GWh [8] - 储能业务营收同比增长127.78% 营收占比40.89% 成为公司第一大收入来源 [8] - 储能业务毛利率高达39.92% 显著高于海博思创的17%和宁德时代的25.52% [8] 海外市场拓展 - 2025年上半年海外营收253.79亿元 同比增长88.32% 海外营收占比从2023年35%升至58.3% [8] - 欧洲市场占有率从2023年10%提升至2025年35% 超越特斯拉的28%份额 [9] - 北美市场份额从5%提升至12% 中东市场市占率稳定在48%保持主导优势 [9] 战略转型与技术布局 - 四年前提前押注储能技术 2021年将研发投入向储能倾斜 [7] - 成立AIDC事业部 计划将电源端技术与数据中心能源需求结合 [10] - 全球数据中心储能电池出货量预计从2025年15GWh增至2030年300GWh [11] 资本运作与产能扩张 - 拟发行H股赴港上市 此前2016年和2021年再融资分别募资26亿元和36亿元 [15] - 2024年10月宣布拟在德国发行GDR募资上限48.22亿元 用于合肥20GWh储能项目及海外产能扩建 [16] - 匈牙利15GWh基地将于2025Q3投产 泰国20GWh工厂已启动规划 [16] 行业前景与需求预期 - 美国市场2025年需求预期由"断崖下降"转为"抢发货" Q4有望"抢开工"支撑明年需求 [17] - 欧洲、澳洲、南美、东南亚、中东等市场持续爆发 英国澳洲上半年装机翻倍 [17] - 锂电价格下降带动长尾新兴市场高增 国内独立储能加速与海外工商储爆发助力利润增长 [17]

公司股价表现 - 9月5日股价大涨16.67%至135.34元/股 成交额达217.1亿元 市值2806亿元创历史新高[1] - 最近一周股价大涨35.52% 7月以来涨幅超100% 动态市盈率从7月不足10倍升至18倍[3] - 董事长曹仁贤持股市值达854亿元 持股比例30.46% 稳居光储富豪首位[3] 储能业务发展 - 2025年上半年储能系统出货量接近2024年全年 预计全年出货量达40-50GWh[6] - 储能业务营收同比增长127.78% 营收占比40.89%成为第一大收入来源[6] - 储能业务毛利率高达39.92% 显著高于海博思创的17%和宁德时代的25.52%[6] 国际化战略布局 - 2025年上半年海外营收253.79亿元 同比增长88.32% 海外营收占比从2023年35%升至58.3%[7] - 欧洲市场市占率从2023年10%跃升至2025年35% 超越特斯拉的28%份额[7] - 北美市场份额从5%提升至12% 中东市场市占率稳定在48%保持主导优势[7] 技术研发与创新 - 四年前提前布局储能技术研发 2024-2025年迎来回报期[6] - 成立AIDC事业部 将电源端技术与数据中心能源需求结合[7][8] - 全球数据中心储能电池出货量预计从2025年15GWh增至2030年300GWh[8] 资本运作计划 - 拟发行H股赴港上市 此前宁德时代等新能源企业已陆续推动赴港上市[10] - 2025年上半年汇兑收益达8.3亿元 海外融资渠道可对冲汇率风险[10] - 2024年10月宣布拟在德国发行GDR募资上限48.22亿元 用于海外产能扩建[11] 产能扩张规划 - 匈牙利15GWh基地将于2025Q3投产 泰国20GWh工厂已启动规划[11] - GDR募资投向合肥20GWh储能装备项目及海外50GW逆变器与15GWh储能扩建项目[11] 行业前景预期 - 美国储能市场2025年需求预期由"断崖下降"转为"抢发货" Q4有望"抢开工"[11] - 欧洲、澳洲、南美、东南亚、中东等非美市场装机量翻倍 新兴市场持续高增[11] - 国内独立储能加速 海外工商储爆发 助力公司利润进一步增长[11]

行业投资评级 - 看好 [1] 核心观点 - AI数据中心（AIDC）催化燃气轮机产业链持续高景气 海外产能供给弹性不足为国内燃机及部件龙头打开市场空间 [1][3][4][5] - 2024年全球燃气轮机需求达55.5GW 同比增长38% 主要受AIDC作为主力电源驱动 [3][15] - 海外龙头订单积压至2028年 新增订单/销售比从1:1提升至1:2区间 毛利率及净利率自2024年起显著回升 [4][40][45][51][56] - 国内产业链在海外产能受限背景下迎来突破机遇 重点推荐应流股份、豪迈科技、杰瑞股份等企业 [5][77] 行业需求景气度 - 燃气轮机具备启动速度快、节能减排（碳排放比柴油机低30%-50%）、负载突变抗性强等优势 适合AIDC潮汐式用电特点 [14][15] - 全球云基础设施服务支出2024年达3300亿美元 同比增长22% 2025年Q1达940亿美元 同比增长23% [21][22] - 北美4大CSP厂商（亚马逊、微软、谷歌、Meta）2024年资本开支合计2119亿美元 同比增长56% 2025H1达1555亿美元 同比增长73% [23][24] - 国内BAT 2024年资本开支合计265亿美元 同比增长105% 2024Q4受Deepseek驱动显著提速 [6][28][29] 全球燃气轮机市场格局 - 2024年全球市场规模281.4亿美元（约2000亿元人民币） 亚太地区占104.1亿美元 [35][36] - 竞争高度集中 CR3达88% 通用电气市占率53% 西门子27% 三菱重工8% [33][36] - 美国燃机价格指数过去5年累计上涨7.7% 2025年6月达159.36 同比上涨1.2% [6][39] 海外龙头经营表现 - 通用电气（GEV）：2024年燃机新增订单20.2GW 同比增长113% 订单/销售比从2023年0.7提升至2024年1.7 在手订单积压至2028年 [40][44][56] - 西门子能源：2025H1燃气业务新增订单120亿欧元 同比增长60% 订单/收入比从2019年1.1提升至2025H1 2.0 产能计划提升30% [4][45][47][59] - 三菱重工：2024年燃机新增订单14744亿日元 同比增长17% 订单/收入比从2020年1.0提升至2024年1.9 [51][53][56] 部件环节核心机会 - 叶片为燃气轮机成本占比最高部件 约35% 技术壁垒极高 工作环境需耐受高温高压高腐蚀 [12][61] - 全球市场由Howmet、PCC双寡头垄断 2020年均裁员40%-50% 资本开支与员工数量未随需求提升 产能弹性不足 [4][70] - 海外龙头盈利能力自2024年起拐点向上 印证行业涨价需求 [4][68] 投资建议 - 重点推荐应流股份、豪迈科技、杰瑞股份 重点关注联德股份、航亚科技、东方电气、上海电气、哈尔滨电气、万泽股份、鹰普精密 [5][77] - 国内企业估值显示成长潜力 例如东方电气2025E市盈率16倍 豪迈科技2025E市盈率20倍 [78]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 公司储能业务短期承压但充电桩和AIDC业务提供增长动力 整体业绩有望企稳回升 [3][4][5][6] - 2025年上半年营收13.6亿元同比下降4.8% 归母净利润1.6亿元同比下降12.9% [3] - 下调2025-2027年盈利预测 预计营收分别为35.2/42.3/50.6亿元 归母净利润分别为5.2/6.3/7.5亿元 [6] 业务板块分析 - 充电桩业务2025H1营收6.3亿元同比增长13.7% 毛利率34.9% 受益于国内充电基础设施增量同比上升93.2%和出海机会 [4] - 储能业务2025H1营收2.8亿元同比下降39.0% 毛利率27.8% 海外市场拓展和电力市场化有望推动业务企稳 [4] - 电能质量设备业务2025H1营收2.8亿元同比增长11.4% 毛利率58.7% 受益于智算中心建设和高端制造业景气提升 [5] - 电池化成与检测设备业务2025H1营收1.3亿元同比增长5.6% 毛利率39.3% 海外拓展推动稳健增长 [5] 财务指标 - 最新收盘价36.78元 总市值115亿元 市盈率26.57倍 资产负债率50.5% [2] - 预计2025-2027年EPS分别为1.65/2.00/2.41元 对应PE分别为22/18/15倍 [6][9] - 2025年预计营收增长率16.06% 归母净利润增长率20.62% [9] - 毛利率维持在39%左右 净利率从14.1%提升至14.9% [10]